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風(fēng)險(xiǎn)提示：本文所提到的觀點(diǎn)僅代表個(gè)人的意見，所涉及標(biāo)的不作推薦，據(jù)此買賣，風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)。

作者：David_Pan

來源：雪球

本次黃金大跌也還是源于特朗普，以分享思路為主：為什么沃什“降息+縮表”整體可操作性不強(qiáng)，不會(huì)終結(jié)黃金牛市呢？

首先，從上次降息的經(jīng)驗(yàn)來看，降息引起美元貶值和美元外流后，市場(chǎng)的流動(dòng)性（就是美元貨幣）一度不足，迫使美聯(lián)儲(chǔ)停止縮表反而開始擴(kuò)表。所以未來實(shí)施大幅降息后，也會(huì)面臨同樣的問題，人們把美元換成其他貨幣投入新興市場(chǎng)，導(dǎo)致美國本土缺少流動(dòng)性，此時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)反而縮表無疑會(huì)加劇流動(dòng)性緊缺，這會(huì)帶來兩個(gè)問題：一是流動(dòng)性過于緊張會(huì)抬升短期資金價(jià)格，導(dǎo)致市場(chǎng)實(shí)際的短期資金利率高于美聯(lián)儲(chǔ)“降息”后的官方利率，容易形成利率“雙軌制”，降息效果可能大打折扣。二是流動(dòng)性長期緊張容易引發(fā)金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，增加金融危機(jī)發(fā)生的概率。按照2008年金融危機(jī)的教訓(xùn)，一旦金融機(jī)構(gòu)沒有足夠的流動(dòng)性承接某項(xiàng)資產(chǎn)，資產(chǎn)價(jià)格很容易暴跌，資產(chǎn)價(jià)格暴跌導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)更加要急劇的脫手回收現(xiàn)金，最后形成資產(chǎn)價(jià)格螺旋下跌和金融機(jī)構(gòu)之間的互不信任，因?yàn)樵诒┑陆灰讓?duì)手可能早已資不抵債變成下一個(gè)雷曼了。這兩個(gè)問題都很容易反過來逼迫美聯(lián)儲(chǔ)重新擴(kuò)表，最終不得不得放棄縮表的初衷。

第二，央行降息僅對(duì)能壓降短期利率，但對(duì)長端利率影響很小。因?yàn)殚L端利率比如十年期國債收益率是市場(chǎng)交易出來的，不是央行能定的。如果強(qiáng)行降息，市場(chǎng)會(huì)預(yù)期未來產(chǎn)生通脹，反而有可能拉高長端利率。為了把長端利率壓低下去，央行的有效手段只有一個(gè)，那就是親自下場(chǎng)買債，把長端利率也壓到接近0，這其實(shí)也就是QE（量化寬松），這個(gè)過程伴隨著央行擴(kuò)表。如果放棄擴(kuò)表轉(zhuǎn)而縮表，無法壓低長端利率，美國收益率高企，國債利息支出還是會(huì)居高不下，達(dá)不到降息的目的。

第三，因?yàn)樯鲜龅诙c(diǎn)原因，如果要壓低美國債利率，那就必須采取其他非常規(guī)措施。一種政策曾經(jīng)被提出來——那就是直接以法律或者行政命令規(guī)定美國國債利率低至1%或2%，對(duì)，你必須按這個(gè)價(jià)格買。又或者，強(qiáng)制將部分國家持有的債券置換成百年期限的無息國債等等。類似這些非常規(guī)政策，都帶有濃厚的“賴賬”性質(zhì)，一旦推出，市場(chǎng)也不是傻白甜，買黃金不好嗎？

從以上看出，“降息+縮表”可行性低，即使真的成行，那么一定有額外代價(jià)，只是我們暫時(shí)不知道這個(gè)代價(jià)是什么。即我們經(jīng)常說的“所有命運(yùn)的饋贈(zèng)，早已在暗中標(biāo)好了價(jià)格”。無論這個(gè)代價(jià)是遠(yuǎn)期通脹，還是犧牲盟友利益，都將在未來推升黃金。

從黃金上漲的原因來看，目前美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的擔(dān)憂可以暫時(shí)緩解，也就是說，美國短期內(nèi)不會(huì)大規(guī)模無節(jié)制的印鈔，黃金價(jià)格下跌正在反映這個(gè)因素，同時(shí)不排除資金面和情緒面引發(fā)的進(jìn)一步下跌。但美元信用下降、美債持續(xù)膨脹導(dǎo)致財(cái)政可持續(xù)性問題仍然存在，黃金大的基本面方向不變的情況下，牛市基礎(chǔ)依然穩(wěn)固。

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