剛剛過去的2025年，國內創(chuàng)新藥領域最熱門的關鍵詞無疑是“BD交易”。

圖1.2020-2025年中國創(chuàng)新藥海外BD交易事件數(shù)及金額（數(shù)據來源：醫(yī)藥魔方）

數(shù)據可以說明一切。據醫(yī)藥魔方NextPharma數(shù)據庫顯示，2025年中國創(chuàng)新藥共完成157起B(yǎng)D出海授權交易，交易總額為1356.55億美元，其中首付款70億美元，這三項關鍵數(shù)據均創(chuàng)下歷史新高。

圖2.2025年全球創(chuàng)新藥Top10 BD交易（數(shù)據來源：醫(yī)藥魔方）

此外，在超高額BD交易中，2025年全球醫(yī)藥License-out交易總額Top10有8項來自中國，另外總交易額超過百億美元的有4起，中國占了其中3起，分別是啟德醫(yī)藥與Biohaven&AimedBio達成的一筆130億美元交易、恒瑞醫(yī)藥與GSK簽訂的125億美元合作，以及信達生物與武田促成的一起總價114億美元的重磅BD。這些天價交易使得中國創(chuàng)新藥2025年BD總額占全球比例高達49%，首次超越美國。

如果說2024年是中國創(chuàng)新藥海外BD交易全面起勢的一年，那么2025年就是海外BD真正規(guī)?；帕坎崿F(xiàn)交易價值升遷的爆發(fā)元年。在這歷史性的一年之中，到底有哪些重磅BD交易達成？它們作為行業(yè)“風向標”，又講述了創(chuàng)新藥海外BD交易怎樣的底層邏輯，透露了市場哪些關鍵信號？

基于此，動脈網對2025年157起B(yǎng)D出海授權交易進行了系統(tǒng)性分析，并根據多維度的衡量標準評選出了“2025年國內十大創(chuàng)新藥出海BD交易”。

01

BD出海邁入“2.0時代”：更深度綁定，更具價值創(chuàng)造

事實上，早在2025年上半年，國內創(chuàng)新藥BD交易總額就已經達到484億美元，幾乎追平2024年全年519億美元的總合，整體呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長態(tài)勢。不過，交易金額大、交易事件數(shù)多只是表面現(xiàn)象，背后延伸出的全新BD交易邏輯更引人注目。

在多位行業(yè)人士看來，“1.0時代”的創(chuàng)新藥BD交易只是簡單地買賣產品，但從2025年開始，國內交易市場就已經進入“2.0時代”——創(chuàng)新藥BD逐漸向更高價值、更高技術含量、更高合作黏性的全新合適模式演進，已經從“單純出海”跨越到更深度的“高階價值創(chuàng)造”。

具體而言，首先從到賬金額來說，“2.0時代”的BD交易是首付款與里程碑付款的雙贏。

圖3.2024和2025首付款及單個交易首付款占比（數(shù)據來源：醫(yī)藥魔方）

據統(tǒng)計數(shù)據顯示，2025年國內創(chuàng)新藥BD交易首付款總額為70億美元，比2024年的41億美元高出近兩倍，另外單筆交易的首付款付款比例約5.2%～6.7%，也較此前的2%～5%明顯提升。

圖4.2025年國內創(chuàng)新藥海外BD交易里程碑觸發(fā)案例

另外在里程碑付款方面，動脈網統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，2025年至少有10起海外BD交易觸發(fā)里程碑付款，涉及百利天恒、中國生物制藥、和黃醫(yī)藥和宜明昂科等多家大藥企。重點以百利天恒與BMS的合作為例，2025年10月，雙方合作的iza-bren項目全球II/III期關鍵注冊臨床試驗IZABRIGHT-Breast01已達成里程碑事件，觸發(fā)一筆2.5億美元付款到賬。值得一提的是，這是迄今為止已披露的國內創(chuàng)新藥出海交易中，單個ADC資產最大的一筆里程碑付款。

圖5.2025年創(chuàng)新藥BD出海疾病及技術分布情況

然后再聚焦到BD交易的具體領域和管線階段。動脈網此前曾統(tǒng)計，2024年腫瘤領域的海外BD交易占比約61%，毫無疑問是MNC最受關注的細分方向。進入2025年，腫瘤仍然是交易核心，但占比已下降至51.4%，自免、代謝等賽道快速崛起，交易份額已升至34.1%。很顯然，2025年國內創(chuàng)新藥BD交易已從過去高度集中于腫瘤，逐漸擴展至代謝疾病、自身免疫、慢性病等更廣闊的賽道。

圖6.2024年和2025年國內創(chuàng)新藥海外BD管線階段分布

另外在管線階段上，BD交易整體呈現(xiàn)出后移趨勢。動脈網根據公開資料統(tǒng)計，在2025年157起交易中，Ⅰ期臨床及之前階段的項目占比為29%，Ⅱ期為13%，Ⅲ期及上市為22%，與2024年相比，最典型的變化在于交易階段明顯向中后期傾斜，Ⅱ期臨床及之后的占比上升6%。這表明，MNC更愿意為已有明確臨床數(shù)據驗證、失敗概率相對較低的后期項目買單，BD交易的“確定性溢價”正逐步取代“早期估值紅利”，成為驅動交易的核心邏輯。

最后一大變化則體現(xiàn)在合作模式上，進入“2.0時代”，國內創(chuàng)新藥海外BD交易形態(tài)呈現(xiàn)出更深度綁定的多元化趨勢，“Co-Co”取代“NewCo”成為行業(yè)新的看點。

圖7.海外BD交易三種主要方式橫向對比

2024年，國內創(chuàng)新藥海外BD交易主要以Licence-out為主，即簡單的售賣資產，總體交易占比約為70%；與此同時，以共同成立新公司并保留股權與長期收益為特點的“NewCo”成為交易市場最大的亮點，全年共完成近10起合作，交易總額超過百億美元。

進入2025年，Licence-out仍然占據主導地位，“NewCo”模式也貫穿全年，而在此基礎上，以共同開發(fā)+共同商業(yè)化為核心的“Co-Co”模式成為交易市場新的戰(zhàn)略方向。2025年10月，信達生物與武田制藥完成一筆“Co-Co”交易，根據協(xié)議，信達生物與武田將在全球范圍內共同開發(fā)IBI363，開發(fā)成本按40/60比例分擔，并且在商業(yè)化層面，同樣按40/60比例分配美國市場利潤或損失。值得一提的是，這筆BD交易總額高達114億美元，位列2025年全球BD交易榜第三。

不難看出，無論是愈發(fā)成熟的“NewCo”，還是快速崛起的“Co-Co”，國內創(chuàng)新藥海外BD交易正在從傳統(tǒng)的“授權-付費”模式向“深度合伙人”模式加速演進，其資產價值已得到國際市場更廣泛的認可，并成為全球醫(yī)藥產業(yè)鏈的重要組成部分。

整體而言，無論是首付款比例顯著增高，還是交易階段后移以及合作模式更趨于多元和深度化，這都在宣告一個關鍵拐點的到來：進入“2.0時代”，中國創(chuàng)新藥BD正從“融資替代”轉向“戰(zhàn)略共生”，買方愿為后期確定性支付溢價，賣方則借深度綁定換取全球價值最大化，授權交易正式進入“高質量出?！毙码A段。

02

2025年十大創(chuàng)新藥海外BD交易，誰是真正贏家？

2025年，國內創(chuàng)新藥領域誕生了多筆天價BD交易，其中單筆總額超過50億美元的就多達7起。不過，交易總額并不是衡量一起B(yǎng)D是否“值不值”的唯一標準，在業(yè)內人士看來，當下能直接落袋的真金白銀、交易資產本身的含金量以及長期收益潛力與雙方利益綁定程度等，同樣是判斷一筆BD交易質量和價值的關鍵指標。

具體而言，“當下能直接落袋的真金白銀”即首付款，其絕對值越大，越能說明買方對于交易資產的信心，同時也能最大限度地補充賣方現(xiàn)金流；“交易資產本身的含金量”則主要指管線質量和成熟度，在同靶點、同適應癥下，越靠近上市階段的交易資產，其確定性越高，未來可折現(xiàn)的里程碑概率也就越大；“長期收益潛力與雙方利益綁定程度”則是看合作模式，以“Newco”和“Co-Co”為代表的深度綁定交易形式，它的整體收益回報和抗風險能力一定是比簡單的“l(fā)icence-out”要高；“交易總額”自然不難理解，它就是BD最直觀、最量化的價值體現(xiàn)，是市場對交易資產當前價值與未來潛力的綜合定價。

所以，一筆好的海外BD交易，絕對不是單一維度的最大化，而是需要在四個關鍵維度間取得符合雙方當前利益以及長期戰(zhàn)略的最佳平衡。按照這一評價體系，動脈網也評選出了“2025年國內十大創(chuàng)新藥海外BD交易”，榜單如下，排名不分先后：

圖8.“2025年國內十大創(chuàng)新藥海外BD交易”榜單

榜單本身只是一個結果，更具價值的其實是探究這些標桿交易是如何達成，并實現(xiàn)四個關鍵維度的精準平衡。為此，動脈網從中篩選了三個典型案例進行分析：

首先從“錢”的層面來看，三生制藥與輝瑞這筆交易的首付款高達12.5億美元，創(chuàng)下了中國創(chuàng)新藥出海史上的最高首付紀錄。據悉，僅首付款這一項，就相當于三生制藥2024年歸母凈利潤的4倍，對公司財務狀況的改善立竿見影。

當然，三生制藥也撐得起如此高的定價。據了解，此次交易的核心資產SSGJ-707是一款PD-1/VEGF雙特異性抗體，在交易達成前，該藥物已獲得CDE突破性認定，針對一線治療PD-L1表達陽性的局部晚期或轉移性非小細胞肺癌適應癥推進至臨床III期；其關鍵性II期臨床數(shù)據顯示，單藥治療客觀緩解率高達70.8%，聯(lián)用化療客觀緩解率最高達81.3%，療效和安全性均顯著優(yōu)于單一PD-1治療。所以，無論是藥物本身的價值，還是市場前景，都驗證了這筆高溢價交易具備堅實的數(shù)據與商業(yè)化支撐，并非是簡單的故事估值。

其次從交易模式來看，信達生物與武田制藥這筆是典型的“Co-Co”交易，即聯(lián)合開放+共享收益。這樣的合作模式改變了傳統(tǒng)“賣青苗”式的授權，讓交易雙方從簡單的買賣關系轉變?yōu)殚L期共擔風險、共享成果的戰(zhàn)略伙伴，從而更深度地綁定雙方資源與目標，實現(xiàn)利益最大化。對此，信達生物在公告里也提到，此次合作將有助于公司拓展全球布局，逐步在國際核心市場建立研發(fā)與商業(yè)化平臺能力，并最大化可持續(xù)發(fā)展的長期價值，包括經濟回報、全球影響力及行業(yè)聲譽。

最后是從交易類型來看，2025年8月，晶泰科技與DoveTree完成一筆總額59.9億美元的重磅交易，不同于以往國產創(chuàng)新藥單純“賣管線”，晶泰科技此次輸出的是AI藥物發(fā)現(xiàn)平臺能力。這意味著，中國創(chuàng)新藥BD交易正在從“產品輸出”向“技術平臺”加速轉型，“賣能力”的商業(yè)模式即將成為中國創(chuàng)新藥出海的重要方向。

除了交易產品新穎，從價值創(chuàng)造角度出發(fā)，這筆BD同樣極具代表性。雖然與晶泰簽約合作的DoveTree是一家新公司，但創(chuàng)始人Gregory Verdine來頭并不小，曾主導3款銷售額破百億美元的藥物，具備頂級靶點篩選與商業(yè)化經驗。晶泰科技則善于用AI研究靶點機制，并設計交付綜合性質理想的臨床前藥物，兩者協(xié)同打造創(chuàng)新藥研發(fā)閉環(huán)，在篩選出潛力靶點的同時，也是研發(fā)速度與成功率的雙重提升。這恰恰詮釋了BD“2.0時代”，企業(yè)如何創(chuàng)造更高價值的真諦。

所以，透過“2025年國內十大創(chuàng)新藥海外BD交易”，我們能明顯感知到，隨著中國創(chuàng)新藥全球競爭力顯著提升，BD出海正在逐漸告別“零星突破、野蠻生長”的初期探索階段，邁入以“質量與價值”為核心的深水區(qū)。

03

2026，國內創(chuàng)新藥BD的風又將吹向哪？

在剛剛結束的“JPM大會”上，中國創(chuàng)新藥企依然備受全球市場關注，僅會議期間就已經敲定了與多家MNC的重磅BD交易，為2026年的創(chuàng)新藥交易市場開了個好頭。

事實上，在供需關系愈發(fā)強烈且中國創(chuàng)新藥資產價值持續(xù)上升的雙重推動下，2026年國內創(chuàng)新藥海外BD交易仍將延續(xù)活躍態(tài)勢。一方面從買方角度來看，受專利懸崖迫近與全球競爭加劇擠壓，MNC對國內創(chuàng)新藥的需求前所未有的強烈；另一方面站在賣方角度，面對研發(fā)回報周期長、資本市場波動及同質化競爭的壓力，通過BD交易實現(xiàn)產品價值最大化、加速國際化布局也已成為國內創(chuàng)新藥企業(yè)生存與發(fā)展的關鍵路徑。

所以，我們仍然可以期待，尤其是在進入“2.0時代”之后，創(chuàng)新藥BD交易市場將愈發(fā)成熟和多元化，更注重共同利益的深度協(xié)同與長期共贏。因此，一些超大額的BD交易將持續(xù)涌現(xiàn)并刷新記錄，與此同時，更多里程碑付款也將悉數(shù)落地到賬。

但既然是交易，自然就會有風險。比如交易過程中話語權的缺失現(xiàn)象仍然存在，在絕大多數(shù)BD交易中，全球大藥企、頭部Biotech仍掌握相對核心的話語權，在條款設計、收益分配中依舊占據一定的主導地位，就算目前“風險共擔、利潤共享”的交易模式已愈發(fā)清晰，但部分海外藥企仍然會占據絕大多數(shù)銷售收益分成，并且在全球定價、市場推廣策略的制定上，國內藥企的參與度依舊偏低，這會造成國內優(yōu)質資產被“賤賣”。

另一方面，居高不下的“退貨率”依然是個隱患。動脈網此前曾統(tǒng)計，國內創(chuàng)新藥海外BD交易的“退貨率”為40%，隨著近兩年BD爆發(fā)式增長，這一比例可能還將持續(xù)上漲。這意味著絕大多數(shù)國內藥企在BD交易中只能拿到微博的首付款，而一旦合作終止，現(xiàn)金流斷裂，帶給國內藥企的可能是“毀滅式”的影響。

這些都是客觀存在的現(xiàn)實問題，如何避免并將BD交易價值最大化，考驗的是國內創(chuàng)新藥企業(yè)的含金量與戰(zhàn)略定力。面向全新的2026年，我們期待中國創(chuàng)新藥出海能夠有更多精彩故事，加速從“規(guī)模增長”到“價值提升”轉型。

參考資料：

1.《國產創(chuàng)新藥又爆了，BD出海邁入2.0時代》——瞪羚社；

2.《1357億美元！2025中國創(chuàng)新藥BD出海創(chuàng)紀錄》——醫(yī)藥魔方Invest；

3.《2025年BD出海：風險共擔、利潤共享成主線》——博藥。

注：本文是2025年全球醫(yī)療健康投融資分析報告的一部分，完整報告即將發(fā)布，敬請關注。

*封面圖片來源：神筆PRO

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