先聲再明被分拆上市的計劃，早已籌謀已久。

文/每日財報 宋思

進入2026年，醫(yī)藥行業(yè)資本市場依舊非常熱鬧。

最近，南京老牌藥企先聲藥業(yè)發(fā)布公告，聲稱本公司即將分拆附屬公司先聲再明的H股在港交所主板獨立上市，聯(lián)席保薦人為中金公司和摩根士丹利。

公告中，先聲藥業(yè)特別指出，在本公告日期，公司間接持有先聲再明83.1%的股份。而在建議分拆和建議上市完成后，本公司將持有先聲再明超過50%的權(quán)益，其仍是本公司的附屬子公司。

表面上，先聲藥業(yè)宣稱此次分拆上市旨在提升兩個集團的財務(wù)靈活性，增強資本支持力度，并優(yōu)化現(xiàn)金流狀況，從而為兩個集團的可持續(xù)增長奠定堅實基礎(chǔ)。

然而，深入分析不難發(fā)現(xiàn)，先聲再明當前的營收狀況并不樂觀，且面臨著對賭協(xié)議帶來的巨大壓力。

與此同時，先聲藥業(yè)自身也承受著業(yè)績方面的重壓。在此背景下，先聲藥業(yè)推動先聲再明分拆上市，顯然是出于整體戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的深遠考量。

但如今創(chuàng)新藥行業(yè)普遍存在高風(fēng)險、長周期的問題。在此現(xiàn)實挑戰(zhàn)下，先聲藥業(yè)“二次創(chuàng)業(yè)”真的會是一步好棋嗎？

拆分上市，早有謀劃

公開資料顯示，1995年，先聲藥業(yè)由任晉生在南京成立。

和當時大部分本土藥企發(fā)展路徑相似，先聲藥業(yè)早期也主要依靠代理銷售仿制藥為核心業(yè)務(wù)，成功在市場站穩(wěn)腳跟。

但進入新世紀后，隨著仿制藥紅利逐漸消退，國內(nèi)市場對于創(chuàng)新藥的需求與日俱增。

在此行業(yè)背景下，任晉生提出“棄仿轉(zhuǎn)創(chuàng)”戰(zhàn)略，公司開始探索仿制藥向創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型。但在很長一段時間內(nèi)，先聲藥業(yè)在腫瘤領(lǐng)域僅有恩度這款創(chuàng)新藥，競爭優(yōu)勢并不明顯。

從數(shù)據(jù)反饋來看，公司創(chuàng)新藥收入占總收入的比例由2017年的24.4%提高到了2019年的35.4%，但創(chuàng)新藥收入占比依舊低于50%。因此，2020年時，先聲藥業(yè)赴港交所二次上市，招股書里只能把公司定義為仿制藥企。

為了提高競爭力，在二次上市后，先聲藥業(yè)逐漸加大在創(chuàng)新藥領(lǐng)域的資源投入，并成立了先聲再明有限責(zé)任公司。

自此之后，先聲藥業(yè)腫瘤創(chuàng)新藥創(chuàng)新速度明顯加快。自2022年以來，先聲再明已經(jīng)先后推動四款腫瘤創(chuàng)新藥和生物類似藥步入商業(yè)化。

因此，先聲再明被分拆上市的計劃，先聲藥業(yè)早已籌謀已久。

早在2023年，先聲藥業(yè)董事長任晉生曾透露，有讓先聲再明獨立上市的打算。在他看來，應(yīng)該讓先聲再明獨立面對投資者的質(zhì)疑，這樣更有意義。

2024年，先聲藥業(yè)加速了子公司的拆分進程，將先聲再明改制為股份有限公司，并完成了一筆關(guān)鍵的A輪融資。

這筆融資總額為10.7億元，吸引了先進制造基金二期、中深新創(chuàng)、太平醫(yī)療健康，以及蘇州杏澤、泉州鼎信等地方產(chǎn)業(yè)基金和醫(yī)療基金共同加入，各方共同為項目發(fā)展提供了有力的資金支持。

與此同時，在對外發(fā)布的融資公告中，有一項關(guān)鍵的對賭條款引起大家注意。該條款規(guī)定，若先聲再明未能在2027年6月30日前，向相關(guān)機構(gòu)提交達到合格標準的首次公開募股（IPO）申請；或到2028年年底，若其仍未實現(xiàn)上市目標，投資者有權(quán)按照對賭協(xié)議要求公司回購股份，回購價格為本金加年化7%的利息。

顯然，迫于對賭壓力，先聲藥業(yè)也不得不拆分先聲再明赴港上市。倘若上市進程不順利，那么先聲藥業(yè)不但要支付巨額利息，還要承擔回購壓力。

先聲再明持續(xù)虧損，

盈利能力待考

除了背負巨大的對賭壓力，先聲再明業(yè)績虧損也很嚴重。

招股書顯示，從2023年到2025年9月，先聲再明的營業(yè)收入分別為15.22億元、12.96億元和12.38億元，營收規(guī)模始終保持在12億元以上。

然而，雖然先聲再明的營收非?？捎^，但其經(jīng)營情況卻并不樂觀，長期處于虧損狀態(tài)。報告期內(nèi)，公司凈虧損分別為3.36億元、5.06億元和3.03億元，三年不到的時間，已經(jīng)累計虧損金額高達11億元。

先聲再明始終未能實現(xiàn)盈利，要歸咎于巨額且持續(xù)的研發(fā)投入和銷售費用所致。

招股書數(shù)據(jù)顯示，作為聚焦腫瘤創(chuàng)新藥領(lǐng)域的企業(yè)，先聲再明在研發(fā)上一直非?！翱犊?。

2025年10月，任晉生公開采訪表示，“十三五”期間，公司研發(fā)人數(shù)約為兩三百人，研發(fā)投入約20億元，1個創(chuàng)新牌獲批；但到了“十四五”期間，先聲藥業(yè)研發(fā)人員達到1000人，研發(fā)投入達90億元，增長了約4倍到5倍。獲批上市創(chuàng)新藥高達7個。

招股書顯示，2023年、2024年以及2025年前三季度，其研發(fā)成本分別為8.31億元、7.08億元和5.12億元。其中，2023年和2024年，研發(fā)費用在營收中的占比均突破了50%的大關(guān)，即便到了2025年前9個月，該占比雖有所降低，仍處于高位。

此外，先聲再明在銷售方面的投入同樣是“大手筆”。報告期內(nèi)，公司銷售及分銷開支分別為6.26億元、6.29億元和5.32億元。其中，2024年銷售費用占營收的比重高達48.5%，幾乎半數(shù)營收都消耗在銷售費用上。高昂的研發(fā)與銷售投入疊加在一起，無疑對公司的利潤空間造成了嚴重的侵蝕。

先聲藥業(yè)本身自顧不暇

而先聲藥業(yè)自身也面臨著巨大的經(jīng)營壓力，整體收入增速明顯放緩。

財報數(shù)據(jù)顯示，從2022年到2024年，先聲藥業(yè)的營收從63.24億元增至66.35億元，同比增速分別為26.39%、4.49%、0.41%；歸母凈利潤則從9.31億元下滑至7.33億元，而2021年時，先聲藥業(yè)的歸母凈利潤曾高達15.07億元。

2025年上半年，雖然先聲藥業(yè)歸母凈利潤增長32.2%至6.04億元，但仍遠低于2023年同期歸母凈利潤22.74億元。

因此，分拆先聲再明上市，其實是先聲藥業(yè)實現(xiàn)專業(yè)化經(jīng)營與多元融資的重要布局。一直以來，腫瘤業(yè)務(wù)具備“燒錢速度快、估值想象空間大”的特點，單獨拆分后配備專門的募資途徑、專業(yè)團隊及獨立定價體系，可極大提高運營效率。

值得注意的是，分拆后先聲藥業(yè)預(yù)計還會持有超50%權(quán)益，先聲再明仍為其附屬，意味著企業(yè)在穩(wěn)固資產(chǎn)控制的同時，又多開辟了一條融資與發(fā)展通道，能夠有效緩解業(yè)績增長壓力。

對于先聲藥業(yè)而言，先聲再明拆分成功上市融資只是第一步，后續(xù)能否憑借自研創(chuàng)新藥成果重塑商業(yè)價值，才是其要面臨的真正考驗。

這將會決定這家老牌藥企是否真正在全球創(chuàng)新藥競爭中找到屬于自己的位置，還是依舊被困在“以銷售反哺研發(fā)”的漫長循環(huán)中。這不僅是先聲藥業(yè)的獨自突圍，其實也是中國一批傳統(tǒng)藥企轉(zhuǎn)型命運的縮影。

不過，距離2028年最終上市“生死線”還有足夠的時間，雖然IPO過程中可能會出現(xiàn)各種不確定性，但只要先聲再明堅持走自主創(chuàng)新的道路，那么就有望獲得資本市場最終認可。

丨每財網(wǎng)&每日財報聲明

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