2026年1月15日，美國財政部公布了2025年11月的國際資本流動數(shù)據(jù)，也就是大家常說的TIC報告。海外投資者持有的美國國債總額達到9.355萬億美元，創(chuàng)下歷史新高，比10月增加了大約1120億美元。

整個市場看起來需求很旺盛，可就在這個節(jié)點上，中國和日本這兩個主要持有國卻走了完全相反的路。中國減持了61億美元，持倉降到6826億美元，這是2008年9月以來的最低水平，而且已經(jīng)是連續(xù)第九個月減持。

日本則增加了26億美元，持倉達到1.2026萬億美元，刷新了2022年7月以來的高點。

先說中國這邊的情況。從2022年4月開始，中國的美債持倉就一直保持在1萬億美元以下，現(xiàn)在進一步降到6826億，差不多回到了十多年前的水平。

連續(xù)減持不是臨時決定，背后有實際考慮。美國聯(lián)邦債務(wù)總額已經(jīng)接近38萬億美元，每年光利息支出就超過1萬億美元，這個數(shù)字比國防預(yù)算還高。

債務(wù)像滾雪球一樣越積越大，靠借新還舊的模式總有極限。美國國內(nèi)關(guān)于債務(wù)上限的爭論一直沒停，評級機構(gòu)也給出了信號。

2025年5月16日，穆迪把美國主權(quán)信用評級從Aaa下調(diào)到Aa1，這是主要評級機構(gòu)最后一次調(diào)整，理由就是政府債務(wù)和利息負擔持續(xù)上升。這樣的環(huán)境下，大額持有美債確實需要評估風險。

中國減持的同時，還在增加黃金儲備。2025年底中國外匯儲備總量達到3.3579萬億美元，黃金部分穩(wěn)步上升。

這是一種常見的儲備多元化做法，減少對單一資產(chǎn)的依賴。另外，在國際貿(mào)易結(jié)算中，人民幣的使用比例也在逐步提高，企業(yè)之間用人民幣計價和支付的合同越來越多。

這步步都是為了讓金融體系更穩(wěn)健，不把雞蛋全放在一個籃子里。說白了，就是在全球經(jīng)濟不確定性增加的時候，主動管理儲備結(jié)構(gòu)，避免潛在沖擊。

再看日本。日本是美國國債最大的海外持有國，2025年11月持倉1.2026萬億美元，比10月多26億，而且2025年全年累計增持了1411億美元。

日本這么做有幾個實際原因。日本長期對美國保持貿(mào)易順差，手里積累了大量美元。如果這些美元閑置，日元匯率就會大幅升值，直接打擊出口產(chǎn)業(yè)。日本出口導(dǎo)向的經(jīng)濟模式，汽車、電子產(chǎn)品等對匯率敏感度高，保持美元資產(chǎn)能穩(wěn)定匯率。

日本國內(nèi)利率環(huán)境也很低，國債收益率幾乎接近零。美國國債收益率在4%以上，對追求回報的資金有吸引力。日本投資者和機構(gòu)把多余美元投入美債，既能獲得收益，又有高流動性。

另一個層面，日本通過持有大量美債，強化了與美國的經(jīng)濟聯(lián)系。這不是單純投資，而是雙邊關(guān)系的一部分。日本作為出口大國，離不開美國市場，金融紐帶能提供緩沖。

對比來看，中國和日本的選擇反映了不同國情。中國經(jīng)濟體量大，儲備管理更注重安全和多元化，日本則受出口結(jié)構(gòu)和國內(nèi)利率限制，選擇增持來平衡實際需求。

其他國家也有類似分化，加拿大、挪威、沙特在11月繼續(xù)增持，印度等國則減持。整體海外持倉創(chuàng)新高，說明美債還有吸引力，但部分持有國在調(diào)整。

美國債務(wù)規(guī)模帶來的壓力越來越明顯。利息支出高企，財政負擔重。如果海外需求波動，融資成本可能上升。減持行為會增加市場上的美債供給，可能推高收益率，進一步加大美國還債壓力。

中國連續(xù)減持的趨勢，讓一些機構(gòu)重新評估美債價值，雖然目前沒有出現(xiàn)大規(guī)模跟風，但市場關(guān)注度在上升。日本增持則幫助穩(wěn)定了需求，緩解了部分壓力。