2026年春節(jié)前夕，格力電器扔出了一份沉甸甸的“年貨”：55.85億元的現(xiàn)金分紅。

對于二級市場而言，這無疑是一劑強心針。在營收與凈利潤雙雙下滑的財報周期內(nèi)，格力用真金白銀將股息率維持在了令銀行理財艷羨的高位。然而，剝離掉資本市場的短期狂歡，這筆巨額分紅更像是一種“防御性姿態(tài)”，在主業(yè)觸及天花板、新舊動能轉(zhuǎn)換的陣痛期，這家曾經(jīng)的增長之王，正試圖用高股息來留住投資者的耐心。

但市場更深的焦慮在于：賬面上躺著1162億元的貨幣資金，格力為何不僅沒有轉(zhuǎn)化為大規(guī)模的并購或擴張，反而選擇了分給股東？ 在這看似“守成”的財務(wù)操作背后，格力是否真的失去了再次偉大的野心？

一、資本的“壓艙石”

在資本市場的財務(wù)模型中，分紅策略往往與企業(yè)的生命周期、現(xiàn)金流狀況及投資回報率緊密相關(guān)。此次中期分紅方案落地后，若疊加2024年年度每10股派發(fā)20元的分紅方案，格力電器在過去一個完整財年周期內(nèi)的累計分紅力度維持了高位。

根據(jù)格力電器2025年三季度報告，公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)總收入1376.54億元，同比下降6.62%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為214.61億元，同比下降2.27%。其中，第三季度單季表現(xiàn)更為具體地反映了經(jīng)營趨勢，單季營業(yè)收入398.55億元，同比下降15.09%；歸母凈利潤70.49億元，同比下降9.92%。與之形成對比的是，同期美的集團前三季度營收達到3630.57億元，同比增長率保持在正數(shù)區(qū)間。

財務(wù)數(shù)據(jù)的另一端是資產(chǎn)負債表中的貨幣資金儲備。截至2025年9月30日，格力電器賬面貨幣資金為1162.35億元，若加上交易性金融資產(chǎn)，其流動性儲備更加龐大。這筆千億級別的資金長期留存在賬面上，對應(yīng)的利息收入在財務(wù)費用中有所體現(xiàn)，但并未轉(zhuǎn)化為大規(guī)模的固定資產(chǎn)投資或并購支出。相比之下，同行業(yè)競爭對手在近年完成了對庫卡機器人、東芝家電等資產(chǎn)的跨國并購與整合。

珠海格力電器股份有限公司2025年第三季度報告

政策環(huán)境的變化是此次分紅的另一個注腳。2024年4月，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加強監(jiān)管防范風(fēng)險推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》，隨后滬深交易所發(fā)布配套業(yè)務(wù)規(guī)則，對多年未分紅或分紅比例偏低的公司實施風(fēng)險警示措施，并鼓勵上市公司一年多次分紅、預(yù)分紅及春節(jié)前分紅。在監(jiān)管政策發(fā)布后的首個完整財年，格力電器的分紅時間表調(diào)整與政策導(dǎo)向保持了一致。

從股東結(jié)構(gòu)來看，格力電器處于無實際控制人狀態(tài)，第一大股東珠海明駿投資合伙企業(yè)及其一致行動人董明珠合計持股比例較高。高比例的現(xiàn)金分紅策略，客觀上滿足了包括機構(gòu)投資者在內(nèi)的股東對現(xiàn)金回報的訴求。

在營收與凈利潤出現(xiàn)同比負增長的財報周期內(nèi)，股息率成為維持二級市場估值中樞的關(guān)鍵指標(biāo)。以2026年1月中旬的股價計算，格力電器的動態(tài)股息率維持在較高水平，超過同期10年期國債收益率及大部分銀行理財產(chǎn)品的年化收益率。

二、被“圍困”的空調(diào)主業(yè)

2025年的家電江湖，日子并不好過。銅價飆升至10萬元/噸的歷史高位，直接擊穿了空調(diào)行業(yè)的成本防線。

成本端的剛性上漲與終端市場的需求疲軟形成了剪刀差。奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2025年中國空調(diào)市場零售額增速放緩，房地產(chǎn)竣工面積的下滑導(dǎo)致新增裝修需求減少，市場主要依賴存量換新。在無法通過終端漲價完全覆蓋成本漲幅的情況下，行業(yè)內(nèi)部的技術(shù)路線出現(xiàn)了分化。

面對成本壓力，美的、海爾、小米等19家主流品牌選擇了抱團取暖，簽署公約推動“鋁代銅”，試圖通過材料替代來保住利潤。唯獨格力選擇了“逆行”。董明珠堅持全銅路線，理由很直白：物理屬性上，銅的換熱效率遠高于鋁。

這種對“真材實料”的執(zhí)拗，維持了格力的高端品牌形象，卻也讓其陷入了成本與價格的剪刀差中。更嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)來自競爭維度的升維。當(dāng)小米空調(diào)憑借“AI全生態(tài)”和互聯(lián)網(wǎng)流量攻城略地，拿下線上市場第二的份額時，格力依然在強調(diào)硬件的效能和“十年包修”。

在外界看來，格力似乎正在變成一個步履蹣跚的“舊時代貴族”：有著最好的制造工藝，卻在AI與生態(tài)的浪潮中顯得格格不入。

三、沉默的“突圍”：不只是賣空調(diào)

然而，如果僅僅因為空調(diào)市占率的波動就斷言格力“廉頗老矣”，或許會誤讀這家制造巨頭的底色。提到的“格力能否再次成長”，答案或許不在喧囂的C端消費市場，而在于鮮少被聚光燈照到的B端硬科技。

財報中顯眼的“格力鈦”虧損，掩蓋了格力在其他硬核領(lǐng)域的突圍。事實上，格力手里那千億現(xiàn)金并非毫無去處，而是正在流向更底層的工業(yè)基石，芯片與智能裝備。

不同于互聯(lián)網(wǎng)廠商熱衷的“營銷型AI”，格力的AI布局主要集中在工業(yè)級應(yīng)用。據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，格力旗下的“零邊界”集成電路公司，其自研芯片出貨量已累計突破3億顆。更關(guān)鍵的是，格力已在這個領(lǐng)域切入到了最核心的IGBT和碳化硅領(lǐng)域。這些并不直接面向消費者的芯片，正悄然裝備在百萬臺空調(diào)、甚至新能源汽車上。

2026年1月20日，格力電器總裁助理、珠海格力電子元器件有限公司總經(jīng)理馮尹在大灣區(qū)化合物半導(dǎo)體生態(tài)應(yīng)用大會上透露，格力電器碳化硅芯片工廠在量產(chǎn)家電用碳化硅芯片后，今年光伏儲能用、物流車用碳化硅芯片也將量產(chǎn)。

此外，在“智能工廠”領(lǐng)域，格力也已從單純的設(shè)備使用者變成了解決方案的提供者。從早期的模仿，到如今自主研發(fā)工業(yè)機器人和數(shù)控機床，格力正試圖將自身的制造能力封裝成產(chǎn)品，賣給整個制造業(yè)。

四、另一種“長期主義”

格力當(dāng)前面臨的，是一場從“家電巨頭”向“工業(yè)科技集團”跨越的艱難蛻變。

賬面上的1162億現(xiàn)金，既是格力應(yīng)對銅價波動和貿(mào)易風(fēng)險的“壓艙石”，也是其向芯片、裝備等長周期、高壁壘產(chǎn)業(yè)持續(xù)輸血的“彈藥庫”。

對于格力而言，簡單的模仿小米做生態(tài)、搞流量，是以己之短攻彼之長。格力的護城河，依然是那個看似笨拙的“工業(yè)底座”。

此次56億的分紅，可以看作是格力在轉(zhuǎn)型深水區(qū)給投資者的一份承諾：在芯片、裝備等新的增長引擎徹底點火之前，公司愿意分享存量利潤來維持信任。投資者需要判斷的是，是愿意賺取這份穩(wěn)定的股息，還是愿意賭一把董明珠“讓世界愛上中國造”的硬科技野心終將兌現(xiàn)。

這注定是一條比做網(wǎng)紅家電更寂寞、更漫長的路。

（文/周煒皓）