《電鰻財(cái)經(jīng)》文/電鰻號

近期，朝陽金達(dá)鈦業(yè)股份有限公司(以下簡稱“金鈦股份”)北交所IPO過會，擬募集資金4.05億元，用于2萬噸高端航空航天海綿鈦全流程項(xiàng)目，此前申報(bào)稿該項(xiàng)目擬投入募集資金7.5億元，與上會稿相差3.45億元。

募資縮水背后隱藏著什么?市場對金鈦股份IPO又有哪些質(zhì)疑?

夫妻控股借款難收

據(jù)招股書，金鈦股份控股股東是金達(dá)集團(tuán)，持股比例57.76%，實(shí)際控制人是趙春雷、王淑霞夫妻，兩人合計(jì)控制金達(dá)集團(tuán)100%股權(quán)，且趙春雷直接持有金鈦股份6.37%的股份，夫妻合計(jì)控制公司64.13%的股份。

簡歷顯示，趙春雷2006年8月至今，任公司董事長，其還是金達(dá)鉬業(yè)、金達(dá)集團(tuán)執(zhí)行董事、經(jīng)理。王淑霞則在1982年8月至2003年5月，任朝陽市第一建筑工程公司會計(jì);2003年5月至2020年9月，任朝陽宏基典當(dāng)有限責(zé)任公司執(zhí)行董事、經(jīng)理。而企查查顯示，朝陽市第一建筑工程公司成立時(shí)間是1992年1月1日，市場質(zhì)疑，王淑霞為何能在該公司成立之前就已經(jīng)擔(dān)任會計(jì)職務(wù)呢?

《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，實(shí)控人控制的企業(yè)存在對外出借資金情況，且未收回借款余額超9000萬元。具體來看，趙春雷、王淑霞夫妻控制的企業(yè)(除金銘地產(chǎn)和金匯地產(chǎn)外)對外存在多筆資金拆借情況，對外出借款項(xiàng)共18,598.30萬元，已收到還款9,386.35萬元，對外借款余額為9,211.95萬元。截至報(bào)告期末，金達(dá)集團(tuán)對外借款余額為2,700萬元，借款對象為叢日午、北票萬陽合金材料有限公司(叢日午控制的企業(yè))和朝陽虞山礦業(yè)有限責(zé)任公司(叢日午近親控制的企業(yè))，欠款余額分別為100萬元、1000萬元、1600萬元。企查查顯示，北票萬陽合金材料有限公司、朝陽虞山礦業(yè)有限責(zé)任公司均存在失信被執(zhí)行人、被執(zhí)行人、限制高消費(fèi)記錄，而叢日午也被限制高消費(fèi)，涉案總金額15,476.46萬元，意味著后續(xù)償還的可能性較低。

趙春雷、王淑霞夫妻控股比例超六成，需要防范實(shí)際控制人不當(dāng)控制風(fēng)險(xiǎn)，避免損害公司、其他股東和社會公眾的利益。

先分紅再募資

據(jù)招股書，2022年至2024年，金鈦股份海綿鈦產(chǎn)能利用率分別為90.15%、103.87%、103.9%，期末產(chǎn)能為29800噸，本次擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目要新增20000噸，約是現(xiàn)有產(chǎn)能的67%，后續(xù)的產(chǎn)能消化問題需要引起重點(diǎn)關(guān)注。對于2024年產(chǎn)能，招股書中顯示為2.98萬噸，而問詢函中又為3.02萬噸。市場質(zhì)疑，究竟以哪一個(gè)數(shù)據(jù)為準(zhǔn)?這是否屬于信披不準(zhǔn)確?

北交所對金鈦股份本次募投項(xiàng)目的產(chǎn)能消化問題高度重視，在首輪問詢中要求公司充分揭示航空航天級產(chǎn)品是否面臨新增產(chǎn)能不能及時(shí)消化的風(fēng)險(xiǎn)，以及短期內(nèi)存在產(chǎn)能過剩的風(fēng)險(xiǎn);第二輪問詢中要求公司結(jié)合當(dāng)前海綿鈦的市場供需和價(jià)格走勢、在手訂單、現(xiàn)有客戶所涉領(lǐng)域及歷史訂單情況和需求變動(dòng)趨勢、新客戶訂單開拓等情況，說明新增產(chǎn)能的消化能力。

實(shí)際上，公司主營業(yè)務(wù)收入主要來源于老客戶，2022年至2025年1-6月(報(bào)告期)占比分別為97.47%、87.55%、91.34%、91.72%，期末老客戶數(shù)量109家，新客戶數(shù)量32家，在拓展新客戶方面還要努力。

《電鰻財(cái)經(jīng)》發(fā)現(xiàn)，2022年，金鈦股份實(shí)施分紅，每10股派發(fā)1元(含稅)合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利2100萬元，也是這一年，公司發(fā)行股票融資，共計(jì)發(fā)行股份3300萬股，增資價(jià)格6.5元/股，融資金額2.145億元，由國家產(chǎn)業(yè)投資基金、國發(fā)航空認(rèn)購。

這一邊融資一邊分紅的操作，再度引起市場的高度關(guān)注。

經(jīng)營質(zhì)量提高難

據(jù)招股書，2022年至2024年，金鈦股份實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為13.69億元、16.84億元、15.59億元，去年同比下滑7.43%;歸母凈利潤分別為0.56億元、1.29億元、1.37億元，2022年下滑29.65%，隨后兩年分別增長130.83%、6.2%。2025年第一季度公司營業(yè)收入同比下滑13.84%，扣非歸母凈利潤同比下滑28.73%。北交所要求公司分析是否存在業(yè)績下滑風(fēng)險(xiǎn)，并視情況進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)揭示。

據(jù)了解，正品海綿鈦貢收占比超9成，均價(jià)持續(xù)下滑。報(bào)告期內(nèi)，金鈦股份主營業(yè)收入主要由正品海綿鈦產(chǎn)品貢獻(xiàn)，金額分別為11.9億元、15.23億元、13.48億元、7.66億元，占比分別為94.73%、93.73%、92.62%、93.61%。其中以航空航天級海綿鈦為重頭，期末收入、占比分別為4.99億元、60.98%，緊隨其后的高品質(zhì)級海綿鈦收入、占比分別為1.98億元、24.25%。值得注意的是，正品海綿鈦銷售均價(jià)持續(xù)下滑，每噸分別為7.26萬元、5.97萬元、4.84萬元、4.66萬元。

在第二次問詢回復(fù)中，公司稱，公司2024年度主營收入下降主要原因?yàn)楦咂焚|(zhì)級海綿鈦銷售價(jià)格下降導(dǎo)致收入下滑，航空航天級海綿鈦和普通級海綿鈦主營收入均處于上漲趨勢。

作為經(jīng)營質(zhì)量重要的考核指標(biāo)，公司經(jīng)營現(xiàn)金流波動(dòng)大。除應(yīng)收賬款、存貨高企外，金鈦股份經(jīng)營現(xiàn)金流波動(dòng)較為明顯2022年、2023年分別凈流出0.82億元、3.15億元，而2024年及上半年分別凈流入1.28億元、0.89億元，公司稱受各期客戶回款狀況及票據(jù)背書貼現(xiàn)情況影響。公司表示，未來隨著公司業(yè)務(wù)繼續(xù)保持穩(wěn)步增長，如果應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)大幅增加，將導(dǎo)致公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流波動(dòng)較大，資金規(guī)?？赡軣o法支撐公司經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)張的風(fēng)險(xiǎn)。

另外，公司研發(fā)乏力：報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用分別為1,190.92萬元、1,446.70萬元、1,672.21萬元、946.94萬元，研發(fā)費(fèi)用率分別為0.87%、0.86%、1.07%、1.08%。而各期管理費(fèi)用卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于研發(fā)費(fèi)用，尤其2024年管理費(fèi)用率高達(dá)2.57%。由此可見，研發(fā)乏力帶來的影響將根本制約創(chuàng)新能力和經(jīng)營質(zhì)量。