導語：用小額本金博取β回升巨大波動收益背后，或是地方國資與產(chǎn)業(yè)資本主導的整合浪潮即將來臨。

凈利潤預告接近“腰斬”，股價卻走出了詭異的四連板。

基本面與股價走勢上演極致背離，市場發(fā)出的信號往往比表面看起來更為復雜。

1月31日，皇臺酒業(yè)（000995.SZ）在業(yè)績預告中披露，預計全年凈利潤為1000萬至1500萬元，同比暴跌45.85%至63.90%。早在去年三季度，皇臺酒業(yè)營收已同比下滑23.25%，且經(jīng)營現(xiàn)金流為負。

公告發(fā)布前后，皇臺酒業(yè)股價卻走出獨立行情，接連拉出四個漲停板，直至今日收盤仍有5%以上的漲幅。

若將此番股價異動簡單歸因為借頭部白酒大單品漲價之機的“炒作”，未免流于表面。

更深層邏輯是，當白酒行業(yè)從高速擴張全面轉(zhuǎn)向存量整合，部分酒企的二級市場定價邏輯已脫離當前經(jīng)營業(yè)績，轉(zhuǎn)而由產(chǎn)業(yè)變革中的博弈價值主導。

當下白酒板塊，正艱難穿越深度調(diào)整的周期隧道。存量擠壓疊加馬太效應加劇，行業(yè)收入與利潤正以前所未有的速度向極少數(shù)全國品牌龍頭集中。數(shù)量龐大的區(qū)域中小酒企普遍陷入營收下滑、利潤萎縮乃至虧損的困境，生存空間日益逼仄。

皇臺酒業(yè)正是區(qū)域酒企的典型代表。公司近八成收入來自甘肅省內(nèi)，同時面臨金徽酒（603919.SH）等省內(nèi)對手競爭與全國性名酒渠道下沉的雙重擠壓，業(yè)績成長性天花板清晰可見。

站在產(chǎn)業(yè)出清邊緣、基本面暫處劣勢的公司，周期特定階段反而能成為資本眼中極具誘惑力的高彈性籌碼。

經(jīng)過數(shù)年深度調(diào)整，截至2025年末至2026年初，白酒行業(yè)多項先行指標已磨至歷史低位，渠道庫存也從高點穩(wěn)步回落。

不少業(yè)內(nèi)人士判斷，行業(yè)最壞時刻已過去，周期復蘇正在醞釀之中。資金博弈邏輯也隨之發(fā)生了轉(zhuǎn)變，從過去的“龍頭戰(zhàn)法”轉(zhuǎn)向押注回暖時“彈性最大”。

總市值僅36億的皇臺，就是這種典型。小市值、基本面偏弱、市場預期處于低位，任何邊際改善，無論是行業(yè)大環(huán)境復蘇，抑或自身哪怕微不足道的減虧，都可能引發(fā)劇烈甚至脫離基本面的估值修復。

本質(zhì)上看，皇臺酒業(yè)四連板，是資本市場對白酒行業(yè)周期拐點的一次期權(quán)式定價，背后是典型的末日輪期權(quán)思維——用小額本金博取行業(yè)貝塔回升時的巨大波動收益，投資者賭的正是“杠桿”最高的品種，所能釋放的極致收益。

看似豪賭的操作，并非沒有現(xiàn)實面因素。一場由地方國資與產(chǎn)業(yè)資本主導的產(chǎn)業(yè)整合浪潮或?qū)砼R。

2024年底，“川酒小金花”之一四川江口醇酒業(yè)，因負債率高企、經(jīng)營虧損，由新成立的成都國資平臺成都蓉酒出手整合。幾乎同時，另一家“小金花”小角樓也進入了整合序列。

這類國資主導產(chǎn)業(yè)重組，由國資平臺率先介入穩(wěn)定經(jīng)營局面，再以凈資產(chǎn)折價完成收購，最終通過集約化運營（如統(tǒng)一采購、共享渠道），根本目的在于盤活地方存量資產(chǎn)、避免區(qū)域品牌破產(chǎn)，提升區(qū)域白酒產(chǎn)業(yè)的整體競爭力。

2026年1月15日，四川省屬國企川酒集團董事長曹勇率隊考察水井坊（600779.SH）邛崍基地，恰逢水井坊大股東帝亞吉歐考慮優(yōu)化中國資產(chǎn)組合、投行接觸潛在買家的關(guān)鍵節(jié)點，引人遐思。

區(qū)域酒企的整合模式還在不斷創(chuàng)新。四川綿竹酒業(yè)集團探索的“中心工廠+衛(wèi)星工廠”的生態(tài)賦能模式，由集團建設(shè)智能化的共享釀造中心、檢測中心、包裝中心等，讓眾多中小酒企可以“拎包入住”，專注于品牌運營與市場開拓，系統(tǒng)性降低小微酒企的運營門檻和成本。

國資在白酒產(chǎn)業(yè)整合中的角色，正在從幕后走向臺前，成為積極的整合者與價值重塑者。產(chǎn)業(yè)資本尋求原酒產(chǎn)能規(guī)模與高端消費品牌的強強結(jié)合，放到哪里都是好故事。而資本市場早已開始為這些潛在的待重估資產(chǎn)價值進行提前貼現(xiàn)。

在本身經(jīng)營狀況之外，皇臺作為上市公司的白酒稀缺殼資源、區(qū)域性的品牌認知等隱性資產(chǎn)，在產(chǎn)業(yè)上行期價值模糊，而在集中化整合時代則成為稀缺的準入門票。

皇臺是否會成為區(qū)域或省級產(chǎn)業(yè)平臺整合的下一個標的？在答案揭曉之前，產(chǎn)業(yè)資本之間的控制權(quán)與定價權(quán)之戰(zhàn)，正在悄然涌動。

在皇臺主業(yè)低迷時，以礦業(yè)為主業(yè)的控股股東盛達集團，已“逆周期”為之輸血并借機鞏固控制權(quán)。

皇臺酒業(yè)公告2025年前三季度營收下滑23.25%、凈利潤轉(zhuǎn)虧逾700萬元之時，盛達集團卻在2025年4月至10月耗資超過6000萬元完成首輪增持，并隨即在11月宣布了7000萬至1.4億元的新一輪增持計劃。2026年1月16日，盛達集團再度增持326萬股，持股比例升至26.85%。

此前，盛達集團在2025年3月與重要股東北京皇臺商貿(mào)續(xù)簽了為期三年的《表決權(quán)委托協(xié)議》，獲得了后者所持股權(quán)的表決權(quán)，實現(xiàn)了控制權(quán)的軟鎖定。

利用白酒資產(chǎn)處于估值低谷和自身現(xiàn)金流充裕的窗口期，以較低成本鞏固對一個擁有歷史品牌、完整生產(chǎn)許可和上市平臺殼資源的公司的控制，更可能是在資本在押注白酒行業(yè)深度出清后，皇臺酒業(yè)被產(chǎn)業(yè)資本整合重估的長期價值。

與此同時，皇臺酒業(yè)的股東戶數(shù)從2025年一季度至今銳減超過30%?；I碼趨于集中也為后續(xù)的資本運作鋪平了道路。二線白酒整合價值或殼資源價值，正在被重新評估并定價。

白酒產(chǎn)業(yè)格局，已從過去“一縣一酒廠”、區(qū)域割據(jù)的“春秋”生態(tài)，加速邁向全國性巨頭主導、省級龍頭并存、特色酒莊點綴的戰(zhàn)國格局。

對于數(shù)量眾多的非頭部酒企而言，未來的發(fā)展路徑已然涇渭分明。

第一條路，是放棄獨立發(fā)展的“主體”幻想，主動或被動融入國資或大型產(chǎn)業(yè)資本構(gòu)建的產(chǎn)業(yè)平臺，成為專業(yè)化生態(tài)體系中的環(huán)節(jié)，以此換取生存所需的管理經(jīng)驗、渠道資源和資本支持。

第二條路，是走向極致差異化“小而美”模式，徹底放棄規(guī)?；?、全國化野心，比如將資源聚焦于某個稀缺香型傳承、一個獨特地理文化標簽、或是一種深度酒旅融合體驗，在巨頭林立縫隙中，依靠不可復制的風味和本地情感粘性，贏得一個雖規(guī)模不大但有壁壘的利基市場。

行業(yè)步入成熟期后，非頭部白酒的現(xiàn)實機會，并不必然來自規(guī)模擴張或品牌躍遷，更多源于其在特定區(qū)域、特定價格帶中所具備的不可替代性，這根植于本地市場穩(wěn)定供給能力、多年沉淀的渠道粘性和長期形成的消費習慣。

消費流變也在強化這一趨勢。高端消費趨于理性，政商務需求收縮，宴席、自飲等場景重新成為市場主體，消費者價格敏感度明顯提升。在不少區(qū)域市場，消費者對品牌的忠誠度，更多建立在熟悉感和高性價比之上，而非全國性品牌聲量。

通過主動收縮戰(zhàn)線、聚焦根據(jù)地市場，強化與經(jīng)銷商和終端門店利益綁定，部分區(qū)域酒企仍能維持相對穩(wěn)定的現(xiàn)金流和市場份額，實現(xiàn)“穩(wěn)態(tài)生存”。

皇臺規(guī)模有限，但在甘肅市場仍保有堅實消費基礎(chǔ)和渠道慣性。多年來，窖底原漿系列在本地宴席、日常消費場景中積累了穩(wěn)定認知，其“在地性”短時間內(nèi)難被完全替代。

可以預見，當出清逐步完成、競爭回歸理性，白酒行業(yè)層級結(jié)構(gòu)也逐漸清晰。

頭部酒企繼續(xù)主導品牌敘事與利潤分配，以規(guī)模和資本優(yōu)勢鞏固地位；中腰部企業(yè)酒企在區(qū)域競爭與全國化布局之間找平衡；尾部和區(qū)域型酒企，仍有機會在地方供給、特色產(chǎn)能和本土消費中定位自己。

白酒行業(yè)下半場，競爭核心將徹底從規(guī)模擴張、渠道壓貨，轉(zhuǎn)向占據(jù)獨特生態(tài)位、深度運營本地用戶關(guān)系，以及如何運用資本控制產(chǎn)業(yè)鏈價值節(jié)點。深度整合才剛剛開始。