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2026-1-14

直播嘉賓：

國(guó)泰基金量化投資部基金經(jīng)理 張浩然

恒生生物科技ETF國(guó)泰（認(rèn)購(gòu)代碼：520933；交易代碼：520930）聚焦創(chuàng)新藥“皇冠明珠”，憑借龍頭匯聚、期貨活水加持、高彈性兼顧高夏普比率等核心優(yōu)勢(shì)，成為配置港股生物科技賽道的優(yōu)質(zhì)工具，當(dāng)前估值低位疊加產(chǎn)業(yè)紅利，配置價(jià)值凸顯。

產(chǎn)品跟蹤恒生生物科技指數(shù)，編制邏輯精準(zhǔn)聚焦：從港股通范圍內(nèi)篩選生物科技主題公司，按市值選取前30只成分股，覆蓋創(chuàng)新藥、CXO、醫(yī)療器械等核心領(lǐng)域，前三大行業(yè)權(quán)重合計(jì)約90%，全面覆蓋創(chuàng)新藥全產(chǎn)業(yè)鏈。市值分布兼顧穩(wěn)健與成長(zhǎng)，超千億龍頭占比27%，100-300億中盤(pán)股占比43%。成分股集中度高（前十大權(quán)重近70%），匯聚行業(yè)龍頭。指數(shù)季度調(diào)樣，能動(dòng)態(tài)優(yōu)化樣本，捕捉行業(yè)核心資產(chǎn)。

獨(dú)特優(yōu)勢(shì)顯著：是港股唯一具備指數(shù)期貨的醫(yī)藥類(lèi)指數(shù)，2025年11月期貨上市，拓寬套利、對(duì)沖等策略空間，提升ETF流動(dòng)性與做市商積極性，2026年1月更拓展至美股市場(chǎng)交易，吸引全球資金流入。制度層面，港股18A制度為未盈利生物科技公司提供極具吸引力的融資通道，目前超70家企業(yè)通過(guò)該制度上市，國(guó)際資本關(guān)注度提升。

產(chǎn)業(yè)與業(yè)績(jī)共振：美聯(lián)儲(chǔ)降息周期下，港股成長(zhǎng)資產(chǎn)吸引力增強(qiáng)，疊加國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥“醫(yī)保+商?！彪p軌支付政策落地，產(chǎn)業(yè)基本面持續(xù)改善。創(chuàng)新藥出海加速，2025年前三季度license out交易超100筆，總額920.3億美元。業(yè)績(jī)上，恒生生物科技指數(shù)2024年9月以來(lái)累計(jì)收益78.6%，夏普比率1.45，優(yōu)于同類(lèi)指數(shù)；當(dāng)前估值分位僅11.43%，處于歷史低位，下行空間有限。

綜上，恒生生物科技ETF國(guó)泰（認(rèn)購(gòu)代碼：520933）精準(zhǔn)捕捉創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)遇，兼具制度、機(jī)制與業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)，是普通投資者低門(mén)檻參與港股生物科技賽道的優(yōu)選。

正 文

跟蹤指數(shù)解讀：恒生生物科技指數(shù)的編制邏輯與配置特征

張浩然：各位投資者大家好。今天很高興能在這里和大家交流國(guó)泰基金正在新發(fā)的恒生生物科技ETF國(guó)泰（認(rèn)購(gòu)代碼：520933，交易代碼：520930），認(rèn)購(gòu)期為1月12號(hào)至1月16號(hào)。我們本次路演的主題非常鮮明，即聚焦創(chuàng)新藥領(lǐng)域的“皇冠明珠”，解讀恒生生物科技ETF國(guó)泰（認(rèn)購(gòu)代碼：520933）的投資價(jià)值，我們可以用三個(gè)方面來(lái)概括：龍頭匯聚、稀缺期貨活水、高彈性兼顧高夏普比率。

當(dāng)前，生物科技領(lǐng)域有望迎來(lái)新一輪估值修復(fù)，港股市場(chǎng)也正逐步回暖，在全球降息的大背景下，市場(chǎng)有望迎來(lái)顯著的增量資金注入。在此背景下，恒生生物科技ETF國(guó)泰（認(rèn)購(gòu)代碼：520933）或?qū)榇蠹姨峁┮豢钆渲酶酃缮锟萍脊镜膬?yōu)質(zhì)投資工具。

接下來(lái)，我將從以下三個(gè)部分為大家介紹，其中第一部分是標(biāo)的指數(shù)介紹及投資價(jià)值分析，這也是今天介紹的重點(diǎn)。

大家投資一只ETF時(shí)，自然會(huì)關(guān)注其跟蹤指數(shù)的編制方案。這里為大家介紹恒生生物科技指數(shù)的編制方案：該指數(shù)由恒生指數(shù)公司依據(jù)體系化的編制規(guī)則，從港股通范圍內(nèi)篩選與生物科技主題相關(guān)的公司納入樣本。

具體規(guī)則為：首先在恒生綜合指數(shù)涵蓋的港股通范圍內(nèi)進(jìn)行初步流動(dòng)性篩選，其中核心要求在于行業(yè)屬性——換而言之，該指數(shù)通過(guò)行業(yè)拼接的方式構(gòu)成主題指數(shù)。那么，行業(yè)拼接具體涵蓋哪些領(lǐng)域呢？包括藥品、生物技術(shù)、藥品分銷(xiāo)、醫(yī)療設(shè)備等。選樣方法上，在上述行業(yè)構(gòu)成的主題池中，按總市值進(jìn)行排序，總市值排名前30的證券將被納入樣本。

指數(shù)的調(diào)整頻率為季度調(diào)樣，這在當(dāng)前市場(chǎng)中屬于調(diào)樣速度較快的頻率。因此，恒生生物科技指數(shù)能夠跟隨市場(chǎng)發(fā)展持續(xù)優(yōu)化，通過(guò)優(yōu)勝劣汰，為投資者篩選出最貼合主題、相關(guān)度最高、最具代表性的生物科技龍頭企業(yè)。

總的來(lái)說(shuō)，恒生生物科技指數(shù)具有龍頭匯聚的特征，選取市值前30的證券作為樣本，同時(shí)兼顧醫(yī)藥領(lǐng)域多個(gè)細(xì)分方向的布局，需要重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)的是，該指數(shù)對(duì)創(chuàng)新藥及其產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行了全面覆蓋。

右側(cè)列出了前十大成分股的簡(jiǎn)要信息，藥明生物、百濟(jì)神州、信達(dá)生物等創(chuàng)新藥行業(yè)的龍頭標(biāo)桿企業(yè)，均被納入該指數(shù)樣本股。

信息來(lái)源：恒生指數(shù)有限公司、數(shù)據(jù)來(lái)源：wind、時(shí)間截至：2025年12月29日 風(fēng)險(xiǎn)提示：權(quán)重股權(quán)重會(huì)隨指數(shù)成分股調(diào)整，市場(chǎng)漲跌變化，僅供參考，非個(gè)股推薦。

了解了指數(shù)的大致編制方案后，大家已初步掌握其核心特點(diǎn)——這是一只通過(guò)行業(yè)拼接方式篩選樣本的主題指數(shù)。接下來(lái)，我們通過(guò)指數(shù)樣本的具體情況，讓大家對(duì)其有更直觀的認(rèn)識(shí)。

下方的餅圖展示了樣本的行業(yè)分布，涵蓋化學(xué)藥、生物藥，以及尤為重要的“制藥與生物科技服務(wù)”領(lǐng)域。這一領(lǐng)域?qū)?yīng)的正是大家較為熟悉的“CXO”（即醫(yī)藥研發(fā)外包），在行業(yè)分布中以“制藥與生物科技服務(wù)”呈現(xiàn)。

除上述三大核心行業(yè)外，還涵蓋“醫(yī)療商業(yè)與服務(wù)”及“醫(yī)療器械”領(lǐng)域——這些行業(yè)目前雖處于發(fā)展初期，但具備廣闊的增長(zhǎng)潛力?？偟膩?lái)說(shuō)，該指數(shù)的行業(yè)分布可概括為：聚焦創(chuàng)新藥賽道及CXO領(lǐng)域。CXO作為創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈的重要組成部分，與創(chuàng)新藥企業(yè)共同構(gòu)成了核心的產(chǎn)業(yè)生態(tài)。

下方的柱狀圖進(jìn)行了橫向?qū)Ρ取Ｏ氡赝顿Y者會(huì)好奇，眾多港股醫(yī)藥醫(yī)療相關(guān)指數(shù)之間究竟存在哪些差異？我們首先從行業(yè)分布這一維度展開(kāi)對(duì)比。

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，恒生指數(shù)公司，分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)參照中證三級(jí)行業(yè)，截至2025年12月29日。風(fēng)險(xiǎn)提示：指數(shù)包含成分股數(shù)量、市值、行業(yè)分布等會(huì)隨公司事件，成分股調(diào)入調(diào)出，市場(chǎng)漲跌等因素變化。

圖中鮮紅色柱子代表恒生生物科技指數(shù)，其與港股通創(chuàng)新藥、恒生醫(yī)療保健等其他指數(shù)形成了鮮明區(qū)分。我們的核心特點(diǎn)是：聚焦創(chuàng)新藥及CXO賽道，前三大重倉(cāng)行業(yè)的權(quán)重合計(jì)占比約90%，這一數(shù)據(jù)充分體現(xiàn)了恒生生物科技指數(shù)的樣本行業(yè)特征。

介紹完行業(yè)分布，投資者自然會(huì)關(guān)注市值分布——眾所周知，港股市場(chǎng)的市值分化特征較為明顯。我們同樣通過(guò)柱狀圖呈現(xiàn)了市值分布的對(duì)比情況。

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)參照中證三級(jí)行業(yè)，截至2025年12月29日。風(fēng)險(xiǎn)提示：指數(shù)包含成分股數(shù)量、市值、行業(yè)分布等會(huì)隨公司事件，成分股集中度數(shù)據(jù)詳見(jiàn)前頁(yè)，成分股調(diào)入調(diào)出，市場(chǎng)漲跌等因素變化。

大家可以看到，左側(cè)多色柱狀圖的對(duì)比中，最鮮亮的顏色代表的就是恒生生物科技指數(shù)。其中一個(gè)核心特點(diǎn)是：超千億市值股票在該指數(shù)中的權(quán)重占比約27%，遠(yuǎn)高于市場(chǎng)上其他同類(lèi)港股醫(yī)療或醫(yī)藥主題指數(shù)。

圖表進(jìn)一步體現(xiàn)了其市值配置特點(diǎn)：超配千億以上的大市值創(chuàng)新藥龍頭企業(yè)。與其他港股醫(yī)療指數(shù)相比，該指數(shù)千億以上市值成分股占比約27%，這一特征凸顯了其對(duì)大市值龍頭企業(yè)的重點(diǎn)納入。

除此之外，該指數(shù)還有一個(gè)顯著特征，大家可繼續(xù)查看柱狀圖。中間區(qū)間，尤其是100億至300億市值區(qū)間，代表該指數(shù)的紅色柱狀圖權(quán)重占比與其他指數(shù)形成了明顯差異。這意味著，對(duì)于處于成長(zhǎng)期的中盤(pán)生物科技公司，該指數(shù)的配置比例顯著高于其他港股同類(lèi)主題指數(shù)。

尤為重要的是，該指數(shù)未納入市值低于百億的股票?？偟膩?lái)說(shuō)，恒生生物科技指數(shù)的市值分布特征可概括為：重點(diǎn)配置甚至超配大市值龍頭股票，這一比例高于其他同類(lèi)型主題指數(shù)。

此外，對(duì)于中盤(pán)股，尤其是100億至300億市值的公司，該指數(shù)的配置比例也顯著高于其他同類(lèi)指數(shù)。具體來(lái)看，100億至300億市值的中盤(pán)個(gè)股權(quán)重占比達(dá)到43%，接近一半。可見(jiàn)，該指數(shù)的市值結(jié)構(gòu)在匯聚大盤(pán)龍頭的基礎(chǔ)上，也充分覆蓋了優(yōu)質(zhì)中盤(pán)股。

這樣的結(jié)構(gòu)既能夠保障指數(shù)整體業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性——得益于大市值龍頭企業(yè)的穩(wěn)健特質(zhì)；同時(shí)又能兼顧成長(zhǎng)性，100億至300億市值區(qū)間的公司雖經(jīng)歷過(guò)一定市場(chǎng)波動(dòng)，但在新一輪行情中有望展現(xiàn)出良好的成長(zhǎng)潛力。這正是恒生生物科技指數(shù)樣本的市值特征：在盡可能保障業(yè)績(jī)穩(wěn)定性的同時(shí)，兼顧成長(zhǎng)機(jī)遇。

我們?cè)賮?lái)看成分股集中度：該指數(shù)前五大成分股合計(jì)集中度約45%，前十大成分股合計(jì)集中度接近70%。這表明該指數(shù)的成分股集中度相對(duì)較高。

投資者可能還會(huì)好奇，港股醫(yī)藥、港股醫(yī)療、恒生生物科技等眾多醫(yī)藥相關(guān)指數(shù)，核心區(qū)別究竟是什么？核心結(jié)論是：恒生生物科技指數(shù)的編制核心在于聚焦創(chuàng)新藥物及其產(chǎn)業(yè)鏈。其中關(guān)鍵在于對(duì)CXO領(lǐng)域的全面布局，整體實(shí)現(xiàn)了對(duì)生物科技主題的精準(zhǔn)捕捉。

一方面，它精準(zhǔn)切入港股醫(yī)藥醫(yī)療大范疇中增長(zhǎng)潛力極高的創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈；另一方面，不僅覆蓋創(chuàng)新藥品本身，還全面布局創(chuàng)新藥上、下游，尤其納入了核心的醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)（CXO）領(lǐng)域?？梢哉f(shuō)，該指數(shù)既做到了精準(zhǔn)聚焦，又實(shí)現(xiàn)了全面覆蓋，將創(chuàng)新藥整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈一網(wǎng)打盡。

相比之下，其他同類(lèi)指數(shù)要么僅關(guān)注創(chuàng)新藥，未納入CXO領(lǐng)域；要么覆蓋醫(yī)療行業(yè)其他板塊（包括醫(yī)療保健），甚至是醫(yī)療產(chǎn)業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋，因此在主題精準(zhǔn)度和銳度上稍顯不足。這正是恒生生物科技指數(shù)核心的編制特點(diǎn)，也是其與其他醫(yī)療、醫(yī)藥主題指數(shù)形成差異化的關(guān)鍵所在。

獨(dú)特優(yōu)勢(shì)賦能：期貨活水+制度政策雙重支撐

介紹完指數(shù)樣本情況，投資者自然會(huì)關(guān)注指數(shù)的實(shí)際表現(xiàn)——以下羅列了2024年9月24日以來(lái)的行情數(shù)據(jù)。2024年9月24日以來(lái)，資本市場(chǎng)進(jìn)入回暖上漲階段，恒生生物科技指數(shù)累計(jì)漲幅達(dá)78.6%，跑贏港股通創(chuàng)新藥指數(shù)，展現(xiàn)出高彈性與高夏普比率的特征。

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind， 2025年以來(lái)數(shù)據(jù)截止2025年12月29日，9.24以來(lái)區(qū)間統(tǒng)計(jì)2024年9月24日至2025年12月29日。風(fēng)險(xiǎn)提示：我國(guó)股市運(yùn)作時(shí)間較短，歷史表現(xiàn)不代表未來(lái)業(yè)績(jī)。 高彈性、高夏普指2024年9月24日至2025年12月29日區(qū)間內(nèi)，恒生生物科技指數(shù)收益率和戛普比率相對(duì)港股通創(chuàng)新藥、恒生醫(yī)療保健、港股通醫(yī)療主題、恒生生物科技指數(shù)更高。

高彈性意味著其收益表現(xiàn)十分亮眼。關(guān)于高夏普比率這一特征，我們也整理了相關(guān)數(shù)據(jù)：選取2024年9月24日至2025年12月29日的區(qū)間數(shù)據(jù)，計(jì)算了各相關(guān)指數(shù)的夏普率。結(jié)果顯示，2024年9月24日以來(lái)，恒生生物科技指數(shù)的夏普率達(dá)到1.45，顯著優(yōu)于港股通創(chuàng)新藥、恒生醫(yī)療保健等其他港股醫(yī)療醫(yī)藥主題指數(shù)。

這一結(jié)果的背后邏輯，我們此前已提及：該指數(shù)樣本聚焦大市值龍頭企業(yè)，這類(lèi)企業(yè)基本面扎實(shí)，有助于指數(shù)在市場(chǎng)波動(dòng)中抵御風(fēng)險(xiǎn)，讓投資者在承擔(dān)較低風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)獲取可觀收益；換言之，在相同收益水平下，投資者所需承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)更低。2025年以來(lái)，恒生生物科技指數(shù)的收益達(dá)到67.5%，在同類(lèi)型的港股通指數(shù)中同樣占優(yōu)。

這一指數(shù)的中長(zhǎng)期走勢(shì)，我們可以通過(guò)更全面、時(shí)間線更長(zhǎng)的指數(shù)走勢(shì)對(duì)比來(lái)呈現(xiàn)。從2020年至今的五年左右時(shí)間里，恒生生物科技指數(shù)雖經(jīng)歷過(guò)市場(chǎng)的部分波動(dòng)，但從右側(cè)表格最后一列能看出，2025年起它的反彈號(hào)角已然吹響。從2024年12月31日到2025年12月31日，該指數(shù)收益達(dá)到64.46%，在同類(lèi)型指數(shù)中占據(jù)相當(dāng)不錯(cuò)的優(yōu)勢(shì)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，區(qū)間統(tǒng)計(jì)2020年12月31日至2025年12月31日。風(fēng)險(xiǎn)提示：我國(guó)股市運(yùn)作時(shí)間較短，歷史表現(xiàn)不代表未來(lái)業(yè)績(jī)。

我們剛剛介紹了恒生生物科技指數(shù)的編制方案、指數(shù)樣本及指數(shù)表現(xiàn)。那么，它與其他港股醫(yī)藥指數(shù)最鮮明的區(qū)別是什么？恒生生物科技指數(shù)是唯一擁有指數(shù)期貨工具的港股醫(yī)藥主題指數(shù)。

指數(shù)期貨大家可能有所了解。期貨憑借其獨(dú)特的保證金機(jī)制，極大地拓寬了投資者投資對(duì)應(yīng)產(chǎn)品的策略空間，豐富了策略的立體度和多樣性。2025年11月，恒生生物科技指數(shù)期貨正式在港交所上市交易。雖然短期來(lái)看，其成交量相對(duì)較低，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看意義重大——行業(yè)主題指數(shù)配備指數(shù)期貨，在港交所具有非常重要的開(kāi)拓性和創(chuàng)新性意義。

展望未來(lái)，期貨有望帶來(lái)更豐富的套利策略（包括對(duì)沖策略），進(jìn)而吸引資金進(jìn)一步關(guān)注恒生生物科技指數(shù)。在指數(shù)期貨推出之前，恒生生物科技指數(shù)的流動(dòng)性就已十分優(yōu)秀，交投活躍度也相當(dāng)高。2015年全年，該指數(shù)日均成交額約為160億元，最低成交額在30億元以上，峰值達(dá)到450億元左右，足見(jiàn)其交投的活躍程度。

回到這一特點(diǎn)來(lái)看，恒生生物科技指數(shù)本身交易就十分活躍，而2025年年底（即11月底，也就是一兩個(gè)月以前）指數(shù)期貨的推出，有望持續(xù)提升該指數(shù)的投資流動(dòng)性，并進(jìn)一步拓寬策略的豐富度。舉個(gè)例子來(lái)說(shuō)，有了期貨之后，投資者只需少量保證金就能獲得適度加杠桿的機(jī)會(huì)。這一點(diǎn)至關(guān)重要，也是恒生生物科技指數(shù)作為港股醫(yī)藥主題指數(shù)，與其他同類(lèi)型港股醫(yī)藥主題指數(shù)的重要區(qū)別。

回到ETF本身，有這樣的指數(shù)期貨作為配套，對(duì)于恒生生物科技ETF國(guó)泰（認(rèn)購(gòu)代碼：520933）而言，期貨工具本質(zhì)上提升了該ETF的流動(dòng)性，也為做市商參與該ETF的積極性提供了充分保障，并有效調(diào)動(dòng)了其參與熱情。做市商只需在建立多頭頭寸的基礎(chǔ)上，通過(guò)構(gòu)建適當(dāng)?shù)钠谪浛疹^頭寸進(jìn)行對(duì)沖。對(duì)沖工具的引入，可以促進(jìn)做市商更積極參與ETF交易，這不僅能提升買(mǎi)賣(mài)價(jià)差的連續(xù)性，還能增加掛單深度，給流動(dòng)性帶來(lái)極大幫助。這一優(yōu)勢(shì)得益于其獨(dú)一無(wú)二的期貨機(jī)制，是其他港股醫(yī)藥指數(shù)所不具備的。

因此，對(duì)于直接投資恒生生物科技ETF國(guó)泰（認(rèn)購(gòu)代碼：520933）的投資者來(lái)說(shuō)，其整體交易體驗(yàn)，包括流動(dòng)性體驗(yàn)，將顯著優(yōu)于其他沒(méi)有期貨配套的同類(lèi)品種。回歸期貨的本質(zhì)來(lái)看，投資者若持有恒生生物科技ETF國(guó)泰（認(rèn)購(gòu)代碼：520933），同時(shí)可搭配港股恒生生物科技指數(shù)期貨，構(gòu)建更為復(fù)雜的復(fù)合策略。例如多空策略、對(duì)沖策略以及一些事件驅(qū)動(dòng)策略，這些更為復(fù)雜的策略都得益于其獨(dú)特的指數(shù)期貨機(jī)制。這也是當(dāng)前恒生生物科技ETF與其他港股醫(yī)藥主題指數(shù)ETF形成差異化、并具備相對(duì)優(yōu)勢(shì)的重要原因。

介紹完產(chǎn)品本身，其實(shí)也是為了幫助投資者更清晰地梳理恒生生物科技指數(shù)的投資價(jià)值及當(dāng)前的投資觀點(diǎn)。接下來(lái)我們將從港股的制度層面，為大家介紹恒生生物科技這一主題的獨(dú)特價(jià)值。我們之前提到，該指數(shù)由相關(guān)行業(yè)板塊組合而成，生物科技主題本身對(duì)港股投資者而言就具有重要意義。

18A制度是港股專(zhuān)門(mén)設(shè)立的，旨在為未盈利的公司，尤其是未盈利的生物科技公司提供上市渠道的獨(dú)特上市條件，這也注定了港股市場(chǎng)會(huì)成為境內(nèi)外優(yōu)質(zhì)生物科技公司的重要上市選擇地。我們從右上角列出的港交所部分?jǐn)?shù)據(jù)中可以看到，2025年通過(guò)18A制度上市的港股醫(yī)藥公司數(shù)量有了顯著提升。

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，香港聯(lián)交所

講了這么多關(guān)于18A制度的內(nèi)容，可能有些投資者還不清楚什么是18A。18A即上市規(guī)則中的第18A章，我們簡(jiǎn)稱(chēng)為18A制度。這一制度具體內(nèi)容是什么？其實(shí)就是通過(guò)豁免傳統(tǒng)的盈利、收入等相關(guān)條件，為未盈利的生物科技公司（需要注意的是，18A章節(jié)明確針對(duì)的是生物科技公司）提供融資通道，解決其融資難的困境。

目前，通過(guò)18A制度上市的生物科技公司已超過(guò)70家。正是這一上市章節(jié)的設(shè)定，不斷強(qiáng)化了港股“生物科技”主題在整個(gè)醫(yī)藥領(lǐng)域的獨(dú)特性與突出性，這一點(diǎn)各位投資者可能也有所了解。我們能感受到這一制度的特殊性，同時(shí)也知道，部分投資者可能更了解科創(chuàng)板，而科創(chuàng)板也設(shè)有針對(duì)未盈利公司的上市條件。通過(guò)對(duì)比我們發(fā)現(xiàn)，18A規(guī)則總體上比科創(chuàng)板未盈利公司的上市條件更加靈活，要求相對(duì)更低。

因此，有相當(dāng)一部分生物科技公司通過(guò)18A制度就能快速實(shí)現(xiàn)核心融資，為其業(yè)務(wù)創(chuàng)新和業(yè)務(wù)拓展提供便捷途徑。也正得益于18A制度，國(guó)際資本更愿意關(guān)注在港股上市的生物科技公司。這也是我們從制度層面補(bǔ)充說(shuō)明港股生物科技公司投資原始動(dòng)力的核心原因。

產(chǎn)業(yè)基本面突圍：創(chuàng)新藥崛起與估值機(jī)遇共振

我們進(jìn)一步展望生物科技領(lǐng)域的投資前景。大家已經(jīng)了解，港股為生物科技公司上市提供了得天獨(dú)厚的條件，那么當(dāng)前為何要投資港股的生物科技公司？這可以從宏觀背景層面進(jìn)行分析。當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)正處于降息周期，大家也清楚，在降息環(huán)境下，包括美國(guó)在內(nèi)的境外資金更傾向于流出美股市場(chǎng)，轉(zhuǎn)而尋找具有成長(zhǎng)價(jià)值的投資機(jī)會(huì)，而非停留在美股市場(chǎng)追求低息無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，而港股很可能成為其優(yōu)先選擇。

在美聯(lián)儲(chǔ)新一輪防御式降息周期中，港股資產(chǎn)展現(xiàn)出比以往更優(yōu)的收益彈性和流動(dòng)性前景。這對(duì)于以港股生物科技為代表的成長(zhǎng)板塊的估值修復(fù)和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，具有重要的指引意義。下方列出的時(shí)間序列圖表，重點(diǎn)標(biāo)記了恒生生物科技指數(shù)與美聯(lián)儲(chǔ)降息周期時(shí)間節(jié)點(diǎn)的重要關(guān)聯(lián)?？梢钥吹?，2019年7月至2020年美聯(lián)儲(chǔ)降息期間，恒生生物科技指數(shù)就展現(xiàn)出了較好的業(yè)績(jī)彈性。而從2024年至2025年年底，乃至如今邁入2026年，在降息周期的大背景下，恒生生物科技指數(shù)很可能展現(xiàn)出更優(yōu)的收益彈性表現(xiàn)。這是我們從宏觀政策角度分析得出的結(jié)論。

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind

回歸國(guó)內(nèi)政策層面，未來(lái)境內(nèi)尤其是港股上市的生物科技公司將獲得哪些政策支持？我們能看到，行業(yè)政策正全鏈條支持創(chuàng)新藥發(fā)展。其中一個(gè)重要趨勢(shì)是，政策導(dǎo)向已從早期生物科技及創(chuàng)新藥的破冰改革，經(jīng)歷提質(zhì)升級(jí)階段，如今正逐步邁入戰(zhàn)略賦能的重要階段。

2025年，創(chuàng)新藥首次進(jìn)入國(guó)務(wù)院政府工作報(bào)告，迎來(lái)了醫(yī)保與商保雙軌支付的歷史性突破，為創(chuàng)新藥行業(yè)的商業(yè)化和源頭創(chuàng)新注入了核心動(dòng)能。2025年7月，醫(yī)保局首次公布將啟動(dòng)商業(yè)健康保險(xiǎn)創(chuàng)新藥目錄的制定工作，首個(gè)商保創(chuàng)新藥目錄隨之落地。這一舉措或?qū)⒋蛲▌?chuàng)新藥支付的關(guān)鍵一環(huán)，使創(chuàng)新藥有望進(jìn)入醫(yī)保和商保的“雙軌”保障時(shí)代，這將有效提升創(chuàng)新藥的可及性，激活商保市場(chǎng)對(duì)于創(chuàng)新藥研發(fā)的投資熱情。對(duì)于聚焦創(chuàng)新藥完整產(chǎn)業(yè)鏈的恒生生物科技指數(shù)而言，無(wú)疑是重大的政策利好。

講完上游政策層面，我們?cè)賮?lái)看供給端。我們先明確FIC的概念，即first in class，指同類(lèi)型中首個(gè)或首批推出的創(chuàng)新藥。我們能看到，過(guò)去十年，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥公司的全球競(jìng)爭(zhēng)力顯著提升，中國(guó)創(chuàng)新藥的研發(fā)能力持續(xù)追趕美國(guó)，這一趨勢(shì)十分明顯。僅FIC相關(guān)管線占比就已提升至33.66%，僅次于美國(guó)的35.31%。過(guò)去十年，中國(guó)創(chuàng)新藥一直保持穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，已然超過(guò)歐洲、緊追美國(guó)，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥龍頭企業(yè)在ADC、多抗等細(xì)分賽道已處于全球領(lǐng)先地位。

從右側(cè)圖表中也能看出2018年至2025年中國(guó)創(chuàng)新藥的發(fā)展情況：中國(guó)創(chuàng)新藥在多個(gè)重要領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了突破，部分細(xì)分領(lǐng)域甚至已實(shí)現(xiàn)對(duì)美國(guó)的超越，整體質(zhì)量正持續(xù)提升。

數(shù)據(jù)來(lái)源：麥肯錫

在創(chuàng)新研發(fā)的最前沿領(lǐng)域，中國(guó)的聲音已響徹世界學(xué)術(shù)舞臺(tái)。ASCO（美國(guó)臨床腫瘤學(xué)會(huì)）年會(huì)是全球每年最重要的學(xué)術(shù)會(huì)議之一，中國(guó)的口頭匯報(bào)數(shù)量從2022年的18項(xiàng)躍升至2025年的74項(xiàng)，LBA（Late-Breaking Abstracts，重磅研究摘要）數(shù)量從2022年的0項(xiàng)增加至2025年的11項(xiàng)。同樣在今年的ESMO（歐洲腫瘤內(nèi)科學(xué)會(huì)）會(huì)議上，共有35項(xiàng)國(guó)內(nèi)研究入選口頭摘要。這表明在科研前端，中國(guó)創(chuàng)新藥已逐步具備世界主流的領(lǐng)先創(chuàng)新能力，正處于積極追趕美國(guó)的階段。

回到需求端，我們剛分析了上游從純科研端到政策端再到供給端的情況?；氐街陵P(guān)重要的下游需求端，我們可以看到全球頭部跨國(guó)藥企對(duì)中國(guó)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)的關(guān)注度正迅速提升。

我們這里羅列一組數(shù)據(jù)：2025年Q1到Q3，中國(guó)企業(yè)向美國(guó)企業(yè)的license out交易共有50筆，占中國(guó)企業(yè)license out交易總數(shù)的49%。這一數(shù)據(jù)旨在說(shuō)明，全球頂級(jí)跨國(guó)藥企（MNC）從中國(guó)引進(jìn)資產(chǎn)的交易數(shù)量在全球占比中逐步提升，交易金額更是達(dá)到全球總金額的49%。也就是說(shuō)，在創(chuàng)新藥及整個(gè)醫(yī)藥領(lǐng)域，全球企業(yè)對(duì)中國(guó)創(chuàng)新藥企的重視程度顯著提高，實(shí)際采用相關(guān)license授權(quán)或?qū)?yīng)配方的比例已達(dá)到不可忽視的水平。

我們可以看到，2025年前三季度中國(guó)企業(yè)license out交易的首付款總額，正式超過(guò)了同期一級(jí)市場(chǎng)融資總額。這一點(diǎn)有明確數(shù)據(jù)佐證：2025年前三季度相關(guān)交易總量達(dá)到103筆，超過(guò)2024年全年水平；交易總金額攀升至920.3億美元，較2024年全年增長(zhǎng)約77%。這一趨勢(shì)至關(guān)重要，可作為投資港股恒生生物科技板塊的重要指引指標(biāo)。

我們剛剛介紹了創(chuàng)新藥，尤其是港股創(chuàng)新藥逐步彰顯中國(guó)創(chuàng)新藥發(fā)展成果的整體情況?；貧w到指數(shù)本身，在前十大成分股中，2025年中國(guó)創(chuàng)新藥出海交易前十大企業(yè)里有六家匯聚于本指數(shù)。按2025年前十大交易金額排序，信達(dá)生物、科倫博泰、三生制藥、晶泰科技、石藥集團(tuán)、康方生物均為該指數(shù)成分股。

這一點(diǎn)首先體現(xiàn)了行業(yè)規(guī)模與能級(jí)的提升。2025年是創(chuàng)新藥出海的關(guān)鍵大年，凸顯出該指數(shù)樣本對(duì)行業(yè)核心資產(chǎn)的精準(zhǔn)覆蓋。

其次，這反映了中國(guó)創(chuàng)新藥質(zhì)量與估值的雙重提升。全球頭部跨國(guó)藥企（MNC）對(duì)中國(guó)創(chuàng)新藥資產(chǎn)的付費(fèi)意愿持續(xù)增強(qiáng)，無(wú)論是交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)還是首付款金額，都成為其認(rèn)可中國(guó)創(chuàng)新資產(chǎn)的重要標(biāo)志。中國(guó)創(chuàng)新藥資產(chǎn)的認(rèn)可度，已在國(guó)際范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)顯著提升。

更為重要的是，中國(guó)創(chuàng)新藥的合作模式不斷深化——從單純的管線授權(quán)（賣(mài)管線），升級(jí)為“技術(shù)平臺(tái)+管線”的全面深度戰(zhàn)略合作，彰顯出中國(guó)創(chuàng)新藥研發(fā)能力的體系化輸出。

我們此前提到，在美元降息的背景下，海外臨床CRO需求回升，國(guó)內(nèi)CXO行業(yè)有望進(jìn)一步觸底反彈。在這一大背景下，除創(chuàng)新藥研發(fā)這一產(chǎn)業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)外，創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈的上下游同樣重要。

具體來(lái)看，在美元降息及關(guān)稅政策預(yù)期趨穩(wěn)的雙重背景下，2025年Q2大部分海外CXO公司上調(diào)了全年業(yè)績(jī)指引。其中，CDMO與臨床CRO板塊受益于生物科技領(lǐng)域的需求反彈，已率先回暖。隨著降息效果逐步顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)行業(yè)復(fù)蘇將從后期臨床階段向早期研發(fā)階段傳導(dǎo)。

事實(shí)上，國(guó)內(nèi)CRO板塊有望迎來(lái)階段性回彈與改善。在行業(yè)供給出清、價(jià)格見(jiàn)底的背景下，疊加國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥出海浪潮及港股生物科技企業(yè)IPO加速的趨勢(shì)，2025年至2026年，國(guó)內(nèi)CXO行業(yè)的反轉(zhuǎn)態(tài)勢(shì)值得重點(diǎn)關(guān)注。這一趨勢(shì)也通過(guò)指數(shù)得以體現(xiàn)：該指數(shù)通過(guò)納入CXO公司樣本，為投資者提供了全面覆蓋創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈上下游的投資機(jī)會(huì)。

談到指數(shù)本身，其估值分位是核心關(guān)注點(diǎn)之一。當(dāng)前恒生生物科技指數(shù)的估值分位數(shù)僅為11.43%，處于中長(zhǎng)期估值低位，未來(lái)下行空間相對(duì)有限，具備中長(zhǎng)期配置價(jià)值。從數(shù)據(jù)來(lái)看，自2022年以來(lái)，恒生生物科技指數(shù)的PE持續(xù)下跌，目前已處于極低分位數(shù)水平。將相對(duì)低位的恒生生物科技指數(shù)與同類(lèi)型港股醫(yī)療指數(shù)對(duì)比，更能凸顯其估值吸引力，進(jìn)一步印證其中長(zhǎng)期投資價(jià)值。

數(shù)據(jù)來(lái)源： wind，截至2025年12月29日。超額收益率為恒生生物科技收益率-恒生指數(shù)收益率。

恒生生物科技ETF國(guó)泰（認(rèn)購(gòu)代碼：520933）：聚焦創(chuàng)新藥“皇冠明珠”

我們總結(jié)一下恒生生物科技ETF國(guó)泰（認(rèn)購(gòu)代碼：520933）的投資亮點(diǎn)：

從指數(shù)編制方案來(lái)看，跟蹤指數(shù)恒生生物科技指數(shù)精準(zhǔn)聚焦生物科技主題，通過(guò)行業(yè)拼接的方式，全面覆蓋創(chuàng)新藥、CXO等創(chuàng)新藥完整產(chǎn)業(yè)鏈的公司樣本，實(shí)現(xiàn)了對(duì)行業(yè)核心環(huán)節(jié)的全面布局與把握。

從指數(shù)市值分布來(lái)看，恒生生物科技指數(shù)匯聚了一批大市值龍頭公司，同時(shí)兼顧中市值企業(yè)的成長(zhǎng)性，形成了良性健康的市值結(jié)構(gòu)。值得強(qiáng)調(diào)的是，2025年創(chuàng)新藥出海交易前十大企業(yè)中，六成標(biāo)的為該指數(shù)樣本股，凸顯出恒生生物科技指數(shù)對(duì)行業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的精準(zhǔn)捕捉。

從機(jī)制角度來(lái)看，恒生生物科技指數(shù)是目前港股市場(chǎng)上唯一具備指數(shù)期貨的港股醫(yī)藥類(lèi)指數(shù)。這一獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，為投資者打開(kāi)了豐富且獨(dú)一無(wú)二的立體策略空間。

投資者可在持有恒生生物科技ETF國(guó)泰（認(rèn)購(gòu)代碼：520933）的同時(shí)，配置相應(yīng)指數(shù)期貨，實(shí)現(xiàn)套利、策略對(duì)沖、基差收斂等多元化投資交易策略。

從產(chǎn)品流動(dòng)性來(lái)看，做市商通過(guò)持有相關(guān)指數(shù)期貨，能夠進(jìn)一步提升ETF的流動(dòng)性，包括豐富掛單連續(xù)性、收窄掛單價(jià)差等，間接為ETF流動(dòng)性提供了重要的積極支撐。

近期有一則重要?jiǎng)討B(tài)：港交所在2026年1月13日通過(guò)官網(wǎng)宣布，恒生生物科技指數(shù)已可在美國(guó)商品期貨交易所上市交易。這一舉措將指數(shù)期貨的交易范圍從港股市場(chǎng)拓展至美股市場(chǎng)，為全球投資者關(guān)注恒生生物科技指數(shù)提供了良好契機(jī)。全球投資者的資金有望進(jìn)一步流入恒生生物科技指數(shù)相關(guān)股票及期貨，進(jìn)而推動(dòng)其流動(dòng)性持續(xù)提升。

最后，從指數(shù)表現(xiàn)來(lái)看，恒生生物科技指數(shù)在歷史重要反彈周期中展現(xiàn)出高彈性特征；同時(shí)，其夏普率在同類(lèi)指數(shù)中表現(xiàn)優(yōu)異——投資者在獲得相近收益水平的同時(shí)，能夠享有更高穩(wěn)定性（或更低風(fēng)險(xiǎn)），投資回報(bào)風(fēng)險(xiǎn)比優(yōu)于其他同類(lèi)指數(shù)。

恒生生物科技ETF國(guó)泰（認(rèn)購(gòu)代碼：520933）1000元起購(gòu)，投資者即可參與認(rèn)購(gòu)。該產(chǎn)品在投資門(mén)檻、篩選能力、風(fēng)險(xiǎn)控制以及時(shí)間精力投入等方面，為投資者提供了便捷的港股生物科技主題的投資工具。感謝大家今天的參與，希望恒生生物科技ETF國(guó)泰能成為大家把握港股生物科技主題投資機(jī)遇的得力助手！

今天就這樣，白了個(gè)白~

- 風(fēng)險(xiǎn)提示 -

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

無(wú)論是股票ETF/LOF基金/聯(lián)接基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來(lái)的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請(qǐng)投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的保證。

文中提及個(gè)股短期業(yè)績(jī)僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)和保證。

以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購(gòu)買(mǎi)相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購(gòu)買(mǎi)與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。