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作者|深水財(cái)經(jīng)社 烏海

今天太猛了！下午一開盤就感覺不對(duì)勁，白酒股直接集體暴走，屏幕上一片紅彤彤，連茅臺(tái)都差點(diǎn)封板！

幾乎看不到希望的白酒板塊卻在1月29日上演絕對(duì)反擊，上演了一場(chǎng)酣暢淋漓的漲停潮，把垂頭喪氣的套牢的股民終于又恢復(fù)了信心。

按照慣例，我們還是要在事后找找原因，白酒行業(yè)作為今年最熊的行業(yè)，幾乎沒人看好，這波反彈是回光返照還是置之死地而后生呢？

我們認(rèn)為，白酒板塊歷經(jīng)數(shù)年深度調(diào)整后，籌碼出清比較徹底，特別是去年底的成交量進(jìn)入地量。

漲停潮現(xiàn)場(chǎng)直擊

1月29日，A股市場(chǎng)風(fēng)格突變，前期表現(xiàn)疲軟的白酒板塊成為全場(chǎng)最亮的星。

早盤，白酒板塊小幅高開后震蕩上揚(yáng)，場(chǎng)面看似平淡無奇；但午后開盤，資金開始瘋狂涌入，板塊指數(shù)直線拉升，漲幅一路擴(kuò)大，白酒ETF（512690）漲停，創(chuàng)下2024年9月來最大單日漲幅。

個(gè)股狂歡更是盛況空前。截至1月29日收盤，白酒概念板塊內(nèi)共有21只個(gè)股封住漲停板，涵蓋高端、次高端及區(qū)域酒企各個(gè)梯隊(duì)。

其中，瀘州老窖、酒鬼酒、舍得酒業(yè)、洋河股份、古井貢酒、五糧液等頭部酒企集體漲停，山西汾酒、今世緣等漲幅逼近10%；就連“白酒一哥”貴州茅臺(tái)，也一改往日穩(wěn)健風(fēng)格差點(diǎn)漲停，收盤漲幅達(dá)8.61%，最終收于1437.72元/股，單日上漲近115元，市值單日增加超1400億元。

成交量的爆發(fā)，更是印證了這場(chǎng)漲停潮的“含金量”。數(shù)據(jù)顯示，1月29日白酒板塊全天成交額突破1200億元，較前一交易日的780億元大幅放量超50%；其中，貴州茅臺(tái)單日成交額達(dá)263億元，洋河股份成交額25.34億元，瀘州老窖成交額46.6億元，均創(chuàng)下2024年10月以來的最高。

這么大的量是哪些資金堆起來的？恐怕散戶是很難做到的，肯定是有機(jī)構(gòu)參與，具體參與多少我們不知道，今天盤后目前還沒有龍虎榜數(shù)據(jù)。

置之死地而后生？

很多白酒的投資者都已經(jīng)被深套，特別是2025年11月以來的單邊陰跌走勢(shì)，簡(jiǎn)直是讓人絕望。

我們不知道這一路上，有多少人扛不住割肉了，這些股民一定對(duì)白酒行業(yè)要恨一輩子，甚至都要戒酒了。

對(duì)于突如其來的暴漲，有投資者直言“終于等到了解套的希望”，也有投資者疑惑“白酒板塊沉寂這么久，為什么突然爆發(fā)？”

事實(shí)上，這場(chǎng)漲停潮的背后，也是白酒板塊歷經(jīng)數(shù)年調(diào)整后的“厚積薄發(fā)”，沒有只跌不漲的股票，只有熬不住的投資者。

曾幾何時(shí)，白酒板塊是A股市場(chǎng)的“核心資產(chǎn)”，是機(jī)構(gòu)投資者的“標(biāo)配”，憑借持續(xù)穩(wěn)定的成長(zhǎng)性，一度走出了長(zhǎng)達(dá)十年的牛市行情，貴州茅臺(tái)股價(jià)突破2600元/股，市值飆升至3萬多億元，成為A股“市值一哥”。

但從2021年下半年開始，白酒板塊迎來了深度調(diào)整，這一調(diào)就是近5年。

數(shù)據(jù)顯示，截至1月28日（漲停潮前一日），中證白酒指數(shù)（399997）較2021年6月21385點(diǎn)的歷史高點(diǎn)跌到8334點(diǎn)，累計(jì)跌幅超過61%。

按照上述時(shí)間區(qū)間，其中最能扛的貴州茅臺(tái)從2000元/股左右，跌到1300元，五糧液從300元跌到100元，山西汾酒從360元跌到160，洋河股份從215元跌到54元。

沒有最慘只有更慘，進(jìn)入2025年，白酒板塊幾乎成了擺爛板塊。

持續(xù)的下跌和落后的表現(xiàn)，讓不少機(jī)構(gòu)投資者選擇“用腳投票”，紛紛拋售白酒股，導(dǎo)致白酒板塊的籌碼出清程度達(dá)到歷史罕見水平。

華創(chuàng)證券研報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2025年四季度，基金在食品飲料板塊的持倉已降至4.0%，環(huán)比下降0.7個(gè)百分點(diǎn)，這已經(jīng)是連續(xù)第9個(gè)季度下降；而白酒板塊的持倉比例僅剩2.9%，環(huán)比進(jìn)一步下降0.8個(gè)百分點(diǎn)，跌至2015年以來的歷史底部。

招商證券在研報(bào)中進(jìn)一步指出，結(jié)合基金2025年四季報(bào)持倉，白酒板塊重倉比例已降至3.5%，目前白酒板塊的超配比例僅為1.0%，低于2013年一季度至二季度的水平，環(huán)比25年三季度持平，2025年第三季度白酒板塊重倉占比已從高點(diǎn)回落10個(gè)百分點(diǎn)，調(diào)整幅度超過 2018年。

這意味著，機(jī)構(gòu)投資者的恐慌性拋售已經(jīng)基本完成，白酒板塊的籌碼結(jié)構(gòu)變得極其干凈，幾乎沒有了明顯的“拋壓盤”，只要基本面出現(xiàn)邊際改善，就有望迎來強(qiáng)勁的反彈行情。

過去三年，白酒板塊經(jīng)歷了“估值殺”“業(yè)績(jī)殺”“情緒殺”的三重打擊，不少不堅(jiān)定的投資者紛紛離場(chǎng)，留下的都是長(zhǎng)期看好白酒行業(yè)的堅(jiān)定持有者；而機(jī)構(gòu)持倉降至歷史低位，也意味著新入場(chǎng)資金的“抬轎成本”大幅降低，一旦有利好因素刺激，資金就會(huì)快速涌入，推動(dòng)板塊上漲。

除了籌碼出清，白酒板塊的估值修復(fù)需求也日益強(qiáng)烈。截至1月28日，白酒板塊的平均市盈率僅為25倍左右，均低于歷史平均估值水平（35倍左右），甚至低于2018年熊市底部的估值水平。

白酒板塊迎來新定位

過去十年，白酒板塊的投資邏輯主要是“高成長(zhǎng)”，核心驅(qū)動(dòng)力是居民收入水平提升、消費(fèi)升級(jí)帶動(dòng)白酒需求增長(zhǎng)，以及頭部酒企的品牌溢價(jià)持續(xù)提升，企業(yè)營收和凈利潤保持兩位數(shù)的高速增長(zhǎng)。

彼時(shí)，投資者買入白酒股，看重的是其持續(xù)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)能力，以及由此帶來的股價(jià)上漲收益。

但隨著白酒行業(yè)進(jìn)入“存量競(jìng)爭(zhēng)”時(shí)代，行業(yè)增速放緩，頭部酒企的業(yè)績(jī)?cè)鏊僖仓鸩交芈洌案叱砷L(zhǎng)”邏輯不再成立。

國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2025年白酒產(chǎn)量（折65度商品量）為354.9萬千升，同比下降12.1%，連續(xù)九年下滑，產(chǎn)能收縮與需求疲軟的趨勢(shì)持續(xù)延續(xù)。

20家上市酒企前三季度營收3177.79億元，同比下降5.90%，第三季度單季降幅擴(kuò)大至18.47%；凈利潤1225.71億元，同比下降6.93%，第三季度單季降幅達(dá)22.22%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)壓力凸顯。

業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪徍?，白酒企業(yè)開始加大分紅力度，用穩(wěn)定的分紅回報(bào)投資者，“高股息”逐漸成為白酒板塊的核心標(biāo)簽。其中，頭部酒企的分紅表現(xiàn)尤為突出，成為“高股息”資產(chǎn)的代表。

五糧液明確提出“每年分紅不低于200億元且不低于當(dāng)年凈利潤70%”的規(guī)劃要求，2024年分紅223億元，2025年前三季度分紅100.07億元；以1月29日收盤價(jià)110.77元/股計(jì)算，五糧液的股息率約為5.2%，位居頭部白酒企業(yè)首位。

值得注意的是，洋河股份雖然調(diào)整了分紅方案，取消了原定2024-2026年“每年現(xiàn)金分紅不低于70億元”的剛性承諾，轉(zhuǎn)而調(diào)整為“每年分紅不低于歸母凈利潤的100%”，但依然保持著較高的分紅水平。

按洋河股份2025年凈利潤預(yù)估值21億-25億元計(jì)算，公司2025年分紅總額約為21億-25億元，以1月29日收盤價(jià)59.82元/股計(jì)算，股息率約為4.3%，依然遠(yuǎn)高于十年期國債收益率。

白酒板塊從‘高成長(zhǎng)’向‘高股息’轉(zhuǎn)型，是行業(yè)發(fā)展到一定階段的必然結(jié)果。業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彸蔀槌B(tài)，但白酒企業(yè)的現(xiàn)金流依然充沛，負(fù)債率普遍較低，具備持續(xù)高額分紅的能力。

控量保價(jià)有效果了

白酒行業(yè)過去十年的爆發(fā)，讓各家酒企對(duì)于市場(chǎng)過度樂觀，無論是產(chǎn)能還是終端庫存都處于歷史最高水平，最后總會(huì)出現(xiàn)壓垮行業(yè)的最后一根稻草。

白酒作為消費(fèi)品，更是充分競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)，供需關(guān)系十分重要，即便是貴州茅臺(tái)，流動(dòng)性的過度充裕也會(huì)把價(jià)格帶崩。

控量保價(jià)是成為各家頭部酒企必須要走出的一步棋，而且必須毫不猶豫不能拖泥帶水。

茅臺(tái)自營平臺(tái)放量飛天茅臺(tái)，不僅是理順了自己的渠道市場(chǎng)，也給整個(gè)白酒行業(yè)帶來了一線轉(zhuǎn)機(jī)。

大家都很明白，只有茅臺(tái)能穩(wěn)住，其他都品牌才能穩(wěn)住。最近的市場(chǎng)情況看，茅臺(tái)確實(shí)是有穩(wěn)住的跡象。

第三方報(bào)價(jià)平臺(tái)數(shù)據(jù)顯示，1月29日，2026年原箱飛天茅臺(tái)單瓶?jī)r(jià)格上漲20元，至1610元/瓶，回升至1600元以上；散瓶飛天茅臺(tái)價(jià)格保持在1570元/瓶左右，較1月初的1550元/瓶上漲20元，批價(jià)呈現(xiàn)出“穩(wěn)中有升”的態(tài)勢(shì)。

而在此之前，飛天茅臺(tái)批價(jià)從2023年的3000元/瓶以上一路俯沖，2026年元旦前最低摸到1580元/瓶，隨后逐步企穩(wěn)回升，截至1月29日，累計(jì)上漲30元/瓶，企穩(wěn)信號(hào)明顯。

除了茅臺(tái)，五糧液、洋河股份等頭部酒企的批價(jià)也逐步趨于穩(wěn)定。

五糧液普五的批價(jià)目前穩(wěn)定在820元/瓶左右，雖然仍有一定的價(jià)格倒掛，但較2025年中期已經(jīng)有所上漲，價(jià)格體系逐步修復(fù)。

洋河股份M6+從去年底開始終端零售價(jià)已經(jīng)企穩(wěn)，目前已經(jīng)穩(wěn)定在580元/瓶左右，頂住了茅五的價(jià)格擠壓。

值得注意的是，在1月27日的“蘇超”官方發(fā)布會(huì)上，洋河海之藍(lán)正式官宣成為2026年蘇超官方戰(zhàn)略合作伙伴，作為年銷過億瓶的百億級(jí)大單品，第七代海之藍(lán)提前投放江蘇市場(chǎng)，省外市場(chǎng)也積極招商，這款產(chǎn)品的親民屬性也契合了全民參與的蘇超賽事高，目前市場(chǎng)反響較好。

中信證券在1月29日發(fā)布的研報(bào)中表示，白酒行業(yè)即將迎來春節(jié)旺季營銷活動(dòng)，渠道在經(jīng)銷商大會(huì)后持續(xù)學(xué)習(xí)，吸收龍頭企業(yè)渠道、產(chǎn)品等多維度改革經(jīng)驗(yàn)。

綜合考慮到動(dòng)銷已逐步平穩(wěn)、2026年春節(jié)假期多一天、白酒春節(jié)消費(fèi)場(chǎng)景復(fù)蘇等諸多因素，判斷2026年春節(jié)白酒實(shí)際動(dòng)銷有望維持平穩(wěn)，無須過度悲觀；再考慮到后續(xù)逐步復(fù)蘇趨勢(shì)明確，看好白酒行業(yè)底部配置機(jī)會(huì)。

反攻能否持續(xù)？

1月29日的白酒漲停潮，無疑給沉寂已久的白酒板塊注入了一劑“強(qiáng)心針”，也讓市場(chǎng)對(duì)白酒板塊的后市充滿了期待。但這場(chǎng)反彈究竟是“曇花一現(xiàn)”，還是真正的“反攻開始”？

我們認(rèn)為，白酒板塊的反攻能否持續(xù)，關(guān)鍵要看三大信號(hào)。

第一個(gè)信號(hào)，是春節(jié)動(dòng)銷數(shù)據(jù)能否超預(yù)期。春節(jié)是白酒行業(yè)的最大消費(fèi)旺季，動(dòng)銷數(shù)據(jù)的好壞直接決定了白酒板塊的短期走勢(shì)。如果春節(jié)期間，茅臺(tái)、五糧液等頭部酒企的終端銷量同比增長(zhǎng)、批價(jià)持續(xù)上漲，庫存去化速度進(jìn)一步加快，那么將進(jìn)一步提振市場(chǎng)信心，推動(dòng)白酒板塊延續(xù)反彈行情；反之，如果動(dòng)銷數(shù)據(jù)不及預(yù)期，那么白酒板塊可能會(huì)出現(xiàn)回調(diào)。

第二個(gè)信號(hào)，是機(jī)構(gòu)資金能否持續(xù)流入。如前所述，本次白酒漲停潮的核心驅(qū)動(dòng)力是機(jī)構(gòu)資金的抄底入場(chǎng)，而機(jī)構(gòu)資金的持續(xù)流入，是白酒板塊反攻持續(xù)的關(guān)鍵。

第三個(gè)信號(hào)，是行業(yè)去庫存能否持續(xù)推進(jìn)，價(jià)格體系能否徹底修復(fù)。雖然目前白酒行業(yè)的庫存壓力有所緩解，批價(jià)穩(wěn)中有升，但行業(yè)整體庫存依然處于高位，價(jià)格倒掛現(xiàn)象依然存在，尤其是次高端和區(qū)域酒企的庫存壓力和價(jià)格壓力依然較大。

所以我們對(duì)于一天的反彈行情也不應(yīng)抱以過高的希望，白酒行業(yè)目前存在很多問題，需要時(shí)間去消化，但是我們應(yīng)該對(duì)于行業(yè)的大方向要了然于胸，那就是品牌化、頭部化、大眾化。長(zhǎng)期來看，隨著籌碼出清到位、估值修復(fù)完成、基本面持續(xù)改善，白酒板塊有望迎來持續(xù)的反攻行情，重新成為A股市場(chǎng)的“核心資產(chǎn)”。

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