曾經(jīng)在房地產(chǎn)市場(chǎng)上叱咤風(fēng)云的“浙江四小龍”—佳源國際、祥生控股、德信中國和中梁控股，如今已集體從資本市場(chǎng)落幕，3家退市，1家長期停牌。

一、集體退場(chǎng)的歷程

曾經(jīng)在中國房地產(chǎn)界叱咤風(fēng)云的“浙系四小龍”——佳源國際、祥生控股、德信中國和中梁控股，在短短一年左右的時(shí)間里，接連從香港資本市場(chǎng)黯然離場(chǎng)，標(biāo)志著一個(gè)時(shí)代的終結(jié)。

? 佳源國際 是這輪退市潮的先行者，于2024年10月29日被港交所正式摘牌。

? 緊接著，祥生控股 在同年11月11日步其后塵，被取消上市地位。

? 德信中國 的退市更具標(biāo)志性，其在2026年1月7日被正式除牌。更具戲劇性的是，就在退市前夕，其創(chuàng)始人位于杭州的豪宅被法院拍賣，成為其個(gè)人財(cái)務(wù)與企業(yè)命運(yùn)捆綁沉淪的鮮明注腳。

? 中梁控股 雖尚未完成最后的摘牌程序，但其股票自2024年起便長期停牌，已喪失資本市場(chǎng)融資與交易功能，退市只是時(shí)間問題，可謂“名存實(shí)亡”。

至此，這四家曾以激進(jìn)出名、創(chuàng)造增長神話的房企，在資本市場(chǎng)上“全軍覆沒”。

二、狂飆突進(jìn)的崛起之路

這四家房企的崛起路徑驚人一致，它們抓住了中國城鎮(zhèn)化和貨幣寬松的時(shí)代機(jī)遇，將 “高杠桿、高周轉(zhuǎn)、強(qiáng)擴(kuò)張” 的模式發(fā)揮到極致。

1. 極致的“速度崇拜”：它們信奉“唯快不破”。德信內(nèi)部推行“35612”模式（3個(gè)月開工、5個(gè)月開放展示區(qū)、6個(gè)月開盤、12個(gè)月現(xiàn)金流回正）。祥生更是創(chuàng)造了“2579”乃至“1478”的極限速度（1個(gè)月開工、4個(gè)月開盤）。中梁則全盤學(xué)習(xí)碧桂園，要求“4個(gè)月開盤、5個(gè)月現(xiàn)金流回正、6個(gè)月資金再周轉(zhuǎn)”。這種速度，本質(zhì)是將房地產(chǎn)玩成了資本快速循環(huán)的金融游戲。

2. 瘋狂的規(guī)模競賽：速度是為了規(guī)模。在行業(yè)高峰期，它們瘋狂拿地。2016-2018年，中梁幾乎“一天一地塊”，子公司數(shù)量爆炸式增長。德信在2018-2021年銷售總額的一半以上都用于拿地，土地儲(chǔ)備激增。這種擴(kuò)張并非基于穩(wěn)健需求，而是對(duì)房價(jià)持續(xù)上漲的賭博。

3. 依賴高成本“續(xù)命”：高速擴(kuò)張需要源源不斷的“燃料”——資金。當(dāng)銀行融資受限時(shí)，它們大量通過信托、私募、高息美元債等非標(biāo)渠道融資，成本極高，年利率普遍超過12%。這就像飲鴆止渴，在樓市上行期尚可覆蓋，一旦市場(chǎng)轉(zhuǎn)向，沉重的利息就成為壓垮駱駝的巨石。

三、危機(jī)爆發(fā)與崩塌鏈條

2021年，隨著“三道紅線”等政策出臺(tái)，行業(yè)邏輯徹底改變，它們激進(jìn)模式的脆弱性被瞬間擊穿。

? 鏈條斷裂：嚴(yán)厲的調(diào)控政策首先關(guān)閉了融資水龍頭，銷售市場(chǎng)也同步轉(zhuǎn)冷，房價(jià)預(yù)期改變。對(duì)于高度依賴“借新還舊”和“銷售回款”來維持現(xiàn)金流的企業(yè)而言，這等于被雙重抽血。

? 債務(wù)違約：銷售回款斷崖式下跌（如德信2022年銷售額腰斬），無法覆蓋到期債務(wù)，違約成為必然。從2022年開始，四家房企的美元債違約如多米諾骨牌般接連發(fā)生。

? 清盤與退市：債務(wù)違約引發(fā)交叉違約條款，債權(quán)人向法院申請(qǐng)“清盤”（即破產(chǎn)清算）。佳源、德信相繼被香港法院頒令清盤。根據(jù)港交所規(guī)則，長期停牌（通常為18個(gè)月）且無法達(dá)成復(fù)牌指引的公司將被強(qiáng)制退市。它們無一能滿足復(fù)牌條件，最終走向了資本市場(chǎng)的終點(diǎn)。

四、啟示與行業(yè)轉(zhuǎn)向

“四小龍”的集體覆滅，是中國房地產(chǎn)舊發(fā)展模式終結(jié)的縮影，其教訓(xùn)極為深刻。

1. 戰(zhàn)略誤判是根源：它們將時(shí)代的紅利錯(cuò)誤地視為自身的能力，誤以為“大而不倒”，在行業(yè)拐點(diǎn)已現(xiàn)時(shí)仍盲目加杠桿擴(kuò)張。例如，佳源在自身資金緊張時(shí)仍計(jì)劃巨額收購，最終拖垮自身。這本質(zhì)是野心與能力、速度與安全感的嚴(yán)重失衡。

2. 行業(yè)邏輯根本性重塑：這一事件宣告了依靠“高杠桿、高周轉(zhuǎn)、高負(fù)債”實(shí)現(xiàn)野蠻擴(kuò)張的舊時(shí)代徹底結(jié)束。未來的房地產(chǎn)行業(yè)將回歸“制造業(yè)”和“服務(wù)業(yè)”的本質(zhì)，更加注重產(chǎn)品力、現(xiàn)金流安全和精細(xì)化運(yùn)營。“活下去”代替“沖規(guī)?！?，成為企業(yè)第一要?jiǎng)?wù)。

3. “保交樓”成為社會(huì)底線：企業(yè)倒下，但未完工的樓盤關(guān)乎成千上萬家庭的生計(jì)。目前，各地政府主導(dǎo)的“保交樓”工作成為核心任務(wù)，通過引入資產(chǎn)管理公司（AMC）、國企平臺(tái)、專項(xiàng)借款等方式，盡力完成項(xiàng)目交付，這已成為維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)信心的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

4. 新格局正在形成：行業(yè)正經(jīng)歷殘酷的出清。與此同時(shí)，一批財(cái)務(wù)穩(wěn)健、深耕區(qū)域、注重產(chǎn)品和服務(wù)的新一代房企（如部分聚焦杭州本土的“新四小龍”）開始嶄露頭角。未來的市場(chǎng)格局，將是“強(qiáng)者恒強(qiáng)”與“專而美”并存的時(shí)代。

總而言之，“浙系四小龍”的興衰史，是一部關(guān)于時(shí)代機(jī)遇、人性貪婪、戰(zhàn)略定力和風(fēng)險(xiǎn)管控的經(jīng)典商業(yè)案例。它們的退場(chǎng)，不僅是個(gè)體企業(yè)的失敗，更是一個(gè)舊商業(yè)模式在新時(shí)代變革下的必然結(jié)局。