日本央行正深陷一場難以調(diào)和的政策困局——需同時穩(wěn)定債市、抑制日元過度貶值并支撐經(jīng)濟增長，而在無法有效平衡這些目標的情況下，日元被迫成為吸收政策矛盾的“泄壓閥”。

高盛Delta-One業(yè)務主管Rich Privorotsky分析指出，日本央行試圖通過“鷹派按兵不動”傳遞緊縮信號，卻又承諾維護債市穩(wěn)定，這種矛盾立場不僅未能支撐日元，反而加劇了其貶值壓力，而任何缺乏根本性貨幣政策調(diào)整的匯市干預，都難以扭轉(zhuǎn)日元長期弱勢的趨勢。

1月23日，日央行維持政策利率不變，但上調(diào)經(jīng)濟增長預期并釋放出未來可能進一步加息的信號。然而，這一偏鷹派立場并未能阻止日元走軟，美元兌日元一度逼近160的關(guān)鍵心理點位，隨后匯率突然大幅上漲，引發(fā)了市場對官方干預的廣泛猜測。財政大臣片山皋月對此未正面回應。

值得注意的是，日本央行行長植田和男在新聞發(fā)布會上展現(xiàn)出對市場功能的高度關(guān)注，明確表達了對長期利率波動的擔憂，并強調(diào)若市場出現(xiàn)無序波動，央行將準備采取應對措施。這一表態(tài)雖未正式重啟收益率曲線控制（YCC），實則保留了某種形式的軟性政策托底，向市場傳遞了央行仍會在必要時介入以維持債市穩(wěn)定的信號。

政策信號偏鷹但日元承壓

高盛Delta-One業(yè)務主管Rich Privorotsky分析指出，日本央行決議在技術(shù)上可被視為“鷹派按兵不動”。央行不僅上調(diào)了增長預期，還維持了偏鷹派的通脹預測。植田和男甚至暗示可能提前加息，他表示：

“4月是調(diào)整相對集中的時期，這是委員會討論未來加息時考慮的因素之一”。

然而植田和男在新聞發(fā)布會上提到，在“非常規(guī)情況下”可能會靈活操作以促進市場穩(wěn)定。這種情況導致日元在決議后繼續(xù)走弱。市場對日本央行政策聲明的即時反應符合邏輯：短期利率上升，開始趨平，日元走弱。

Privorotsky在報告中寫道：

“植田和男的講話實際上暗示了YCC可能重啟，這直接引發(fā)了日元拋售……進而匯率的急速反彈，則疑似財政省與央行聯(lián)合實施了一次小規(guī)模干預。日本央行既要壓制（利空日元），又試圖干預匯市支撐日元，這種政策矛盾可能會引發(fā)新的市場動蕩?！?br/>

日本在2024年四次干預匯市時，美元兌日元匯率高度均在160附近，這為市場提供了判斷未來干預的相對匯率水平。周五的匯率波動正發(fā)生在接近這一心理關(guān)口之時，使得投資者警覺，任何接近該點位的波動都可能觸發(fā)干預預期。

東京Central Tanshi外匯交易員Tominaga Takayuki表示：

“除了官方可能進行匯率詢價外，植田記者會后的日元走弱也可能觸發(fā)一些預設交易指令。雖然日元走向十分困難，但市場情緒已明顯轉(zhuǎn)向。若匯率重新逼近160關(guān)口，將進一步對市場預期造成影響。”

盡管上周期間交易量明顯放大，但與前期市場對于波動時的交易規(guī)模相比并不突出。這可能導致外匯市場流動性整體收窄，使得規(guī)模相對較小的資金流動即可能推動匯價顯著變化。

結(jié)構(gòu)性困境難以化解

日本貨幣政策正面臨深層困境：若持續(xù)回避在“保債市”與“穩(wěn)匯率”之間做出明確的戰(zhàn)略抉擇，而試圖僅依賴技術(shù)性操作同時維系兩者，恐將導致政策信用不斷消耗，并與市場波動形成相互強化的惡性循環(huán)。

高盛分析師Privorotsky指出：如果市場開始認為收益率曲線控制（YCC）可能以某種形式回歸，日元或?qū)⒚媾R更大幅度的貶值。高盛分析認為，日本央行同時實現(xiàn)強勁增長、高通脹、穩(wěn)定利率和穩(wěn)定匯率的難度極大。盡管資本回流對日元形成一定支撐，但日元在政策夾縫中仍扮演著“壓力閥”角色。

在外匯市場獨自承受政策壓力的背后，是日本央行面臨的兩難：既要通過寬松政策維護債市穩(wěn)定，又需應對日元貶值帶來的通脹與社會壓力。若不愿或不能加息，匯市干預似乎成了唯一被反復動用的選項。

然而，在美聯(lián)儲降息時點未明、美日利差仍然懸殊的背景下，單邊干預能否扭轉(zhuǎn)長期趨勢，仍是懸在日元上方的問號。在高盛等機構(gòu)看來，缺乏結(jié)構(gòu)性調(diào)整的干預只能為市場貼上暫時的“創(chuàng)可貼”，而日元作為政策困局的“代價”，可能正在為下一輪更劇烈的金融波動埋下伏筆。