《港灣商業(yè)觀察》王璐

2月4日，廣東華匯智能裝備股份有限公司（以下簡稱，華匯智能）將迎來北交所上市委員會首發(fā)上會審核，保薦機(jī)構(gòu)為國泰海通證券。

從披露出的核心指標(biāo)來看，華匯智能營收和凈利潤迎來了不錯的增長態(tài)勢，但毛利率卻背道而馳。與此同時，公司研發(fā)費(fèi)用率也持續(xù)呈下行趨勢，且弱于同行。

據(jù)招股書及天眼查顯示，華匯智能成立于2010年6月，專業(yè)從事高端智能裝備及其關(guān)鍵部件的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)和銷售，主要銷售產(chǎn)品為鋰電智能裝備中的正極材料研磨系統(tǒng)、納米砂磨機(jī)等單機(jī)設(shè)備和關(guān)鍵部件機(jī)械密封。

經(jīng)過多年發(fā)展，公司逐步形成了精密機(jī)械部件、鋰電智能裝備和數(shù)控機(jī)床智能裝備的產(chǎn)品體系，其中，精密機(jī)械部件主要是機(jī)械密封產(chǎn)品，為公司設(shè)立以來一直從事的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)，為開發(fā)智能裝備產(chǎn)品的基石；鋰電智能裝備主要包括正極材料研磨系統(tǒng)、納米砂磨機(jī)、高效制漿機(jī)等產(chǎn)品；數(shù)控機(jī)床主要包括數(shù)控工具磨床、高速鉆攻加工中心（三軸聯(lián)動）及五軸數(shù)控加工中心（搖籃式五軸聯(lián)動）等產(chǎn)品。

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業(yè)績高增長，毛利率下行

財務(wù)數(shù)據(jù)層面，2022年-2024年及2025年前三季度（報告期內(nèi)），公司實(shí)現(xiàn)營收分別為1.91億元、3億元、4.27億元和4.11億元，凈利潤分別為2657.10萬元、4593.40萬元、6262.19萬元和5160.91萬元，凈利潤率分別為13.94%、15.30%、14.68%和12.54%。

招股書介紹，2025年1-9月，公司營業(yè)收入同比增長主要系由于研磨系統(tǒng)以及數(shù)控機(jī)床設(shè)備的收入增長所致。其中，研磨系統(tǒng)較2024年同期增長5514.77萬元，增長率為39.90%，主要是由于湖南裕能新建云南基地項目達(dá)產(chǎn)驗(yàn)收所致。數(shù)控機(jī)床設(shè)備較2024年同期增長7667.26萬元，數(shù)控機(jī)床設(shè)備系公司2024年新開發(fā)產(chǎn)品，2024年上半年主要處于研發(fā)和開拓訂單階段，2024年下半年陸續(xù)實(shí)現(xiàn)小批量交付驗(yàn)收，隨著公司數(shù)控機(jī)床設(shè)備的產(chǎn)能逐漸擴(kuò)張，公司生產(chǎn)交付速度逐漸提升，因此2025年1-9月實(shí)現(xiàn)較大收入增長。

2025年，華匯智能實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.16億元，較上年同期上升44.32%，歸屬于母公司所有者凈利潤8038.20萬元，較上年同期上升28.36%，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額3038.52萬元，較上年同期上升176.04%，得益于下游客戶新建產(chǎn)線項目和技改項目的達(dá)產(chǎn)驗(yàn)收，公司2025年營業(yè)收入和凈利潤同比大幅增長，隨著下游客戶的陸續(xù)回款，公司2025年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額得到大幅改善。

此外，公司還預(yù)計，2026年1-3月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.41億元-1.56億元，較上年同期增長3.33%-14.32%；歸屬于母公司所有者的凈利潤為2100萬元-2300萬元，較上年同期增長2.76%-12.54%；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤為2100萬元-2300萬元，較上年同期增長2.66%-12.44%。

與高增長的業(yè)績走勢不同的是，公司毛利率則有所承壓，期內(nèi)主營業(yè)務(wù)毛利率分別為33.26%、32.59%、31.55%和29.58%。

公司表示，一方面系由于鋰電設(shè)備行業(yè)市場競爭加劇壓縮毛利空間，另一方面由于公司于2024年和2025年1-9月實(shí)現(xiàn)制漿設(shè)備和數(shù)控機(jī)床設(shè)備的銷售，制漿設(shè)備和數(shù)控機(jī)床設(shè)備毛利率低于研磨設(shè)備，因此拉低了主營業(yè)務(wù)毛利率。

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第一大客戶占比近八成，研發(fā)費(fèi)用率弱同行

報告期內(nèi)，公司前五大客戶銷售收入分別為1.88億元、2.97億元、4.13億元和4.01億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為98.57%、98.89%、96.90%和97.41%；第一大客戶湖南裕能銷售收入分別為1.85億元、1.48億元、2.32億元和3.21億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為96.79%、49.19%、54.33%和78.02%，公司前五大客戶和第一大客戶的銷售金額占比較高。

在同行業(yè)可比公司中，先導(dǎo)智能、利元亨、靈鴿科技、龍鑫智能以及宏工科技2024年度前五名客戶集中度分別為45.18%、67.83%、44.70%、66.95%和42.32%。

公司稱，在2020年度成功向市場推出了納米砂磨機(jī)產(chǎn)品，并迅速獲得下游客戶的認(rèn)可，納米砂磨機(jī)收入占公司收入的比例大幅增長，使得公司主要客戶集中在納米砂磨機(jī)的下游鋰電池正極材料領(lǐng)域；公司下游行業(yè)集中度高，根據(jù)GGII、華泰證券研究所及數(shù)據(jù)，鋰電池磷酸鐵鋰正極材料行業(yè)2022-2025年上半年CR5（規(guī)模前五名公司所占的市場份額）分別為70.85%、66.36%、60.00%和60.43%，下游行業(yè)的高集中度使得優(yōu)質(zhì)客戶數(shù)量有限。

除了前五大客戶較為集中的風(fēng)險外，華匯智能偏高的應(yīng)收賬款及壞賬也引發(fā)關(guān)注。

報告期各期末，公司應(yīng)收款項（含應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款和應(yīng)收款項融資）的賬面價值分別為1.14億元、1.26億元、1.71億元和2.93億元，占公司流動資產(chǎn)的比例分別為26.89%、30.24%、32.75%和45.03%。

同一時期，公司應(yīng)收賬款賬面價值占各期期末流動資產(chǎn)的比例分別為14.72%、25.02%、30.93%和40.98%，占各期年化營業(yè)收入的比例分別為32.84%、34.82%、37.79%和48.57%；按組合計提壞賬準(zhǔn)備的應(yīng)收賬款分別為349.46萬元、766.45萬元、1413.10萬元和2018.39萬元，計提比例分別為5.29%、6.83%、8.06%和7.04%。截至2025年12月31日期后回款金額比例分別為98.42%、96.90%、81.06%和16.25%。

在成本支出方面，報告期各期，公司研發(fā)費(fèi)用分別為1090.04萬元、1557.38萬元、1835.93萬元和1729.08萬元，占營業(yè)收入的比例分別為5.72%、5.19%、4.30%和4.20%。雖然研發(fā)費(fèi)用率不斷提升，但費(fèi)用率卻持續(xù)下降。同時，公司研發(fā)費(fèi)用率也遠(yuǎn)弱于同行業(yè)可比公司平均值的7.22%、7.18%、8.66%和7.77%。

報告期內(nèi)，公司調(diào)整售后服務(wù)費(fèi)后的銷售費(fèi)用率分別為3.32%、3.27%、2.75%和2.70%，低于同行業(yè)可比公司；包含售后服務(wù)費(fèi)的銷售費(fèi)用率分別為4.02%、3.92%、3.43%和3.65%。

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資金面緊張，募資額狂砍上億

在償債能力方面，華匯智能期內(nèi)有所好轉(zhuǎn)。報告期各期末，公司的流動比率分別為1.10、1.39、1.57和1.47，速動比率分別為0.50、0.66、0.79和1.00，資產(chǎn)負(fù)債率分別為88.58%、72.27%、66.85%和66.82%。

不過，看起來公司的現(xiàn)金流則有所波動。報告期各期，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為2505.71萬元、-5500.25萬元、3996.09萬元和1246.37萬元，貨幣資金賬面價值分別為2802.04萬元、2085.83萬元、3378.08萬元和7704.19萬元，占流動資產(chǎn)的比例分別為6.59%、4.99%、6.48%和11.85%。

報告期各期末，公司短期借款余額分別為1189.09萬元、1101.34萬元、6947.61萬元和1.19億元，占流動負(fù)債的比例分別為3.08%、3.66%、20.94%和26.99%，整體呈現(xiàn)上升趨勢。

此次IPO，公司計劃募集資金3.44億元，全部用于東莞市華匯新能源智能裝備研發(fā)生產(chǎn)項目。

而在2025年3月遞表時，公司計劃募集資金4.59億元，即該金額也是上述項目的全部總投資。

資深財經(jīng)評論員皮海洲指出，華匯智能募資削減比例達(dá)到了24.98%。這意味著該公司要動用自有資金來完成這個募投項目。但該公司的資金面原本就很緊張，為何還要做出這樣的調(diào)整呢？這是否進(jìn)一步加劇該公司資金面緊張的局面呢？公司能否抽出自有資金出來投入到募投項目，這是很令人懷疑的。如果公司抽調(diào)不出這筆資金，或?qū)⒂绊懙侥纪俄椖康倪M(jìn)度。

從公司當(dāng)前產(chǎn)能角度來看，募投擴(kuò)產(chǎn)能必要性可能也需要打上疑問。報告期內(nèi)，公司機(jī)械密封產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率分別為81.86%、76.43%、66.29%和57.05%，納米砂磨機(jī)、研磨系統(tǒng)產(chǎn)能利用率產(chǎn)能利用率分別為115.09%、78.09%、59.77%和87.82%。（港灣財經(jīng)出品）