我們先看對數(shù)據(jù)最敏感的貴金屬情況，昨天21:15分（北京），ADP數(shù)據(jù)出來時(shí)，CME金銀盤面明顯看見散戶買入推高，然后到晚上，美股Ai延續(xù)殺跌，中美電話新聞公布后，ISM服務(wù)業(yè)數(shù)據(jù)公開，與制造一樣超預(yù)期，金銀開始下殺，再到凌晨時(shí)特朗普喊話美聯(lián)儲降息，從而再度拉起金銀，但這種日內(nèi)超大級別的多空雙向振幅，居然沒有放量超前日，屬實(shí)奇怪，然后今天A股開盤，果然如昨日所言，美元拉起，Ai和貴金屬放量殺跌，貴金屬和美元的關(guān)系錨定似乎一下子恢復(fù)了！

但今天的重點(diǎn)還是圍繞美國經(jīng)濟(jì)基本面，說貴金屬盤面只是看下在就業(yè)數(shù)據(jù)面前，黃金/白銀的主力是不是真想反轉(zhuǎn)！

我們先看ADP數(shù)據(jù)，這被稱為“小非農(nóng)”，主要關(guān)注中小企業(yè)的私營部門，其1月數(shù)據(jù)顯示就業(yè)僅新增2.2萬人，大幅低于市場預(yù)期的4.5萬-4.8萬人，較修正后12月的3.7萬進(jìn)一步放緩，創(chuàng)2023年12月以來最低，疊加抵押房貸數(shù)據(jù)的大幅放緩，似乎市場又有降息理由！

但與此同時(shí)，ISM服務(wù)業(yè)PMI表現(xiàn)亮眼，雖部分分項(xiàng)回落，但整體高于市場預(yù)期，仍處于50榮枯線以上的擴(kuò)張區(qū)間。這種看似矛盾的背離，倒不是經(jīng)濟(jì)走勢“數(shù)據(jù)打架”，而是美國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期結(jié)構(gòu)分化、短期擾動(dòng)與企業(yè)經(jīng)營策略調(diào)整疊加的結(jié)果，說白了，K型之下，數(shù)據(jù)被平均，加上預(yù)期改變導(dǎo)致的。

本質(zhì)上倒是反映了經(jīng)濟(jì)“軟著陸”的可能性加大！

先看ADP就業(yè)數(shù)據(jù)的低迷表現(xiàn)，其核心癥結(jié)在于就業(yè)市場的結(jié)構(gòu)性疲軟與企業(yè)招聘的謹(jǐn)慎態(tài)度在延續(xù)。

從行業(yè)結(jié)構(gòu)看，1月就業(yè)增長呈現(xiàn)高度集中的特征，新增崗位幾乎完全依賴教育和醫(yī)療服務(wù)業(yè)，該領(lǐng)域單月激增7.4萬個(gè)崗位，延續(xù)了去年以來的就業(yè)引擎作用。

而多個(gè)關(guān)鍵行業(yè)繼續(xù)呈現(xiàn)收縮態(tài)勢，Ai沖擊下，專業(yè)與商業(yè)服務(wù)業(yè)大幅減少5.7萬個(gè)職位，制造業(yè)削減8000個(gè)崗位，信息行業(yè)、其他服務(wù)業(yè)也分別有不同程度的崗位流失，制造業(yè)更是連續(xù)23個(gè)月出現(xiàn)崗位凈減少。

從企業(yè)規(guī)?？?，就業(yè)增長的結(jié)構(gòu)性失衡也在放大，但與我們這里的情況相反，這證明東西大之間的蹺蹺板結(jié)構(gòu)還在加強(qiáng)！

我們看，美國1月全部凈增就業(yè)均來自50-499人的中型企業(yè)，小型企業(yè)就業(yè)人數(shù)基本持平，500人及以上的大型企業(yè)則凈減少1.8萬個(gè)崗位，包括陶氏化學(xué)、亞馬遜在內(nèi)的大型企業(yè)近期已宣布裁員計(jì)劃，這預(yù)示著大型企業(yè)的收縮態(tài)勢很可能持續(xù)，在成本上漲情況下，裁員和自動(dòng)化是必然的選擇。

此外，美國就業(yè)市場整體“低招聘、低解雇”的停滯狀態(tài)也沒什么改善，企業(yè)因擔(dān)憂成本上升、銷售增長放緩及政治環(huán)境不確定性，在新增招聘上更為審慎，同時(shí)也避免了大規(guī)模裁員，這種保守策略直接拖累了ADP就業(yè)增速。

值得注意的是，聯(lián)邦政府部分停擺導(dǎo)致官方非農(nóng)就業(yè)報(bào)告推遲發(fā)布，ADP作為前瞻指標(biāo)，其疲軟表現(xiàn)進(jìn)一步強(qiáng)化了市場對勞動(dòng)力市場降溫的擔(dān)憂。

但與ADP就業(yè)的低迷形成對比，ISM服務(wù)業(yè)PMI高于預(yù)期的表現(xiàn)，凸顯了美國服務(wù)業(yè)作為經(jīng)濟(jì)支柱的韌性，這種通脹傳導(dǎo)都整不垮美國消費(fèi)市場，美國人是真的喜歡消費(fèi)。

我們看到，ISM服務(wù)業(yè)PMI從12月的54.1雖然回落至1月的52.8，但仍高于市場預(yù)期，且連續(xù)處于擴(kuò)張區(qū)間，其中就業(yè)分項(xiàng)表現(xiàn)尤為突出，錄得52.3，并以2023年9月以來的最快速度增長！

這就與ADP就業(yè)的整體疲軟形成沖突的感覺，但這其實(shí)是ADP統(tǒng)計(jì)的私營全行業(yè)中，非服務(wù)業(yè)領(lǐng)域的崗位流失拖累了整體數(shù)據(jù)。從分項(xiàng)看，商業(yè)活動(dòng)指數(shù)雖跌至54.5的五個(gè)月低點(diǎn)，但仍保持?jǐn)U張，14個(gè)服務(wù)業(yè)行業(yè)實(shí)現(xiàn)增長，農(nóng)業(yè)與林業(yè)、住宿與餐飲服務(wù)等領(lǐng)域表現(xiàn)強(qiáng)勁，反映出服務(wù)業(yè)需求仍有支撐。

補(bǔ)充一句再，ADP覆蓋私營部門全行業(yè)，包含制造業(yè)、建筑業(yè)等多個(gè)領(lǐng)域，而ISM服務(wù)業(yè)PMI僅聚焦服務(wù)業(yè)，而美國經(jīng)濟(jì)中服務(wù)業(yè)占比高達(dá)80%左右，其韌性足以支撐PMI保持?jǐn)U張，卻難以抵消制造業(yè)、專業(yè)商業(yè)服務(wù)等領(lǐng)域的就業(yè)疲軟。

并且服務(wù)業(yè)企業(yè)面對的需求比較溫和，更傾向于維持現(xiàn)有產(chǎn)能、優(yōu)化人力效率，而非大規(guī)模新增招聘，這使得服務(wù)業(yè)活動(dòng)擴(kuò)張與就業(yè)增長不同步。而制造業(yè)、專業(yè)商業(yè)服務(wù)等領(lǐng)域受全球需求放緩、Ai升級，其成本壓力影響更大

反正，整體是符合美國經(jīng)濟(jì)當(dāng)前寫照的，整體呈現(xiàn)“韌性”，既未出現(xiàn)衰退跡象，也難以維持強(qiáng)勁擴(kuò)張。

從經(jīng)濟(jì)背景看，美聯(lián)儲維持3.50%-3.75%的基準(zhǔn)利率區(qū)間，支撐了服務(wù)業(yè)的持續(xù)擴(kuò)張，但通脹壓力仍未完全消退，服務(wù)業(yè)價(jià)格指數(shù)雖有回落但仍處于60.4的高位，關(guān)稅因素帶來的成本壓力仍被企業(yè)廣泛提及，這又制約了企業(yè)的招聘和投資意愿。

與此同時(shí)，標(biāo)普全球PMI繼續(xù)與ISM背離，根據(jù)標(biāo)普數(shù)據(jù)顯示，美國1月商業(yè)活動(dòng)擴(kuò)張速度較2025年下半年顯著降溫，新訂單增速偏弱、出口下滑，需求端的疲軟正在逐步傳導(dǎo)。

而如果美國政府停擺加劇，弄不好又會加劇美聯(lián)儲政策預(yù)期的分歧。ADP就業(yè)的疲軟的將強(qiáng)化市場對降息的預(yù)期，認(rèn)為勞動(dòng)力市場降溫為美聯(lián)儲寬松提供了空間。而ISM服務(wù)業(yè)PMI的強(qiáng)勁及通脹分項(xiàng)的高位，又表明經(jīng)濟(jì)韌性仍在，通脹粘性猶存，可能制約美聯(lián)儲的降息節(jié)奏。

更關(guān)鍵的是特朗普又喊話了，他到底要什么？是要復(fù)興里根經(jīng)濟(jì)學(xué)？還是要讓美國的20年代打上他的名字？

有知道的說一下！