行業(yè)開年迎“大單”。

1月27日，DeepWay（深向科技）宣布完成Pre-IPO輪融資，總金額達11.77億元，自動駕駛新能源重卡賽道歷史最大單筆融資誕生。

成立于2020年的DeepWay，是百度和商用車物流企業(yè)獅橋集團聯(lián)合孵化的合資公司。在遞交本次融資前，公司已完成11輪融資，累計金額19.6億元，并已于2025年11月向港交所提交上市申請書。

Deepway股權(quán)架構(gòu)

此輪融資的投資者陣容頗具看點，具有多元性。既包括普華資本、聯(lián)想創(chuàng)投等專業(yè)財務(wù)投資機構(gòu)，也有電池巨頭欣旺達作為產(chǎn)業(yè)資本加持，淡馬錫旗下的ABC Impact影響力投資基金也位列其中，此外還吸引了多家地方國資背景的基金參與。

Pre-IPO輪通常是為上市做準備，這意味著投資者看好其短期內(nèi)的上市潛力，愿意以較高估值入場。

而此次融資無疑為DeepWay優(yōu)化上市前的財務(wù)結(jié)構(gòu)、加速業(yè)務(wù)擴張注入了“強心劑”。其獲得巨額資金背后，一定程度上也反映出資本更加“務(wù)實主義”。

01

從電動化切入，逐步邁入無人駕駛

與許多“高舉高打”的自動駕駛公司不同，DeepWay選擇的是一條看似“保守”的發(fā)展路徑。

作為百度在商用車領(lǐng)域“白盒”自動駕駛解決方案的唯一授權(quán)者，DeepWay成立之初，沒有直奔L4無人駕駛，而是先解決最基本的問題：造一輛好用的電動重卡。

公司創(chuàng)始人兼CEO萬鈞，同時也是大型物流與金融服務(wù)平臺獅橋集團的創(chuàng)始人，這讓他對物流行業(yè)“成本敏感”的痛點有切身體會。

Deepway解決方案

物流運營中，燃料成本占大頭，油錢占比達40%；人力成本緊隨其后，工資占20%-30%。DeepWay的破局戰(zhàn)略因此清晰而直接：先以新能源重卡替代燃油車，解決最大的成本項；再通過逐步升級的智能駕駛技術(shù)，優(yōu)化人力成本。

公司據(jù)此構(gòu)建了分階段推進的產(chǎn)品矩陣：大規(guī)模落地的“天璣·隨行”、正在進行用戶適配測試的“天璣·雁行”，以及面向未來的“天璣·獨行”。

其中，天璣·隨行為L2級組合輔助駕駛系統(tǒng)，具備前向碰撞預(yù)警、車道偏離預(yù)警、自動緊急制動、自動舒適制動、預(yù)見性舒適制動、自適應(yīng)巡航控制、預(yù)見性巡航控制、智能巡航輔助、智能排隊控制、車道偏離抑制、智能節(jié)能提醒等功能。

新一代車型深向星辰二代和深向星途上已經(jīng)實現(xiàn)天璣·隨行的全系標配，截至2025年6月30日，搭載天璣·隨行系統(tǒng)的車輛已交付逾2000臺。

DeepWay智能編隊載貨測試運營

天璣·雁行智能編隊運輸系統(tǒng)，實現(xiàn)“前車有人駕駛、后車無人跟車”模式，適用于大宗貨物在固定路線，如港口、礦區(qū)、點對點干線的規(guī)模化運輸。目前，DeepWay已完成核心功能開發(fā)與驗證，并開展用戶適配測試。

天璣·獨行是單車智能無人駕駛系統(tǒng)，正在持續(xù)進行測試，已取得北京、天津、合肥等地的測試牌照，并在京津塘高速和合肥城市道路上常態(tài)化測試。

此外，DeepWay還打造了智能化運營解決方案深向·天樞，該解決方案包括具備多維度控車能力和大規(guī)模數(shù)據(jù)處理能力的車聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)，并在此基礎(chǔ)上構(gòu)建了面向物流行業(yè)的智能化座艙和具備智能輔助功能的車隊管理平臺。

DeepWay戰(zhàn)略規(guī)劃

這套“沿途下蛋”的策略已初見成效。截至2025年6月，DeepWay累計交付新能源重卡約6400臺，客戶主要為物流公司、港口運營商及電池租賃公司，積累了超1億公里的L2級真實運營里程，且智駕功能的付費訂閱率已突破30%。

02

現(xiàn)實挑戰(zhàn)，盈利、客戶與供應(yīng)鏈承壓

交付量不斷上漲的同時，DeepWay的營收也在快速增長。

上市申請書顯示，2022年、2023年、2024年及2025年上半年，Deepway的收入分別為0、4.26億元、19.69億元和15.06億元。

從營收結(jié)構(gòu)來看，新能源重卡銷售收入占絕大部分收入，2023年、2024年、2025年上半年占比都超過99%，零部件銷售占比不足1%。而智能貨運解決方案處于免費提供狀態(tài)，尚未貢獻收入。

不過，DeepWay仍需直面諸多現(xiàn)實挑戰(zhàn)，這些挑戰(zhàn)也清晰地呈現(xiàn)在其招股書中。

Deepway財務(wù)狀況

持續(xù)的虧損與高負債是首要壓力。2022年至2025年上半年，公司累計虧損17.02億元，且資產(chǎn)負債率持續(xù)高于100%，2025年上半年達141.3%。造車行業(yè)重資產(chǎn)、長周期的特性，對公司現(xiàn)金流構(gòu)成了嚴峻考驗。

客戶集中度是另一重風(fēng)險。根據(jù)上市申請書，2024年Deepway來自前五大客戶的收入達9.99億元，占營收的50.7%；其中，第一大客戶收入5.05億元，占比25.7%。2025年上半年，前五大客戶收入占比仍達51.4%，集中風(fēng)險未改善。

供應(yīng)鏈集中度也偏高，2024年Deepway向前五大供應(yīng)商采購額占總采購的92.3%，第一大供應(yīng)商采購額22.3億元，占比61%。核心供應(yīng)商包括電池供應(yīng)商寧德時代、整車定制合作方江淮汽車等，供應(yīng)鏈高度集中導(dǎo)致議價能力弱，若核心供應(yīng)商斷供或提價，將直接影響生產(chǎn)連續(xù)性及成本控制。

此外，Deepway還存在“客戶-供應(yīng)商重疊”情況。上市申請書顯示，Deepway一名五大客戶亦為其一名五大供應(yīng)商。具體而言，客戶A（供應(yīng)商A的附屬公司）向Deepway購買電池，用于向終端用戶出租電池，而供應(yīng)商A則向其供應(yīng)電池，用于其的新能源重卡。

Deepway現(xiàn)金流情況

多重壓力之下，Deepway現(xiàn)金流不算充裕，截至2025年6月30日，其現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為5.93億元。

新一輪融資的到賬，為Deepway解了燃眉之急。按照計劃，資金將主要用于研發(fā)投入、銷售網(wǎng)絡(luò)擴建、工廠建設(shè)以及補充流動資金。

03

資本的理性選擇，更加“務(wù)實主義”

DeepWay獲得巨額融資背后，有投資者對其短期內(nèi)的上市潛力的看好，更有自動駕駛賽道資本流向的轉(zhuǎn)變：從全面狂熱到局部理性，從追逐“通用技術(shù)”到押注“可落地場景”。

過去十年，科技投資領(lǐng)域盛行“技術(shù)優(yōu)先”的投資理念。投資者相信，突破性的技術(shù)可以創(chuàng)造全新的市場。這在移動互聯(lián)網(wǎng)時代被證明是成功的，但在自動駕駛領(lǐng)域卻遇到了挑戰(zhàn)。因為自動駕駛不僅需要算法突破，還需要與車輛硬件、道路基礎(chǔ)設(shè)施、法律法規(guī)等多個系統(tǒng)協(xié)同演進。

如今，投資者的關(guān)注焦點已從“技術(shù)有多先進”轉(zhuǎn)向“場景有多真實”。他們更愿意投資那些已經(jīng)在特定場景中證明商業(yè)價值的企業(yè)，而不是那些擁有炫酷演示但缺乏落地計劃的公司。

資本偏好的轉(zhuǎn)變，直接體現(xiàn)在對企業(yè)的評估標準和投資條款上，形成了一套全新的“務(wù)實主義評估體系”。

首先是估值模型的轉(zhuǎn)變。過去，一家自動駕駛公司的估值可能主要取決于其技術(shù)團隊的背景、持有的專利數(shù)量或在頂級期刊上發(fā)表的論文。如今，實際收入、客戶合同金額、單位經(jīng)濟模型和現(xiàn)金流狀況成為更重要的估值依據(jù)。

其次是投資條款的務(wù)實化。越來越多的投資協(xié)議中出現(xiàn)了與具體商業(yè)化里程碑掛鉤的對賭條款。例如，融資款可能分階段到賬，每一筆資金的釋放都與“實現(xiàn)特定場景下X臺車的商業(yè)化運營”、“獲得X金額的訂單合同”或“將綜合成本降低X%”等具體指標綁定。

再者是投后管理的深度參與。投資者不再滿足于“只出錢不管事”，而是更積極地參與到被投企業(yè)的戰(zhàn)略制定和業(yè)務(wù)拓展中。產(chǎn)業(yè)資本的入局尤為典型，它們不僅提供資金，更帶來供應(yīng)鏈資源、客戶渠道和產(chǎn)業(yè)協(xié)同的機會，幫助被投企業(yè)更快地融入實際商業(yè)生態(tài)。

資本的理性選擇正在重塑自動駕駛行業(yè)的競爭格局。

未來幾年，行業(yè)可能出現(xiàn)三大趨勢。

細分賽道的冠軍將先于全能選手脫穎而出。在干線物流、港口、礦山、園區(qū)等不同場景中，可能會出現(xiàn)各自垂直領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者。這些企業(yè)可能不會擁有頂尖的“全無人”技術(shù)，但一定擁有最懂行業(yè)、最能賺錢的解決方案。

商業(yè)化能力將成為比技術(shù)先進性更核心的競爭力。能否找到愿意付費的客戶、能否設(shè)計出可持續(xù)的商業(yè)模式、能否控制好研發(fā)與商業(yè)化的節(jié)奏，這些能力的重要性將超越單純的算法性能指標。

產(chǎn)業(yè)協(xié)同的價值將超過單點技術(shù)突破。像DeepWay與欣旺達、與地方物流企業(yè)的深度合作模式將被更多出現(xiàn)。自動駕駛公司將不再僅僅是技術(shù)供應(yīng)商，而是產(chǎn)業(yè)生態(tài)的整合者和價值重構(gòu)者。

對于整個行業(yè)而言，這可能意味著發(fā)展速度的放緩，但卻是走向成熟和可持續(xù)發(fā)展的必經(jīng)之路。