國(guó)產(chǎn)GPU廠商正進(jìn)入批量上市時(shí)刻。

隨著摩爾線程、沐曦股份等國(guó)產(chǎn)GPU廠商相繼登上資本市場(chǎng)后，又有一家國(guó)產(chǎn)GPU廠商邁出上市第一步。

日前，上海燧原科技股份有限公司（下稱“燧原科技”）的科創(chuàng)板IPO已獲得受理，擬融資60億元。

2025年前三季度，燧原科技的收入、凈虧損分別為5.4億元、8.88億元。

與其他國(guó)產(chǎn)GPU廠商最大的不同在于，燧原科技與互聯(lián)網(wǎng)巨頭騰訊實(shí)現(xiàn)了深度的綁定。

騰訊不僅是燧原科技的第一大外部股東，更是2025年前三季度為其貢獻(xiàn)了超7成營(yíng)收的“超級(jí)大客戶”。

這種“帶資進(jìn)組”的模式，讓燧原科技在現(xiàn)金流與落地場(chǎng)景上擁有了令同行艷羨的安全墊，但也使其陷入了“單一依賴”與“低毛利以價(jià)換量”的爭(zhēng)議漩渦。

隨著此次獨(dú)立IPO，燧原科技能否在騰訊的溫室之外，證明自己獨(dú)立生存的造血能力，正受到關(guān)注。

最大的金主：騰訊

目前可用于AI加速卡及模組是燧原科技主要收入來源，從2022年的0.37億元一路飆升至2025年前三季度的4.12億元，期間暴增了超10倍。

這當(dāng)中固然是離不開國(guó)內(nèi)大模型發(fā)展對(duì)算力的極度饑渴，但燧原科技如今的業(yè)績(jī)亦離不開騰訊的支持。

2025年前三季度，燧原科技向騰訊銷售的AI加速卡及模組的金額達(dá)到3.3億元，占比接近6成，后者也成為了第一大客戶。

這就不得不說到二者之間的關(guān)系。

客戶身份的B面，騰訊還是燧原科技的第一大外部股東。截至此次IPO申報(bào)前，騰訊及其一致行動(dòng)人蘇州湃益合計(jì)持有燧原科技20.26%的股份。

事實(shí)上，騰訊的支持力度不僅于此。

一方面，騰訊指定服務(wù)器廠商向燧原科技采購(gòu)，但后者要付出的代價(jià)是必須按照與騰訊商定的價(jià)格進(jìn)行銷售（以下均統(tǒng)稱為騰訊）；

如果這也計(jì)為騰訊所貢獻(xiàn)的收入，則2025年前三季度騰訊占燧原科技的收入比重則驟升至7成。

另一方面，騰訊采取預(yù)付貨款的方式，為燧原科技帶來穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

截至2025年9月末，騰訊預(yù)付給燧原科技的貨款所形成的合同負(fù)債金額達(dá)到3.26億元。

這在行業(yè)內(nèi)并不常見。例如沐曦股份與部分客戶之間主要采用“背靠背”結(jié)算方式，即客戶向公司付款前應(yīng)收到最終用戶的項(xiàng)目回款，這就導(dǎo)致沐曦股份并未能夠形成如此規(guī)模的預(yù)收貨款，相反還不得不承受回款壓力，形成一定規(guī)模的應(yīng)收賬款。

截至2025年3月末，沐曦股份的應(yīng)收賬款金額達(dá)到6.4億元，是當(dāng)期收入金額的2倍；但同期合同負(fù)債金額僅為0.59億元。

摩爾線程情況類似，截至2025年6月末應(yīng)收賬款金額達(dá)到3.83億元，占當(dāng)期收入比例在5成左右，但同期合同負(fù)債金額僅為531.13萬元。

燧原科技亦承認(rèn)騰訊在未來很長(zhǎng)一段時(shí)間仍是重要客戶，若未來二者合作發(fā)生變化，則可能給其業(yè)績(jī)帶來不利影響。

“互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)為國(guó)內(nèi)AI算力的主要需求方，公司預(yù)計(jì)未來一定時(shí)期內(nèi)對(duì)騰訊銷售占比較高的情形仍將持續(xù)�！膘菰萍贾赋�，“若未來新客戶拓展不達(dá)預(yù)期，或騰訊采購(gòu)策略發(fā)生重大變化，亦或雙方合作關(guān)系被其他供應(yīng)商所取代等，可能導(dǎo)致騰訊減少對(duì)公司產(chǎn)品的采購(gòu)，從而對(duì)公司業(yè)務(wù)發(fā)展及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響�！�

這種風(fēng)險(xiǎn)并非不存在。

騰訊在算力布局上從未把雞蛋放在一個(gè)籃子里。

除了采購(gòu)英偉達(dá)、國(guó)產(chǎn)芯片以及投資燧原科技之外，騰訊自身也在大力推進(jìn)自研AI芯片的部署。

2025年5月，騰訊公開了三款自研芯片：AI推理芯片“紫霄”、視頻轉(zhuǎn)碼芯片“滄�！焙椭悄芫W(wǎng)卡芯片“玄靈”。

其中，紫霄于2024年完成流片，已投入使用。

不僅如此，互聯(lián)網(wǎng)巨頭“造芯”已成趨勢(shì)，字節(jié)跳動(dòng)、阿里均已下場(chǎng)。

較高的依賴度之下，燧原科技究竟是騰訊生態(tài)中不可或缺的“左膀右臂”，還是隨時(shí)可被替換的“外部組件”，將直接決定其生存空間。

“雖然呈現(xiàn)出來的財(cái)務(wù)結(jié)果方面確實(shí)對(duì)騰訊依賴比較高。但對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)大廠這類客戶來說，其實(shí)他們最關(guān)心的還是落地的能力，能夠得到這類客戶的認(rèn)可說明公司的產(chǎn)品是能打的。”北京一家GPU公司負(fù)責(zé)人告訴信風(fēng)。

對(duì)于現(xiàn)階段的燧原科技來說，先活下來、有糧草、有數(shù)據(jù)反饋，或許比“客戶多元化”更具現(xiàn)實(shí)意義。

畢竟，在國(guó)產(chǎn)GPU這場(chǎng)淘汰賽中，只有活到最后的人，才有資格談獨(dú)立性。

綁定大廠的“雙刃劍”

深度綁定互聯(lián)網(wǎng)大廠，讓燧原科技在獲得穩(wěn)定訂單的同時(shí)，也不得不面對(duì)毛利率顯著低于同業(yè)的現(xiàn)實(shí)。

2025年前三季度，燧原科技的毛利率為36.23%。分別低于摩爾線程、沐曦股份超30個(gè)百分點(diǎn)和19個(gè)百分點(diǎn)。

據(jù)燧原科技的解釋，基于互聯(lián)網(wǎng)廠商需求推出了高性價(jià)比的第三代AI加速卡，毛利率的走低是為了深化戰(zhàn)略合作及在更多業(yè)務(wù)場(chǎng)景中實(shí)現(xiàn)“持續(xù)放量”，具有合理性。

與致力于成為“全能選手”的其他國(guó)產(chǎn)GPU廠商不同，燧原科技選擇了“專才型選手”的路線，產(chǎn)品線高度聚焦于云端AI算力。

目前，燧原科技的核心王牌是第四代訓(xùn)推一體產(chǎn)品L600。該產(chǎn)品對(duì)標(biāo)英偉達(dá)H20，采用了在國(guó)產(chǎn)芯片中尚屬稀缺的FP8低精度算力技術(shù)。

FP數(shù)值精度（如FP8、FP16、FP32）通常與算力性能掛鉤。

在極度消耗資源的大模型訓(xùn)練中，如何在降低精度的同時(shí)平衡準(zhǔn)確性、效率、內(nèi)存與能耗，是業(yè)界的攻堅(jiān)方向。

作為新型低精度浮點(diǎn)格式，雖然FP8精度不及FP32或FP16，但通過特殊處理，能以微小的精度損失換取更高效的運(yùn)算和更低的內(nèi)存占用。

目前，國(guó)內(nèi)僅有摩爾線程MTT S5000、沐曦股份曦云C600等少數(shù)幾家廠商具備這一技術(shù)能力。

此次IPO，燧原科技計(jì)劃繼續(xù)開發(fā)下一代AI芯片。

燧原科技擬募資60億元，用于支持包括第五代、第六代AI芯片在內(nèi)的持續(xù)研發(fā)與量產(chǎn)。

這一募資規(guī)模在近期上市的國(guó)產(chǎn)GPU廠商中并不算低。

除了摩爾線程的80億元，但高于沐曦股份的42億元及天數(shù)智芯的33億元。

在國(guó)產(chǎn)GPU的群雄逐鹿中，燧原科技顯然走了一條“以價(jià)換量、綁定大廠”的差異化路線。雖然60億元的募資額為其后續(xù)的研發(fā)競(jìng)賽備足了彈藥，但在巨頭環(huán)伺與毛利承壓的夾縫中，如何將“大廠朋友圈”轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期的造血能力，將是這位“專才”上市后必須回答的核心命題。