導(dǎo)語：能否成為又一只千億市值股？

國產(chǎn)云端AI芯片廠商燧原科技，正式叩響科創(chuàng)板大門。

近日，上海燧原科技股份有限公司科創(chuàng)板IPO獲受理，保薦機構(gòu)為中信證券。根據(jù)招股說明書，本次擬募集資金60億元，主要投向第五代、第六代AI芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化，以及先進人工智能軟硬件協(xié)同創(chuàng)新項目。

成立近八年，燧原科技已完成四代架構(gòu)、五款云端AI芯片的迭代，在國內(nèi)AI加速卡市場拿下約1.4%的份額，并進入互聯(lián)網(wǎng)大廠核心算力供應(yīng)體系。與此同時，公司仍處于持續(xù)投入階段，研發(fā)支出、客戶集中度、虧損規(guī)模等多項指標(biāo)，也將隨IPO一并接受市場檢視。

在國產(chǎn)芯片商中，之前的“四小龍”已經(jīng)變成“五小龍”：摩爾線程、沐曦股份、壁仞科技、天數(shù)智芯、燧原科技，而燧原科技是最后一家登陸資本、也是唯一專注云端AI芯片的制造商。

參考它的同行：摩爾線程上市前估值300 億元、上市后最高市值超4000億元，目前市值超2907億元；沐曦股份上市后市值超3000億元、目前市值超2350億元（均截至1月23日收盤）。

燧原科技最后一輪融資后估值180億元，上市后最高市值能沖多高同樣受到各路資本關(guān)注。

目前國內(nèi)大多數(shù)AI客戶使用的仍是英偉達芯片，燧原科技能否借助科創(chuàng)板融資完成新一輪技術(shù)和規(guī)模躍遷，成為英偉達平替？

01 第一大股東騰訊，貢獻收入超七成

根據(jù)披露，燧原科技本次科創(chuàng)板IPO擬募集資金60億元，募資方向高度聚焦核心產(chǎn)品迭代與系統(tǒng)能力建設(shè)，具體包括第五代、第六代AI芯片系列產(chǎn)品的研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目，以及先進人工智能軟硬件協(xié)同創(chuàng)新項目。

公司在招股書中明確指出，云端AI芯片具有研發(fā)門檻高、技術(shù)迭代快、軟硬件協(xié)同投入重等特點，需要長期、大額、持續(xù)的資金支持。本次募資被定位為支撐未來兩代產(chǎn)品研發(fā)和量產(chǎn)的關(guān)鍵基礎(chǔ)。

在上市前，燧原科技已完成多輪股權(quán)融資。根據(jù)招股書披露，公司最近一輪融資為2024年12月完成的E輪融資，投后整體估值約為180億元。

公司股東結(jié)構(gòu)中，既包括產(chǎn)業(yè)資本，也包括國家級基金和市場化投資機構(gòu)。騰訊科技直接持股19.9493%，并通過一致行動人合計持有20.2580%股權(quán)，是公司第一大股東。

招股書披露，報告期內(nèi)，公司前五大客戶的銷售收入占比分別達到94.97%、96.50%、92.60%和96.41%。其中對騰訊的銷售收入（包括直接銷售和AVAP模式銷售）占比分別為8.53%、33.34%、37.77%和71.84%。

燧原科技與騰訊自2019年起開展合作，經(jīng)歷了從小規(guī)模驗證到到多場景大規(guī)模驗證、再到深度戰(zhàn)略合作階段，經(jīng)過多代產(chǎn)品的持續(xù)磨合、長期的軟件優(yōu)化適配，已經(jīng)形成了穩(wěn)定的合作關(guān)系。

不過，騰訊并未對燧原科技取得控制權(quán)。從控制權(quán)結(jié)構(gòu)看，燧原科技由聯(lián)合創(chuàng)始人ZHAOLIDONG（趙立東）與張亞林共同控制。兩人直接持股17.9287%，并通過員工持股平臺間接控制10.2070%股權(quán)，合計控制公司28.1357%的表決權(quán)，并簽署一致行動協(xié)議，構(gòu)成公司的實際控制人。

除騰訊外，公司股東中還包括國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金（二期）、武岳峰資本、上海國投、美圖科技、國方金浦等多家機構(gòu)，形成了以產(chǎn)業(yè)資本與長期資金為主的股東結(jié)構(gòu)。

02 云端AI芯片尚未盈利

目前，燧原科技通過四代架構(gòu)、五款芯片，已經(jīng)形成完整產(chǎn)品體系。

燧原科技定位于云端AI芯片領(lǐng)域，產(chǎn)品覆蓋AI芯片、AI加速卡及模組、智算系統(tǒng)及集群，以及配套的AI計算與編程軟件平臺。成立近八年，公司已完成四代架構(gòu)、五款云端AI芯片的研發(fā)迭代，覆蓋訓(xùn)練與推理場景。

在底層硬件方面，公司基于自主指令集，研發(fā)了GCU-CARE加速計算單元及GCU-LARE片間高速互連技術(shù)；在軟件層面，自主開發(fā)了完整的AI計算及編程平臺“馭算TopsRider”，未采用英偉達CUDA生態(tài)路線，而是通過自有軟件棧完成軟硬件協(xié)同。

在賺錢能力上，燧原科技雖然營收快速增長，但尚未實現(xiàn)盈利。

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2022年、2023年、2024年及2025年前三季度，燧原科技分別實現(xiàn)營業(yè)收入0.90億元、3.01億元、7.22億元和5.40億元，累計收入約16.54億元。

同期，公司凈利潤分別為-11.16億元、-16.65億元、-15.10億元和-8.88億元，累計凈虧損約51.79億元。公司在招股書中解釋稱，持續(xù)高強度的研發(fā)投入、產(chǎn)品聯(lián)合驗證周期較長，是導(dǎo)致尚未盈利的主要原因。

從費用結(jié)構(gòu)看，燧原科技的研發(fā)投入在營收中占比極高。報告期內(nèi)，公司累計研發(fā)投入約44.2億元，研發(fā)人員占員工總數(shù)的76.51%。截至2025年9月末，公司已獲得境內(nèi)發(fā)明專利262項，并參與多項國家及行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定。

這一研發(fā)強度，使公司在技術(shù)積累上形成一定壁壘，但也在短期內(nèi)對盈利能力形成壓力。

03 平替英偉達？

對燧原科技來說，最大的想象空間是看似矛盾的一體兩面的話題：即自研芯片存在“平替”英偉達的可能，但又因不兼容英偉達CUDA生態(tài)，客戶面臨遷移成本問題，而需要等待市場轉(zhuǎn)換周期。

燧原科技則給出的并非“正面硬剛”的答案。

從招股書披露的信息看，燧原科技并未進入英偉達主導(dǎo)的GPGPU 與 CUDA 生態(tài)，而是選擇自研 GCU 架構(gòu)和全棧軟件平臺“馭算 TopsRider”，以換取在特定云端 AI 訓(xùn)練與推理場景中的性能與性價比優(yōu)勢。

這一路線決定了燧原科技的產(chǎn)品并非對英偉達GPU 的“即插即用式替代”，而更像是一種結(jié)構(gòu)性補位：通過與互聯(lián)網(wǎng)大廠長期聯(lián)合驗證、深度軟件適配，在部分大模型訓(xùn)練、高并行推理和智算集群場景中實現(xiàn)規(guī)?；涞?。

2024 年，燧原科技AI 加速卡及模組銷量約 3.88 萬張，對應(yīng)中國市場 1.4% 的份額，暫時難以撼動英偉達在國內(nèi)約70% 的出貨主導(dǎo)地位。燧原科技當(dāng)前的“平替邏輯”，并不是全面取代英偉達，而是在國產(chǎn)算力需求釋放和非 GPGPU 架構(gòu)接受度提升的窗口期，搶占英偉達體系之外的可落地空間。

從市場格局看，全球云端AI芯片領(lǐng)域仍由英偉達占據(jù)主導(dǎo)地位。灼識咨詢數(shù)據(jù)顯示，2024年英偉達在全球AI加速卡市場的收入份額約為76%。在國內(nèi)市場，英偉達同樣占據(jù)約70%出貨量。

放在國產(chǎn)AI芯片同行中對比，燧原科技的競爭力更像是一場“高投入換時間”的賽跑。

2024年，燧原科技營收7.22億元，與摩爾線程接近，但2025年前三季度已落后于摩爾線程的7.85億元、沐曦股份的12.36億元，營收差距開始拉開；與此同時，公司仍處于持續(xù)虧損狀態(tài)，報告期累計凈虧損約51.79億元，尚未走到盈利拐點。

更具對比意味的是盈利質(zhì)量。

2024年燧原科技綜合毛利率僅30.59%，約為國產(chǎn)AI芯片廠商平均水平的一半，即便2025年前三季度回升至36.23%，仍明顯落后于同行。

為支撐技術(shù)路線和客戶適配，燧原科技研發(fā)投入強度持續(xù)處于高位，2024年研發(fā)費用率高達181.66%，2025年前三季度仍達164.77%，在國產(chǎn)廠商中僅次于摩爾線程和壁仞科技。

換言之，與已上市的摩爾線程、沐曦股份相比，燧原科技的現(xiàn)階段優(yōu)勢在“能跑”、而短板在“賺錢”，其上市后的估值錨點，最終取決于能否盡快把高強度研發(fā)投入轉(zhuǎn)化為更高毛利和更穩(wěn)定的營收放量。

根據(jù)披露，燧原科技本次60億元募集資金將重點投向第五代、第六代AI芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化，以及軟硬件協(xié)同創(chuàng)新項目。公司規(guī)劃顯示，第五代AI芯片預(yù)計于2027年推出，第六代產(chǎn)品預(yù)計于2028年面世。

在應(yīng)用層面，公司已在甘肅慶陽、江蘇無錫、湖北宜昌等地參與智算中心建設(shè)，并持續(xù)拓展與運營商及垂直行業(yè)客戶的合作。

燧原科技核心管理層長期深耕芯片產(chǎn)業(yè),董事長、CEO趙立東曾在AMD、紫光集團任職，擁有超過30年行業(yè)經(jīng)驗；聯(lián)合創(chuàng)始人張亞林同樣來自AMD體系，曾主導(dǎo)多款芯片產(chǎn)品量產(chǎn)。

燧原科技的目標(biāo)是成為“通用人工智能基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)軍企業(yè)”，未來將圍繞算力芯片、系統(tǒng)級產(chǎn)品及生態(tài)建設(shè)持續(xù)投入，在國內(nèi)AI算力市場中爭取更高的規(guī)?；涞乜臻g。