作者 | 圍觀群眾

埃隆·馬斯克，很有可能是黃仁勛最羨慕的人。

因?yàn)槭袌鰧λ?，?shí)在是太寬容了。

特斯拉2025年的業(yè)績表現(xiàn)，絕對算得上糟糕透頂：

凈利潤為37.94億美元，較2023年150億美元的峰值暴跌75%，業(yè)績走勢堪比跳樓機(jī)；

業(yè)績暴跌一部分來自電動車業(yè)務(wù)的縮水：過去兩年里，電動車業(yè)務(wù)營收下滑16%；

另一部分來自資本開支的大幅上漲，310億美元的資產(chǎn)，為特斯拉帶來了沉重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。

更大的問題是，這些已然微薄的利潤，含金量也不算高。

它們有相當(dāng)大一部分并非來自汽車和電池制造與銷售的主業(yè)，而是向其他車企出售監(jiān)管積分。這些車企購買積分，用于彌補(bǔ)未達(dá)到排放標(biāo)準(zhǔn)的缺口。

2025年，特斯拉稅后監(jiān)管積分收益為14.5億美元，加上出售數(shù)字資產(chǎn)獲得的6900萬美元，合計(jì)15.1億美元，幾乎占其凈利潤的40%。

但這項(xiàng)收入在過去一年出現(xiàn)顯著下滑，馬斯克本人也承認(rèn)這筆“橫財(cái)”終將枯竭。

主業(yè)縮水，其他業(yè)務(wù)收入持續(xù)性存疑，就是這樣一份成績單，卻離奇地讓馬斯克獲得了不錯(cuò)的評價(jià)。華爾街分析師普遍稱贊這份成績單“超出預(yù)期”。

市場也并未過度反應(yīng)，財(cái)報(bào)次日的下跌，很快也被連續(xù)兩日的上漲補(bǔ)回。

這是最讓人一頭霧水的地方，試想，若是英偉達(dá)交出這樣一份成績單，市場絕對以暴跌回應(yīng)。

畢竟縱觀英偉達(dá)過去的歷史表現(xiàn)，超出市場最樂觀預(yù)期只能算合格，還得給出一系列安撫投資者的預(yù)期表態(tài)，股價(jià)才不至于大起大落。

黃仁勛自己都承認(rèn)，市場對英偉達(dá)的期待已經(jīng)高到離譜，“如果我們交出糟糕的一季，那就成了AI泡沫的證據(jù)，如果我們交出亮眼的一季，我們又在助長AI泡沫”，“怎么做都不討好”。

相較于黃仁勛的兩頭堵，市場對馬斯克為何如此寬容甚至偏愛？

老馬并未身處AI泡沫爭議的中央固然是一方面，但更重要的是，他滿足了市場的三重預(yù)期。

第一重，特斯拉越不像個(gè)汽車公司，前景就越光明。

華爾街對特斯拉的估值邏輯經(jīng)歷了三次進(jìn)化，從低到高分別是汽車制造商、儲能和清潔能源服務(wù)商以及AI服務(wù)商。

按照1.44萬億美元市值計(jì)算，當(dāng)前特斯拉調(diào)整后的市盈率為632倍（剔除非經(jīng)常性損益計(jì)算），常被視為估值過高代表的情報(bào)軟件供應(yīng)商帕蘭泰，也才353倍。汽車制造商通用，更是只有24倍。

顯然，特斯拉的估值已經(jīng)創(chuàng)下了歷史新高，而這與其最近的動作有關(guān)。

一是停產(chǎn)ModelS/X，將空出來的產(chǎn)能用于制造Optimus機(jī)器人。馬斯克將其稱為一次“光榮的退役”，將最寶貴的產(chǎn)能資源分配給面向未來的產(chǎn)品。

二是將xAI與SpaceX合并，將其商業(yè)帝國中最耀眼的資產(chǎn)，與最具想象空間，同時(shí)也是最燒錢的業(yè)務(wù)結(jié)合在一起，合并后估值1.25萬億美元。

這個(gè)動作多少有點(diǎn)為自己的AI業(yè)務(wù)找出路的意思。畢竟OpenAI背后是微軟，Anthropic背后是亞馬遜和谷歌。

人工智能已經(jīng)變成了巨頭們的代理人戰(zhàn)爭，要想不被踢出局，老馬也得給自家AI搞點(diǎn)堅(jiān)挺的后臺，這個(gè)后臺非SpaceX莫屬——星鏈業(yè)務(wù)堪比印鈔機(jī)，星艦是未來壟斷級的基礎(chǔ)設(shè)施。

兩套動作下來傳遞的信號，是在原有三重估值邏輯之上，特斯拉正在進(jìn)行一次更激進(jìn)的蛻變：一邊將AI的主戰(zhàn)場從地面拓展至太空，另一邊將制造業(yè)的觸手從簡單的智能終端（汽車）伸向具身智能。

老馬給資本傳遞的意思很明顯：你們投資的特斯拉，將是未來人類AI、機(jī)器人和太空等基礎(chǔ)操作系統(tǒng)的總承包商，其愿景在于“建設(shè)一個(gè)富足非凡的世界”。

這個(gè)角色，632倍貴嗎？

若能成功建立這樣的估值邏輯，特斯拉將是美股M7中獨(dú)一份。而至少從目前來看，這種嘗試相當(dāng)成功。

問題是老馬一貫喜歡夸?？诜判l(wèi)星，市場也不是傻子，為何老馬這次說啥都買賬？

有錢同賺只是一方面，更多地與第二重預(yù)期有關(guān)。

那就是一定程度上市場喜歡老馬放衛(wèi)星，或者說，喜歡他做一切符合自己人設(shè)的事情。

馬斯克的人設(shè)是什么，是推動人類科技進(jìn)步，邁向太空殖民的“硅谷鋼鐵俠”。

而對任何投資人而言，硅谷的也好，中國的也好，中東的也好，當(dāng)一個(gè)項(xiàng)目還停留在PPT階段，你唯一的參照物，就是這個(gè)項(xiàng)目的操盤手。

對于一個(gè)探索深空，推進(jìn)人類科技前沿的項(xiàng)目，除了馬斯克，你也許也找不到更好的人選了。畢竟過去十年的科技發(fā)展，基本上都是他推動的。

而太空本身，對馬斯克而言就是利好。

當(dāng)馬斯克將目光聚焦于地面，不管是對他本人，還是對特斯拉而言，后果都是災(zāi)難性的：過去的政府效率部，讓他陷入權(quán)力斗爭和政治角斗的泥潭。

時(shí)至今日，這種影響都尚未消散。站在馬斯克的視角，我“兄弟”是地球上最有權(quán)勢的總統(tǒng)，出牌講究一個(gè)隨心所欲，有事沒事還搞我兩下，那最好的解法就是，不陪他玩了。

對任何想要改變世界的技術(shù)極客而言，地面都不是利好，那意味著他們要遵循現(xiàn)有的權(quán)力架構(gòu)，他們的手腳不能完全放開，他們的精力要疲于應(yīng)付那些與主業(yè)無關(guān)的事情。

在太空建立不受主權(quán)國家電力和監(jiān)管限制的算力霸權(quán)，是馬斯克星際殖民的基礎(chǔ)。

第三重預(yù)期，是市場在長期試錯(cuò)與糾偏后，找到了那個(gè)很有可能是唯一正確的，AI落地方案。

咨詢公司W(wǎng)edbush的核心分析師Daniel Ives在最新觀點(diǎn)中明確指出，真正構(gòu)成下一代AI基礎(chǔ)設(shè)施核心的，不是聊天機(jī)器人，而是物理人工智能——能夠在現(xiàn)實(shí)世界完成感知、決策與執(zhí)行閉環(huán)的系統(tǒng)。

這位分析師認(rèn)為，舉目寰宇，當(dāng)前處于這條路徑上的公司只有兩家：

英偉達(dá)和特斯拉。

英偉達(dá)是提供的是物理AI的“神經(jīng)系統(tǒng)”，算力、訓(xùn)練平臺、仿真環(huán)境，決定模型能不能學(xué)會理解真實(shí)世界。

這條賽道正變得愈發(fā)擁擠，不管是中國算力公司的崛起，還是谷歌為代表的TPU技術(shù)路線解決方案，都給英偉達(dá)造成了一定挑戰(zhàn)。

這也是資本市場始終以最高標(biāo)準(zhǔn)要求英偉達(dá)的原因，在一個(gè)競爭愈發(fā)激烈的賽道里，英偉達(dá)必須以絕對領(lǐng)先的優(yōu)勢，為市場提供確定性。

而特斯拉的路線，相對要更稀缺。

它提供的是“完整生命體”。

真實(shí)數(shù)據(jù)采樣、端到端模型、量產(chǎn)級硬件，以及持續(xù)自我進(jìn)化的系統(tǒng)閉環(huán)，在FSD和Grok身上，我們已經(jīng)看到了這一套系統(tǒng)的雛形。

通過無人駕駛的Cybercab和Optimus，這一切都將不再只是“功能上線”那么簡單，而是直接落地的“規(guī)?；捎谩保罢叱蔀闊o人駕駛的系統(tǒng)化載體，后者成為工業(yè)、物流、服務(wù)等場景定制的通用執(zhí)行體。

而2026，將是這一切成為現(xiàn)實(shí)的黃金窗口。

放諸這樣的背景考量，業(yè)績大跌似乎不足為慮，而美股市場的表現(xiàn)，也足以證明他們接受了這樣的邏輯。

當(dāng)然，馬斯克的雙腳還未徹底離開地面，這意味著新生的SpaceX可能會面臨反壟斷調(diào)查，IPO前后的劇烈波動，資本市場預(yù)期和現(xiàn)實(shí)之間的殘酷剪刀差也可能讓無數(shù)人破產(chǎn)。

但在創(chuàng)辦SpaceX24年之后，在創(chuàng)辦特斯拉23年后，在明確提出火星移民計(jì)劃10年之后，埃隆·馬斯克仍在執(zhí)著地用技術(shù)改變世界。

此中當(dāng)然有不少資本考量，更有不少畫餅充饑的成分，但同樣值得所有地球人為之奉上一句，目標(biāo)是星辰大海的夸贊。

這也許才是技術(shù)巨頭最酷的樣子。

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