牛奶、酸奶、奶粉等乳制品是日常生活中常見(jiàn)的食品，這個(gè)領(lǐng)域已跑出不少上市公司，如今仍有企業(yè)準(zhǔn)備沖擊資本市場(chǎng)。

在南方乳業(yè)、菊樂(lè)食品沖擊北交所上市的背景下，河北石家莊乳企君樂(lè)寶（全稱(chēng)為“君樂(lè)寶乳業(yè)集團(tuán)股份有限公司”）赴港IPO。

格隆匯獲悉，早在2023年君樂(lè)寶就與中金公司訂立輔導(dǎo)協(xié)議擬在A股上市，但一直未遞交上市申請(qǐng)。近日，君樂(lè)寶在中金公司、摩根士丹利的聯(lián)席保薦下向港交所遞交招股書(shū)，擬在香港主板上市。

君樂(lè)寶2024年收入近200億元，成為僅次于伊利股份、蒙牛乳業(yè)的中國(guó)第三大綜合性乳制品公司，且三鹿集團(tuán)、蒙牛乳業(yè)都曾入股，備受市場(chǎng)關(guān)注。

如今乳制品市場(chǎng)情況如何？不妨通過(guò)君樂(lè)寶來(lái)一探究竟。

01

與伊利股份、蒙牛乳業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，較為依賴(lài)經(jīng)銷(xiāo)商

君樂(lè)寶的收入主要來(lái)自乳制品，主要產(chǎn)品包括低溫酸奶、鮮奶、常溫酸奶、常溫牛奶、奶粉及其他乳制品，品牌有君樂(lè)寶、悅鮮活、簡(jiǎn)醇及優(yōu)萃。

乳制品產(chǎn)業(yè)鏈上游為奶源供應(yīng)，包括牧草種植、飼料加工、奶牛養(yǎng)殖與原奶生產(chǎn)，參與者包括優(yōu)然牧業(yè)、現(xiàn)代牧業(yè)、中國(guó)圣牧、西部牧業(yè)、賽科星。

中游將原奶加工成各種乳制品，參與企業(yè)除了君樂(lè)寶之外，還有伊利股份、蒙牛乳業(yè)、中國(guó)飛鶴、光明乳業(yè)、新乳業(yè)、燕塘乳業(yè)、三元股份、莊園牧場(chǎng)、妙可藍(lán)多、貝因美等公司，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈。

其中，伊利股份、蒙牛乳業(yè)憑借強(qiáng)大的品牌認(rèn)知度、分銷(xiāo)能力和供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)占據(jù)主導(dǎo)地位，按2024年中國(guó)市場(chǎng)零售額計(jì)算，這兩家的市占率分別為24.6%、18.7%；君樂(lè)寶以4.3%的市場(chǎng)份額成為第四大乳制品公司，也是第三大綜合性乳制品企業(yè)。

中國(guó)嬰幼兒配方奶粉市場(chǎng)集中度相對(duì)較高，按零售額計(jì)算，2024年前五大企業(yè)共占據(jù)55.9%的市場(chǎng)份額，其中，君樂(lè)寶以5%的市占率位列第五，僅次于中國(guó)飛鶴、伊利股份、皇家菲仕蘭（美素佳兒母公司）、達(dá)能（愛(ài)他美及諾優(yōu)能母公司）。

下游通過(guò)各種渠道將產(chǎn)品賣(mài)給消費(fèi)者，線下渠道包括沃爾瑪、永輝、大潤(rùn)發(fā)、全家、美宜佳、羅森等超市及便利店；線上渠道有淘寶、京東、拼多多、美團(tuán)優(yōu)選、多多買(mǎi)菜等。

君樂(lè)寶已建立涵蓋牧業(yè)、研發(fā)與產(chǎn)品創(chuàng)新、生產(chǎn)及銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)的一體化產(chǎn)業(yè)鏈。

公司的一體化產(chǎn)業(yè)鏈，圖片來(lái)源于招股書(shū)

截至2025年9月底，君樂(lè)寶在河北、云南、河南及江蘇運(yùn)營(yíng)33座現(xiàn)代化牧場(chǎng)，奶牛存欄量約19.2萬(wàn)頭，養(yǎng)殖規(guī)模位列中國(guó)第三。2024年公司牧場(chǎng)原奶產(chǎn)量達(dá)113.3萬(wàn)噸，滿足自身約66%的生產(chǎn)需求，奶源自給率位居中國(guó)大型綜合性乳制品公司首位。

值得一提的是，受供需關(guān)系影響，2022年至2024年中國(guó)主要奶源省份的原奶平均收購(gòu)價(jià)格明顯下滑，主要因?yàn)榍捌谀膛ｐB(yǎng)殖擴(kuò)張和單產(chǎn)提高導(dǎo)致原奶供應(yīng)增加，疊加下游消費(fèi)疲軟、庫(kù)存壓力、進(jìn)口基粉的影響共同造成價(jià)格下行壓力。

圖片來(lái)源于招股書(shū)

君樂(lè)寶主要采用自有生產(chǎn)模式，在中國(guó)內(nèi)地布局了20家乳制品生產(chǎn)工廠。此外，消費(fèi)者對(duì)食品安全問(wèn)題高度敏感，如果產(chǎn)品在生產(chǎn)、儲(chǔ)存及運(yùn)輸過(guò)程中出現(xiàn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)，可能導(dǎo)致客戶(hù)投訴、索賠或產(chǎn)品召回，從而影響公司品牌聲譽(yù)。

君樂(lè)寶曾因產(chǎn)品生產(chǎn)日期異常、有異物等問(wèn)題被消費(fèi)者投訴。2026年1月雀巢嬰幼兒配方奶粉的召回事件也再次給行業(yè)敲響警鐘。

銷(xiāo)售方面，君樂(lè)寶結(jié)合經(jīng)銷(xiāo)與直銷(xiāo)模式，使產(chǎn)品通過(guò)超市、便利店、母嬰連鎖店、餐飲渠道及主要電商平臺(tái)進(jìn)行銷(xiāo)售。

值得注意的是，公司較為依賴(lài)第三方經(jīng)銷(xiāo)商。2023年至2025年1-9月（簡(jiǎn)稱(chēng)“報(bào)告期”），君樂(lè)寶來(lái)自經(jīng)銷(xiāo)商網(wǎng)絡(luò)的收入分別占各期總收入的74.4%、72%、68.8%，占比較大。公司合作的經(jīng)銷(xiāo)商超過(guò)5500家，如果經(jīng)銷(xiāo)商銷(xiāo)售公司產(chǎn)品時(shí)產(chǎn)生違規(guī)行為，可能損害公司的品牌聲譽(yù)及形象。

02

奶粉業(yè)務(wù)收入下滑，三年累計(jì)派息超26億

乳制品是生牛乳經(jīng)由巴氏殺菌、發(fā)酵、噴粉等不同工藝加工而成的食品，不僅能補(bǔ)充營(yíng)養(yǎng)，還能滿足味覺(jué)享受。

報(bào)告期內(nèi)，君樂(lè)寶約90%的收入來(lái)自乳制品，還有少量收入來(lái)自牧業(yè)及其他業(yè)務(wù)（包括銷(xiāo)售半加工乳制品原料、蛋類(lèi)及副食品、包裝材料，以及面向員工的住宅銷(xiāo)售等）。

其中，乳制品業(yè)務(wù)里面，液奶產(chǎn)品的收入占比從55.1%提升至61.1%，奶粉的收入占比從30.9%降至22.1%，其他乳制品（包括乳酸菌飲料、酸奶、奶酪等產(chǎn)品）的收入占比僅4%左右。

按產(chǎn)品類(lèi)別劃分的收入明細(xì)，圖片來(lái)源于招股書(shū)

業(yè)績(jī)方面，2023年、2024年和2025年1-9月，君樂(lè)寶的營(yíng)業(yè)收入分別約175.46億元、198.32億元和151.34億元，毛利率分別為34.2%、34.7%、32%，對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)分別約558萬(wàn)元、11.15億元、9.02億元。

其中，2024年收入增加，主要得益于公司低溫和常溫液奶產(chǎn)品線的增長(zhǎng)、銀橋與來(lái)思爾的業(yè)務(wù)合并、開(kāi)拓新興市場(chǎng)等推動(dòng)。

2025年1-9月，由于鮮奶、低溫酸奶的銷(xiāo)量增加，推動(dòng)君樂(lè)寶整體收入增長(zhǎng)。但受公司推出大規(guī)格產(chǎn)品，且供應(yīng)給現(xiàn)制咖啡及茶飲連鎖店的原料產(chǎn)品占比提升，而這兩類(lèi)產(chǎn)品的平均售價(jià)較低，導(dǎo)致鮮奶平均售價(jià)下滑。

值得注意的是，君樂(lè)寶在上市前多次派息，2023年至2025年1-9月累計(jì)向股東支付股息約16.25億元，還在2025年10月向股東宣派股息10億元，三年累計(jì)派息超26億元。

為了提高產(chǎn)品知名度及銷(xiāo)量，君樂(lè)寶在營(yíng)銷(xiāo)上砸了不少錢(qián)，2024年公司的銷(xiāo)售費(fèi)用高達(dá)33.77億元，遠(yuǎn)高于同期0.99億元的研發(fā)費(fèi)用。

截至2025年9月底，公司共有超過(guò)1.88萬(wàn)名全職員工，其中，生產(chǎn)、銷(xiāo)售與營(yíng)銷(xiāo)、管理與行政人員占比分別為47.4%、37.3%、14.3%，研發(fā)人員僅占1%。

此外，君樂(lè)寶主要通過(guò)管理經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入及當(dāng)?shù)劂y行貸款來(lái)滿足營(yíng)運(yùn)資金及資本支出需求。截至2025年9月底，公司的銀行貸款總額高達(dá)99.95億元。未來(lái)，隨著公司繼續(xù)擴(kuò)大業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)及生產(chǎn)設(shè)施建設(shè)，并實(shí)施其他增長(zhǎng)戰(zhàn)略，可能需要額外現(xiàn)金資源。

中國(guó)乳制品行業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、人口結(jié)構(gòu)趨勢(shì)變化及消費(fèi)者偏好演變的影響而呈現(xiàn)周期性波動(dòng)。且行業(yè)還可能面臨來(lái)自市場(chǎng)飽和、消費(fèi)行為轉(zhuǎn)變，以及豆類(lèi)或燕麥類(lèi)飲品等替代品競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)的周期性壓力。

按零售額計(jì)算，2024年液態(tài)乳制品、奶粉產(chǎn)品的市場(chǎng)規(guī)模分別為3550億元、1766億元，分別占中國(guó)乳制品總市場(chǎng)的54.3%、26.7%，預(yù)計(jì)這兩大細(xì)分市場(chǎng)2025年至2029年的復(fù)合年增長(zhǎng)率分別為2.3%、1.8%。

其中，奶粉產(chǎn)品主要包括嬰幼兒配方奶粉、兒童奶粉、成人奶粉。而嬰幼兒配方奶粉的需求與出生率密切相關(guān)，出生率下降可能會(huì)影響君樂(lè)寶嬰幼兒配方奶粉產(chǎn)品的需求與定價(jià)。

此外，近年來(lái)，其他乳制品市場(chǎng)增長(zhǎng)較快，從2019年的825億元增至2024年的1219億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為8.1%，預(yù)計(jì)2025年至2029年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為5.5%，增速有所放緩。

圖片來(lái)源于招股書(shū)

03

河北石家莊沖出一家乳制品IPO，三鹿集團(tuán)、蒙牛乳業(yè)曾入股

君樂(lè)寶總部位于河北省石家莊市，其歷史可追溯至1995年創(chuàng)辦人魏立華推出君樂(lè)寶酸奶，并由魏立華及其親屬擁有的君樂(lè)寶乳品公司運(yùn)營(yíng)。2000年君樂(lè)寶注冊(cè)成立，當(dāng)時(shí)君樂(lè)寶乳品公司、三鹿集團(tuán)、紅旗乳品廠分別持股33%、34%、33%。

值得一提的是，在2009年三鹿集團(tuán)破產(chǎn)過(guò)程中，魏立華通過(guò)公開(kāi)拍賣(mài)方式以2500萬(wàn)元的代價(jià)收購(gòu)三鹿集團(tuán)持有君樂(lè)寶16.97%的股權(quán)。

2010年魏立華及紅旗乳品廠向蒙牛乳業(yè)轉(zhuǎn)讓君樂(lè)寶51%股權(quán)，代價(jià)約4.69億元。2019年蒙牛乳業(yè)又將其持有的全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓給兩家投資機(jī)構(gòu)。

本次發(fā)行前，魏立華直接持有君樂(lè)寶約37.54%股份，并通過(guò)樂(lè)慧瑞晟等間接控制公司股份，為控股股東。同時(shí)，紅杉中國(guó)、春華資本集團(tuán)、平安投資等均為君樂(lè)寶股東。

君樂(lè)寶的董事長(zhǎng)及總經(jīng)理魏立華61歲，他1986年畢業(yè)于河北農(nóng)業(yè)大學(xué)，獲得農(nóng)機(jī)化專(zhuān)業(yè)學(xué)士學(xué)位；還在2006年于清華大學(xué)獲得高級(jí)管理人員工商管理碩士學(xué)位。魏立華曾在君樂(lè)寶乳品公司及其前身公司任職；后來(lái)創(chuàng)立君樂(lè)寶，一直擔(dān)任董事及總經(jīng)理，并自2019年起擔(dān)任董事長(zhǎng)。

本次赴港IPO，君樂(lè)寶擬募集資金用于擴(kuò)建、升級(jí)及建設(shè)生產(chǎn)設(shè)施；通過(guò)線上線下協(xié)同營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)，加強(qiáng)品牌資產(chǎn)并提升消費(fèi)者互動(dòng)；支持渠道拓展及市場(chǎng)開(kāi)發(fā)；加強(qiáng)研發(fā)平臺(tái)、推進(jìn)基礎(chǔ)科學(xué)研究、加速產(chǎn)品創(chuàng)新并開(kāi)拓新業(yè)務(wù)機(jī)遇；加強(qiáng)智能數(shù)字化能力建設(shè)；用作營(yíng)運(yùn)資金及其他一般公司用途。

整體而言，經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，君樂(lè)寶已成為中國(guó)第三大綜合性乳制品公司，但也存在依賴(lài)第三方經(jīng)銷(xiāo)商、奶粉業(yè)務(wù)收入下滑、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈等風(fēng)險(xiǎn)，疊加高額銷(xiāo)售費(fèi)用對(duì)利潤(rùn)空間的侵蝕，也考驗(yàn)著企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展韌性。

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