今天凌晨，谷歌母公司 Alphabet 公布了 2025 年第四季度財(cái)報(bào)：總營(yíng)收 1138 億美元，同比增長(zhǎng) 18%；凈利潤(rùn) 345 億美元，同比增長(zhǎng) 30%；稀釋每股收益 2.82 美元，同比增長(zhǎng) 31%。

三項(xiàng)核心指標(biāo)全部超出華爾街一致預(yù)期。全年?duì)I收達(dá) 4,028 億美元，Alphabet 也因此成為歷史上首家年?duì)I收突破 4,000 億美元的科技公司。

財(cái)報(bào)發(fā)布后，CEO 桑達(dá)爾·皮查伊（Sundar Pichai）隨即在 X 平臺(tái)上分享了這一成績(jī)，并特別強(qiáng)調(diào)：“AI 技術(shù)棧推動(dòng)了我們的進(jìn)步，Gemini 的采用速度比歷史上任何其他模型都要快?！?/p>

（來(lái)源：X）

這也是這份財(cái)報(bào)的主要意義之一。過(guò)去兩年，圍繞大型科技公司最核心的爭(zhēng)論始終只有一個(gè)：AI 的巨額投入到底能不能變成真金白銀？Alphabet 這份 Q4 財(cái)報(bào)給出了目前為止最清晰的階段性回答：能，而且正在加速影響。只是需要付出對(duì)應(yīng)的代價(jià)。

要理解 AI 對(duì) Alphabet 的影響，Google Cloud 是最關(guān)鍵的指標(biāo)。本季度谷歌云業(yè)務(wù)收入 177 億美元，同比增長(zhǎng) 48%。對(duì)比上個(gè)季度是 34%，再上個(gè)季度是 28%?？梢钥闯觯鲩L(zhǎng)曲線不是在放緩，而是在陡峭上揚(yáng)。華爾街此前預(yù)期云業(yè)務(wù)增長(zhǎng)約 36%，實(shí)際結(jié)果幾乎高出 12 個(gè)百分點(diǎn)。

更值得注意的是利潤(rùn)端的變化。Google Cloud 的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率從一年前的 17.5% 躍升至 30.1%，單季度經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)達(dá)到 53 億美元，幾乎是去年同期的 2.5 倍。對(duì)于長(zhǎng)期被 AWS 和 Azure 壓制、穩(wěn)居“老三”的 Google Cloud 來(lái)說(shuō)，這不僅意味著跑得快，更說(shuō)明它正變得越來(lái)越穩(wěn)健。

圖 | GoogleCloud營(yíng)收柱狀圖和經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)柱狀圖 （來(lái)源：財(cái)報(bào)）

具體來(lái)看，驅(qū)動(dòng)力主要來(lái)自三個(gè)方向：一是企業(yè)客戶對(duì) AI 基礎(chǔ)設(shè)施（如 GPU 和 TPU 算力）的強(qiáng)勁需求；二是基于 Gemini 模型的企業(yè)級(jí) AI 解決方案開始規(guī)模化落地；三是傳統(tǒng)云計(jì)算產(chǎn)品繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

Pichai 在財(cái)報(bào)中透露了一個(gè)直觀的規(guī)模指標(biāo)：包括 Gemini 在內(nèi)的自研模型，通過(guò) API 每分鐘處理超過(guò) 100 億個(gè) token。這意味著，谷歌的 AI 模型有望以工業(yè)級(jí)規(guī)模為付費(fèi)客戶提供服務(wù)。

但 AI 對(duì) Alphabet 收入的滲透遠(yuǎn)不止云計(jì)算。

這家公司最古老也最核心的現(xiàn)金?！阉鲝V告，在本季度意外貢獻(xiàn)了 631 億美元收入，同比增長(zhǎng) 17%，增速甚至比上季度的 14% 還要快。過(guò)去一年半，“AI 將殺死谷歌搜索”幾乎成了科技圈的共識(shí)。每當(dāng) ChatGPT、Perplexity 或 SearchGPT 亮相，總有人預(yù)言“搜索引擎的末日”即將到來(lái)。

但目前，至少?gòu)呢?cái)務(wù)數(shù)據(jù)上看，這并非事實(shí)。Alphabet 在財(cái)報(bào)中將當(dāng)前描述為 AI 驅(qū)動(dòng)的"擴(kuò)張性時(shí)刻"。AI 不是在分流搜索用戶，而是在創(chuàng)造新的搜索場(chǎng)景和更高的用戶參與度。Gemini App 的月活用戶已突破 7.5 億，這本身已經(jīng)是一個(gè)超級(jí)應(yīng)用的體量。

換句話說(shuō)，AI 不只是一個(gè)亮點(diǎn)，它正在同時(shí)拉動(dòng)兩大核心引擎：云計(jì)算的爆發(fā)式增長(zhǎng)，以及搜索廣告的持續(xù)加速。而這兩大業(yè)務(wù)合計(jì)占 Alphabet 總營(yíng)收的七成以上。

不過(guò)，有些出人意料的是，財(cái)報(bào)公布后 Alphabet 股價(jià)并沒(méi)有應(yīng)聲上漲，而是在盤后一度暴跌 7%。

市場(chǎng)反應(yīng)的答案大概率指向一個(gè)因素：財(cái)報(bào)宣布 2026 年資本支出預(yù)計(jì)（Capital Expenditure，簡(jiǎn)稱 CapEx）在 1,750 億至 1,850 億美元之間。

這是什么概念？做個(gè)對(duì)比就清楚了。2025 年全年，Alphabet 的資本支出為 914 億美元，已經(jīng)讓市場(chǎng)感到緊張。此前華爾街普遍預(yù)期 2026 年會(huì)有所增長(zhǎng)，多數(shù)分析師的預(yù)測(cè)區(qū)間在 1,160 億到 1,400 億美元。而 1,800 億美元的中值，比最樂(lè)觀的預(yù)期還要高出約 400 億。相當(dāng)于每天要花將近 5 億美元建設(shè) AI 基礎(chǔ)設(shè)施：數(shù)據(jù)中心、服務(wù)器、自研芯片、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備……

（來(lái)源：財(cái)報(bào)）

就在一周前，Meta 剛剛宣布 2025 年資本支出指引為 600 億至 650 億美元，已引發(fā)關(guān)于“AI 是否燒錢過(guò)度”的激烈討論。如今 Alphabet 的 1,800 億，反倒讓 Meta 的數(shù)字顯得保守。

市場(chǎng)的真正焦慮，或許并不在于 Alphabet 花不花得起這筆錢。畢竟，公司在 2025 年創(chuàng)造了 1,647 億美元的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，賬上還有 1,268 億美元現(xiàn)金及有價(jià)證券，甚至在去年 11 月還發(fā)行了 248 億美元債券來(lái)充實(shí)“彈藥庫(kù)”。

問(wèn)題的關(guān)鍵在于回報(bào)率：當(dāng)資本支出以每年翻倍的速度增長(zhǎng)，而收入增速維持在 15%–18% 區(qū)間時(shí)，這兩條曲線終將交匯。不過(guò)，目前盤后的恐慌情緒在隨后交易中有所緩解，跌幅已經(jīng)收窄至約 1.81%。

（來(lái)源：Yahoo）

除了 AI 主線，財(cái)報(bào)也透露出一些值得留意的細(xì)節(jié)。

YouTube 全年收入突破 600 億美元，平臺(tái)規(guī)模超過(guò) Netflix。其中廣告收入為 114 億美元，同比增長(zhǎng) 9%，略低于市場(chǎng)預(yù)期的 118 億。9% 的增速是近幾個(gè)季度的低點(diǎn)，部分原因是 2024 年美國(guó)大選帶來(lái)的政治廣告高基數(shù)效應(yīng)。但在流媒體競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的背景下，YouTube 正通過(guò)訂閱服務(wù)轉(zhuǎn)型，逐步構(gòu)建更穩(wěn)定的收入結(jié)構(gòu)。

“其他押注”（Other Bets）板塊的虧損則顯著擴(kuò)大，從去年同期的 12 億美元增至 36 億美元，主要拖累來(lái)自自動(dòng)駕駛公司 Waymo。本季度，Alphabet 確認(rèn)了 21 億美元的 Waymo 員工股權(quán)補(bǔ)償費(fèi)用。

就在幾天前，Waymo 還宣布完成 160 億美元新一輪融資，估值達(dá) 1,260 億美元。其中絕大部分由 Alphabet 自己出資。Waymo 的戰(zhàn)略價(jià)值毋庸置疑，但它正成為財(cái)報(bào)上一個(gè)越來(lái)越顯眼的虧損項(xiàng)。

資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu)性變化同樣值得關(guān)注：長(zhǎng)期債務(wù)從一年前的 109 億美元激增至 465 億美元。這家歷史上幾乎不舉債的公司，如今正以前所未有的速度加杠桿?？梢钥闯黾幢闶侨蜃钯嶅X的科技巨頭，僅靠自身現(xiàn)金流也已難以支撐這場(chǎng) AI 軍備競(jìng)賽的燒錢節(jié)奏。

拋開這些細(xì)節(jié)，這份財(cái)報(bào)的核心可以歸結(jié)為一句話：AI 正在以可驗(yàn)證的方式為 Alphabet 創(chuàng)造收入，但對(duì)應(yīng)的投入正在以更快的速度增長(zhǎng)。

樂(lè)觀的解讀是，我們正處于 AI 基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)周期的早期。就像 2000 年代中期的云計(jì)算和 2010 年代的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)一樣，前期的大規(guī)模基建投入將在未來(lái)數(shù)年釋放回報(bào)。Cloud 48% 的增速、搜索廣告的持續(xù)加速、Gemini 生態(tài)的快速擴(kuò)張，都在支撐這個(gè)敘事。

不過(guò)科技史上也不乏“投入永遠(yuǎn)追不上回報(bào)”的案例。當(dāng)所有超大規(guī)模云廠商都在翻倍加碼 AI 資本支出時(shí)，產(chǎn)能過(guò)剩和價(jià)格戰(zhàn)的風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。更何況，Alphabet 還面臨美國(guó)反壟斷訴訟對(duì)搜索業(yè)務(wù)的潛在沖擊。一旦核心現(xiàn)金牛受損，1,800 億美元的年度 CapEx 就可能從前瞻性投資變成財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。

無(wú)論如何，2025 年 Q4 的財(cái)報(bào)已經(jīng)證明了：AI 變現(xiàn)正在發(fā)生。而 2026 年的財(cái)報(bào)，將展示這場(chǎng)變現(xiàn)的速度，能否真正追上投入的腳步。這是 Alphabet 面臨的問(wèn)題，也是整個(gè)科技行業(yè)在未來(lái) 12 個(gè)月必須回答的問(wèn)題。

參考資料：

1. 2025q4-alphabet-earnings-slides

2. 2025q4-alphabet-earnings-release