作者 | 顏色

編輯 | 鄭瑤

以孫飄揚為首的多位高管本輪任期截止時間為2月1日。

01

換屆延期

新一屆董事會仍存懸念

2月2日，恒瑞醫(yī)藥發(fā)布公告，董事會的換屆選舉工作將適當(dāng)延期，董事會各專門委員會、高級管理人員的任期也相應(yīng)順延。

截至2月1日，恒瑞醫(yī)藥第九屆董事會已任期屆滿。恒瑞董事會成員包括執(zhí)行董事孫飄揚、戴洪斌、馮佶、張連山、江寧軍、孫杰平；非執(zhí)行董事郭叢照；獨立非執(zhí)行董事董家鴻、曾慶生、孫金云、周紀(jì)恩。

同時，根據(jù)恒瑞醫(yī)藥2024年年報，董事長孫飄揚；董事、總裁戴洪斌；董事，執(zhí)行副總裁張連山；董事，執(zhí)行副總裁江寧軍；董事、執(zhí)行副總裁孫杰平等任職終止日期均為2026年2月1日。

截至目前，恒瑞醫(yī)藥高管團隊如下。

圖片來源：東方財富網(wǎng)

恒瑞醫(yī)藥宣布，在新一屆董事會換屆選舉工作完成前，第九屆董事會全體董事、董事會各專門委員會成員及高級管理人員將繼續(xù)按照相關(guān)法律法規(guī)和《公司章程》等規(guī)定，履行董事及高級管理人員的職責(zé)和義務(wù)。

對于此次換屆延期，恒瑞醫(yī)藥未披露具體原因。不過從資本市場慣例來看，藥企董事會換屆涉及戰(zhàn)略延續(xù)性、股東意見協(xié)調(diào)、候選人遴選等多重因素，適當(dāng)延期可能是為了保障治理穩(wěn)定性，避免因人事變動打亂研發(fā)或商業(yè)化節(jié)奏。作為處于國內(nèi)創(chuàng)新藥頭部陣營的恒瑞，核心管理層的安排影響其未來發(fā)展戰(zhàn)略。

目前來看，資本市場表現(xiàn)較為平穩(wěn)。截至2月3日收盤，恒瑞醫(yī)藥A股股價為57.47元/股，漲幅1.73%，對應(yīng)市值3814.4億元；港股股價為67港元/股，市值4446.92億港元。對比其過往市值表現(xiàn)，2021年恒瑞醫(yī)藥市值曾一度突破6000億元，創(chuàng)下歷史高點。

截至2025年上半年，恒瑞醫(yī)藥超過30%的中層及以上管理人員擁有海外教育或工作經(jīng)驗，為其創(chuàng)新和國際化提供了強大動力。接下來，恒瑞醫(yī)藥新一屆候選人是否會引入具備國際化、創(chuàng)新藥研發(fā)背景的新成員？

02

三年轉(zhuǎn)型實踐

充滿挑戰(zhàn)的創(chuàng)新之路

第九屆董事會任期內(nèi)的三年是恒瑞創(chuàng)新藥發(fā)展的關(guān)鍵周期，業(yè)績與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)同步改善，還在2025年5月完成港股上市，邁入“A+H”雙平臺時代，但行業(yè)競爭與業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的挑戰(zhàn)仍然存在。

從經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，2024年-2025年前三季度恒瑞醫(yī)藥營收分別為279.85億元、231.88億元，同比+22.63%、+14.85%；凈利潤分別為63.37億元、57.51億元，同比+47.28%、+24.50%。

分行業(yè)對比，同花順問財數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度A股505家藥企中，化學(xué)制藥板塊營收超過恒瑞醫(yī)藥的有華東醫(yī)藥、復(fù)星醫(yī)藥、百濟神州，尤其是百濟神州2025年前三季度的凈利潤直接達到130.88%的增長。恒瑞的增長表現(xiàn)雖領(lǐng)先大多同類藥企，但部分利潤增長依賴一次性對外授權(quán)款項，核心業(yè)務(wù)內(nèi)生增長仍需持續(xù)驗證。

2025年恒瑞醫(yī)藥達成了多項對外合作，僅與MerckSharp&Dohme公司的協(xié)議中，就獲得首付款2億美元，開發(fā)、監(jiān)管和商業(yè)化相關(guān)的里程碑付款最高可達17.7億美元，以及相應(yīng)的銷售提成。

但僅從國外營收來看，其與百濟神州差距不小，2024年恒瑞醫(yī)藥的海外營收約為7.16億元，僅占總營收的2.86%；同年百濟神州境外收入約為171.04億元，占總營收超60%。

恒瑞醫(yī)藥業(yè)績增長的核心驅(qū)動力主要是創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)的規(guī)?；帕颗c業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，2025年上半年其創(chuàng)新藥銷售及許可收入95.61億元，占營業(yè)收入比重60.66%，其中創(chuàng)新藥銷售收入75.70億元。

其中，瑞維魯胺、達爾西利、恒格列凈等醫(yī)保內(nèi)創(chuàng)新藥收入繼續(xù)保持快速增長；艾瑞昔布、瑞馬唑侖、吡咯替尼及氟唑帕利等上市較早的創(chuàng)新藥，隨著上市后研究循證醫(yī)學(xué)證據(jù)的逐步積累及新適應(yīng)癥的持續(xù)獲批，應(yīng)用范圍不斷擴大，持續(xù)為其銷售收入貢獻增量。

細(xì)分到具體業(yè)務(wù)，腫瘤是恒瑞醫(yī)藥2024年第一大收入來源，營收約145.87億元，同比增長19.39%，毛利率高達92.57%，較上年提升0.75個百分點；代謝和心血管領(lǐng)域表現(xiàn)最為突出，營收約17.48億元，同比增長61.65%，毛利率提升5.52個百分點至76.61%，成為增速最快的核心板塊；免疫和呼吸系統(tǒng)、神經(jīng)科學(xué)業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營收約7.77億元、42.89億元，同比增長10.77%、1.99%，保持穩(wěn)健發(fā)展。

但轉(zhuǎn)型過程中仍面臨結(jié)構(gòu)性壓力。仿制藥集采的挑戰(zhàn)仍在，其納入集采的仿制藥銷售收入仍略有下滑。2024年，其納入第九批國家集采的注射用醋酸卡泊芬凈、納入地方集采的吸入用七氟烷和鹽酸罌粟堿注射液銷售額同比共減少8.44億元。

盡管其已通過退出低附加值仿制藥、將資源轉(zhuǎn)向創(chuàng)新藥等方式對沖風(fēng)險，但仿制藥業(yè)務(wù)收縮帶來的收入缺口，仍需依賴創(chuàng)新藥放量持續(xù)填補。另外，PD-1、ADC等創(chuàng)新藥熱門賽道玩家扎堆，恒瑞部分產(chǎn)品同樣面臨同質(zhì)化競爭壓力。

換屆懸念待解，下一篇章，恒瑞人事架構(gòu)將迎來哪些新變量？

內(nèi)容溝通：Xinmeitizhongxin-