作者 | 劉銀平

編輯 | 付影

來(lái)源 | 獨(dú)角金融

券商研究所正經(jīng)歷一場(chǎng)深刻的人才結(jié)構(gòu)與戰(zhàn)略重整，人員高頻流動(dòng)成為常態(tài)。

近日，國(guó)金證券（600109.SH）海外及傳媒互聯(lián)網(wǎng)首席分析師易永堅(jiān)離任的消息引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，其加入國(guó)金證券還不到一年時(shí)間。2025年2月易永堅(jiān)從民生證券跳槽至國(guó)金證券時(shí)，還把海外研究團(tuán)隊(duì)中的其他3名成員也一起帶走了。

2025年，國(guó)金研究所多次從其他券商“挖角”分析師，國(guó)投證券、民生證券成為重點(diǎn)“挖角”對(duì)象，一年中從這兩家券商研究所“挖了”4個(gè)團(tuán)隊(duì)。

與此同時(shí)，該所2025年分析師團(tuán)隊(duì)大幅擴(kuò)容38%，一年增加43人，年末分析師人數(shù)達(dá)到165人，呈現(xiàn)出“有進(jìn)有出、加速換血”的鮮明特征。

規(guī)模擴(kuò)張背后是核心商業(yè)模式的挑戰(zhàn)。受傭金費(fèi)率下行與市場(chǎng)環(huán)境影響，國(guó)金研究所2024年及2025年上半年分倉(cāng)傭金收入分別下滑32%與16%。這折射出行業(yè)共同困境：在傭金收入下滑、研究所積極謀求轉(zhuǎn)型的背景下，市場(chǎng)對(duì)高水平分析人才的實(shí)際需求與依賴(lài)度反而持續(xù)提升，導(dǎo)致人才競(jìng)爭(zhēng)與流動(dòng)加劇。

1

首席任職不到一年便離職，

研究所一年“挖了”4個(gè)團(tuán)隊(duì)

易永堅(jiān)是上海師范大學(xué)2015級(jí)金融專(zhuān)碩，在證券行業(yè)深耕近十年，曾在多家知名券商任職，包括國(guó)元證券（000728.SZ）、平安證券、民生證券等，在加入國(guó)金證券之前，擔(dān)任的是民生證券海外首席分析師，負(fù)責(zé)海外（港股、中概、美股等市場(chǎng)）的行業(yè)研究，涵蓋消費(fèi)、科技互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)。

2024年12月，在第六屆新浪財(cái)經(jīng)“金麒麟”最佳分析師評(píng)選中，易永堅(jiān)帶領(lǐng)的民生證券研究團(tuán)隊(duì)，拿到了海外市場(chǎng)研究“菁英分析師”的第一名。

來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng)

然而，僅過(guò)了兩個(gè)月，易永堅(jiān)便跳槽至國(guó)金證券研究所，出任海外及傳媒互聯(lián)網(wǎng)首席分析師，也就是職位平移。但在該職位僅待了11個(gè)月便離任，1月16日在證券業(yè)協(xié)會(huì)便已查不到其在國(guó)金證券的任職信息，也沒(méi)有下一站去向的消息。

券商研究所人員更迭不是什么新鮮事，實(shí)際上，近兩年分析師跳槽呈現(xiàn)出高頻化的特征。而國(guó)金證券研究所則因?yàn)榉治鰩焾F(tuán)隊(duì)高速擴(kuò)容，并且多次從同行“挖角”知名分析師甚至團(tuán)隊(duì)成為關(guān)注焦點(diǎn)。

2025年3月中旬，國(guó)投證券原固定收益首席分析師尹睿哲跳槽至國(guó)金證券，同樣擔(dān)任固收首席分析師，這不是一起簡(jiǎn)單的跳槽事件，因?yàn)?strong>尹睿哲還將固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)的其他成員也帶走了，包括國(guó)投證券原固收聯(lián)席首席分析師李豫澤、胡依林、毛慶秋、劉冬、李玲、魏雪。這是尹睿哲第二次帶團(tuán)出走，上一次是從招商證券（600999.SH）跳槽至國(guó)投證券。

2025年11月末，國(guó)投證券原汽車(chē)行業(yè)首席分析師徐慧雄也跳槽至國(guó)金證券，11月26日從國(guó)投證券離職注銷(xiāo)，11月28日便在國(guó)金證券登記，實(shí)現(xiàn)“無(wú)縫銜接”，同樣是帶領(lǐng)核心團(tuán)隊(duì)集體出走，包括分析師夏心怡、何冠男、者斯琪、楊穎。

圖源：罐頭圖庫(kù)

2025年全年，共有13名原國(guó)投證券分析師加盟國(guó)金證券，而國(guó)金證券的另一主要“挖角”對(duì)象則是民生證券，有10名新加入的分析師來(lái)自民生證券。

2025年6月，民生證券原首席策略分析師、院長(zhǎng)助理牟一凌離職。出生于1987年的牟一凌是新生代策略分析師中的佼佼者，畢業(yè)于人民大學(xué)漢青研究院，先后擔(dān)任國(guó)泰君安證券高級(jí)策略分析師、開(kāi)源證券首席策略分析師、民生證券首席策略分析師。其研報(bào)觀點(diǎn)兼具邏輯性與前瞻性，在“周期研究”領(lǐng)域表現(xiàn)突出，逐漸成為市場(chǎng)高度關(guān)注的券商首席。

2024年12月，牟一凌帶領(lǐng)的民生證券策略團(tuán)隊(duì)，在新財(cái)富最佳分析師評(píng)選中，獲得了第五名的成績(jī)。

來(lái)源：新財(cái)富雜志

牟一凌的辭職也不簡(jiǎn)單，其于2025年6月10日從民生證券離職注銷(xiāo)，緊接著6月16日有6名成員也跟隨其一起離職，隨后加入國(guó)金證券，包括王況煒、方智勇、梅鍇、吳曉明、紀(jì)博文、沈心怡。

而此次離職的易永堅(jiān)，在2025年2月加入國(guó)金證券時(shí)，也從民生證券團(tuán)隊(duì)中一起帶來(lái)了柴夢(mèng)婷、李華熠、李潔。

也就是說(shuō)，一年之內(nèi)，國(guó)金證券從國(guó)投證券、民生證券一共挖了4個(gè)分析師團(tuán)隊(duì)過(guò)來(lái)，包括固收、汽車(chē)、策略、海外研究領(lǐng)域。

除此之外，國(guó)盛證券（002670.SZ）、國(guó)泰海通證券（601211.SH）/國(guó)泰君安證券、財(cái)通證券（601108.SH）、廣發(fā)證券（000776.SZ）、天風(fēng)證券（601162.SH）、浙商證券（601878.SH）、華寶證券等券商，分別有2-5名分析師在2025年加盟國(guó)金證券。

金樂(lè)函數(shù)分析師廖鶴凱認(rèn)為，券商研究所知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、分析師跳槽頻繁，主要源于公募傭金新規(guī)下行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局加速重塑，研究能力是核心競(jìng)爭(zhēng)力，各家機(jī)構(gòu)根據(jù)自身業(yè)務(wù)方向需求調(diào)整招攬人員。同時(shí)頂尖人才尋求更適配職業(yè)規(guī)劃、更高薪酬、更適合的企業(yè)文化等加速了流動(dòng)。

2

分析師人數(shù)一年增加43人

國(guó)金證券大規(guī)模引入分析師團(tuán)隊(duì)，既是其自身戰(zhàn)略擴(kuò)張的體現(xiàn)，也反映了證券行業(yè)從“牌照紅利”向“人才紅利”轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)。若能有效整合資源、保持團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性，這一舉措有望提升其研究實(shí)力與市場(chǎng)地位，但長(zhǎng)期成效還需觀察團(tuán)隊(duì)融合、文化適配及業(yè)績(jī)可持續(xù)性。

國(guó)金證券在2021年啟動(dòng)3.0改革，明確以投行為牽引，以研究為驅(qū)動(dòng)，以財(cái)富管理業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，以證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)為重點(diǎn)突破，以自營(yíng)和其他業(yè)務(wù)為重要補(bǔ)充的業(yè)務(wù)發(fā)展模式。

國(guó)金證券研究所所長(zhǎng)蘇晨表示，研究所進(jìn)入3.0時(shí)代后，通過(guò)聯(lián)合研究、數(shù)字化研究和前瞻研究，與投行等其他部門(mén)協(xié)同作戰(zhàn)，打造研究所研究風(fēng)格特色，重點(diǎn)培養(yǎng)一批核心研究團(tuán)隊(duì)，提升研究銳度，打造研究團(tuán)隊(duì)的影響力和定價(jià)權(quán)。研究團(tuán)隊(duì)持續(xù)壯大，為銷(xiāo)售體系提供了切實(shí)的研究?jī)?nèi)容輸出保障，持續(xù)提升市場(chǎng)傭金市占率，積極順應(yīng)費(fèi)率改革的政策背景。

近幾年，國(guó)金證券研究所分析師人數(shù)不斷擴(kuò)充，2021年末為81人，此后持續(xù)增長(zhǎng)，截至2025年末，登記在冊(cè)的分析師人數(shù)擴(kuò)充至165人，全年增加了43人，同比增長(zhǎng)38%。

該所2025年新登記的分析師有66人，其中21人屬于內(nèi)部變動(dòng)，大部分是從一般證券業(yè)務(wù)變更為分析師身份，45人為從其他機(jī)構(gòu)跳槽而來(lái)。這也意味著，當(dāng)年還有20余名分析師離任，團(tuán)隊(duì)整體流動(dòng)性較大。

圖源：罐頭圖庫(kù)

目前國(guó)金研究所形成了“一正八副”的管理格局，所長(zhǎng)為蘇晨，執(zhí)行所長(zhǎng)為醫(yī)藥首席李敬雷，副所長(zhǎng)為可選消費(fèi)首席趙中平、公用環(huán)保煤炭首席姜濤，常務(wù)副所長(zhǎng)包括固收首席尹睿哲、計(jì)算機(jī)首席劉高暢、策略首席牟一凌、負(fù)責(zé)產(chǎn)業(yè)政策和金融行業(yè)的夏昌盛、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋雪濤。其中，有5名副所長(zhǎng)均在2025年上任。

在打造國(guó)金證券研究所的市場(chǎng)影響力和定價(jià)權(quán)方面，蘇晨在2022年上任之初曾表示，“希望國(guó)金研究所能重回行業(yè)前三，重現(xiàn)當(dāng)年的輝煌。”

3

分倉(cāng)傭金收入持續(xù)下滑，

“人?！睉?zhàn)術(shù)能否收到成效？

當(dāng)前，賣(mài)方研究行業(yè)呈現(xiàn)出傭金承壓、AI賦能、競(jìng)爭(zhēng)加劇的態(tài)勢(shì)，頭部化與差異化并存的格局也逐漸形成。

2024年7月1日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《公開(kāi)募集證券投資基金證券交易費(fèi)用管理規(guī)定》正式實(shí)施，將公募基金股票交易傭金費(fèi)率調(diào)整至較為合理的水平，對(duì)公募基金證券交易傭金分配比例上限由30%調(diào)降至15%。公募交易傭金率標(biāo)準(zhǔn)將統(tǒng)一按照此前監(jiān)管下發(fā)的降傭標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行，即被動(dòng)股票型基金產(chǎn)品交易傭金費(fèi)率不得超過(guò)萬(wàn)分之2.62；其他類(lèi)型則不得超過(guò)萬(wàn)分之5.24。

過(guò)去的研究服務(wù)與交易傭金捆綁，價(jià)值衡量模糊。新規(guī)要求研究服務(wù)單獨(dú)定價(jià)、簽約和付費(fèi)，這使得研究的價(jià)值被直接放到臺(tái)面上衡量，倒逼研究所提升研究質(zhì)量和客戶服務(wù)效率。

廖鶴凱稱(chēng)，面對(duì)傭金下降，券商正通過(guò)提升投研能力，將收入與客戶資產(chǎn)增值掛鉤，向“買(mǎi)方”服務(wù)轉(zhuǎn)型；頭部券商深耕機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)和財(cái)富管理，加大科技投入和國(guó)際化布局。中小券商走特色精品路線，構(gòu)建差異化壁壘，實(shí)現(xiàn)收入多元化。

公募基金降傭是當(dāng)前影響券商行業(yè)，特別是其核心機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)——研究所、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的一項(xiàng)根本性變革。它不僅僅是降低費(fèi)用，更是在推動(dòng)一場(chǎng)深刻的行業(yè)洗牌和商業(yè)模式重構(gòu)。公募降傭?qū)θ萄芯克?，短期?nèi)面臨嚴(yán)峻的收入和利潤(rùn)挑戰(zhàn)。

2024年，券商分倉(cāng)傭金總收入同比下降35%左右，延續(xù)了2022年以來(lái)的“三連降”態(tài)勢(shì)；2025年上半年，分倉(cāng)傭金總收入在45億元左右，降幅依然超過(guò)30%。

圖源：罐頭圖庫(kù)

國(guó)金證券分倉(cāng)傭金收入早年曾躋身行業(yè)前10名，2021年、2022年收入掉到27名。2023年，分倉(cāng)傭金收入為3.12億元，達(dá)到階段性的高峰，近十年來(lái)僅次于2015年的3.54億元。

2024年，國(guó)金證券分倉(cāng)傭金收入為2.12億元，同比下降32.35%，創(chuàng)近年來(lái)最大降幅；2025年上半年為1.06億元，同比下降16.44%，業(yè)內(nèi)排在18名。

行業(yè)沖擊之下，分倉(cāng)傭金收入持續(xù)下滑，這倒逼券商研究所要大幅提升投研實(shí)力，拓寬研究廣度和深度，提高研究服務(wù)的針對(duì)性，并大力開(kāi)拓保險(xiǎn)、銀行理財(cái)子、私募等非公募客戶，推動(dòng)收入結(jié)構(gòu)的多元化。

不斷吸引優(yōu)秀分析師及團(tuán)隊(duì)的同時(shí)，國(guó)金研究所也需要考慮成本問(wèn)題。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2024年國(guó)金證券人均實(shí)發(fā)薪酬為63.42萬(wàn)元，在中資券商中（不含券商子公司）排在前十名；2025年上半年，在披露薪酬的76家券商中，國(guó)金證券以41.98萬(wàn)元的人均實(shí)發(fā)薪酬排在第2位。分析師紛紛跳槽至國(guó)金研究所，和其具有競(jìng)爭(zhēng)力的薪酬激勵(lì)制度直接相關(guān)。

如今國(guó)金研究所距離所長(zhǎng)蘇晨當(dāng)年行業(yè)前三的愿景仍有較大距離，雖然通過(guò)高頻引入人才快速擴(kuò)大了團(tuán)隊(duì)規(guī)模與市場(chǎng)聲量，但如何將明星分析師的高成本投入，轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定超越行業(yè)平均的傭金收入、研究定價(jià)權(quán)及真正的協(xié)同價(jià)值，是比短期陣容擴(kuò)張更為關(guān)鍵的考驗(yàn)。實(shí)現(xiàn)排名躍升，不僅需要人才厚度，更需一套能有效整合資源、驅(qū)動(dòng)深度研究并適配新盈利模式的運(yùn)營(yíng)體系。