繼續(xù)看發(fā)布了2025年業(yè)績快報的上市公司，華明電力裝備股份有限公司（股票簡稱：華明裝備）是國內唯一擁有兩大分接開關生產基地的專業(yè)廠家，是長期專注于電力設備、數(shù)控機械設備和環(huán)保設備的開發(fā)、生產及銷售的高端裝備制造企業(yè)。

華明裝備在國內分接開關行業(yè)中具有領先地位，產品廣泛應用于電力、能源、化工等多個行業(yè)，并遠銷海外近百個國家和地區(qū)。

華明裝備擁有兩大生產基地，2015年，華明裝備通過重大資產重組實現(xiàn)快速發(fā)展，并于2016年正式更名為華明電力裝備股份有限公司。

華明裝備不僅在國內市場占據(jù)重要地位，還積極拓展海外市場。2016年，在土耳其設立工廠，加速國際市場生產布局。

按業(yè)績快報看，華明裝備2025年的營收同比增長4.4%，這是從2020年以來，增速首次跌入10%以內，增長減速的情況就這樣到來了。

“電力設備”是其占比超85%的核心業(yè)務，和一年多前我們看的時候相比占比還有所增長，核心地位進一步凸顯；“數(shù)控設備”占比近一成，和一年多前相比也是有所提升的；占比下降的就只有“電力工程”業(yè)務了。

國際業(yè)務占比18.5%，和一年多前我們看的時候相比占比有所提升。國際市場的較快增長，對電網設備的平均增速是有所貢獻的，這可能是其后續(xù)期間維持較快增長的重要方向。

凈利潤在2022年出現(xiàn)過下跌，但隨后又恢復了較快增長的狀態(tài)，2025年的凈利潤增長15.3%，高于同期營收增速，比上年的凈利潤增速也有所提升，盈利方面的表現(xiàn)還是不錯的。

毛利率在2025年前三季度大幅增長，遠超前七年的水平，這當然是比較厲害的。就算從前兩年看，四季度的毛利率一般比同年其他三個季度要低一些，預計2025年全年的毛利率水平比前三季度略低，但也是會創(chuàng)下近年來的新高。

銷售凈利率和凈資產收益率也創(chuàng)下了新高，接近30%的銷售凈利率，在整個A股中都是不多的極為優(yōu)秀的高水平。

凈資產收益率低于銷售凈利率的主要原因是財務戰(zhàn)略相對保守，這是A股公司中的常見現(xiàn)象，原因就不多說了。

2025年前三季度的主營業(yè)務盈利空間大幅提升至37個百分點，就算扣除季節(jié)性因素的影響，也就是四季度會拉低全年平均值的情況，估計也會提升5個百分點左右。不僅毛利率提升的貢獻大，期間費用占營收比仍在下降，不過全年能否下降暫時還不確定，畢竟2025年的營收增速也在明顯下降。

其他收益方面的影響有限，由少量的政府補助和金融性質的投資收益或損失等構成，從2022年以來，只能維持在收益和損失基本平衡的狀態(tài)。

分季度來看，前兩年只有一個季度出現(xiàn)過營收同比微跌，2025年成了單雙季的“俯臥撐”模式，好在其增長的季度，幅度要高一些，全年就是增長狀態(tài)了，但減速是難以避免的。

最近三年的每個季度，凈利潤都保持同比增長狀態(tài)。2025年也出現(xiàn)了增速有規(guī)律的波動，那就是營收下跌的季度表現(xiàn)略差一些，但只是增速下降，并沒有下跌。

前兩年的季度間毛利率波動偏大，季度間的主營業(yè)務盈利空間也在較大幅度搖擺。2025年的前三個季度毛利率相當穩(wěn)定，主營業(yè)務盈利空間也穩(wěn)中有增，這是其凈利潤表現(xiàn)好于營收的重要原因。

“經營活動的現(xiàn)金流量凈額”表現(xiàn)良好，從2022年以來都超過5億元，還有持續(xù)提升的趨勢，2025年前三季度的表現(xiàn)，似乎在說明，這種持續(xù)提升的模式，要緩一緩了。

華明裝備的固定資產類投資需求并不大，每年都在通過融資活動較大規(guī)模地消耗現(xiàn)金，以免凈資產收益率受到過大的稀釋。

經營性長期資產和固定資產都是穩(wěn)中有跌的趨勢，這并不會影響產能，但也不會有太大的增長空間，應該說華明裝備暫時沒有太大的產能擴張之類的需求。

華明裝備的長短期償債能力都是極強的狀態(tài)，是存在資產配置過度問題的。好在他們并未放任這種情況的影響擴大，而是前面看到的，通過加大分紅和回購股票，以消耗部分的高流動性低收益資產。

存貨的規(guī)模穩(wěn)中有升，“存貨周轉天數(shù)”相對穩(wěn)定，2025年前三季度的情況似乎超過了營收的表現(xiàn)，但關鍵還得看全年的水平，估計全年表現(xiàn)應該比前三季度要好一些。

2025年三季度末的“應收票據(jù)及應收賬款”大幅增長，應收賬款周轉天數(shù)也是如此，這方面多占用營運資金，當然會影響經營活動的現(xiàn)金流，特別是應付項目方面起到的抵消作用有限。

好在預收性質的款項還在增長，這意味著收到預付款的訂單還不錯，后續(xù)期間的營收增長的可能性還是比較大的。

華明裝備當然是一家優(yōu)秀的上市公司，但其2025年增長減速，正好印證了我們一年半之前的判斷。當時我們就認為主要市場的增量可能會下降。還做了一個投票，超四成的朋友認為他們還能增長三年，同樣是超四成的朋友認為他們還可以增長五年，希望這些樂觀的朋友們都是正確的吧。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！

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