匯率的走勢比我預(yù)判的還要強勢，2026年的第二個月，人民幣繼續(xù)升值，盤中最高升值到6.9291，創(chuàng)下32個月新高（2023年5月以來），從去年11月份以來，人民幣升值速度加快，而這個時間點恰好是在釜山會議之后，這其中的意義不言而喻。

01、人民幣升值背后的原因——贏了貿(mào)易戰(zhàn)

從去年4月份以來，人民幣開始止跌回升，持續(xù)走上升值的道路，從最低7.4288升值到如今的6.9291，升值幅度超過6%，2025年人民幣升值4.9%，是2021年以來升值幅度最大的一年，人民幣升值有三個原因，贏了貿(mào)易戰(zhàn)、中美利差縮小、中美通脹差距。

2025年特朗普“二進宮”后，開展了更為猛烈的貿(mào)易戰(zhàn)，對全球加征關(guān)稅，消息一出，人民幣大幅貶值，迅速跌破7.3和7.4兩大關(guān)口，這背后隱含的是人民幣通過貶值來穩(wěn)定出口的考量，但是中國硬頂回去了，最先受不了的反而是美國。

美國的貨架很快就空了，中國的重要性其他國家并不能彌補，沃爾瑪想讓中國供應(yīng)商承擔(dān)關(guān)稅代價，實際中也只能是美國自己承擔(dān)了，美國被逼到墻角，只能坐下來找我們談判，經(jīng)過幾次談判，雙方大幅消減此前加到100%以上的關(guān)稅。

這場過去幾十年全球最激烈的關(guān)稅戰(zhàn)結(jié)果如何呢？12月份中國海關(guān)發(fā)布了數(shù)據(jù)，前11個月中國的貿(mào)易順差突破1萬億美元，創(chuàng)下人類歷史記錄，這說明中國不僅頂住了美國的貿(mào)易戰(zhàn)，更是在惡劣的競爭中展現(xiàn)了強大的競爭力，其結(jié)果也昭示了美國在貿(mào)易戰(zhàn)中的失敗。

02、人民幣升值背后的原因——中美利差縮小

影響匯率波動的另一個因素是兩國的利差，當(dāng)利差擴大時，資金會從利率低的國家流向利率高的國家，賺取利率擴大后的利差收益，美國在2022年開始加息，短短一年多時間就加到5.5%，如此高的利息吸引全球資金流向美國。

中國的資金也不例外，紛紛想盡辦法去持有美元資產(chǎn)，哪怕僅僅是持有美元債券躺著吃利息，這也是不小的一筆收益，當(dāng)大家都這么做的時候，還會促使本國貨幣貶值，人民幣也正好從2022年開始大幅貶值，最大貶值幅度超過15%，這些資金不僅賺到了利差，還賺到了匯兌收益。

著名投資人但斌就是其中的典型代表，大量持有美元資產(chǎn)，他們也在這個過程中收益頗豐，但是美聯(lián)儲從2024年9月開始降息，至今已經(jīng)降息6次，從5.5%降低至3.75%，降息幅度高達(dá)175個基點，但是中國同期僅降息兩次，5年期LPR從3.85%降低至3.5%，僅僅下調(diào)35個基點。

過去半年時間，美國降息3次，中國是0次，這也促使中美的利差在大幅縮小，這種客觀的利差縮小，會促使資金回流中國，因為美國的無風(fēng)險利率已經(jīng)大幅下降了，此時回流中國就是更好的選擇，當(dāng)越來越多的資金這么做的時候，會促使人民幣升值。

03、人民幣升值背后的原因——中美通脹差距

人民幣升值背后還有一個原因，中國和美國的通脹變化，一個國家通脹很高，比如5%，另一個國家通脹很低，比如1%，那么通脹高的國家的貨幣是要貶值的，美國2021年以來通脹抬頭，2022年最嚴(yán)重的時候超過9%，創(chuàng)下過去30多年最嚴(yán)重的通脹。

在美聯(lián)儲大幅加息之后，美國的通脹降了下來，但是2024年的通脹依然接近3%，依然沒有回到2%的溫和通脹區(qū)間，而且最近幾個月有抬頭的趨勢，這幾年下來，美國累計的通脹是比較大的，導(dǎo)致美國底層老百姓的生活質(zhì)量明顯下降，這也是“斬殺線”理論突然爆發(fā)的原因。

而中國恰恰相反，2023年以來出現(xiàn)了明顯的通縮，2025年通縮率在1%左右，我們的GDP名義增速比實際增速要低1個百分點，這種情況在中國的歷史上也非常少見，過去幾年，中美之間的通脹差距每年平均在4%以上，在兩個大的經(jīng)濟體之間，這種持續(xù)的差距是不可持續(xù)的。

最終會積累巨大的勢能，造成美元的購買力相較于人民幣大幅下降，這點在GDP上體現(xiàn)得更明顯，2021年到2024年，中國的美元GDP從18.2萬億增加到18.74萬億，僅僅增長3%，而美國則增長23%。而同期購買力平價計算的GDP，中國從29.44萬億增長到38.19萬億，增長30%。

盡管當(dāng)前人民幣已經(jīng)從最低點升值超過6%，當(dāng)前也已經(jīng)突破7，但是這還只是開始，德銀預(yù)測到2026年底，人民幣將升值到6.7左右，黃奇帆更是預(yù)測未來10年將逐步升值到6左右，這兩個觀點我是比較認(rèn)同的，當(dāng)前人民幣的實際購買力起碼已經(jīng)是5，未來人民幣將是升值的趨勢，中美匯率GDP差距也將大幅縮小。