2026年2月3日，硅谷上演了一場(chǎng)經(jīng)典的資本操作。

馬斯克麾下的xAI與太空探索技術(shù)公司（SpaceX）以迅雷不及掩耳之勢(shì)完成合并，新實(shí)體估值高達(dá)1.25萬億美元。

更早之前，2025年3月，馬斯克將自己麾下的社交媒體X Corp（也就是Twitter）并入xAI，開始玩起來左手倒右手的游戲。

市場(chǎng)普遍認(rèn)為，馬斯克的這兩波操作，是利用SpaceX和Twitter穩(wěn)健的現(xiàn)金流與“太空算力”的宏大故事，為燒錢如流水的xAI進(jìn)行一場(chǎng)大規(guī)模的“資本輸血”。

合并前，成立不到2年的人工智能公司xAI估值已經(jīng)飆到2000億–2300億美元，比中國(guó)所有人工智能創(chuàng)業(yè)公司加起來都多得多。

中美AI企業(yè)估值為什么能差出100倍？

估值，是市場(chǎng)預(yù)期最直接的體溫計(jì)，如果將中美兩國(guó)的科技企業(yè)放在同一張表格中對(duì)比，兩者的差異已近乎荒謬。

在權(quán)威評(píng)測(cè)機(jī)構(gòu)Artificial Analysis的榜單上，xAI旗艦?zāi)Ｐ虶rok4性能比不上中國(guó)公司開源的DeepSeek V3.2和Kimi K2.5……但估值卻是他們加起來的好幾倍！

如此懸殊的差距并非孤例。

在機(jī)器人領(lǐng)域，中國(guó)的宇樹科技憑借其領(lǐng)先的運(yùn)動(dòng)控制和商業(yè)化能力，估值約為120億人民幣；而美國(guó)的Figure AI，估值則高達(dá)390億美元（約合2730億人民幣），兩者相差超過20倍。

有人可能會(huì)質(zhì)疑，會(huì)不會(huì)是我們的技術(shù)不如別人？

好，我們?cè)賮砜粗袊?guó)企業(yè)已經(jīng)明確技術(shù)反超的領(lǐng)域——新能源汽車。小鵬汽車最近推出的創(chuàng)新產(chǎn)品人形機(jī)器人IRON，已經(jīng)展現(xiàn)了與世界級(jí)選手同臺(tái)競(jìng)技的實(shí)力，比特斯拉旗下的Tesla Optimus更有看點(diǎn)，但小鵬汽車的整體市值仍僅為特斯拉的1.8%。

如果我們?cè)倮h(yuǎn)視角就會(huì)發(fā)現(xiàn)，這種系統(tǒng)性的低估還不僅僅存在于一級(jí)市場(chǎng)。

2025年第三季度的數(shù)據(jù)顯示，納斯達(dá)克的互聯(lián)網(wǎng)龍頭企業(yè)估值中位數(shù)達(dá)34倍，而港股市場(chǎng)的科技企業(yè)估值中位數(shù)僅為18-19倍。

而兩地市場(chǎng)在流動(dòng)性、投資者結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)偏好上的差距，進(jìn)一步加劇了這道“估值鴻溝”。

這也是為什么很多價(jià)值投資者會(huì)堅(jiān)信：中國(guó)科技企業(yè)處于被嚴(yán)重低估的狀態(tài)，因?yàn)橄啾扔诿绹?guó)的企業(yè)，中國(guó)科技企業(yè)“定價(jià)”太便宜了！

巨大的估值差異，表面是市場(chǎng)邏輯使然——似乎只是投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)、增長(zhǎng)和未來潛力的計(jì)算。

然而，如果我們仔細(xì)去追蹤資本的流向，就會(huì)發(fā)現(xiàn)這背后有一種深層次的“資本霸權(quán)”在運(yùn)作。

美國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)估值，是基于“生態(tài)系統(tǒng)定價(jià)法”。其核心是賭一個(gè)企業(yè)未來能否成為某個(gè)顛覆性的底層操作系統(tǒng)。

紅杉資本合伙人David Cahn將這種心態(tài)稱為“生態(tài)系統(tǒng)焦慮癥”——資本愿意為潛在的、哪怕僅有1%概率的市場(chǎng)定義權(quán)，支付驚人的溢價(jià)。

美國(guó)投資者的心態(tài)是：如果我能把賺一萬億美元的概率提高1%，那就值100億美元。

相比之下，中國(guó)資本市場(chǎng)更傾向于“效率定價(jià)法”。

其估值的錨點(diǎn)牢牢系在技術(shù)的落地效率、產(chǎn)業(yè)化速度和財(cái)報(bào)的可見性上。

簡(jiǎn)單點(diǎn)說，中國(guó)資本市場(chǎng)更相信：眼見為實(shí)。

但老實(shí)說，這種老實(shí)定價(jià)的方式是會(huì)吃虧的：

2025年1月至8月，全球主權(quán)財(cái)富基金參與了總價(jià)值464億美元的AI風(fēng)險(xiǎn)投資交易，其中433億美元（超過93%）流向了美國(guó)初創(chuàng)公司。

特別是阿布扎比、阿曼和卡塔爾的主權(quán)財(cái)富基金，天然偏好那些可能長(zhǎng)期掌控技術(shù)秩序的公司。

反觀中國(guó)AI產(chǎn)業(yè)，2025年全年累計(jì)融資金額約為480億人民幣，資金來源更多是市場(chǎng)化VC/PE、國(guó)資背景的產(chǎn)業(yè)基金。

這些資金規(guī)模相對(duì)較小，存續(xù)期更短，退出壓力更大，因而自然更青睞那些能快速證明商業(yè)價(jià)值的項(xiàng)目。

資本市場(chǎng)的歷史路徑依賴也加劇了這種差異。過去半個(gè)世紀(jì)，美國(guó)企業(yè)連續(xù)三次定義科技范式（微軟的PC革命、谷歌的內(nèi)容革命、蘋果的移動(dòng)生活革命），強(qiáng)化了投資者對(duì)平臺(tái)級(jí)技術(shù)的長(zhǎng)期主義信仰。

的確，過去很長(zhǎng)一段時(shí)間，我們都默認(rèn)改變世界的企業(yè)都來源于美國(guó)，但問題是，構(gòu)筑于舊日榮光之上的想象力，還可靠嗎？

現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)正在給出否定的答案。

最有力的證據(jù)，來自于市場(chǎng)本身。

以xAI為例，盡管其Grok系列模型聲勢(shì)浩大，但據(jù)內(nèi)部數(shù)據(jù)顯示，其每月現(xiàn)金消耗高達(dá)約10億美元，主要用于訓(xùn)練大模型和建造超級(jí)計(jì)算機(jī)集群。這種“燒錢”速度使得xAI即便在估值飆升至2300億美元后，本質(zhì)上仍是一家處于純燒錢階段的公司。

而SpaceX收購(gòu)xAI的操作，也暴露了部分美國(guó)AI巨頭在商業(yè)化落地和自我造血能力上的窘迫。

xAI入不敷出

但中國(guó)AI企業(yè)的技術(shù)落地卻走在了前面，數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)開源模型在全球的下載量份額，已經(jīng)從2023年的25%迅猛攀升至2025年的65%。

與此同時(shí)，中國(guó)科技企業(yè)，特別是以DeepSeek和Kimi為代表的AI先鋒，正以其扎實(shí)的技術(shù)突破和極致的工程效率，擊破資本市場(chǎng)的偏見。

首先是在限制下誕生的極致創(chuàng)新。雖然資源有限，但這些公司在基礎(chǔ)研究領(lǐng)域展現(xiàn)了驚人的原創(chuàng)力。

DeepSeek 通過對(duì)架構(gòu)效率的極限榨取，首創(chuàng)了 MLA（多頭潛在注意力機(jī)制），利用對(duì) KV 緩存的深度壓縮徹底打破了長(zhǎng)文本生成的內(nèi)存瓶頸，配合其持續(xù)精進(jìn)的 DeepSeek-MoE 混合專家架構(gòu)，證明了無需盲目堆砌算力，靠算法層面的“外科手術(shù)式”優(yōu)化也能實(shí)現(xiàn)性能跨越。

緊隨其后的 Kimi K2 則是全球首個(gè)在萬億級(jí)參數(shù)模型訓(xùn)練中成功跑通新型優(yōu)化器 Muon 的模型，拉開了大模型向架構(gòu)底層深處探索的序幕，這一突破隨后也帶動(dòng)了智譜、DeepSeek 等公司在其新模型中紛紛采用該優(yōu)化器進(jìn)行迭代。

這種從底層算法到工程實(shí)踐的全面突圍，標(biāo)志著中國(guó) AI 正在走出一條“以巧勝拙、以效領(lǐng)先”的獨(dú)特路徑。

其次，是技術(shù)的前瞻性與實(shí)用性融合。DeepSeek R1模型的深度思考能力，讓AI可以解答更復(fù)雜的問題，尤其是數(shù)學(xué)推理問題。而最近Kimi K2.5的智能體集群能力代表了AI能力進(jìn)化的下一個(gè)方向，就是行動(dòng)的能力：它讓模型根據(jù)復(fù)雜任務(wù)需求，自主生成并動(dòng)態(tài)調(diào)度多達(dá)100個(gè)不同專業(yè)背景的“虛擬分身”協(xié)同工作，并行處理1500個(gè)步驟，將復(fù)雜任務(wù)的解決效率提升幾倍。

這意味著，AI不再是一個(gè)簡(jiǎn)單的對(duì)話工具，而是一個(gè)能夠進(jìn)行深度協(xié)作的智能生產(chǎn)力平臺(tái)。

市場(chǎng)的反饋是最真實(shí)的試金石。

在全球最大的大模型API聚合平臺(tái)上，來自中國(guó)的開源模型，超過很多頂尖的美國(guó)閉源模型，成為最受全球開發(fā)者歡迎、調(diào)用量前五的模型。

這些數(shù)據(jù)強(qiáng)有力地證明，中國(guó)AI技術(shù)提供的已非“廉價(jià)替代品”，而是全球開發(fā)者生態(tài)的重要基石。

更關(guān)鍵的是，目前已經(jīng)高達(dá)80%的AI創(chuàng)業(yè)公司開始使用開源模型，尤其是來自中國(guó)的開源模型作為其開發(fā)基礎(chǔ)。

資本市場(chǎng)的認(rèn)知天花板，正被硬核的技術(shù)實(shí)力逐步擊穿。

隨著中國(guó)科技企業(yè)的爆發(fā)，2025年1月以來，敏銳的資金已經(jīng)開始行動(dòng)：恒生科技指數(shù)累計(jì)漲幅顯著。

彭博行業(yè)研究發(fā)布報(bào)告指出，中國(guó)科技巨頭指數(shù)在2026年的盈利增長(zhǎng)有望迎來重大拐點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)超越“美股七巨頭”的目標(biāo)，且AI的普及或提升中國(guó)科技股估值15%—20%。

如今，已經(jīng)有不少投資者認(rèn)識(shí)到，中國(guó)科技企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力——龐大的工程師紅利、完整的產(chǎn)業(yè)鏈支撐、海量的應(yīng)用場(chǎng)景數(shù)據(jù)以及極致的工程效率，所能創(chuàng)造的確定性商業(yè)價(jià)值，遠(yuǎn)比一個(gè)遙遠(yuǎn)的“生態(tài)系統(tǒng)”故事更為堅(jiān)實(shí)。

而建立在沙灘上的敘事霸權(quán)，也正被一波又一波的技術(shù)實(shí)效浪潮沖刷。中國(guó)AI公司不僅用1%的資源實(shí)現(xiàn)了90%的性能，更用實(shí)實(shí)在在的落地案例證明：

我們究竟應(yīng)該為什么樣的未來投票？是為遙不可及的星際幻想，還是最先讓技術(shù)扎根現(xiàn)實(shí)、并創(chuàng)造普惠價(jià)值的能力？

最高級(jí)的創(chuàng)新，就是讓曾經(jīng)昂貴的技術(shù)變得人人可用。

從1%的估值偏見出發(fā)，中國(guó)的科技企業(yè)正邁向一個(gè)100%的未來——一個(gè)拒絕仰視、由技術(shù)實(shí)力定義的新未來。