因?yàn)闆]有基本盤

文/何伊然

編輯/劉宇翔

如果一家汽車公司的CEO，面對(duì)汽車銷量在全球主要市場(chǎng)連續(xù)下滑，但仍把80%的精力都放在他的其他公司上，那這家公司還值得388倍的市盈率嗎？

答案可能取決于你問的是哪家、CEO是誰。

如果答案是特斯拉、是馬斯克，那沒事了。

馬斯克可能是這個(gè)星球、這個(gè)時(shí)代最會(huì)講故事的企業(yè)家。如果他只會(huì)講故事，那么不過是美版賈躍亭罷了，但他真能把故事變成了實(shí)打?qū)嵉漠a(chǎn)品和現(xiàn)實(shí)。無論是開辟了新能源車時(shí)代的特斯拉，還是打開航天新航路的Space X，亦或者還在打磨的腦機(jī)接口，一系列的成功使得他成為了擁有卡里斯瑪型人格的科技領(lǐng)袖。

這使得他能讓市場(chǎng)相信特斯拉不是車企，而是AI公司；不是賣車的，而是賣“未來”的。特斯拉目前超高市盈率，是傳統(tǒng)車企的幾十倍。即使特斯拉2026年Q1交付量?jī)H同比增長(zhǎng)6%，低于市場(chǎng)預(yù)期，但當(dāng)馬斯克拋出2026年將實(shí)現(xiàn)第三代Optimus機(jī)器人的規(guī)?；慨a(chǎn)，目標(biāo)產(chǎn)量直接敲定1萬臺(tái)以上時(shí)，市場(chǎng)仍再次相信他——車不行，只要Optimus機(jī)器人行，那一切都會(huì)好起來的。

特斯拉的股價(jià)本質(zhì)上已經(jīng)成為一種“未來期權(quán)定價(jià)”——市場(chǎng)不是在為它現(xiàn)在的汽車業(yè)務(wù)買單，而是在下注尚未實(shí)現(xiàn)的AI和機(jī)器人敘事，或者干脆就是押注馬斯克。

但當(dāng)比亞迪的電車銷量反超特斯拉、當(dāng)FSD的完全自動(dòng)駕駛承諾第六次延期、當(dāng)Optimus機(jī)器人還只在視頻里跳舞時(shí)，這個(gè)故事的保質(zhì)期，似乎正在到期。

4月22日，特斯拉將發(fā)布Q2財(cái)報(bào)，投資者在密切關(guān)注其汽車業(yè)務(wù)營(yíng)收和利潤(rùn)率是否承壓以及對(duì)全年交付量的展望、FSD訂閱增長(zhǎng)情況，更期待Robotaxi和Optimus的最新進(jìn)展指引。

不過，即使財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不如人意，馬斯克依舊會(huì)給出市場(chǎng)想相信的說辭。畢竟，歷史已經(jīng)無數(shù)次證明，他的擁躉們就吃這套。

01

2025年對(duì)特斯拉而言，是極為煎熬的一年。

1月，特斯拉公布2025財(cái)年財(cái)報(bào)：全年總營(yíng)收948.27億美元，同比下滑3%，這是特斯拉成立以來首次出現(xiàn)年度營(yíng)收負(fù)增長(zhǎng)；全年全球新車交付量163.6萬輛，同比下滑8.6%，連續(xù)第二年負(fù)增長(zhǎng)，全球純電銷冠寶座被比亞迪以226萬輛的成績(jī)徹底奪走。作為公司支柱的汽車業(yè)務(wù)，全年?duì)I收695.26億美元，同比暴跌10%；全年凈利潤(rùn)僅37.94億美元，相較2024年的71.53億美元直接腰斬。

在全球市場(chǎng)一片哀嚎中，中國(guó)成為特斯拉唯一的“亮色”。

2025年，特斯拉上海超級(jí)工廠交付85.1萬輛，占全球總交付量的52%，成為名副其實(shí)的全球產(chǎn)能核心。其中，中國(guó)國(guó)內(nèi)零售62.6萬輛，盡管同比下滑4.8%，但在全球主要市場(chǎng)中跌幅最小。

得益于力度頗大的免息促銷活動(dòng)，今年以來，特斯拉在中國(guó)市場(chǎng)的批發(fā)銷量更是逆勢(shì)增長(zhǎng)，3月批發(fā)銷量超過8.5萬臺(tái)，環(huán)比大幅增長(zhǎng)46.2%，位列國(guó)內(nèi)新能源乘用車批發(fā)銷量排行榜第三位，僅次于比亞迪和吉利。

需要明確的是，特斯拉中國(guó)市場(chǎng)的相對(duì)亮眼表現(xiàn)，核心得益于中國(guó)對(duì)新能源汽車產(chǎn)業(yè)的大力扶持，這并不能掩蓋其全球業(yè)務(wù)的頹勢(shì)。

曾經(jīng)所向披靡的新能源霸主，如今已陷入全面失速的困境。

在很長(zhǎng)一段時(shí)間里，馬斯克從來不只是特斯拉的CEO，更是品牌的精神圖騰和絕對(duì)代言人。在新能源仍是新生力量之時(shí)，特斯拉的核心擁躉，是一群信奉“技術(shù)造福全人類”的科技極客。

過去三年，馬斯克與特朗普從深度合作走向徹底決裂，“硅谷鋼鐵俠”的理想主義光環(huán)逐漸破碎，過重的政治色彩讓馬斯克旗下企業(yè)的國(guó)際合作徹底脫離商業(yè)邏輯，尤其是SpaceX的多個(gè)項(xiàng)目，直接牽涉地緣政治沖突之中。當(dāng)馬斯克成為敏感的焦點(diǎn)，特斯拉的商業(yè)版圖自然也被博弈綁架，在國(guó)際市場(chǎng)的擴(kuò)張受阻。

更深層的危機(jī)在于，馬斯克自身也陷入了頗為尷尬的游移狀態(tài)。

這位以“第一性原理”啟迪無數(shù)從業(yè)者的全球首富，在2025年展現(xiàn)出罕見的判斷力搖擺，言論自相矛盾，決策反復(fù)無常：

一邊高喊“全力擴(kuò)產(chǎn)”，將年化產(chǎn)能目標(biāo)定為300萬輛，一邊又頻繁削減支出，特斯拉2025年資本開支從年初的110億美元預(yù)期降至85.3億美元；

一邊承諾年底前Robotaxi覆蓋半數(shù)美國(guó)人，一邊又承認(rèn)FSD落地進(jìn)度遠(yuǎn)慢于預(yù)期；

一邊在公司內(nèi)部叫停2.5萬美元平價(jià)車型項(xiàng)目，一邊又在媒體面前否認(rèn)相關(guān)報(bào)道，搞得公司高管都摸不著頭腦……

這種割裂狀態(tài)，讓市場(chǎng)對(duì)馬斯克的能力產(chǎn)生了嚴(yán)重的不信任，其個(gè)人IP聲量出現(xiàn)斷崖式下跌。

第三方統(tǒng)計(jì)顯示，2025年馬斯克的負(fù)面報(bào)道比例高達(dá)96%，甚至超過了特朗普的92%。對(duì)馬斯克而言，他要的是有價(jià)值的爭(zhēng)議性，過往出格言論引發(fā)的爭(zhēng)議，恰恰印證了其在行業(yè)發(fā)展方向上的引領(lǐng)地位；而過于密集的負(fù)面報(bào)道，使得行業(yè)內(nèi)外對(duì)其言論的認(rèn)可度大幅下降，無意義的流量泡沫，只會(huì)成為特斯拉發(fā)展的拖累。

02

某種程度上，在馬斯克頭上的光環(huán)褪色后，特斯拉便被打回原形——不再是定義未來的科技公司，而只是一家陷入價(jià)格戰(zhàn)的普通新能源車企。

2025年，特朗普政府相繼取消拜登時(shí)代的新能源汽車聯(lián)邦補(bǔ)貼、電動(dòng)車稅收抵免，同時(shí)放寬排放及燃油效率要求，多家車企重新加大對(duì)燃油車型的投資。此前，特斯拉依賴補(bǔ)貼勉強(qiáng)與燃油車價(jià)格持平，失去補(bǔ)貼托底后，其價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力大幅下滑。

歐洲本應(yīng)是特斯拉全球布局的重要支撐，可在特朗普重回白宮后，美歐紛爭(zhēng)不斷，特斯拉也連帶遭到明顯抵制。

根據(jù)歐洲汽車制造商協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，特斯拉2025年全年在歐洲的新車注冊(cè)量為238656輛，同比下降26.9%。與之相對(duì)的是，即便在歐盟大幅抬高對(duì)中國(guó)車企反補(bǔ)貼稅的情況下，比亞迪2025年在歐洲的新車注冊(cè)量仍達(dá)18.8萬輛，同比暴漲268.6%。

特斯拉的核心困境，在于主力車型Model3和ModelY已陷入長(zhǎng)期迭代停滯。

根據(jù)特斯拉官方產(chǎn)品更新日志，兩款車型自2023年小改款后，再未進(jìn)行過實(shí)質(zhì)性技術(shù)升級(jí)。馬斯克在2025年股東大會(huì)上被問及車型迭代問題時(shí)，也只是模糊回應(yīng)：“我們正在聚焦AI與自動(dòng)駕駛的融合?！?/p>

在馬斯克反復(fù)搖擺之際，中國(guó)車企則按照“小步快跑”的模式，將主力車型迭代周期縮短至12-18個(gè)月，憑借性價(jià)比、續(xù)航、智能化的組合拳，在多個(gè)區(qū)域?qū)崿F(xiàn)突破性進(jìn)展，逐步蠶食特斯拉的市場(chǎng)份額。誠(chéng)然，特斯拉的品牌溢價(jià)仍在，但在經(jīng)濟(jì)大環(huán)境不景氣的背景下，消費(fèi)者自然更看重性價(jià)比——在同級(jí)別純電車型中，中國(guó)品牌定價(jià)普遍低于特斯拉15%以上。

快速迭代讓中國(guó)車企能夠精準(zhǔn)貼合當(dāng)?shù)丨h(huán)保政策與消費(fèi)需求發(fā)力。

比亞迪發(fā)揮刀片電池的安全與續(xù)航優(yōu)勢(shì)，在歐洲市場(chǎng)推出主打城市出行的緊湊型SUV元UP和覆蓋豪華市場(chǎng)的騰勢(shì)Z9GT，精準(zhǔn)適配歐洲多坡道、氣候多變的場(chǎng)景；在輔助駕駛功能布局上，不同于特斯拉將核心輔助駕駛功能（FSD）設(shè)為付費(fèi)選項(xiàng)，比亞迪旗下適配歐美的車型均免費(fèi)標(biāo)配L2級(jí)智能駕駛輔助系統(tǒng)等核心功能。此外，歐洲特供版FSD要求駕駛員全程保持注意力，并非真正意義上的智能化駕駛，額外付費(fèi)就顯得更為雞肋。

面對(duì)美國(guó)“制造業(yè)回流”政策與關(guān)稅限制，比亞迪、蔚來等中國(guó)車企通過布局墨西哥工廠，實(shí)現(xiàn)核心零部件本土化生產(chǎn)，全年通過墨西哥工廠出口北美的車型銷量同比增長(zhǎng)120%，初步實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)突圍。

根據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2025年中國(guó)品牌新能源車出口達(dá)204萬輛，同比增長(zhǎng)139%。另外，2025年全年比亞迪全球新能源車銷量226萬輛，特斯拉163.6萬輛，已在22個(gè)國(guó)家和地區(qū)實(shí)現(xiàn)銷量反超特斯拉。

戰(zhàn)報(bào)會(huì)說謊，但戰(zhàn)線不會(huì)。

03

面對(duì)汽車主業(yè)的持續(xù)失速，馬斯克試圖用AI故事為特斯拉注入新的想象空間，希望復(fù)制當(dāng)年“軟件定義汽車”的成功，用AI挽回市場(chǎng)的信任。

2025年11月，馬斯克在股東大會(huì)上將特斯拉的使命更新為“加速世界邁向可持續(xù)的富足”，宣稱FSD、Optimus機(jī)器人、xAI是驅(qū)動(dòng)公司未來價(jià)值的三大核心，并斷言：“Optimus可能成為史上最重大產(chǎn)品，未來將貢獻(xiàn)特斯拉80%的價(jià)值?！?/p>

為綁定AI戰(zhàn)略，馬斯克加速推動(dòng)特斯拉與xAI的深度協(xié)同。

2025年下半年，特斯拉宣布Grok模型將全面接入FSD與車載系統(tǒng)，xAI團(tuán)隊(duì)入駐奧斯汀工廠，聯(lián)合研發(fā)“自動(dòng)駕駛大模型”；同時(shí)，特斯拉向xAI投資20億美元，這筆資金直接來自其經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流。

2026年2月，馬斯克通過“左手倒右手”的方式，完成了SpaceX與xAI的合并。

據(jù)媒體報(bào)道，xAI全部股權(quán)被劃轉(zhuǎn)至SpaceX名下，成為其全資子公司。根據(jù)特斯拉提交給美國(guó)證券交易委員會(huì)的文件，特斯拉此前撥付給xAI的20億美元戰(zhàn)略投資，也轉(zhuǎn)化為“SpaceX-xAI”聯(lián)合體0.2%的普通股，以此估算，新聯(lián)合體的公司估值超過1萬億美元。

又一個(gè)宏大敘事，你不得不佩服馬斯克構(gòu)建宏大商業(yè)敘事的能力。

然而，這場(chǎng)AI轉(zhuǎn)型從一開始就埋下了致命隱患：xAI自身早已是一個(gè)爛攤子。

2025年，xAI營(yíng)收僅約5億美元，而算力、人才等支出卻高達(dá)100億美元，處于巨額虧損狀態(tài)；盡管其旗艦?zāi)Ｐ虶rok4的評(píng)分表現(xiàn)尚可，但與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，完全沒有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，馬斯克甚至都找不到可“吹噓”的切入點(diǎn)。更嚴(yán)峻的是，接連的動(dòng)蕩導(dǎo)致xAI最初的11名聯(lián)合創(chuàng)始人已全部離場(chǎng)，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)只剩馬斯克一人。

3月，馬斯克在個(gè)人社交賬號(hào)上承認(rèn)：“xAI一開始就做錯(cuò)了，現(xiàn)在要從基礎(chǔ)重建?！?/p>

當(dāng)前，特斯拉市值仍高達(dá)1.47萬億美元，遠(yuǎn)超傳統(tǒng)車企估值。作為對(duì)比，2025年底美國(guó)通用汽車市值僅758億美元，福特汽車市值為522.77億美元。

馬斯克需要AI故事來維持特斯拉的科技估值，卻又必須保住汽車業(yè)務(wù)的現(xiàn)金流；他想讓xAI為特斯拉賦能，卻發(fā)現(xiàn)xAI更像一個(gè)不斷吸血的包袱。

一旦xAI無法達(dá)到預(yù)期，馬斯克構(gòu)建橫跨航天、AI、新能源、機(jī)器人等多個(gè)領(lǐng)域的“超級(jí)生態(tài)”愿景，也將逐漸破碎。若回歸一家車企的層面審視，那么，特斯拉的市值就得大幅回調(diào)。

而馬斯克的戰(zhàn)略搖擺，恰恰給了中國(guó)車企持續(xù)突圍的窗口期。

不可否認(rèn)，中國(guó)新能源行業(yè)也曾有過野蠻生長(zhǎng)、概念炒作的階段，但隨著產(chǎn)業(yè)集體向好、市場(chǎng)逐漸成熟，中國(guó)車企在近幾年變得愈發(fā)沉穩(wěn)，沉下心深耕主業(yè)，在產(chǎn)品力上持續(xù)迭代，在部分技術(shù)領(lǐng)域已實(shí)現(xiàn)對(duì)特斯拉的趕超，且始終保持著性價(jià)比優(yōu)勢(shì)。

對(duì)于特斯拉而言，2025年的困境并非偶然，而是長(zhǎng)期積累的矛盾集中爆發(fā)：它始于馬斯克的政治失算與個(gè)人IP崩塌，困于核心車型迭代停滯與中國(guó)車企在全球的高歌猛進(jìn)，最終迷失在AI轉(zhuǎn)型的陷阱中。

但顯然，馬斯克不會(huì)愿意受困于此，他會(huì)講出更科幻的故事，吊足市場(chǎng)的胃口，畢竟，特斯拉是美股中散戶參與度最高的股票之一，在Reddit WallStreetBets等論壇里，散戶對(duì)他的信仰，是股價(jià)的重要支撐力量。

那是特斯拉最堅(jiān)實(shí)的基本盤，也是它最難以被追趕的核心技術(shù)。