2026年初，徽酒“四朵金花”中的口子窖，發(fā)布白酒行業(yè)首份2025年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為6.62億元至8.28億元，同比減少50%到60%，創(chuàng)下2015年上市以來(lái)最差紀(jì)錄。

這家曾穩(wěn)坐“徽酒老二”寶座的區(qū)域名酒企業(yè)，不但丟了昔日的排名，其年度業(yè)績(jī)預(yù)告更揭開(kāi)了口子窖的經(jīng)營(yíng)窘境。

回溯2025年三季報(bào)數(shù)據(jù)，營(yíng)收31.74億元同比下滑27.24%，歸母凈利潤(rùn)7.42億元同比下降43.39%，其中第三季度單季凈利潤(rùn)暴跌92.55%僅余2697萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)困境已全面顯現(xiàn)。

在行業(yè)深度調(diào)整的背景下，口子窖業(yè)績(jī)崩塌是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)失衡、渠道模式僵化與實(shí)控人持續(xù)套現(xiàn)引發(fā)的三重危機(jī)共振，其困境也成為區(qū)域酒企在存量競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代的典型縮影。

圖源：公司網(wǎng)站

PART 01

盈利暴跌/現(xiàn)金流與存貨亮紅燈

據(jù)公司網(wǎng)站信息，安徽口子酒業(yè)股份有限公司(603589)，成立于2002年，主打“兼香型”白酒,2015年6月29日，在上交所成功掛牌。

圖源：市值財(cái)經(jīng)

上市以來(lái)的10年間，除了2020年外，口子窖的營(yíng)收一直都是在持續(xù)上升的，而2025年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)卻勾勒出口子窖的經(jīng)營(yíng)困局，核心盈利指標(biāo)大幅下滑，財(cái)務(wù)健康度持續(xù)惡化。

從盈利能力看，據(jù)三季度財(cái)報(bào)，2025年前三季度，口子窖實(shí)現(xiàn)營(yíng)收31.74億元，同比下降27.24%；歸母凈利潤(rùn)為7.42億元，同比下降43.39%，顯示經(jīng)營(yíng)惡化速度正在加快。

而且，第三季度營(yíng)收6.43億元，同比下降46.23%；歸母凈利潤(rùn)為2696.51萬(wàn)元，同比暴跌92.55%，歸母凈利潤(rùn)降幅遠(yuǎn)超營(yíng)收下滑幅度。

2026年年初，公司發(fā)布白酒行業(yè)首份2025年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為6.62億元至8.28億元，同比減少50%到60%，比第三季度進(jìn)一步下滑，這反映出公司盈利能力的急劇萎縮。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，產(chǎn)品嚴(yán)重失衡是業(yè)績(jī)下滑的核心癥結(jié)。

口子窖長(zhǎng)期依賴(lài)高端產(chǎn)品支撐業(yè)績(jī)，三季度財(cái)報(bào)顯示，2025年前三季度高檔白酒收入29.61億元，占酒類(lèi)總收入的95.03%，但該板塊同比下滑27.98%，三季度單季降幅更是達(dá)到49.3%。

高端“兼系列”“窖系列”作為利潤(rùn)核心，受商務(wù)宴請(qǐng)、宴席等消費(fèi)場(chǎng)景收縮及政策變化影響，動(dòng)銷(xiāo)不暢導(dǎo)致量?jī)r(jià)齊跌，部分產(chǎn)品實(shí)際成交價(jià)已低于指導(dǎo)價(jià)。

而低端產(chǎn)品未能產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)，中檔白酒收入4130萬(wàn)元同比下滑15.38%，低檔白酒雖增長(zhǎng)25.09%，但營(yíng)收僅1.14億元，難以抵消掉高中端白酒市場(chǎng)的頹勢(shì)。

圖源：公司三季報(bào)

從財(cái)務(wù)健康狀況上看，截至2025年三季度末，口子窖存貨規(guī)模攀升至62.18億元，較上年末增長(zhǎng)6.22%，占流動(dòng)資產(chǎn)比例高達(dá)84.44%，龐大的庫(kù)存占用了大量營(yíng)運(yùn)資金。

現(xiàn)金流層面更是雪上加霜，前三季度，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額由正轉(zhuǎn)負(fù)至-3.9億元，而上年同期則為3.58億元，主要因銷(xiāo)售商品收到的現(xiàn)金大幅減少。這意味著公司的現(xiàn)金流正在持續(xù)地“失血”。

貨幣資金從上年同期的13.55億元降至7.38億元近乎腰斬，而其他應(yīng)付款達(dá)7.98億元，貨幣資金已無(wú)法覆蓋短期負(fù)債，資金周轉(zhuǎn)壓力凸顯。

同時(shí)，應(yīng)收賬款為3597.43萬(wàn)元,同比激增長(zhǎng)172.21%，意味著下游經(jīng)銷(xiāo)商回款能力減弱。再疊加存貨高企，公司資金鏈承壓明顯，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加劇。

PART 02

模式失靈/大商制與行業(yè)變革的錯(cuò)配

口子窖的經(jīng)營(yíng)困境本質(zhì)上是傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)模式與行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的嚴(yán)重錯(cuò)配。

在經(jīng)營(yíng)模式方面，公司長(zhǎng)期依賴(lài)的“大商制+盤(pán)中盤(pán)”模式，在白酒行業(yè)渠道扁平化、消費(fèi)理性化的變革中逐漸失去了競(jìng)爭(zhēng)力。

“大商制”即區(qū)域總代制，廠商將單個(gè)地級(jí)市全渠道分銷(xiāo)權(quán)授予核心大商，這種模式曾幫助口子窖快速打開(kāi)市場(chǎng)，但隨著行業(yè)發(fā)展弊端日益凸顯。

大商主導(dǎo)的渠道模式導(dǎo)致廠商對(duì)終端掌控力薄弱，在產(chǎn)品推新、價(jià)格管控等方面缺乏主動(dòng)權(quán)，大商為追求短期利潤(rùn)往往存在推廣惰性。

2025年前三季度，占總營(yíng)收92.87%的批發(fā)代理渠道收入同比下滑29.7%，充分反映出傳統(tǒng)渠道模式的失效。而同期頭部酒企紛紛推進(jìn)渠道精細(xì)化改革，通過(guò)數(shù)字化工具直達(dá)終端，口子窖的渠道變革明顯滯后。

圖源：公司三季報(bào)

“盤(pán)中盤(pán)”模式的失效則加劇了業(yè)績(jī)波動(dòng)。

該模式以政商務(wù)宴請(qǐng)等核心場(chǎng)景為“小盤(pán)”，通過(guò)核心場(chǎng)景輻射帶動(dòng)全域銷(xiāo)售，但2025年受政策變化與消費(fèi)需求收縮影響，高端宴請(qǐng)場(chǎng)景大幅減少，“小盤(pán)”崩塌直接導(dǎo)致整體銷(xiāo)售失速。

口子窖在第一季度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上表示，年初以來(lái)禁酒令影響及升學(xué)宴等宴席需求下滑，導(dǎo)致終端銷(xiāo)售明顯放緩，而公司未能及時(shí)拓展大眾消費(fèi)場(chǎng)景，進(jìn)一步放大了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

在行業(yè)變革方面，產(chǎn)品創(chuàng)新與市場(chǎng)需求的脫節(jié)進(jìn)一步惡化了經(jīng)營(yíng)狀況。

2023年推出的“兼系列”年份酒定價(jià)800-1200元，試圖切入高端市場(chǎng)，但在頭部名酒的強(qiáng)勢(shì)擠壓下未能形成差異化優(yōu)勢(shì)。

面對(duì)光瓶酒、低度酒等新興賽道的爆發(fā)，口子窖反應(yīng)遲緩，據(jù)口子窖微信公眾號(hào)信息，2025年12月其才在淮北開(kāi)出首家“口子酒坊”布局散酒業(yè)務(wù)，而迎駕貢酒早已通過(guò)多元模式布局該賽道，口子窖在新興賽道的布局既晚又慢。

另外，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的重構(gòu)則從外部擠壓了口子窖的生存空間。

據(jù)新華網(wǎng)報(bào)道，2025年白酒行業(yè)集中度持續(xù)提升，頭部酒企營(yíng)收占上市酒企總營(yíng)收的88%，凈利潤(rùn)占比高達(dá)95%，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入深水區(qū)。

貴州茅臺(tái)、五糧液等全國(guó)性名酒紛紛調(diào)價(jià)下沉，在千元價(jià)格帶與口子窖直接競(jìng)爭(zhēng)，而省內(nèi)古井貢酒憑借全國(guó)化布局實(shí)現(xiàn)營(yíng)收164.25億元，迎駕貢酒營(yíng)收達(dá)45.16億元，口子窖已從“老二”淪為“老三”。

PART 03

信心危機(jī)/實(shí)控人八年套現(xiàn)超10億的連鎖反應(yīng)

在業(yè)績(jī)持續(xù)承壓的背景下，實(shí)控人劉安省的持續(xù)套現(xiàn)行為進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)信心危機(jī)，形成“業(yè)績(jī)下滑-套現(xiàn)-信心不足-業(yè)績(jī)?cè)傧禄钡膼盒匝h(huán)。

據(jù)界面新聞報(bào)道，劉安省作為口子窖創(chuàng)始元老與前核心高管，自2018年起已累計(jì)減持公司股份超10億元。

據(jù)公司公告，2025年8月25日，其再次通過(guò)大宗交易減持1000萬(wàn)股，套現(xiàn)3.29億元，減持價(jià)格32.92元/股，減持后持股比例降至8.94%。

圖源：公司公告

值得注意的是，此次減持計(jì)劃發(fā)布于2025年7月21日，而公司第二季度業(yè)績(jī)已出現(xiàn)明顯下滑，第三季度頹勢(shì)加劇，實(shí)控人在業(yè)績(jī)敏感期的套現(xiàn)行為引發(fā)市場(chǎng)廣泛質(zhì)疑。

從時(shí)間線(xiàn)看，劉安省以往的減持節(jié)奏與公司業(yè)績(jī)走勢(shì)高度相關(guān)。

2018年，公司上市滿(mǎn)三年后其首次減持0.93億，2019-2020年累計(jì)套現(xiàn)4.35億元，2024年套現(xiàn)2.16億元，2025年業(yè)績(jī)大幅下滑時(shí)再度套現(xiàn)3.29億元。持續(xù)減持動(dòng)作傳遞出對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的謹(jǐn)慎態(tài)度。

在行業(yè)調(diào)整期，實(shí)控人的信心傳遞對(duì)投資者與經(jīng)銷(xiāo)商至關(guān)重要，而持續(xù)套現(xiàn)行為直接削弱了市場(chǎng)信任，預(yù)計(jì)公司股價(jià)2025年累計(jì)下跌將超20%。業(yè)績(jī)不及預(yù)期與信心危機(jī)相互疊加，進(jìn)一步壓縮了公司的融資空間與經(jīng)營(yíng)靈活性。

圖源：市值財(cái)經(jīng)

2025年是行業(yè)調(diào)整期區(qū)域酒企困境的集中爆發(fā)。

對(duì)于口子窖而言，需要摒棄路徑依賴(lài)，主動(dòng)擁抱消費(fèi)變化，通過(guò)差異化創(chuàng)新構(gòu)建核心競(jìng)爭(zhēng)力，才能在存量競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代守住基本盤(pán)，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

白酒行業(yè)的洗牌仍在繼續(xù)，只有真正具備韌性的企業(yè)，才能穿越周期，行穩(wěn)致遠(yuǎn)。