作者 | 曉琳

編輯 | 鄭瑤

隨著2025年業(yè)績預(yù)告密集披露，A股藥企近半數(shù)已交出“初試答卷”。有的藥企利潤狂飆，有的則大幅滑坡。利潤增長的背后有哪些經(jīng)驗(yàn)值得學(xué)習(xí)？利潤下降的又有哪些需要規(guī)避的風(fēng)險？

注：統(tǒng)計數(shù)據(jù)截至2026年2月2日14:00，數(shù)據(jù)來源同花順-問財

01

41家藥企2025年“打勝仗”

1.醫(yī)療研發(fā)外包（CRO）企業(yè)

在眾多子行業(yè)中，CRO基本面最為穩(wěn)健。目前僅1家企業(yè)凈利潤出現(xiàn)大幅下降，有10家企業(yè)實(shí)現(xiàn)了業(yè)績大幅增長，整個板塊有望迎來全面回暖。

首先主要受環(huán)境驅(qū)動，一方面海外市場需求增長，隨著中國創(chuàng)新藥研發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步深入全球版圖，臨床研究外包服務(wù)需求延續(xù)了復(fù)蘇態(tài)勢。泰格醫(yī)藥、藥明康德、金凱生科等企業(yè)訂單量穩(wěn)步增長，特別是海外市場。與此同時，企業(yè)正積極把握大型跨國藥企的業(yè)務(wù)機(jī)遇。

在創(chuàng)新藥勢頭向好的背景下，產(chǎn)業(yè)內(nèi)創(chuàng)新資產(chǎn)價值修復(fù)明顯。以泰格醫(yī)藥為例，其持有的非流動金融資產(chǎn)處置及持有收益較上年同期大幅提升，成為利潤增長的主要原因。

另一方面國內(nèi)競爭格局優(yōu)化，泰格醫(yī)藥指出，較多中小型臨床CRO持續(xù)收縮規(guī)模，市場資源進(jìn)一步向頭部CRO企業(yè)集中。

當(dāng)然，也離不開企業(yè)盈利能力，像奧浦邁、成都先導(dǎo)、百奧賽圖、南模生物等均提及毛利率提升。此外，昭衍新藥通過處置實(shí)驗(yàn)猴資產(chǎn)（當(dāng)前單只市場價格約10萬至12萬元）對業(yè)績產(chǎn)生了不錯的影響。

2.化學(xué)制劑企業(yè)

化學(xué)制劑企業(yè)目前有19家業(yè)績大幅上升，原因各不相同。

像鍵凱科技、圣諾生物、納微科技等企業(yè)和CRO公司一樣，積極布局海外業(yè)務(wù)。其中，納微科技表現(xiàn)尤為亮眼，實(shí)現(xiàn)國際業(yè)務(wù)收入約8400萬元，同比增長約79%。

還有因創(chuàng)新產(chǎn)品的硬實(shí)力疊加專業(yè)的學(xué)術(shù)營銷策略帶來的產(chǎn)品持續(xù)放量。如專注于腫瘤治療領(lǐng)域的創(chuàng)新藥企業(yè)艾力斯，其核心產(chǎn)品抗肺癌國家一類新藥——甲磺酸伏美替尼片，銷售收入穩(wěn)步增長。同時，艾力斯還組建罕見靶點(diǎn)專業(yè)團(tuán)隊充分利用戈來雷塞的臨床治療優(yōu)勢，不斷完善產(chǎn)品的學(xué)術(shù)推廣及產(chǎn)品營銷策略等。

國家及地方集采的中選也為企業(yè)帶來了顯著增量。如譽(yù)衡藥業(yè)的多種維生素（12）、氯化鉀緩釋片和鹿瓜多肽注射液分別中選5個、4個及1個地方聯(lián)盟集采，擴(kuò)大了市場份額；昂利康則以新產(chǎn)品上市與集采中選為基礎(chǔ)，重點(diǎn)關(guān)注復(fù)方α-酮酸片、吸入用七氟烷等品種的執(zhí)行進(jìn)度，加速推進(jìn)集采中標(biāo)品種的放量與市場覆蓋。

此外，去庫存后需求回暖，像無錫晶海隨著庫存逐步消化完畢，市場需求回歸常態(tài)化并穩(wěn)步回升。資產(chǎn)買賣也是業(yè)績提升的原因之一，像亞太藥業(yè)通過出售全資子公司紹興興亞藥業(yè)有限公司100%股權(quán)，對業(yè)績產(chǎn)生積極影響。

3.生物藥企業(yè)

生物藥板塊已有5家企業(yè)利潤實(shí)現(xiàn)大幅攀升。與化學(xué)制劑賽道相比，生物藥企業(yè)在凈利潤顯著增長的同時，整體盈利質(zhì)量更為優(yōu)異。

增長因素和上面類似，一方面像科興制藥、三生國健和百普賽斯，拓展海外市場和與跨國藥企合作。

據(jù)悉，科興制藥海外商業(yè)化銷售網(wǎng)絡(luò)已對歐盟、人口超一億或GDP排名前三十的新興市場國家實(shí)現(xiàn)全覆蓋。其白蛋白紫杉醇在歐洲市場放量增長，海外收入同比大幅增長。

三生國健則通過與跨國藥企輝瑞合作，收到輝瑞就707項目支付的授權(quán)許可首付款并相應(yīng)確認(rèn)收入約28.90億元，導(dǎo)致2025年營收和利潤出現(xiàn)較大幅度的增長。

另一方面集采紅利釋放助力市場份額擴(kuò)張，甘李藥業(yè)通過兩輪胰島素集采，成功實(shí)現(xiàn)擴(kuò)大市場份額的目標(biāo)。尤其在2024年接續(xù)集采中，集采首年采購協(xié)議量較上次集采增長32.6%。

4.中藥企業(yè)

目前，已有6家中藥企業(yè)業(yè)績實(shí)現(xiàn)大幅增長，但與其他賽道相比，其整體盈利能力相對薄弱。

其中，太極集團(tuán)、特一藥業(yè)、沃華醫(yī)藥均重點(diǎn)提及了營銷模式的轉(zhuǎn)型升級帶來的業(yè)績增長。

吉林敖東則堅持走“醫(yī)藥健康+金融資本”雙輪驅(qū)動快速發(fā)展的道路，業(yè)績?nèi)〉么蠓鲩L主要因公司公允價值變動收益及投資收益同比增加。

5.醫(yī)藥流通企業(yè)

醫(yī)藥流通領(lǐng)域，目前國藥一致和一心堂實(shí)現(xiàn)了利潤大幅上升，閉店提質(zhì)是業(yè)績增長的原因之一。

國大藥房作為國藥一致核心業(yè)務(wù)板塊，僅2025年上半年，直營門店新增24家，閉店864家，虧損門店占比大幅降低，且積極“走出去”，與工業(yè)深度合作，為2025年帶來業(yè)績的增長。

一心堂2025年全年門店凈減少386家，以提升存量門店經(jīng)營質(zhì)量為主，如強(qiáng)化門店品類經(jīng)營能力、客戶健康管理及服務(wù)能力、零售門店間協(xié)同能力等。

02

23家藥企2025年業(yè)績急轉(zhuǎn)直下

在各子行業(yè)中，CRO企業(yè)和化學(xué)制劑企業(yè)的虧損情況較為嚴(yán)重，中藥企業(yè)次之，醫(yī)藥流通企業(yè)受到的虧損影響則相對較小。

1.醫(yī)療研發(fā)外包（CRO）企業(yè)

2.化學(xué)制劑企業(yè)

3.生物藥企業(yè)

4.中藥企業(yè)

5.醫(yī)藥流通

首先，環(huán)境背景因素不容忽視，生物藥領(lǐng)域中的疫苗企業(yè)2025年整體承壓——2025年前三季度，我國疫苗板塊收入同比下降52.5%，扣非歸母凈利潤同比下降132.5%。

其次，行業(yè)現(xiàn)狀機(jī)遇與風(fēng)險并存。

一是海外業(yè)務(wù)方面存在不確定性，如泰恩康公司核心產(chǎn)品和胃整腸丸受制于泰國廠家產(chǎn)能不足以及進(jìn)口到貨不及預(yù)期等因素，導(dǎo)致其銷售收入有所下滑。不過，泰恩康正積極推進(jìn)和胃整腸丸在國內(nèi)的注冊審批進(jìn)程，力爭盡快實(shí)現(xiàn)該產(chǎn)品在國內(nèi)的生產(chǎn)落地，解決產(chǎn)能瓶頸。

二是收購風(fēng)險也需關(guān)注，部分企業(yè)因收購導(dǎo)致的資產(chǎn)減值計提較去年同期有所增加。

當(dāng)然，數(shù)據(jù)背后也蘊(yùn)含著積極的因素——企業(yè)正在積極謀求突圍與拓展。

在仿制藥銷售疲軟的情況下，一些藥企正加大新藥研發(fā)的投入力度。例如，華海藥業(yè)加速推進(jìn)生物創(chuàng)新藥研發(fā)項目，研發(fā)投入同比大幅增加導(dǎo)致利潤端受影響；魯抗醫(yī)藥也持續(xù)在創(chuàng)新藥、高端制劑及合成生物學(xué)上發(fā)力，隨著前期獲批技術(shù)資產(chǎn)攤銷費(fèi)用的增加，研發(fā)投入維持在高位，短期內(nèi)對利潤造成了一定沖擊。此外，博瑞醫(yī)藥因加大創(chuàng)新藥研發(fā)投入，也使得相關(guān)期間費(fèi)用同比有所上升。

歐康醫(yī)藥則因產(chǎn)品線的更新?lián)Q代。由于全年新增了大額產(chǎn)線折舊，且產(chǎn)線尚處于投產(chǎn)初期，新設(shè)備與生產(chǎn)工藝仍處于優(yōu)化磨合階段，在一定程度上影響了產(chǎn)品收率。加之新產(chǎn)品中試及新產(chǎn)線調(diào)試費(fèi)用較高，導(dǎo)致整體產(chǎn)品毛利率較上年同期有所下滑。

醫(yī)藥流通領(lǐng)域的開開實(shí)業(yè)和藥易購也在積極布局新興業(yè)務(wù)。由于新興業(yè)務(wù)拓展及門店升級優(yōu)化等項目均需經(jīng)歷一定培育周期，相關(guān)效益釋放存在滯后性，短期內(nèi)不能對經(jīng)營業(yè)績形成正向貢獻(xiàn)。

內(nèi)容溝通：Xinmeitizhongxin-