隨著美股財(cái)報(bào)季拉開(kāi)帷幕，芯片巨頭英特爾即將于1月22日周四盤后發(fā)布最新季度財(cái)報(bào)。

據(jù)追風(fēng)交易臺(tái)，摩根士丹利1月20日發(fā)布最新報(bào)告指出，在當(dāng)前復(fù)雜的半導(dǎo)體周期中，英特爾正面臨一個(gè)極為特殊的局面：服務(wù)器CPU市場(chǎng)的供應(yīng)短缺雖然在短期內(nèi)推高了股價(jià)并可能帶來(lái)超出預(yù)期的業(yè)績(jī)，但這種供不應(yīng)求的現(xiàn)象背后，卻隱藏著產(chǎn)能受限與市場(chǎng)份額流失的深層隱憂，恐難支撐其長(zhǎng)期的估值重估。

這種局面對(duì)投資者的直接影響在于，供應(yīng)緊張雖然在短期內(nèi)支撐了英特爾的股價(jià)表現(xiàn)，并可能幫助其在本周發(fā)布的財(cái)報(bào)中交出一份優(yōu)于預(yù)期的答卷，但這把“雙刃劍”的另一面正刺向其未來(lái)增長(zhǎng)潛力。分析師擔(dān)憂，在英特爾受困于產(chǎn)能不足且增長(zhǎng)乏力之時(shí)，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手AMD將趁機(jī)攫取該細(xì)分市場(chǎng)的大部分增量增長(zhǎng)。此外，英特爾內(nèi)部產(chǎn)能的捉襟見(jiàn)肘，對(duì)于那些本就擔(dān)心與英特爾內(nèi)部需求爭(zhēng)奪資源的潛在代工客戶來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是一次糟糕的“廣告”，恐將進(jìn)一步打擊市場(chǎng)對(duì)其代工業(yè)務(wù)的信心。

因此，盡管市場(chǎng)普遍預(yù)期英特爾將強(qiáng)調(diào)與超大規(guī)模云廠商簽訂的長(zhǎng)期供應(yīng)協(xié)議，但在即將到來(lái)的財(cái)報(bào)電話會(huì)上，投資者的關(guān)注焦點(diǎn)將不僅限于短期的營(yíng)收數(shù)字。市場(chǎng)將迫切希望從管理層的表態(tài)中尋找答案：在利潤(rùn)率持續(xù)承壓且第一季度增長(zhǎng)預(yù)期微弱的背景下，英特爾將如何解決產(chǎn)能瓶頸？又將如何應(yīng)對(duì)AMD在服務(wù)器市場(chǎng)日益擴(kuò)大的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)？目前，摩根士丹利維持對(duì)英特爾的“平配”評(píng)級(jí)。

短期利好與長(zhǎng)期隱憂的博弈

對(duì)于即將在周四公布的財(cái)報(bào)，摩根士丹利預(yù)測(cè)英特爾可能會(huì)在每股收益（EPS）上帶來(lái)些許驚喜。分析師預(yù)計(jì)，供應(yīng)短缺的現(xiàn)狀將幫助英特爾在數(shù)據(jù)上超越市場(chǎng)預(yù)期。具體來(lái)看，摩根士丹利預(yù)測(cè)英特爾12月季度的非GAAP營(yíng)收為133.1億美元，雖然同比下降6.7%，略低于華爾街預(yù)期的134.07億美元，但在數(shù)據(jù)中心與人工智能（DCAI）業(yè)務(wù)上，預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)11.5%的環(huán)比增長(zhǎng)。

然而，這種短期的業(yè)績(jī)支撐難掩長(zhǎng)期的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。摩根士丹利分析師Joseph Moore在報(bào)告中指出，盡管供應(yīng)緊張有助于提升短期的業(yè)績(jī)可見(jiàn)度，但“即使增長(zhǎng)微乎其微，內(nèi)部產(chǎn)能依然售罄”這一事實(shí)令人擔(dān)憂。這不僅意味著英特爾錯(cuò)失了本輪需求反彈的紅利，更將大部分增量市場(chǎng)拱手讓給了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。AMD已經(jīng)明確表示，其Venice系列產(chǎn)品將在今年進(jìn)一步擴(kuò)大在服務(wù)器市場(chǎng)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，而英特爾目前的產(chǎn)品在性能上仍難以與之抗衡。

產(chǎn)品路線圖的空窗期

在產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力方面，英特爾正處于一個(gè)尷尬的過(guò)渡期。雖然基于18A工藝的Panther Lake在筆記本領(lǐng)域展現(xiàn)了一定的潛力，證明了公司新工藝的可行性，但在關(guān)鍵的服務(wù)器和高性能桌面市場(chǎng)，英特爾仍需等待。

報(bào)告指出，英特爾需要等到2026年晚些時(shí)候推出的Nova Lake才能在高性能桌面領(lǐng)域恢復(fù)競(jìng)爭(zhēng)力。而在服務(wù)器領(lǐng)域，情況可能更為嚴(yán)峻。管理層曾暗示Diamond Rapids可能缺乏超線程技術(shù)（SMT），這意味著英特爾可能要等到2027年晚些時(shí)候推出的Coral Rapids才能真正從性能上追趕對(duì)手。在長(zhǎng)達(dá)數(shù)年的時(shí)間窗口內(nèi)，當(dāng)前產(chǎn)品線無(wú)法充分利用市場(chǎng)需求的激增，這將持續(xù)壓制其股價(jià)的上行空間。

代工業(yè)務(wù)的信任危機(jī)

英特爾轉(zhuǎn)型的核心支柱——晶圓代工業(yè)務(wù)，也因當(dāng)前的缺貨局面蒙上陰影。摩根士丹利一直對(duì)英特爾的代工故事持懷疑態(tài)度，而當(dāng)下的產(chǎn)能困境加劇了這種擔(dān)憂。

對(duì)于正在評(píng)估是否將訂單交給英特爾的外部客戶而言，看到英特爾連滿足自身微弱增長(zhǎng)的產(chǎn)能都捉襟見(jiàn)肘，無(wú)疑會(huì)產(chǎn)生巨大的不信任感�？蛻粢呀�(jīng)在擔(dān)心與英特爾內(nèi)部產(chǎn)品爭(zhēng)奪產(chǎn)能的問(wèn)題，而現(xiàn)狀恰恰證實(shí)了這種風(fēng)險(xiǎn)的存在。雖然代工業(yè)務(wù)的敘事在一定程度上支撐了股價(jià)，但在英特爾產(chǎn)品部門難以利用需求激增的背景下，代工業(yè)務(wù)要想真正贏得客戶并提振估值，仍面臨巨大挑戰(zhàn)。

財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與估值展望

展望明年第一季度（3月季度），摩根士丹利預(yù)測(cè)英特爾營(yíng)收為125.52億美元，略高于華爾街預(yù)期的125.25億美元。但在毛利率方面，摩根士丹利給出的預(yù)測(cè)僅為34.9%，低于市場(chǎng)預(yù)期的36.1%，這反映了Lunar Lake較低的毛利率以及18A工藝啟動(dòng)成本帶來(lái)的持續(xù)壓力。

目前英特爾股價(jià)對(duì)應(yīng)的估值約為2027年預(yù)期每股收益的35倍，這一倍數(shù)高于大型邏輯半導(dǎo)體同行的平均水平。這在一定程度上反映了市場(chǎng)對(duì)其未來(lái)復(fù)蘇的高杠桿潛力和代工業(yè)務(wù)期權(quán)的押注。然而，考慮到目前服務(wù)器產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力不足、大部分增量需求流向AMD，以及毛利率承壓的現(xiàn)實(shí)，分析師認(rèn)為目前的盈利能力尚不足以支撐股價(jià)的進(jìn)一步重估。除非英特爾能確鑿地證明其在服務(wù)器市場(chǎng)的份額回升，否則投資評(píng)級(jí)將難以上調(diào)。