《港灣商業(yè)觀察》施子夫

2026年1月22日，深交所上市審核委員會(huì)將召開(kāi)2026年第4次上市委審議會(huì)議，屆時(shí)將審議寧波惠康工業(yè)科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱，惠康科技）的首發(fā)上會(huì)事項(xiàng)。

據(jù)了解，惠康科技曾在2025年6月遞表深交所主板，保薦機(jī)構(gòu)為財(cái)通證券。2025年11月、2026年1月，公司分別就交易所下發(fā)的兩輪審核問(wèn)詢函進(jìn)行回復(fù)，涉及內(nèi)容包括關(guān)聯(lián)方及關(guān)聯(lián)交易、募投項(xiàng)目、合規(guī)性事件、存貨等。

此次上會(huì)前夕，1月15日，公司方面還就深交所下發(fā)的審核中心意見(jiàn)函給予了回復(fù)，監(jiān)管層重點(diǎn)關(guān)注公司期后業(yè)績(jī)等問(wèn)題。

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2025年業(yè)績(jī)顯著下滑，銷(xiāo)售單價(jià)不斷走低

天眼查顯示，惠康科技成立于2001年，公司主要從事制冷設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售。從2022年-2024年及2025年1-6月（以下簡(jiǎn)稱，報(bào)告期內(nèi)），公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為19.23億元、24.83億元、31.83億元和13.83億元，主要來(lái)源于制冰機(jī)、冷柜、冰箱和酒柜的銷(xiāo)售。

制冰機(jī)是公司核心產(chǎn)品，報(bào)告期各期，公司制冰機(jī)收入分別為13.62億元、19.48億元、25.78億元和11.17億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為70.83%、78.44%、81.00%和80.76%，制冰機(jī)收入金額和占比穩(wěn)步提升。

銷(xiāo)售情況方面，報(bào)告期內(nèi)，制冰機(jī)的銷(xiāo)量分別為313.02萬(wàn)臺(tái)、482.09萬(wàn)臺(tái)、668.07萬(wàn)臺(tái)和305.37萬(wàn)臺(tái)；銷(xiāo)售單價(jià)分別為435.22元/臺(tái)、403.97元/臺(tái)、385.9元/臺(tái)和365.76元/臺(tái)。

2023年、2024年及2025年1-6月，制冰機(jī)的收入變動(dòng)幅度分別為42.95%、32.38%和-23.35%，單價(jià)變動(dòng)幅度分別為-7.18%、-4.47%和-5.22%。

對(duì)于期內(nèi)制冰機(jī)銷(xiāo)售單價(jià)下降的原因，惠康科技表示，主要由于公司2023年推出了多款小型化產(chǎn)品，小型化產(chǎn)品的銷(xiāo)售單價(jià)較低，且銷(xiāo)售占比逐年提升，導(dǎo)致制冰機(jī)整體銷(xiāo)售單價(jià)有所下降。同時(shí)，2025年上半年，受美國(guó)進(jìn)口關(guān)稅加征政策的影響，公司與部分主要客戶協(xié)商后針對(duì)部分產(chǎn)品適當(dāng)降低了銷(xiāo)售價(jià)格。

銷(xiāo)售地區(qū)分布方面，2022年-2024年，惠康科技的外銷(xiāo)收入保持比例較高，而到了2025年上半年，公司外銷(xiāo)收入占比顯著下降，而內(nèi)銷(xiāo)收入則提升明顯。

報(bào)告期各期，外銷(xiāo)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為79.46%、75.37%、69.90%和45.46%，內(nèi)銷(xiāo)收入占比20.54%、24.63%、30.1%和54.54%。

惠康科技表示：報(bào)告期內(nèi)，公司內(nèi)銷(xiāo)收入金額和占比逐年增加，主要系：隨著制冰機(jī)等產(chǎn)品國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求的增加以及公司積極加大自主品牌建設(shè)，公司境內(nèi)銷(xiāo)售收入亦形成一定的規(guī)模，銷(xiāo)售收入逐年增長(zhǎng)；報(bào)告期內(nèi)，國(guó)內(nèi)跨境電商產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，公司對(duì)ROWAN、寧波灝米等國(guó)內(nèi)跨境電商客戶的銷(xiāo)售收入大幅增長(zhǎng)，拉高了內(nèi)銷(xiāo)收入金額和占比。

整體財(cái)務(wù)表現(xiàn)上，進(jìn)入2025年以來(lái)惠康科技的業(yè)績(jī)?cè)庥鲲@著下滑，公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力飽受考驗(yàn)。

報(bào)告期內(nèi)，惠康科技實(shí)現(xiàn)收入分別為19.3億元、24.93億元、32.04億元和13.89億元，凈利潤(rùn)分別為1.97億元、3.38億元、4.51億元和2.05億元，扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為2.25億元、3.45億元、4.42億元和1.94億元。

2025年上半年，公司收入同比下降20.98%，凈利潤(rùn)同比下降18.67%。惠康科技也表示：整體新增訂單、收入均較2024年度均出現(xiàn)一定程度下滑。

2025年1-9月，惠康科技實(shí)現(xiàn)收入22.99億元，同比下滑15.89%；凈利潤(rùn)3.34億元，同比下滑7.84%；扣非后歸母凈利潤(rùn)3.19億元，同比下滑10.81%。2025年前三季度公司營(yíng)收及凈利同比雙雙下滑。

2025年度，惠康科技預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入27.74億元，同比下滑13.4%；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)4.13億元，同比下滑8.4%。盡管下滑幅度有所收窄，但仍處于負(fù)增長(zhǎng)中。

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2025上半年現(xiàn)金流大幅流出，應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款雙高

隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，惠康科技的應(yīng)收賬款也在持續(xù)增長(zhǎng)。

惠康科技的應(yīng)收賬款主要為應(yīng)收客戶銷(xiāo)售貨款。報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面余額分別為2.15億元、4.9億元、4.9億元和6.26億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為11.16%、19.64%、15.28%、45.03%；應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為2.03億元、4.63億元、4.49億元和5.87億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為17.81%、25.91%、18.92%和25.10%。

此外，Curtis、ROWAN、寧波灝米等主要客戶部分應(yīng)收賬款存在逾期情形，一定程度影響了公司現(xiàn)金流與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

報(bào)告期各期末，惠康科技的壞賬準(zhǔn)備分別為1275.43萬(wàn)元、2661.27萬(wàn)元、4072.57萬(wàn)元和3880.65萬(wàn)元；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為9.13次、7.07次、6.54次和2.49次。

同一時(shí)期，惠康科技的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為4.33億元、4.95億元、6.11億元和1101.56萬(wàn)元。

其中2025年上半年，公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~低于凈利潤(rùn)，主要原因系存貨增加以及經(jīng)營(yíng)性應(yīng)付項(xiàng)目減少所致，由于第二、三季度是公司銷(xiāo)售旺季，因此公司生產(chǎn)及備貨較多，導(dǎo)致公司2025年6月末存貨增加；此外，公司對(duì)供應(yīng)商的賬期一般為60-90天，并以6個(gè)月期限承兌匯票支付為主，上半年承兌匯票到期兌付的金額較大，進(jìn)而導(dǎo)致6月末的應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)低于上年末的應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)。

報(bào)告期內(nèi)，公司存貨賬面價(jià)值分別為1.93億元、2.29億元、2.3億元和3.31億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為16.98%、12.78%、9.68%和14.17%；存貨賬面余額分別為2.05億元、2.44億元、2.45億元和3.49億元；存貨跌價(jià)準(zhǔn)備分別為1236.47萬(wàn)元、1513.8萬(wàn)元、1545.08萬(wàn)元和1808.78萬(wàn)元。

報(bào)告期各期，惠康科技的存貨周轉(zhuǎn)率分別為6.15次、8.35次、10.13次和3.56次，2025年上半年放緩明顯。

同一時(shí)期，公司的應(yīng)付賬款分別為3.91億元、4.99億元、4.99億元和7.53億元，占當(dāng)期流動(dòng)負(fù)債的36.16%、33.02%、28.34%和45.63%。

截至報(bào)告期各期末，惠康科技的貨幣資金分別為6.67億元、8.13億元、15.53億元和12.19億元，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額分別為3.82億元、5.19億元、11.86億元和10.39億元。

相對(duì)樂(lè)觀的是，由于外部融資呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，惠康科技的資產(chǎn)負(fù)債率有所下滑。

報(bào)告期各期末，公司合并資產(chǎn)負(fù)債率分別為73.15%、70.68%、64.28%及58.38%；流動(dòng)比率分別為1.05倍、1.18倍、1.35倍及1.42倍，速動(dòng)比率分別為0.87倍、1.03倍、1.22倍及1.22倍。

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大額分紅2.09億，第三方回款數(shù)億

為保持綜合競(jìng)爭(zhēng)力，惠康科技的研發(fā)投入也受到外界頗多關(guān)注。

報(bào)告期各期，公司研發(fā)費(fèi)用分別為5870.65萬(wàn)元、7446.75萬(wàn)元、8030.88萬(wàn)元和3953.27萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的3.04%、2.99%、2.51%和2.85%，整體較初期水平有所下滑。

不僅如此，同一時(shí)期，惠康科技所處同行可比公司的研發(fā)費(fèi)用率均值分別為4.06%、3.91%、3.74%和3.52%，剔除雪人集團(tuán)后的研發(fā)費(fèi)用率均值分別為3.48%、3.5%、3.7%和3.48%，扔略高于公司當(dāng)期的研發(fā)費(fèi)用率水平。

截至招股書(shū)簽署日，惠康科技的控股股東為惠康集團(tuán)，實(shí)際控制人為陳越鵬，其分別通過(guò)惠康集團(tuán)、長(zhǎng)興羽鵬間接控制公司33.74%、4.49%的股份，合計(jì)控制公司股份和表決權(quán)比例為38.23%。本次發(fā)行后，陳越鵬間接控制的公司股份比例將進(jìn)一步被稀釋至28.68%。

陳越鵬家族的多位成員也在公司關(guān)鍵崗位任職，包括陳越鵬的配偶勞秋娣；陳越鵬配偶的母親勞春梅；陳越鵬的母親、持股5%以上的股東陳啟惠的配偶陳娟娟；持股5%以上的股東陳啟惠的妹妹陳華芬；持股5%以上的股東陳啟惠妹妹的配偶王建惠。

截至招股書(shū)簽署日，控股股東惠康集團(tuán)的總經(jīng)理為勞秋娣，董事為陳娟娟。

2023年、2024年，惠康科技分別現(xiàn)金分紅1.11億元、9791.19萬(wàn)元，合計(jì)現(xiàn)金分紅約2.09億元。在IPO前公司大手筆分紅無(wú)疑會(huì)引起外界對(duì)于公司融資必要性和真實(shí)性的質(zhì)疑。

知名財(cái)稅審專家、資深注冊(cè)會(huì)計(jì)師劉志耕指出：IPO前突擊分紅，本質(zhì)上是IPO公司把利潤(rùn)提前裝進(jìn)老股東的口袋，讓上市后的新股東來(lái)承擔(dān)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。這種行為在A股并不少見(jiàn)，但新“國(guó)九條”已將其納入發(fā)行上市負(fù)面清單，監(jiān)管層的態(tài)度很明確：不鼓勵(lì)，甚至要嚴(yán)查。實(shí)際上，?監(jiān)管層對(duì)此已有清晰要求，即：分紅需合法（符合《公司法》利潤(rùn)分配規(guī)定）、合適（不超出企業(yè)分紅能力）、正當(dāng)（不損害新股東利益）。對(duì)于投資者而言，面對(duì)突擊分紅的IPO公司，務(wù)必擦亮眼睛，仔細(xì)分析其分紅動(dòng)機(jī)、資金去向和后續(xù)發(fā)展計(jì)劃，避免掉入“分紅陷阱”。

此次IPO，惠康計(jì)劃募資17.97億元，其中7.58億元用于前灣二號(hào)制冷設(shè)備智能制造生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目，4.61億元用于制冷設(shè)備生產(chǎn)基地智能化升級(jí)改造項(xiàng)目，1.9億元用于泰國(guó)制冷設(shè)備智能制造生產(chǎn)基地項(xiàng)目，3.88億元用于研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。

在此前的審核問(wèn)詢函中，深交所關(guān)注到，惠康科技申報(bào)時(shí)存在已解除的對(duì)賭協(xié)議。對(duì)此，監(jiān)管層要求公司說(shuō)明：對(duì)賭協(xié)議解除的認(rèn)定依據(jù)，終止對(duì)賭的協(xié)議是否存在自動(dòng)恢復(fù)條款、是否自始無(wú)效，是否對(duì)發(fā)行人本次發(fā)行上市造成實(shí)質(zhì)影響。

惠康科技表示：發(fā)行人和/或陳越鵬、陳啟惠、惠康集團(tuán)曾與部分股東簽署了業(yè)績(jī)對(duì)賭等特殊投資條款協(xié)議，約定了一系列投資方特殊權(quán)利。截至報(bào)告期末，經(jīng)各方友好協(xié)商，該等特殊權(quán)利條款均已全部解除，且涉及由發(fā)行人承擔(dān)義務(wù)的對(duì)賭條款均自始無(wú)效。

同時(shí)，惠康科技強(qiáng)調(diào)：根據(jù)相關(guān)協(xié)議內(nèi)容，上述終止股東特殊權(quán)利的協(xié)議中均不存在自動(dòng)恢復(fù)條款。該等對(duì)賭協(xié)議的解除符合《監(jiān)管規(guī)則適用指引——發(fā)行類(lèi)第4號(hào)》的相關(guān)要求，另經(jīng)各股東訪談確認(rèn)，各方之間對(duì)此不存任何糾紛或潛在糾紛，因此該等特殊權(quán)利條款及其解除事宜不會(huì)對(duì)發(fā)行人本次發(fā)行上市造成實(shí)質(zhì)影響。

內(nèi)控方面，在惠康科技的收入構(gòu)成中，公司存在一定的第三方回款，各期第三方回款金額分別為1.94億元、2.94億元、3.6億元和2.05億元，占營(yíng)業(yè)收入比例分別為10.03%、11.77%、11.25%和14.79%。

惠康科技表示：公司第三方回款產(chǎn)生的主要原因系客戶受資金周轉(zhuǎn)安排、支付便利性及支付習(xí)慣等因素影響，委托關(guān)聯(lián)方代付貨款或通過(guò)第三方支付平臺(tái)支付貨款。此外，公司存在因客戶指定第三方代付等導(dǎo)致的第三方回款。

報(bào)告期內(nèi)，公司主要的第三方回款客戶為ROWAN，第三方回款金額分別為1.29億元、2.48億元、3.2億元和1.82億元，占第三方回款金額的比例分別為66.67%、84.32%、88.93%及88.61%。報(bào)告期內(nèi)，ROWAN第三方回款主要原因系其出于資金周轉(zhuǎn)安排、支付結(jié)算便利性、節(jié)約手續(xù)費(fèi)用等因素考慮，通過(guò)其體系內(nèi)部指定的主要資金結(jié)算主體進(jìn)行付款。（港灣財(cái)經(jīng)出品）