作者 | 郭一鳴，編輯 | 梁普西

來(lái)源：巨豐投顧、好股票應(yīng)用

海外市場(chǎng)走低下，今日A股早盤順勢(shì)承壓，前期領(lǐng)漲的煤炭、有色等周期板塊大幅回落，貴金屬板塊更是出現(xiàn)暴跌；科技板塊則跟隨外圍走勢(shì)繼續(xù)深度調(diào)整。與此形成鮮明對(duì)比的是，以白酒、餐飲旅游、軟飲料為代表的大消費(fèi)板塊表現(xiàn)堅(jiān)挺，白酒股已悄然實(shí)現(xiàn)四連陽(yáng)；銀行股全線飄紅，與券商等權(quán)重共同構(gòu)成了市場(chǎng)的維穩(wěn)力量。這種極致的分化格局，表明市場(chǎng)的調(diào)整并非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)釋放，而是一場(chǎng)深刻的結(jié)構(gòu)再平衡。

市場(chǎng)調(diào)整的核心驅(qū)動(dòng)力，在于全球與本土去杠桿進(jìn)程的同步深化。盡管昨日市場(chǎng)出現(xiàn)反彈，但滬深兩市融資余額單日大幅減少超百億元，這已是杠桿資金連續(xù)撤離的縮影。這一方面受到融資保證金比例上調(diào)等政策規(guī)范的影響，另一方面也源于春節(jié)臨近，投資者主動(dòng)償還融資以規(guī)避長(zhǎng)假不確定性。杠桿資金的退潮，直接削弱了市場(chǎng)中最活躍、風(fēng)險(xiǎn)偏好最高那部分資金的支撐力量。

與此同時(shí)，全球流動(dòng)性收緊的預(yù)期正在實(shí)質(zhì)性地影響風(fēng)險(xiǎn)偏好。美國(guó)市場(chǎng)的杠桿借貸指數(shù)自1月中旬高點(diǎn)以來(lái)持續(xù)下行，近期跌幅甚至擴(kuò)大，體現(xiàn)出全球范圍內(nèi)“去杠桿”的進(jìn)程。前期過(guò)于充裕的流動(dòng)性推高了各類資產(chǎn)價(jià)格，而隨著美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向的預(yù)期不斷被夯實(shí)，大類資產(chǎn)面臨重定價(jià)。這種全球性的避險(xiǎn)情緒與資金收縮，通過(guò)北向資金流動(dòng)和市場(chǎng)情緒傳染，顯著壓制了A股的資金入場(chǎng)意愿，使指數(shù)難有表現(xiàn)。

科技成長(zhǎng)板塊的持續(xù)疲軟，則揭示了更深層次的產(chǎn)業(yè)敘事危機(jī)。近期甲骨文計(jì)劃大規(guī)模裁員的消息震動(dòng)市場(chǎng)，其背后是公司在AI算力領(lǐng)域激進(jìn)投資導(dǎo)致的現(xiàn)金流緊張與融資受阻。這一事件澆醒了市場(chǎng)對(duì)于“AI資本開支無(wú)限擴(kuò)張”的樂(lè)觀想象，迫使投資者重新審視AI商業(yè)化的經(jīng)濟(jì)性與融資環(huán)境的可持續(xù)性。另一方面，AI技術(shù)對(duì)傳統(tǒng)軟件行業(yè)的沖擊邏輯正在被市場(chǎng)定價(jià)，美國(guó)部分法律軟件與出版公司股價(jià)的持續(xù)下跌便是明證。這意味著AI并非對(duì)所有科技公司都是福音，其“創(chuàng)造性破壞”效應(yīng)開始顯現(xiàn)。

當(dāng)資本故事遭遇現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)學(xué)的拷問(wèn)，傳導(dǎo)至A股便是相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈估值的全面承壓。CPO、半導(dǎo)體、算力租賃等過(guò)去備受追捧的熱門賽道集體走弱，前期積累的巨額獲利盤加速出逃，科技板塊的賺錢效應(yīng)急劇降溫。這不僅僅是外圍市場(chǎng)下跌的聯(lián)動(dòng)，更是支撐板塊高估值的核心邏輯發(fā)生了根本性裂變。

面對(duì)復(fù)雜局面，市場(chǎng)風(fēng)格已出現(xiàn)明顯變化。資金涌入白酒、銀行等高確定性、防御性板塊尋求庇護(hù)，這些板塊的上漲在一定程度上對(duì)沖了市場(chǎng)的下行壓力，維系了指數(shù)的穩(wěn)定。然而，這種維穩(wěn)力量本質(zhì)上是存量資金避險(xiǎn)驅(qū)動(dòng)的結(jié)果，而非進(jìn)攻性行情的前奏。市場(chǎng)整體成交呈現(xiàn)降溫態(tài)勢(shì)，資金觀望情緒濃厚，并未形成具有號(hào)召力的新主線。題材股全面受壓，市場(chǎng)賺錢效應(yīng)僅局限于少數(shù)防御板塊，多數(shù)個(gè)股下跌，凸顯出市場(chǎng)的迷茫與謹(jǐn)慎。

展望后市，市場(chǎng)或?qū)⒗^續(xù)在“上有頂、下有底”的區(qū)間內(nèi)反復(fù)震蕩。短期來(lái)看，基本面缺乏強(qiáng)支撐，春節(jié)臨近將進(jìn)一步加劇資金的避險(xiǎn)情緒，市場(chǎng)難以走出趨勢(shì)性行情，機(jī)會(huì)將以快速的個(gè)股博弈和結(jié)構(gòu)性輪動(dòng)為主。策略上，建議投資者短期以防御為先，聚焦業(yè)績(jī)確定性高、估值合理的板塊，對(duì)杠桿率高、敘事邏輯面臨考驗(yàn)的題材股保持謹(jǐn)慎。中長(zhǎng)期而言，市場(chǎng)的轉(zhuǎn)機(jī)需要等待幾個(gè)關(guān)鍵信號(hào)的明確：一是全球流動(dòng)性緊縮預(yù)期是否緩和（關(guān)注美元流動(dòng)性指數(shù)及美聯(lián)儲(chǔ)政策信號(hào)）；二是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能能否進(jìn)一步增強(qiáng)；三是AI等科技產(chǎn)業(yè)的商業(yè)模式能否迎來(lái)新的、扎實(shí)的驗(yàn)證。在這些信號(hào)出現(xiàn)之前，市場(chǎng)的波段性機(jī)會(huì)或許仍需耐心等待。

作者：郭一鳴執(zhí)業(yè)證書：A0680612120002

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