1、政策風向：

匯金減持ETF調(diào)控市場節(jié)奏

觀點：

近期中央?yún)R金大額減持ETF穩(wěn)定了權(quán)重指數(shù)，價值股走勢偏弱，但市場交易熱度不減，科技成長方向加速輪動，實現(xiàn)了穩(wěn)指數(shù)又不打壓市場熱度。本輪行情中，場外配資、傘形信托等高杠桿工具早已杜絕，兩融風險可控。加強交易監(jiān)管，不會改變市場行情趨勢，反而有助于本輪牛市行情走穩(wěn)走遠。

2、境內(nèi)宏觀

2025Q4經(jīng)濟總量穩(wěn)健，結(jié)構(gòu)優(yōu)化

觀點：

2025年中國經(jīng)濟完成全年目標，全年GDP同比增長5.0%，四季度增速4.5%，受基數(shù)抬升影響較前期小幅回落。

四季度經(jīng)濟核心特征為雙重分化持續(xù)演繹，一是供給與需求分化，工業(yè)生產(chǎn)表現(xiàn)強勁，但產(chǎn)能與需求結(jié)構(gòu)性錯配問題仍存；二是外需與內(nèi)需分化，出口結(jié)構(gòu)優(yōu)化支撐外需韌性，而內(nèi)需受消費與投資拖累修復緩慢。經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性分化持續(xù)，轉(zhuǎn)型期新興動能表現(xiàn)亮眼。

下一階段政策重心將聚焦擴大內(nèi)需，消費端深化消費品以舊換新、培育服務(wù)消費新增長點，投資端發(fā)力新基建與設(shè)備更新、持續(xù)推進保交樓，以對沖外需不確定性與內(nèi)需疲軟壓力。

3、境外宏觀：

地緣風險升級，金銀續(xù)創(chuàng)歷史新高

觀點：

上周受特朗普關(guān)稅沖突升級、日本財政風波影響，貴金屬白銀、黃金和大宗商品繼續(xù)領(lǐng)導全球資產(chǎn)漲勢，全球股票、債券和美元指數(shù)表現(xiàn)不佳。其中，倫敦現(xiàn)貨白銀大漲+14.5%，連續(xù)第二周錄得兩位數(shù)漲幅；黃金價格上漲+8.5%，續(xù)創(chuàng)新高；美股、美債則全周震蕩收跌。

前半周，因特朗普針對格陵蘭島的關(guān)稅威脅，歐美經(jīng)貿(mào)沖突升級；周二，丹麥養(yǎng)老基金Akademiker Pension表示將出售其持有的美債，疊加日本市場對高市早苗寬財政持續(xù)性的擔憂升溫，美、日為代表的全球債市遭遇大規(guī)模拋售，美國遭遇股債匯三殺，“賣出美國”情緒再次發(fā)酵。

后半周，特朗普再度“TACO”，令避險情緒顯著降溫、美股迅速收復此前跌幅，加之美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體保持穩(wěn)健，美股延續(xù)上漲，但由于格陵蘭島事件后續(xù)仍存在不確定性、特朗普針對加拿大的關(guān)稅威脅再起，市場對地緣風險的擔憂難有顯著緩解，金、銀等貴金屬強勢上漲，均續(xù)創(chuàng)歷史新高。

4、債券市場：

債券利率向下修復空間有限

4.1 資金面：

上周央行公開市場開展了11810億元逆回購操作，實現(xiàn)凈投放2295億元。此外，上周五開展了9000億元MLF操作，當月實現(xiàn)凈投放7000億元。稅期擾動下資金面邊際收緊，DR007在1.47%到1.51%區(qū)間內(nèi)運行。

4.2 現(xiàn)券市場：

同業(yè)存單：資金面邊際收緊，但存單利率震蕩下行。其中一年期存單（AAA）收益率跌破1.60%下行至1.595%，三個月存單（AAA）收益率下行至1.575%。

利率債：各期限品種收益率多數(shù)下行。權(quán)益市場震蕩企穩(wěn)，債券市場延續(xù)修復行情但力度趨緩，10年國債下行約1bp。整體收益率曲線變化不大。

信用債：債券市場情緒回暖背景下信用交投活躍，信用債收益率和信用利差均小幅下行。中短期票據(jù)1-5年期各評級品種多下行1~6bp不等。

4.3 可轉(zhuǎn)債：

上周轉(zhuǎn)債市場繼續(xù)上漲，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)全周上漲2.92%。截至1月23日，轉(zhuǎn)債的價格均值為141.26元，較1月16日增加3.55元；轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價率均值為32.88%，較1月16日減少0.13%。

觀點：

回顧本月債券市場的修復行情，有兩個重要支撐因素：一是權(quán)益市場邊際降溫。開年以來大盤連續(xù)上漲創(chuàng)年內(nèi)新高，監(jiān)管層通過提高融資保證金比例等引導市場降溫，近期各大寬基ETF份額也持續(xù)縮水、資金創(chuàng)紀錄流出。二是債券供給沖擊不及預期。年初市場普遍擔憂債券供給沖擊，但隨著債券供給的陸續(xù)釋放以及央行不斷釋放流動性呵護信號，一級市場發(fā)行尚可，這都帶動了債券市場的情緒回暖。

目前，債券利率修復相對充分，多數(shù)已回到去年末本輪上行前的位置?？紤]到權(quán)益市場在寬基ETF份額大幅縮水背景下仍保有韌性，而債券市場預計或持續(xù)受到價格回升等敘事的壓制，短期內(nèi)債券利率進一步向下修復的空間有限，不宜追漲。

5、權(quán)益市場：

地產(chǎn)鏈、商業(yè)航天轉(zhuǎn)強

5.1 市場表現(xiàn)：

上周上證綜指+0.84%，深證成指+1.11%，創(chuàng)業(yè)板指-0.34%，科創(chuàng)50 +2.62%。上周申萬31個行業(yè)中24個行業(yè)收漲。漲幅居前行業(yè)有建筑材料、石油石化、鋼鐵等；漲幅靠后行業(yè)有銀行、通信、非銀等。

5.2 風格表現(xiàn)：

上周中小盤跑贏大盤，整體價值風格優(yōu)于成長風格，其中，國證價值指數(shù)+0.85%，國證成長指數(shù)+0.76%。大盤指數(shù)（申萬）-1.04%，中盤指數(shù)（申萬）+3.47%，小盤指數(shù)（申萬）+3.12%。

5.3 交易指標：

上周A股市場日均成交金額約為2.80萬億元。

圖：上周A股申萬一級行業(yè)表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來源：Wind、長城基金，截至2026年1月23日，以上行業(yè)數(shù)據(jù)僅供參考，過往表現(xiàn)不預示未來，投資需謹慎。

圖：股票交易規(guī)模（億元）

數(shù)據(jù)來源：Wind、長城基金，截至2026年1月23日。

觀點：

上周市場在兩融交易監(jiān)管舉措下結(jié)構(gòu)快速切換，商業(yè)航天與AI應(yīng)用主題走弱，電子半導體與機械走強。元旦以來，市場做多情緒高漲，融資凈買入額與成交占比均顯著抬升。隨著兩融等交易監(jiān)管舉措加碼，預計融資凈買入額及占比將趨于平穩(wěn)。

6、投資策略：

科技成長是主線，價值股也有春天

投資方向上，新興科技是主線，價值股也有春天，關(guān)注細分龍頭與A500指數(shù)。具體來看：

1）科技成長方向：全球AI算力需求仍處于需求旺盛上升期，推動半導體設(shè)備需求快速增長，全產(chǎn)業(yè)鏈迎來漲價潮，可關(guān)注港股互聯(lián)網(wǎng)/電子半導體/通信/軍工，以及具備全球競爭優(yōu)勢的制造業(yè)出海（電力設(shè)備/機械設(shè)備/汽車及零部件）等。

2）非銀金融方向：受益居民存款搬家與財富管理需求增長，資本市場改革提振市場風險偏好，可關(guān)注保險/券商等。

3）順周期方向：估值與持倉處于低位，景氣底部邊際改善，受益擴內(nèi)需政策部署，可關(guān)注食品/零售/旅游服務(wù)/酒店，以及全球局勢動蕩與美元信用下降下的漲價周期品種（如有色/化工/石油石化）等。