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#01一、行情分析

1、市場觀察

上周市場回顧：

上周 A 股（1 月 26-30 日）走勢特征：指數(shù)分化調(diào)整，量能維持高位（日均成交超 3 萬億），風(fēng)格劇烈切換—— 資源股（貴金屬 / 有色金屬）由強轉(zhuǎn)弱，1 月 30 日出現(xiàn)跌停潮；資金轉(zhuǎn)向 AI 算力、農(nóng)業(yè)、通信等成長與防御板塊。

1月市場回顧：

1月走勢可分為三個階段：

上旬（1 月 1-14 日）：強勢上攻，滬指六連陽，1 月 5 日突破 4000 點，1 月 14 日創(chuàng) 4190 點十年新高，兩市成交額持續(xù)放大，科技成長與權(quán)重藍(lán)籌 “雙輪驅(qū)動”。

中旬（1 月 15-23 日）：監(jiān)管降溫，國家隊減持寬基 ETF、兩融杠桿下調(diào)，市場高位震蕩，資金向低估值防御板塊遷移。

下旬（1 月 24-30 日）：分化加劇，月末（1 月 30 日）資源股（貴金屬、基本金屬）跌停潮，指數(shù)深 V 反轉(zhuǎn)，農(nóng)業(yè)、CPO、機(jī)器人等題材逆勢活躍。

1月市場活躍方向：

“科技”主線：以AI（算力、應(yīng)用）、商業(yè)航天、半導(dǎo)體國產(chǎn)替代等為代表的科技成長板塊反復(fù)活躍，但內(nèi)部分化和輪動較快。

“漲價”主線：受國際大宗商品價格飆升和行業(yè)景氣度驅(qū)動，有色金屬（特別是黃金）、石油石化、基礎(chǔ)化工、存儲芯片等板塊表現(xiàn)最為強勢。

融資余額在高位：

融資余額不僅沒有減少，在1月28日還出創(chuàng)了27,252.60億元的新高。

2、和平了？

3、SpaceX申請部署百萬顆衛(wèi)星

美國聯(lián)邦通信委員會（FCC）的一份新文件顯示，SpaceX正在申請發(fā)射并運營一個由至多100萬顆衛(wèi)星組成的星座，這些衛(wèi)星具備前所未有的計算能力（軌道數(shù)據(jù)中心），以支持先進(jìn)的人工智能。

該公司在文件中表示：“為了提供支持全球數(shù)十億用戶的大規(guī)模AI推理及數(shù)據(jù)中心應(yīng)用所需的計算能力，SpaceX擬部署最多100萬顆衛(wèi)星系統(tǒng)，這些衛(wèi)星將在寬度高達(dá)50公里的狹窄軌道殼層內(nèi)運行（為其他類似雄心系統(tǒng)留出足夠空間以避免沖突）。”

這些衛(wèi)星擬部署在高度500公里至2000公里的軌道上，采用太陽同步軌道傾角約30度，利用太陽能供電，并通過光學(xué)鏈路（激光）與現(xiàn)有星鏈網(wǎng)絡(luò)連接，將計算結(jié)果路由至地面用戶。

#02二、學(xué)習(xí)型組織——金銀暴跌分析

2026 年 1 月 30 日至 31 日，全球貴金屬和有色金屬市場經(jīng)歷了史無前例的劇烈震蕩，從歷史性高點瞬間崩塌，上演了一場驚心動魄的 "過山車" 行情。現(xiàn)貨黃金在 30 小時內(nèi)暴跌近 670 美元，創(chuàng) 40 年來最大單日跌幅；現(xiàn)貨白銀更是出現(xiàn) 36% 的史詩級暴跌，創(chuàng)下有史以來最大單日跌幅紀(jì)錄。

1 月 30 日至 31 日的金屬市場暴跌呈現(xiàn)出明顯的聯(lián)動效應(yīng)和傳導(dǎo)特征。這種聯(lián)動不僅體現(xiàn)在貴金屬與有色金屬之間，更通過金融市場的各個環(huán)節(jié)迅速傳播。貴金屬市場的聯(lián)動最為緊密。黃金和白銀幾乎同時出現(xiàn)暴跌，兩者的跌幅都創(chuàng)下了數(shù)十年之最。更重要的是，白銀的跌幅（26.42%）幾乎是黃金（9.25%）的三倍，這種巨大的差異反映了白銀市場更小的規(guī)模和更弱的流動性。鉑金和鈀金同樣未能幸免，期現(xiàn)價格均跌超 10%。

有色金屬市場的聯(lián)動同樣明顯。LME 基本金屬全線下跌，其中銅價的暴跌最為引人注目，從歷史新高 14520 美元 / 噸跌至 13070.5 美元 / 噸，跌幅近 10%。錫價成為有色金屬中跌幅最大的品種，反映了其市場規(guī)模較小、波動性更大的特點。從產(chǎn)業(yè)鏈角度看，金屬市場的暴跌迅速傳導(dǎo)至股票市場。A 股有色金屬板塊 1 月 30 日集體跳水，板塊指數(shù)跌幅達(dá) 6%，成交 662.73 億元。貴金屬股票更是遭遇 "跌停潮"，10 只黃金股全部跌停，跌幅 10%。其中，曉程科技跌幅最大，達(dá) 20%；湖南黃金逆勢上漲 9.99%，但其余黃金股全線跌停。

核心驅(qū)動因素是美國總統(tǒng)特朗普 1 月 30 日提名鷹派人物凱文?沃什為下一任美聯(lián)儲主席，這一消息徹底顛覆了市場此前的寬松預(yù)期。

沃什以"鷹派立場"著稱，市場此前普遍預(yù)期美聯(lián)儲將進(jìn)入降息周期，而其提名瞬間扭轉(zhuǎn)了貨幣政策預(yù)期，引發(fā)對"長期高利率"甚至"推遲降息"的恐慌性重估。

簡單來說，沃什的政策主張是一個“兩步走”計劃。第一步（鷹派）：堅決“縮表”，壓制通脹，糾正市場扭曲。第二步（鴿派）：在上述目標(biāo)達(dá)成后，轉(zhuǎn)向“降息”，支持實體經(jīng)濟(jì)。

他主張通過激進(jìn)的量化緊縮（QT）來縮減美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表，目標(biāo)是從目前的約 6.6 萬億美元降至 5 萬億美元以下，以此回收金融市場過剩流動性、壓制通脹預(yù)期，從而為降息創(chuàng)造 "安全空間"。用他的話說，是 "讓印鈔機(jī)安靜，利率才能更低"。

在通脹明確受控前，市場所期待的快速降息周期（降息3次）基本不可能發(fā)生，這直接顛覆了原有預(yù)期，引發(fā)“長期高利率”恐慌。這是市場將他解讀為“鷹派”的直接原因。當(dāng)前市場反應(yīng)劇烈，是因為市場聚焦于第一步的強硬姿態(tài)，并且對其能否順利過渡到第二步充滿疑慮。

特朗普曾經(jīng)要求，美聯(lián)儲“馬上、大幅降息”，以降低政府債務(wù)、刺激股市，并稱不降息會損害國家，但是為何提名“鷹牌”降息的凱文·沃什？

1、凱文·沃什為何能被提名？

凱文·沃什成長于一個猶太家庭，哈佛法學(xué)院畢業(yè)后曾經(jīng)在摩根士丹利工作，也曾擔(dān)任白宮經(jīng)濟(jì)幕僚，在2006年成為美聯(lián)儲最年輕理事。在約10年的時間里，高效地完成了從市場執(zhí)行者（華爾街）到政策建議者（白宮），再到政策決策者（美聯(lián)儲） 的三級跳，

沃什的貨幣政策立場經(jīng)歷了戲劇性的轉(zhuǎn)變。在 2006 年至 2011 年擔(dān)任美聯(lián)儲理事期間，他以堅定的抗通脹立場著稱，曾公開反對量化寬松政策，并于 2011 年因此辭職。市場普遍認(rèn)為他是 "鷹派中的鷹派"，幾乎支持所有加息提議。

然而，為了獲得特朗普的提名，沃什的立場發(fā)生了 180 度轉(zhuǎn)變。2025 年 1 月，他發(fā)表文章批評美聯(lián)儲讓通脹急劇上升，并表示即使特朗普的關(guān)稅政策得到實施，也會支持再次降息。這種轉(zhuǎn)變引發(fā)了市場的深度懷疑，被認(rèn)為是對降息意愿成為下任主席 "試金石" 的妥協(xié)，可能損害央行獨立性。

這一家庭背景被認(rèn)為是特朗普提名沃什的重要考量因素之一，其潛在影響可以從我們之前討論的政策和市場兩個層面來看：

政治層面：信任與忠誠。沃什與特朗普核心圈層的緊密私交（通過岳父建立），有助于在提名后獲得總統(tǒng)的信任。這一定程度上解釋了，為何主張“先縮表、后降息”的沃什，仍能被要求快速降息的特朗普所選中。

“科技金屬”公司的重要股東是美國政府機(jī)構(gòu)美國國際開發(fā)金融公司，該公司在特朗普第一任期內(nèi)成立，旨在投資符合美國利益的關(guān)鍵礦產(chǎn)供應(yīng)鏈。羅納德·勞德作為“科技金屬”公司的股東，深度介入了這一具有戰(zhàn)略意義和美國政府背景的鋰礦項目。

多布拉鋰礦位于烏克蘭中部基洛沃格勒州，未經(jīng)開采，是烏克蘭潛在儲量最大的鋰礦之一，也是烏克蘭與美國所簽礦產(chǎn)協(xié)議框架下首個開發(fā)項目。2025年4月，烏克蘭與美國簽署協(xié)議建立聯(lián)合投資基金。協(xié)議內(nèi)容包括美國企業(yè)對開采烏克蘭礦產(chǎn)資源擁有優(yōu)先權(quán)、美國對烏克蘭軍援也計入基金投資等。2025年8月，烏克蘭政府啟動多布拉鋰礦開采權(quán)招標(biāo)程序。

2、美國通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期

美國 12 月 PPI 數(shù)據(jù)的超預(yù)期表現(xiàn)成為壓垮市場的第二根稻草。1 月 30 日，美國勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，2025 年 12 月 PPI 同比上漲 3%，超過市場預(yù)期的 2.7%；環(huán)比上漲 0.5%，超過預(yù)期的 0.2%，創(chuàng)三個月來最大漲幅。

更令市場震驚的是核心 PPI 的表現(xiàn)，剔除食品和能源的核心 PPI 環(huán)比上漲 0.7%，遠(yuǎn)超預(yù)期的 0.3%，創(chuàng)下了令人擔(dān)憂的漲幅。這一數(shù)據(jù)表明，通脹壓力已經(jīng)從商品領(lǐng)域擴(kuò)散到服務(wù)領(lǐng)域，企業(yè)正通過供應(yīng)鏈傳導(dǎo)成本壓力，可能影響后續(xù)消費端通脹走勢。

PPI 數(shù)據(jù)的超預(yù)期上漲對市場產(chǎn)生了多重負(fù)面影響：

首先，它強化了市場對通脹粘性的擔(dān)憂。此前市場普遍認(rèn)為通脹正在向 2% 的目標(biāo)回歸，但 PPI 數(shù)據(jù)的反彈表明，通脹壓力可能比預(yù)期更加持久和頑固。這直接削弱了美聯(lián)儲提前降息的可能性。

其次，它加劇了市場對貨幣政策收緊的預(yù)期。生產(chǎn)者價格的上漲最終會傳導(dǎo)至消費者價格，這意味著美聯(lián)儲可能需要維持 "中性" 貨幣政策的時間長于預(yù)期。正如分析人士所言，生產(chǎn)者價格上漲可能迫使美聯(lián)儲維持 "中性" 貨幣政策的時間長于預(yù)期，這對金價構(gòu)成直接利空。

第三，它改變了市場的通脹預(yù)期。在 PPI 數(shù)據(jù)發(fā)布前，市場預(yù)期美聯(lián)儲可能在 2026 年年中左右重啟寬松，前提是關(guān)稅引發(fā)的通脹壓力觸頂回落。但 PPI 數(shù)據(jù)的超預(yù)期表現(xiàn)打破了這一幻想，市場開始重新評估美聯(lián)儲的政策路徑。

3、CME多次上調(diào)黃金和白銀期貨交易保證金

在約50天內(nèi)，CME進(jìn)行了五次直接或間接提高交易門檻和成本的干預(yù)，頻率罕見。風(fēng)控不斷升級：措施從上調(diào)固定金額，升級為改革計算規(guī)則（改為百分比），最終在暴跌后執(zhí)行更高的百分比，風(fēng)控力度層層加碼。

4、本次暴漲暴跌對投資者的意義

這輪白銀市場的極端行情，對于普通投資者而言，是一次刻骨銘心的實戰(zhàn)風(fēng)險教育。它深刻地揭示了，在市場狂熱和宏觀突變時，缺乏準(zhǔn)備的投資者會面臨何種風(fēng)險。

在市場情緒極端亢奮或恐慌時，保持理性的投資心態(tài)至關(guān)重要。歷史經(jīng)驗表明，當(dāng)菜場大媽都在熱議炒金、社交平臺上充斥著“穩(wěn)賺不賠”的論調(diào)時，往往預(yù)示著行情已接近尾聲，市場進(jìn)入“極度貪婪”狀態(tài)，泡沫風(fēng)險極高。

2026年1月底的暴跌前，市場情緒同樣達(dá)到了狂熱頂點：新手資金大量涌入，黃金ETF單月流入量創(chuàng)紀(jì)錄，實物金條遭搶購，白銀價格短短一個月內(nèi)飆升近60%。因此，普通投資者必須避免在市場狂熱期跟風(fēng)入場，要學(xué)會在喧囂中保持冷靜。

當(dāng)市場出現(xiàn)連續(xù)暴漲時，投資者往往會產(chǎn)生“FOMO”（怕錯過）心理，生怕錯過一夜暴富的機(jī)會而追高買入。然而，這往往是最危險的時刻。反之，在市場暴跌、恐慌蔓延時，投資者又容易陷入恐慌性拋售，以“地板價”賣出持倉。這兩種極端行為都是非理性的表現(xiàn)。

5、總結(jié)

2026年1月30–31日金屬價格的劇烈反轉(zhuǎn)，是政策預(yù)期突變觸發(fā)金融機(jī)制收緊，進(jìn)而引爆前期過度累積的投機(jī)泡沫的典型事件。直接動因是美聯(lián)儲主席提名引發(fā)的利率預(yù)期逆轉(zhuǎn)與CME保證金上調(diào)，深層邏輯在于去美元化交易的過度演繹與杠桿資金的脆弱性，傳導(dǎo)路徑則覆蓋宏觀政策、金融機(jī)制、市場情緒與實體消費，形成閉環(huán)式負(fù)反饋。這一事件揭示了當(dāng)前全球金屬市場"金融化"程度之深——在結(jié)構(gòu)性牛市中，政策信號的微小擾動可能因杠桿與情緒放大效應(yīng)，演變?yōu)橄到y(tǒng)性風(fēng)險的集中釋放。國內(nèi)外市場差異（如參與者結(jié)構(gòu)、政策調(diào)控節(jié)奏）進(jìn)一步加劇了價格波動的非對稱性，為后續(xù)跨市場風(fēng)險管理提供了深刻啟示。

#03三、航錦科技——轉(zhuǎn)型算力

航錦科技算力業(yè)務(wù)（電子-智算算力）已發(fā)展為公司重要戰(zhàn)略板塊，2025年上半年實現(xiàn) 收入 7.62億元，占總營收的34.41%， 毛利率 達(dá)39.13%，顯著高于傳統(tǒng)化工業(yè)務(wù)，成為驅(qū)動公司科技轉(zhuǎn)型的核心動力。業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，截至2025年6月自持服務(wù)器1400臺，算力達(dá)1.5萬P，出租率100%，客戶以國內(nèi)大模型企業(yè)為主，項目落地與政策支持為其提供長期增長潛力。

航錦科技算力業(yè)務(wù)客戶主要為國內(nèi)大模型企業(yè)，已披露的核心客戶包括騰訊、阿里、字節(jié)跳動、幻方量化（DeepSeek母公司）等頭部科技及AI企業(yè)，

核心項目包括： 上海L20集群項目：一期已完成部署并上線運營，采用NVIDIA L20等主流服務(wù)器型號，根據(jù)客戶需求提供算力服務(wù)； 區(qū)域算力集群：響應(yīng)武漢“萬兆城市”建設(shè)規(guī)劃，參與湖北算力和 大數(shù)據(jù)中心 千億集群打造，依托地方國企背景獲得政策支持。

超擎數(shù)智——DeepSeek合作

超擎數(shù)智作為英偉達(dá)GPU和網(wǎng)絡(luò)雙Elite精英級合作伙伴，客戶明確包含騰訊、阿里、字節(jié)跳動，主要提供AI算力租賃及解決方案服務(wù)，支撐其大模型訓(xùn)練與業(yè)務(wù)拓展。

超擎數(shù)智（航錦科技的控股子公司）與DeepSeek的合作主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

硬件設(shè)備與算力基礎(chǔ)設(shè)施：超擎數(shù)智為DeepSeek提供AI服務(wù)器（如擎天系列訓(xùn)推一體服務(wù)器、鋒銳系列推理服務(wù)器）、光模塊、交換機(jī)等關(guān)鍵硬件設(shè)備，支持其大模型訓(xùn)練與推理的算力需求

。作為英偉達(dá)GPU和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的“雙精英級”合作伙伴，超擎數(shù)智還提供包括網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)設(shè)計、設(shè)備調(diào)優(yōu)、集群部署等在內(nèi)的算力集群整體解決方案。

私有化部署方案：超擎數(shù)智推出了針對DeepSeek模型的本地化私有部署服務(wù)，為其他企業(yè)客戶提供集成了AI服務(wù)器、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備及部署服務(wù)的一站式解決方案，旨在降低企業(yè)使用DeepSeek模型的門檻和成本。

合作歷史：雙方的合作關(guān)系可追溯至2022年，最初超擎數(shù)智為幻方量化（DeepSeek的母公司）的量化交易業(yè)務(wù)提供算力支持。2023年DeepSeek大模型發(fā)布后，合作擴(kuò)展至大模型訓(xùn)練領(lǐng)域。

#04四、利通電子——元寶算力供應(yīng)方

2月1日，騰訊“上元寶，分10億”活動正式開啟，一上線便引發(fā)了全網(wǎng)狂歡：一夜之間超過10張萬元小馬卡被“翻牌”，“元寶出錢、好友拆紅包”成為新春潮流，網(wǎng)友紛紛曬出自己的“首晚戰(zhàn)績”和“野生攻略”?；顒訌?月1日持續(xù)到2月17日，包含“主會場抽紅包”和“祝福語紅包”兩大核心玩法，用戶最高可領(lǐng)萬元現(xiàn)金紅包。

利通電子

利通電子（603629）的投資概念和業(yè)務(wù)可以概括為：公司正處于從傳統(tǒng)電視結(jié)構(gòu)件制造商向AI算力服務(wù)商轉(zhuǎn)型的過程中，形成了“制造主業(yè)”與“算力云服務(wù)”雙主業(yè)并存的格局。

算力業(yè)務(wù)高速增長：2025年上半年，該業(yè)務(wù)收入同比大增247.91%，是拉動公司整體營收增長（+70.67%）的主要動力。

傳統(tǒng)制造業(yè)務(wù)承壓：受電視機(jī)行業(yè)增長乏力、價格競爭激烈影響，該業(yè)務(wù)盈利能力面臨挑戰(zhàn)，2025年上半年整體仍為虧損狀態(tài)。

利潤增長遠(yuǎn)超收入增長：凈利潤的巨幅增長，主要源于算力業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)、制造業(yè)務(wù)虧損收窄以及部分投資收益。尤其第三季度，傳統(tǒng)制造業(yè)務(wù)單季已實現(xiàn)盈利。

現(xiàn)金流大幅改善：前三季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額達(dá)7.87億元，同比大增218.89%，顯示算力業(yè)務(wù)回款良好，盈利質(zhì)量高。

利通電子通過其子公司與世紀(jì)華通（騰訊的深度合作伙伴）成立合資公司，和騰訊間接聯(lián)系。作為AI算力服務(wù)商，其業(yè)務(wù)可能間接服務(wù)于像騰訊元寶這樣的大模型應(yīng)用所產(chǎn)生的算力需求。

*以上分析討論僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議。

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