出品 | 子彈財(cái)經(jīng)

作者 | 段楠楠

編輯 | 馮羽

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

2026年1月14日，科創(chuàng)板上市企業(yè)佳華科技披露了股東減持結(jié)果公告，2026年1月9日，上海普綱企業(yè)管理中心（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱“上海普綱”）以集合競(jìng)價(jià)的方式減持了公司35.98萬(wàn)股。此次減持過(guò)后，上海普綱與其一致行動(dòng)人李勁持股比例下降至5%。

作為大部分收入來(lái)源于環(huán)保行業(yè)的物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，佳華科技自上市以來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不理想。自2021年起，佳華科技便陷入虧損的泥潭，至今未曾扭虧為盈。

在持續(xù)虧損影響下，佳華科技貨幣資金快速被消耗。截至2025年9月30日，公司賬上貨幣資金僅剩5344萬(wàn)元，僅夠支撐公司半年左右的經(jīng)營(yíng)虧損。

在此背景下，佳華科技仍計(jì)劃通過(guò)發(fā)行股份的方式購(gòu)買(mǎi)數(shù)盾信息科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“數(shù)盾科技”）90%的股份。在公司貨幣資金僅剩5000多萬(wàn)元且持續(xù)虧損的背景下，佳華科技能否成功并購(gòu)數(shù)盾信息？

1、IPO獲超9億元融資，上市后連續(xù)五年持續(xù)虧損

公開(kāi)資料顯示，佳華科技成立于2007年，公司前身為太原羅克佳華工業(yè)有限公司，成立之初公司專(zhuān)注于智能控制領(lǐng)域，致力于打造自主創(chuàng)新的物聯(lián)網(wǎng)采集產(chǎn)品。

2013年，在環(huán)保日益被重視的背景下，佳華科技首次提出環(huán)?！熬W(wǎng)格化”監(jiān)測(cè)理念，并在北京市通州區(qū)開(kāi)展試點(diǎn)項(xiàng)目，標(biāo)志著公司正式進(jìn)入智慧環(huán)保領(lǐng)域。

憑借在環(huán)保領(lǐng)域的深耕，佳華科技經(jīng)營(yíng)規(guī)模逐年擴(kuò)大。2019年在科創(chuàng)板順利推出之際，佳華科技將目光投向了科創(chuàng)板，并在2020年順利上市。

2021年，在公司上市后第一個(gè)完整會(huì)計(jì)年度，佳華科技便出現(xiàn)虧損，虧損金額高達(dá)1.29億元。值得注意的是，2019年及2020年佳華科技?xì)w母凈利潤(rùn)均超過(guò)1億元。2022年，佳華科技虧損持續(xù)擴(kuò)大，虧損金額高達(dá)2.88億元。

對(duì)于2022年出公司出現(xiàn)的虧損，佳華科技表示，主要是各地政府地方財(cái)政緊張所致。

從收入來(lái)看，佳華科技主要收入來(lái)源于智慧環(huán)保業(yè)務(wù)。2024年，公司來(lái)源于智慧環(huán)保業(yè)務(wù)收入為2.11億元，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例為70.25%。

據(jù)悉，公司為各地政府和企業(yè)提供提供大氣環(huán)境精準(zhǔn)監(jiān)測(cè)、污染溯源、非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管等服務(wù)，建立“預(yù)測(cè)、分析、溯源、管控”全流程閉環(huán)的環(huán)保服務(wù)體系，助力環(huán)境治理。

2021年，由于房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷，各地土地出讓收入減少，地方財(cái)政收入在減少，因此各地環(huán)保投入也在減少。

在此影響下，自2021年以來(lái)公司業(yè)績(jī)持續(xù)低迷。數(shù)據(jù)顯示，2021年至2024年，佳華科技公司營(yíng)業(yè)收入分別為4.86億元、2.61億元、3.22億元、3億元，同期公司歸母凈利潤(rùn)分別虧損1.29億元、2.88億元、2.08億元、1.03億元。

值得注意的是，在公司上市的前兩年，佳華科技業(yè)績(jī)表現(xiàn)極為出色，2019年、2020年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為5.15億元、6.81億元，營(yíng)收同比分別增長(zhǎng)32.32%、32.37%。

同期，公司歸母凈利潤(rùn)分別為1.19億元、1.77億元，分別同比增長(zhǎng)85.65%、48.88%。因?yàn)闃I(yè)績(jī)表現(xiàn)較好，2020年上市時(shí)，佳華科技以50.81元/股的發(fā)行價(jià)格募資9.824億元，作為保薦券商，以光大證券為代表的中介機(jī)構(gòu)分得超1億元的中介費(fèi)用。

在完成上市后，佳華科技便上演虧損，雖然有客觀因素存在，但連續(xù)近五年持續(xù)虧損，也令外界疑惑不已。

對(duì)此，「子彈財(cái)經(jīng)」試圖向佳華科技了解，自2020年上市以來(lái)，公司營(yíng)收持續(xù)下滑，利潤(rùn)接近五年虧損，為何上市前公司業(yè)績(jī)持續(xù)高增，完成上市后便業(yè)績(jī)一蹶不振？是否存在公司為了上市進(jìn)行會(huì)計(jì)調(diào)節(jié)的情形？面對(duì)持續(xù)虧損的業(yè)績(jī)，公司有何具體措施讓主營(yíng)業(yè)務(wù)扭虧為盈？

對(duì)此佳華科技表示，公司一直以來(lái)嚴(yán)格遵守《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》及證監(jiān)會(huì)、交易所的各項(xiàng)監(jiān)管要求，財(cái)務(wù)核算規(guī)范透明，不存在任何會(huì)計(jì)調(diào)節(jié)行為。

上市前后業(yè)績(jī)變化主要受多重客觀因素疊加影響，主要客戶為各地政府及其平臺(tái)公司，自疫情后，受宏觀環(huán)境復(fù)雜多變、行業(yè)調(diào)整周期顯現(xiàn)、下游客戶財(cái)政預(yù)算收緊等因素影響，正在經(jīng)歷階段性陣痛，導(dǎo)致?tīng)I(yíng)收及利潤(rùn)階段性承壓。公司已經(jīng)積極調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)，尋求ToB的突破。

面對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)持續(xù)虧損的壓力，公司堅(jiān)守物聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)核心定位，聚力推進(jìn)“AI+雙碳”轉(zhuǎn)型的發(fā)展方向，啟動(dòng)“提質(zhì)增效重回報(bào)”專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)，從多維度發(fā)力推進(jìn)戰(zhàn)略落地，全力推動(dòng)主營(yíng)業(yè)務(wù)扭虧為盈。

2、虧損吞噬公司現(xiàn)金，貨幣資金僅剩5300萬(wàn)元

由于持續(xù)虧損，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流持續(xù)流出，加之對(duì)外擴(kuò)張投資導(dǎo)致投資性現(xiàn)金流流出，佳華科技資金壓力日益凸顯。

2020年佳華科技順利登陸科創(chuàng)板，并獲得9.82億元IPO募資，扣除發(fā)行費(fèi)用，佳華科技獲得了8.64億元募資金額。

根據(jù)規(guī)劃，公司募資的8.64億元資金，有3.64億元屬于超募資金，初期公司原計(jì)劃投資1.4億元建設(shè)城市新基建大數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)服務(wù)平臺(tái)項(xiàng)目，投資1.15億元建設(shè)物聯(lián)網(wǎng)云數(shù)據(jù)中心建設(shè)項(xiàng)目（一期），1.09億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

此后，佳華科技又將部分超募資金用途進(jìn)行了變更，最終投入了2.15億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

但即便獲得了2.15億元流動(dòng)資金，仍難支撐公司持續(xù)不斷虧損造成的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流流出。2020年至2025年前三季度，佳華科技經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流累計(jì)流出超4.6億元。

獲得IPO融資后，佳華科技償還部分銀行借款，2019年底佳華科技短期借款、長(zhǎng)期借款及一年到期非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)約為1.5億元，截至2025年9月30日，公司上述有息負(fù)債余額合計(jì)僅9000萬(wàn)元出頭，較2019年減少近6000萬(wàn)元。

此外，佳華科技還在2019年及2020年分別分紅3572.83萬(wàn)元、5312.85萬(wàn)元。

在持續(xù)不斷地虧損消耗、現(xiàn)金分紅及償還債務(wù)影響下，公司在手貨幣資金持續(xù)減少。如2020年底，佳華科技在手貨幣資金3.5億元，同期公司還有高達(dá)4.25億元交易性金融資產(chǎn)。

截至2025年9月30日，公司在手貨幣資金僅剩5344萬(wàn)元，交易性金融資產(chǎn)僅剩300萬(wàn)元。同期，公司僅短期借款便多達(dá)5098萬(wàn)元，一年內(nèi)到期償還的非流動(dòng)負(fù)債為1366萬(wàn)元。這也意味著，佳華科技在手的貨幣資金不夠償還短期債務(wù)。

根據(jù)公司過(guò)去幾年的利潤(rùn)及現(xiàn)金流表現(xiàn)，公司在手的5344萬(wàn)元貨幣資金也僅夠公司半年左右虧損。

目前，公司還有3.711億元應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)，鑒于目前地方政府財(cái)政情況并不理想，因此公司應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)何時(shí)能夠收回還是未知之?dāng)?shù)。

這點(diǎn)從公司應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)周轉(zhuǎn)情況也可以看出，2025年前三季度，佳華科技應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)高達(dá)604.8天。短期內(nèi)，指望回收賬款補(bǔ)充流動(dòng)資金并不現(xiàn)實(shí)。

鑒于公司業(yè)績(jī)并不理想，能否獲得銀行借款也是未知之?dāng)?shù)。

對(duì)此，「子彈財(cái)經(jīng)」試圖向佳華科技了解，2025年前三季度公司應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)余額為3.711億元，這部分應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)方主要是哪些地方政府，該地區(qū)地方政府財(cái)政情況如何？

對(duì)此佳華科技表示，主要債務(wù)方為各級(jí)政府及國(guó)企平臺(tái)，這與行業(yè)業(yè)務(wù)模式相符。具體客戶信息因涉及信息披露規(guī)范及商業(yè)慣例，不便詳細(xì)披露。

目前，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)超600天，壞賬風(fēng)險(xiǎn)正在加大，未來(lái)公司將如何加強(qiáng)應(yīng)收賬款回收？若不能回收，公司是否會(huì)按期進(jìn)行減值？

佳華科技表示，高度重視高額應(yīng)收賬款帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，已成立專(zhuān)項(xiàng)工作組，采取“一項(xiàng)一策”、法律訴訟、債務(wù)重組、對(duì)接政府清欠平臺(tái)等綜合措施強(qiáng)力清收。公司嚴(yán)格遵守《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》，每個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表日均基于預(yù)期信用損失模型充分計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，確保資產(chǎn)質(zhì)量審慎反映。

截至2025年9月30日，公司在手貨幣資金僅剩5300多萬(wàn)元，若未來(lái)半年公司不能保證經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入，公司有何方法籌措資？目前公司還有近9000萬(wàn)元有息負(fù)債，該部分負(fù)債能否如期償還，是否會(huì)貸款逾期？目前，公司銀行信貸及可抵押資產(chǎn)是否充足？

對(duì)此，佳華科技表示，目前公司正在加強(qiáng)應(yīng)收賬款回收，將其作為提升經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入的關(guān)鍵舉措。公司維持與合作銀行的良好信貸關(guān)系，合理利用銀行信貸、供應(yīng)鏈融資等金融工具，審慎管理現(xiàn)有信貸額度。目前，公司不存在資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)。近9000萬(wàn)元有息負(fù)債處于可控范圍，相關(guān)負(fù)債均已制定詳細(xì)償還計(jì)劃。

3、公司亟待轉(zhuǎn)型，欲并購(gòu)數(shù)字密碼企業(yè)

在主營(yíng)業(yè)務(wù)持續(xù)虧損的背景下，佳華科技仍計(jì)劃發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)。

2025年12月6日，佳華科技發(fā)布了發(fā)行股份、購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的預(yù)案公告。此次，佳華科技計(jì)劃向朱云等49名交易方購(gòu)買(mǎi)其持有的數(shù)盾科技90%股份，并募集配套資金。

交易預(yù)案顯示，數(shù)盾科技是一家專(zhuān)注于密碼技術(shù)創(chuàng)新和密碼產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售的企業(yè)，公司研發(fā)的各種數(shù)字密碼產(chǎn)品主要用于為各種信息系統(tǒng)提供數(shù)據(jù)加解密、數(shù)字簽名與驗(yàn)證、數(shù)字信封、密鑰封裝等。

從主營(yíng)業(yè)務(wù)來(lái)看，數(shù)盾科技與佳華科技在經(jīng)營(yíng)上差別較大。之所以要并購(gòu)數(shù)盾科技還是看中了其良好的財(cái)務(wù)表現(xiàn)及廣闊的業(yè)績(jī)空間。

數(shù)據(jù)顯示，2023年至2025年上半年，數(shù)盾科技營(yíng)業(yè)收入分別為3.41億元、3.84億元、1.77億元，同期公司凈利潤(rùn)為6716.99萬(wàn)元、8526.14萬(wàn)元、4630.73萬(wàn)元。

近幾年，數(shù)盾科技無(wú)論是營(yíng)收還是利潤(rùn)均好于佳華科技。此外，與佳華科技專(zhuān)注于環(huán)保不同，數(shù)盾科技的密碼產(chǎn)品可應(yīng)用于衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)、抗量子密碼算法和遷移工程，市場(chǎng)前景較為廣闊。

若能成功并購(gòu)數(shù)盾科技，對(duì)于營(yíng)收下滑、業(yè)績(jī)持續(xù)虧損的佳華科技而言無(wú)疑是較大的利好。但如何定價(jià)、能否獲得監(jiān)管層批準(zhǔn)還是未知之?dāng)?shù)。

由于數(shù)盾科技利潤(rùn)表現(xiàn)遠(yuǎn)好于佳華科技，目前佳華科技市值在30億元左右，因此如何給數(shù)盾科技估值也成為交易雙方及中介機(jī)構(gòu)需要重點(diǎn)確定的工作。

近兩月，因?yàn)榻灰锥▋r(jià)的問(wèn)題，A股市場(chǎng)多起重組并購(gòu)被迫終止，如海光信息與中科曙光便因?yàn)閾Q股價(jià)格問(wèn)題而被迫終止。

此外，由于佳華科技自身資金并不足以支撐收購(gòu)，因此佳華科技收購(gòu)的方式主要是以發(fā)行股份為主，同時(shí)還會(huì)募集配套資金。這也意味著，此次收購(gòu)佳華科技并不會(huì)支付多少自有資金，還能借并購(gòu)資產(chǎn)之名獲得相關(guān)配套資金。

若數(shù)盾科技交易定價(jià)過(guò)高，很可能導(dǎo)致公司實(shí)控人發(fā)生變更。而在此前公告中，佳華科技表示此次并購(gòu)不會(huì)發(fā)生實(shí)控人變更。

對(duì)此，「子彈財(cái)經(jīng)」試圖向佳華科技了解，近期公司計(jì)劃并購(gòu)數(shù)盾科技，交易預(yù)案顯示，數(shù)盾科技是一家密碼技術(shù)研發(fā)、生產(chǎn)企業(yè)，與公司主營(yíng)業(yè)務(wù)差距較大，此次并購(gòu)是否屬于跨界轉(zhuǎn)型并購(gòu)？鑒于數(shù)盾科技營(yíng)收和利潤(rùn)均大于公司，交易雙方是否對(duì)并購(gòu)估值達(dá)成一致？若交易定價(jià)過(guò)高，是否會(huì)引起實(shí)控人發(fā)生變更？

佳華科技對(duì)「子彈財(cái)經(jīng)」表示，公司的核心是物聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)，計(jì)劃并購(gòu)數(shù)盾科技，主要是基于長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略，強(qiáng)化數(shù)據(jù)安全這一核心技術(shù)能力，并非“跨界轉(zhuǎn)型”。

目前尚處于機(jī)構(gòu)盡調(diào)過(guò)程中，尚未最終確定交易定價(jià)，待三方評(píng)估完成后，公司將嚴(yán)格按照法律法規(guī)履行董事會(huì)、股東會(huì)審議程序，確保定價(jià)公允合規(guī)。此外，實(shí)控人目前持股比例較高，目前不存在導(dǎo)致實(shí)控人變更的明確情形，若交易過(guò)程中出現(xiàn)影響控制權(quán)的重大事項(xiàng)，公司將及時(shí)發(fā)布公告。

對(duì)于佳華科技而言，在持續(xù)虧損影響下，公司貨幣資金入不敷出，在手貨幣資金很難支撐公司長(zhǎng)時(shí)間運(yùn)營(yíng)。鑒于環(huán)保行業(yè)目前狀況并不理想，借助資本市場(chǎng)完成并購(gòu)轉(zhuǎn)型，對(duì)于佳華科技而言迫在眉睫。

但雙方能否就交易方案達(dá)成一致，后續(xù)能否獲得監(jiān)管批準(zhǔn)，仍存在較大不確定性。此次佳華科技能否成功并購(gòu)，「子彈財(cái)經(jīng)」將持續(xù)保持關(guān)注。

*文中配圖來(lái)自：攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。