昨夜的黃金一地雞毛，手里的金條瞬間不香了。事情還有轉(zhuǎn)機(jī)？

最近，國(guó)際頂級(jí)投行摩根大通的一份報(bào)告，在投資圈里扔下了一枚“深水炸彈”。他們的全球市場(chǎng)策略師尼科洛·帕尼吉爾佐格洛在報(bào)告里預(yù)測(cè)，黃金價(jià)格在未來(lái)幾年，有望漲到每盎司8000美元到8500美元。這個(gè)數(shù)字，比眼下金價(jià)高出超過(guò)50%。為什么他們敢做出如此大膽的預(yù)測(cè)？這份報(bào)告的核心理由是，全世界的散戶投資者，正在經(jīng)歷一場(chǎng)投資習(xí)慣的“靜默革命”。

過(guò)去，當(dāng)人們擔(dān)心股市下跌時(shí)，第一反應(yīng)往往是去買(mǎi)國(guó)債或者高等級(jí)債券，這被稱(chēng)為經(jīng)典的“60/40”股債平衡策略。但2022年，這個(gè)策略失靈了。那一年，為了對(duì)抗高通脹，美聯(lián)儲(chǔ)以幾十年來(lái)最快的速度加息，結(jié)果導(dǎo)致了一個(gè)尷尬的局面：股票和債券價(jià)格一起下跌。那些按照傳統(tǒng)智慧配置資產(chǎn)的人，遭受了雙重打擊，不少人的投資組合一年虧損超過(guò)了15%。這次事件，被很多人視為一個(gè)投資史上的分水嶺。

自那以后，散戶投資者對(duì)長(zhǎng)期債券的興趣明顯減弱了。特別是去年，市場(chǎng)經(jīng)歷了一波因?yàn)檎卟淮_定性引發(fā)的“拋售潮”后，投資者對(duì)傳統(tǒng)避險(xiǎn)工具的失望情緒更加濃厚。人們發(fā)現(xiàn)，債券似乎無(wú)法在需要的時(shí)候提供可靠的保護(hù)。于是，他們的目光轉(zhuǎn)向了別處。就在同一時(shí)期，黃金的價(jià)格走勢(shì)吸引了所有人的注意。在過(guò)去三年里，金價(jià)整體保持著上漲的態(tài)勢(shì)，這種“抗跌”甚至“逆市上漲”的特性，讓它成為了新的焦點(diǎn)。

美國(guó)散戶投資者開(kāi)始行動(dòng)。他們通過(guò)像SPDR Gold Shares這樣的黃金ETF基金大量買(mǎi)入黃金。根據(jù)金融數(shù)據(jù)公司FactSet的統(tǒng)計(jì)，僅僅在過(guò)去一年，這只全球最大的黃金ETF就吸引了超過(guò)270億美元的資金凈流入，這個(gè)數(shù)字創(chuàng)下了它的歷史紀(jì)錄。摩根大通的策略師帕尼吉爾佐格洛指出，這種資金流向的變化，不是一個(gè)短期現(xiàn)象，而是一個(gè)結(jié)構(gòu)性的趨勢(shì)。他觀察到，十年前，黃金在私人投資者的整體投資組合中，占比大約只有1%。而如今，這個(gè)比例已經(jīng)穩(wěn)步上升到了3%。他預(yù)測(cè)，未來(lái)幾年，這個(gè)比例可能會(huì)繼續(xù)攀升到4.6%。

不要小看這1.6個(gè)百分點(diǎn)的變化。對(duì)于全球龐大的投資總資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，這意味著將有數(shù)千億美元級(jí)別的資金，從其他資產(chǎn)類(lèi)別，比如債券和現(xiàn)金，持續(xù)地流入黃金市場(chǎng)。正是基于這個(gè)比例變化的測(cè)算，摩根大通得出了金價(jià)可能達(dá)到8000-8500美元的理論目標(biāo)。市場(chǎng)上開(kāi)始出現(xiàn)一種討論：在平衡型投資組合中，黃金是否正在部分地取代原來(lái)屬于債券的那個(gè)位置？因?yàn)楹芏嗳擞X(jué)得，當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)更多來(lái)自于通脹和潛在的貨幣貶值，而不是傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)衰退，而債券對(duì)抗前者效果有限。

推動(dòng)金價(jià)的力量，不止來(lái)自普通的投資者。另一個(gè)更強(qiáng)大、更堅(jiān)定的買(mǎi)家群體也在持續(xù)行動(dòng)，那就是各國(guó)中央銀行。從2022年開(kāi)始，全球央行的購(gòu)金力度就震驚了市場(chǎng)。2022年，全球央行總共買(mǎi)入了1136噸黃金，這個(gè)數(shù)字是過(guò)去55年來(lái)的最高紀(jì)錄。這股購(gòu)買(mǎi)潮并沒(méi)有停止。根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，僅僅是2025年的前三個(gè)季度，各國(guó)央行的購(gòu)金量就達(dá)到了632噸。雖然這個(gè)速度相比2022、2023年的巔峰時(shí)期有所放緩，但仍然維持在一個(gè)非常高的水平。

央行買(mǎi)黃金的原因很復(fù)雜。一些面臨地緣政治局勢(shì)緊張的國(guó)家，希望通過(guò)增持黃金來(lái)加強(qiáng)本國(guó)金融體系的安全性。另一些國(guó)家，特別是那些并非美國(guó)緊密盟友的經(jīng)濟(jì)體，則在考慮降低其外匯儲(chǔ)備中美元的比重，因?yàn)樗麄円庾R(shí)到，過(guò)于依賴(lài)美元資產(chǎn)，可能會(huì)在特定情況下受到制裁措施的牽連。世界黃金協(xié)會(huì)最近對(duì)全球73個(gè)主要貨幣當(dāng)局進(jìn)行了一項(xiàng)調(diào)查，結(jié)果顯示，有創(chuàng)紀(jì)錄的43%的央行預(yù)計(jì)，它們自己的黃金儲(chǔ)備會(huì)在未來(lái)一年內(nèi)繼續(xù)增加。央行的買(mǎi)入，為黃金市場(chǎng)提供了一個(gè)堅(jiān)實(shí)而長(zhǎng)期的底部支撐。

從黃金市場(chǎng)最基本的供求關(guān)系來(lái)看，情況也對(duì)價(jià)格上漲有利。全球的礦產(chǎn)金產(chǎn)量已經(jīng)連續(xù)幾年徘徊在低位，主要的黃金生產(chǎn)國(guó)很難在短時(shí)間內(nèi)大幅提高產(chǎn)量。另一方面，當(dāng)金價(jià)處于高位時(shí)，人們反而舍不得把手里的金飾和金條拿出來(lái)賣(mài)掉變現(xiàn)，這導(dǎo)致“再生金”的供應(yīng)量受到抑制。供應(yīng)增長(zhǎng)緩慢，而需求在央行和投資者的推動(dòng)下保持強(qiáng)勁，這就使得市場(chǎng)處于一種“結(jié)構(gòu)性偏緊”的狀態(tài)。

摩根大通預(yù)計(jì)，2026年，黃金的需求依然會(huì)很強(qiáng)勁。他們預(yù)測(cè)，盡管可能比不上前三年瘋狂購(gòu)金的水平，但各國(guó)央行在2026年仍會(huì)買(mǎi)入大約755噸黃金。這個(gè)數(shù)字雖然看起來(lái)比高峰時(shí)低，但仍然顯著高于2022年之前長(zhǎng)期平均每年400-500噸的水平。同時(shí)，投資者的需求預(yù)計(jì)也會(huì)在2025年的基礎(chǔ)上繼續(xù)增長(zhǎng)。該行估計(jì)，2026年全球黃金ETF可能會(huì)凈增加大約250噸的持倉(cāng)，而金條與金幣的實(shí)物需求，將再次超過(guò)每年1200噸。

不過(guò)，摩根大通的報(bào)告在描繪長(zhǎng)期美好前景的同時(shí)，也發(fā)出了清晰的短期風(fēng)險(xiǎn)警告。帕尼吉爾佐格洛在報(bào)告中明確指出，目前大宗商品交易顧問(wèn)和對(duì)沖基金等動(dòng)量交易者，在白銀和黃金期貨市場(chǎng)上的倉(cāng)位，已經(jīng)處于“極度超買(mǎi)”的狀態(tài)。用通俗的話說(shuō)，就是短期內(nèi)買(mǎi)黃金的人太多、太擁擠了。這種狀況往往意味著，金價(jià)在短期內(nèi)可能會(huì)出現(xiàn)快速的“獲利回吐”行情，也就是一部分交易者選擇賣(mài)出黃金、落袋為安，導(dǎo)致價(jià)格回調(diào)。

這個(gè)警告并非空穴來(lái)風(fēng)。就在不久前的1月29日，黃金市場(chǎng)就上演了一場(chǎng)驚心動(dòng)魄的過(guò)山車(chē)行情。當(dāng)天，現(xiàn)貨黃金價(jià)格一度逼近每盎司5600美元，但隨后突然高臺(tái)跳水，最低跌到了5100美元附近，一天之內(nèi)的震蕩幅度接近500美元。到了1月30日周五，金價(jià)繼續(xù)大幅回調(diào)，下跌了近4%，交易價(jià)格回到了5200美元的下方。市場(chǎng)分析認(rèn)為，這次急跌的部分原因，是市場(chǎng)預(yù)期新任美國(guó)總統(tǒng)可能提名一位以“鷹派”立場(chǎng)著稱(chēng)的人士擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)主席，這加強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)高利率可能維持更久的判斷，從而打壓了不產(chǎn)生利息的黃金。

黃金市場(chǎng)一個(gè)有趣的現(xiàn)象是，它傳統(tǒng)的定價(jià)邏輯似乎正在發(fā)生變化。過(guò)去很多年，黃金價(jià)格和“實(shí)際利率”保持著非常緊密的反向關(guān)系。實(shí)際利率，簡(jiǎn)單理解就是國(guó)債收益率減去通貨膨脹率，它可以看作是持有黃金這種零息資產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本。當(dāng)實(shí)際利率上升，持有黃金就顯得不劃算，金價(jià)往往下跌。但這個(gè)關(guān)系在過(guò)去兩年被打破了。2022年，美聯(lián)儲(chǔ)猛烈加息，實(shí)際利率從負(fù)值區(qū)域快速飆升，達(dá)到了多年來(lái)的高位。按照老劇本，黃金價(jià)格應(yīng)該大跌。但實(shí)際情況是，2022年金價(jià)基本持平，2023年反而上漲了13%，并且以創(chuàng)歷史新高的價(jià)位收盤(pán)。

這種價(jià)格與理論模型的背離，讓很多分析師開(kāi)始重新思考黃金的角色。它似乎不再僅僅是一個(gè)簡(jiǎn)單的“抗通脹”或“防衰退”的工具。在投資者眼中，黃金正逐漸演變成一種對(duì)沖更廣泛“宏觀脆弱性”的戰(zhàn)略資產(chǎn)。這種脆弱性包括對(duì)財(cái)政紀(jì)律的擔(dān)憂、對(duì)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的焦慮，以及對(duì)傳統(tǒng)貨幣體系穩(wěn)定性的長(zhǎng)期疑問(wèn)。當(dāng)人們覺(jué)得未來(lái)充滿各種不確定性，而傳統(tǒng)的金融資產(chǎn)之間的對(duì)沖關(guān)系又不再可靠時(shí)，黃金這種擁有數(shù)千年歷史的“終極貨幣”，其吸引力就在不斷增強(qiáng)。當(dāng)前，黃金市場(chǎng)正處在這種新舊邏輯交替的復(fù)雜階段，一邊是長(zhǎng)期的、結(jié)構(gòu)性的買(mǎi)入力量在不斷匯聚，另一邊則是短期的、交易性的資金波動(dòng)帶來(lái)了劇烈的價(jià)格震蕩。