2026年1月28日，微軟公布最新季度（2026財年第二季度，對應(yīng)自然年2025年第四季度）財報。
一方面，它靠AI瘋狂“吸金”，總營收和凈利潤雙雙超出市場預(yù)期。總營收達到813億美元，同比增長17%，按美國通用會計準則（GAAP）計算的凈利潤（385億美元）更是飆升60%。
但另一方面，資本市場卻用“下跌超7%”的股價作為回應(yīng)?？磥?，對于一個市值超過3.5萬億美元的巨頭而言，僅僅“符合預(yù)期”是不夠的。
市場首先質(zhì)疑的是利潤的“含金量”。GAAP凈利潤飆升，主要源于對OpenAI的一次性投資收益。剔除這部分影響后，更能反映主營業(yè)務(wù)能力的Non-GAAP凈利潤增速為23%——雖然依舊穩(wěn)健，但已不再驚艷。這不僅沒有提振信心，反而加劇了市場對微軟與OpenAI深度綁定的擔憂。
從三大業(yè)務(wù)的表現(xiàn)來看，微軟的戰(zhàn)略重心和增長動力已完全傾向于AI。智能云是絕對的增長引擎，其高達29%的增速幾乎是“生產(chǎn)力與業(yè)務(wù)流程”業(yè)務(wù)的兩倍。然而，Azure云服務(wù)的增速從上季度的40%微降至39%，意味著，在與亞馬遜AWS和谷歌云的競爭中，Azure的領(lǐng)先勢頭可能正在減弱。
財報首次披露了一個關(guān)鍵數(shù)據(jù)：Microsoft 365 Copilot的付費用戶數(shù)突破1500萬。這證明AI生產(chǎn)力工具確實存在市場需求。但相對于龐大的用戶基數(shù)，這個滲透率還較低，表明AI應(yīng)用的普及仍處于非常早期的階段。
而包含Windows和Xbox的“更多個人計算”業(yè)務(wù)則表現(xiàn)疲軟，成為唯一拖后腿的板塊。
微軟本季財報將AI的雙面性展現(xiàn)得淋漓盡致。從“印鈔機”的一面看，AI為微軟帶來了賬面上的投資回報，鎖定了來自O(shè)penAI的巨額未來訂單，并實實在在地拉動了云業(yè)務(wù)的增長。
但另一面看，AI正在以前所未有的速度消耗著微軟的現(xiàn)金。季度資本支出高達375億美元，同比猛增66%，其中大部分用于采購昂貴的AI芯片以及建設(shè)數(shù)據(jù)中心。
總體來看，在微軟AI故事的第一階段，投資者愿意為夢想和想象力買單；但進入第二階段，當資本支出增速遠超核心業(yè)務(wù)收入增速，當應(yīng)用層的變現(xiàn)還很遙遠，市場開始關(guān)注微軟的AI商業(yè)化路徑和投資效率。接下來，市場對微軟的關(guān)注點是：與OpenAI的關(guān)系、AI能否持續(xù)拉動云業(yè)務(wù)高速增長、Copilot的商業(yè)化進展、資本支出能否轉(zhuǎn)化為利潤。
（策劃：金玙璠，制圖：李昱慧）