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數(shù)禾的困境，是此前瞄準“24%-36%”客群助貸平臺四季度展業(yè)情況的真實寫照：24%利率上限的合規(guī)要求下，持牌金融機構(gòu)白名單合作趨緊，資金來源緊張導(dǎo)致規(guī)模下降、利潤驟減、估值縮水。

本文首發(fā)于21金融圈未經(jīng)授權(quán) 不得轉(zhuǎn)載

作者 |李覽青

編輯 |周炎炎

排版 |黃玥

助貸新規(guī)對助貸平臺經(jīng)營影響幾何？分眾傳媒三份公告揭開答案。

1月23日晚間，上市公司分眾傳媒（SZ002027）發(fā)布公告顯示，董事會已審議通過相關(guān)議案，聯(lián)營公司上海數(shù)禾信息科技有限公司（下稱“數(shù)禾”）將以合計7.91億元對價，通過境內(nèi)定向減資及境外股權(quán)返還形式，回購公司所持數(shù)禾54.97%股份。目前分眾傳媒已收到本次交易首付款4.04億元，數(shù)禾不再是公司聯(lián)營公司。

從相關(guān)公告來看，助貸新規(guī)不僅讓數(shù)禾在去年四季度由盈轉(zhuǎn)虧，還直接導(dǎo)致其估值縮水超70%。分眾傳媒表示，本次交易是公司為應(yīng)對行業(yè)變化、主動退出公司非主營業(yè)務(wù)、回籠資金并聚焦主營發(fā)展戰(zhàn)略的重要舉措。

四季度凈虧6.84億元，估值縮水73%

促使分眾傳媒清倉數(shù)禾的“導(dǎo)火索”，是2025年10月1日起正式實施的《國家金融監(jiān)督管理總局關(guān)于加強商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)助貸業(yè)務(wù)管理提升金融服務(wù)質(zhì)效的通知》（以下簡稱“助貸新規(guī)”）。

公告顯示，自2019年起至2025年三季度，數(shù)禾經(jīng)營情況穩(wěn)定，保持持續(xù)盈利能力，不存在減值跡象。然而，在助貸新規(guī)正式實施后，對互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的資質(zhì)審核、合作模式和風(fēng)險分擔(dān)機制等核心環(huán)節(jié)均提出更為嚴格的監(jiān)管要求，直接對數(shù)禾核心經(jīng)營領(lǐng)域產(chǎn)生不利影響，并且明顯體現(xiàn)在其2025年四季度的經(jīng)營業(yè)績上，2025年四季度凈虧損約6.84億元。

在對業(yè)績形成沖擊的同時，助貸新規(guī)也使得數(shù)禾估值大幅縮水。

2026年1月中聯(lián)資產(chǎn)評估出具的《資產(chǎn)評估報告》顯示，截至2025年12月31日，根據(jù)市場法評估得出的數(shù)禾54.97%股權(quán)賬面價值為29.44億元（未經(jīng)審計），但評估值僅為7.82億元，評估減值21.62億元，減值率達到73.45%。

數(shù)禾的困境，是此前瞄準“24%-36%”客群助貸平臺四季度展業(yè)情況的真實寫照：24%利率上限的合規(guī)要求下，持牌金融機構(gòu)白名單合作趨緊，資金來源緊張導(dǎo)致規(guī)模下降、利潤驟減、估值縮水。

數(shù)禾是中腰部助貸平臺“還唄”的運營主體，企查查信息顯示，數(shù)禾全資控股重慶市分眾小額貸款有限公司、中禾信融資擔(dān)保（福建）有限公司，從而擁有網(wǎng)絡(luò)小貸牌照與融資擔(dān)保牌照。

21世紀經(jīng)濟報道記者從業(yè)內(nèi)獲悉，此前還唄在貸規(guī)模在500億元左右，但在助貸新規(guī)綜合年化利率不得高于24%的要求下，四季度平臺規(guī)模下滑至450億元上下。公開信息顯示，數(shù)禾出現(xiàn)在中郵消費金融、寧銀消費金融、平安消費金融、中原消費金融、海爾消費金融、哈銀消費金融、小米消費金融、湖北消費金融、晉商消費金融、中信消費金融、陽光消費金融、盛銀消費金融、唯品富邦消費金融、蒙商消費金融這14家消金助貸合作機構(gòu)白名單之列。

分眾傳媒投資9年獲利超9億元

對于本次分眾傳媒清倉相關(guān)股權(quán)事件，數(shù)禾方面對記者表示，此次調(diào)整是雙方基于各自不同發(fā)展階段的戰(zhàn)略重心，經(jīng)過友好協(xié)商后達成的共識。

“過去十年雙方通過資本紐帶形成戰(zhàn)略協(xié)同，數(shù)禾科技與分眾傳媒的主營業(yè)務(wù)從無實質(zhì)性關(guān)聯(lián)，且分眾始終未參與其日常經(jīng)營?！睌?shù)禾方面表示，其自成立之初就是一家保持獨立運營與決策的科技公司，分眾傳媒作為財務(wù)投資人并未參與公司直接經(jīng)營管理。

作為財務(wù)投資人，分眾傳媒從對數(shù)禾的投資中賺了多少錢？

分眾傳媒與數(shù)禾的“牽手”，最早可以追溯到2016年。

2016年3月，分眾傳媒投資1億元獲得數(shù)禾70%股權(quán)，彼時數(shù)禾業(yè)務(wù)有兩個部分，一是信用卡代償業(yè)務(wù)，二是通過分眾小貸從事互聯(lián)網(wǎng)貸款業(yè)務(wù)。

2017年9月，分眾傳媒處置了部分所持數(shù)禾股權(quán)，并將全資控股的分眾小貸100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給數(shù)禾，回籠資金1.2億元，從此數(shù)禾由分眾傳媒的合并子公司變?yōu)槁?lián)營公司。

此后數(shù)禾經(jīng)多輪融資、增發(fā)、回購、股權(quán)結(jié)構(gòu)變更，截止2026年1月雙方分道揚鑣時，分眾傳媒持有數(shù)禾的股權(quán)比例 54.97%。

在數(shù)禾成為聯(lián)營公司后，分眾傳媒以權(quán)益法計算數(shù)禾的投資收益。記者根據(jù)上市公司歷年年度報告梳理了分眾傳媒各年度權(quán)益法下對數(shù)禾計提的投資收益情況，2018年至2024年7年間，賬面投資價值累計增超16億元。此外，從最新公告數(shù)據(jù)來看，2025年前三季度數(shù)禾凈利潤約7.85億元，四季度凈虧損6.84億元，這意味著2025年分眾傳媒仍可獲得約5000萬元投資收益。

值得一提的是，在分眾傳媒歷年披露的長期股權(quán)投資收益中，數(shù)禾始終是貢獻最為突出的一家聯(lián)營公司。以2024年為例，該年度分眾對數(shù)禾確認的投資收益49532.01萬元，長期股權(quán)投資合計確認投資收益49835.99萬元，數(shù)禾貢獻超過99.39%。

不過經(jīng)機構(gòu)評估，數(shù)禾股權(quán)價值縮水超七成后，分眾傳媒一次性計提了超20億賬面減值損失，從而回吐了歷年計入凈利潤中的投資收益。分眾傳媒方面在公告中表示，2025年四季度，在結(jié)合數(shù)禾凈虧損的同時參考本次回購交易對價出現(xiàn)的賬面減值損失，四季度公司歸母凈利潤約減少25.29億元。

但在以7.91億元價格徹底清倉所持數(shù)禾股權(quán)后，分眾傳媒又相當于獲得8億元現(xiàn)金，結(jié)合此前2017年回籠的1.2億現(xiàn)金以及數(shù)禾未披露的現(xiàn)金分紅比例，分眾傳媒在9年的投資中獲利已超9億元。