當油價回落、化工景氣下行成為行業(yè)共識，埃克森美孚交出的 2025 年成績單，看起來并不“炸裂”，卻極具參考價值：全年盈利 288 億美元，較 2024 年有所回落，但運營現(xiàn)金流達到 520 億美元，股東分配高達 372 億美元，依然穩(wěn)居國際石油公司（IOC）第一梯隊。

如果只看利潤，這是一份“略降”的財報；但如果換一個視角——看結(jié)構(gòu)、看現(xiàn)金、看長期能力，這反而是一份典型的“好財報”。

利潤回落并不意外，

真正重要的是”抗周期結(jié)構(gòu)”

2025年，?？松梨诿媾R的外部環(huán)境并不友好：

• 原油價格中樞回落

• 化工品利潤率下行

• 折舊率上升、增長相關(guān)成本增加

• 利息收入下降

在這樣的背景下，全年盈利從2024年的337億美元回落至288億美元，并不意味著經(jīng)營質(zhì)量惡化。

真正值得注意的是：

剔除減值、重組、資產(chǎn)出售等項目后，?？松梨?025年"可比盈利”仍達301億美元。

這背后，是一套已經(jīng)跑順的抗周期模型”。

把成本做成”結(jié)構(gòu)性能力”，

而不是臨時節(jié)流

埃克森美孚這幾年反復(fù)強調(diào)一個詞：結(jié)構(gòu)性成本節(jié)約(Structural Cost Reduction)

• 自2019年以來，累計節(jié)約151億美元

• 僅2025年一年，就新增30億美元

• 目標是到2030年累計節(jié)約200億美元

關(guān)鍵在于：

這些節(jié)約不是靠裁員、關(guān)廠、壓投資實現(xiàn)的，而是來自流程、技術(shù)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

換句話說，這是"不會反彈的成本下降"。

對比不少石油公司在周期下行時的常規(guī)操作——

先砍CAPEX一再砍人一周期回暖后成本反彈

埃克森美孚走的是另一條路：

先把組織和資產(chǎn)"磨薄"，再用規(guī)模優(yōu)勢放大收益。

上游+煉化一體化，

正在釋放”老牌巨頭的第二曲線”

2025年，?？松梨诮怀隽藥醉棥北坏凸?的硬指標：

• 40多年來最高的年上游產(chǎn)量

• 創(chuàng)紀錄的煉油廠吞吐量

• 按固定價格和利潤率計算，新增30億美元收益

這說明什么？

在很多人以為"石油公司增長乏力"的時候，?？松梨谡谕ㄟ^高質(zhì)量上游資產(chǎn)+高效率煉化體系，把規(guī)模重新轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金能力。

這對潤滑油行業(yè)尤為關(guān)鍵。

• 上游穩(wěn)定→原料供應(yīng)韌性更強

• 煉化效率提升→基礎(chǔ)油、化工品的成本與穩(wěn)定性更可控

• 技術(shù)主導(dǎo)→為高端潤滑材料、低碳配方提供基礎(chǔ)條件

520億美元經(jīng)營現(xiàn)金流，

才是“真正的護城河”

如果說利潤會被周期"美化”或”壓縮”，那現(xiàn)金流，幾乎不會說謊。

• 2025年經(jīng)營現(xiàn)金流：520億美元

• 自2019年以來復(fù)合年增長率約10%，領(lǐng)先I0C

• 自由現(xiàn)金流261億美元

在此基礎(chǔ)上，?？松梨谕瓿闪耍?/p>

• 372億美元股東分配

• 172億美元分紅

• 200億美元回購

• 連續(xù)43年提高年度股息

• 負債資本比14%，凈負債資本比11%

這是一家典型的“現(xiàn)金型巨頭”——

不靠講故事，不賭油價，只靠系統(tǒng)性產(chǎn)出現(xiàn)金。

低碳不是口號，

而是“被嵌入經(jīng)營系統(tǒng)”的目標

在能源行業(yè)，低碳最怕兩件事：

一是“寫在PPT上”，二是“脫離主業(yè)”。

?？松梨诘穆窂礁F(xiàn)實：

• 明確2030年企業(yè)溫室氣體排放與燃燒強度減排目標

• 將減排嵌入到資本配置、項目篩選和技術(shù)路徑中

• 不犧牲現(xiàn)金流、不破壞主業(yè)盈利結(jié)構(gòu)

這也是為什么其CEO達倫·伍茲在財報中反復(fù)強調(diào)一句話：

“打造一個更具韌性、低成本、以技術(shù)為主導(dǎo)的企業(yè)?！?/p>

對潤滑油行業(yè)的啟示：

周期會波動，能力要累積

站在中國潤滑油信息網(wǎng)的視角，這份財報至少釋放了三點信號：

1.基礎(chǔ)油與高端潤滑材料競爭，最終拼的是體系效率

2.低碳不是單點產(chǎn)品，而是貫穿原料一工藝一資本的系統(tǒng)工程

3.真正的行業(yè)龍頭，一定能在周期下行時"守住現(xiàn)金"，在周期上行時"放大能力”

?？松梨?025年的業(yè)績，并不是一個”油價故事”，而是一份關(guān)于如何把不確定的周期，變成確定的公司能力的樣本。

這，或許才是這份財報對整個能源與潤滑油行業(yè)，最值得被反復(fù)研究的地方。

來源：中國潤滑油信息網(wǎng)（www.sinolub.com）