文/李沫 編輯/朱祁鎮(zhèn)

在國家“十五五”規(guī)劃明確提出“堅(jiān)決遏制隱性債務(wù)增量、穩(wěn)妥化解存量”的背景下，部分地方融資平臺卻仍在監(jiān)管縫隙中尋找出路。

2025年10月，安徽天門控股集團(tuán)有限公司（以下簡稱“安徽天門控股”）通過債權(quán)拍賣平臺發(fā)行的5億元非標(biāo)融資產(chǎn)品，仍在嘗試通過“債權(quán)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓”之名，行變相融資之實(shí)。

5億“債權(quán)資產(chǎn)”的包裝術(shù)

根據(jù)《安徽天門債權(quán)資產(chǎn)認(rèn)購協(xié)議》（編號：TMNH-ZQZC-2025）及相關(guān)發(fā)行文件顯示，2025年10月，安徽天門控股集團(tuán)有限公司（主體信用評級AA+）通過拍賣平臺發(fā)行“安徽天門債權(quán)資產(chǎn)”系列產(chǎn)品，募集總規(guī)模不超過人民幣5億元。

產(chǎn)品分為12個月與24個月兩種期限，對應(yīng)年化業(yè)績比較基準(zhǔn)分別為6.3%與6.5%，認(rèn)購起點(diǎn)為10萬元，采取季度付息方式。

該產(chǎn)品底層資產(chǎn)為安徽天門控股對馬鞍山鄭蒲港新區(qū)建設(shè)投資有限公司共計(jì)5億元的借款債權(quán)。雙方于2025年8月簽訂《債權(quán)債務(wù)確認(rèn)函》，確認(rèn)債務(wù)存續(xù)。

增信措施方面，由馬鞍山鄭蒲港新區(qū)建設(shè)投資有限公司（主體信用評級AA）提供“全額不可撤銷連帶責(zé)任保證擔(dān)保”。

從表面看，這是一筆附擔(dān)保的債權(quán)轉(zhuǎn)讓。然而，這種結(jié)構(gòu)高度符合此前被監(jiān)管部門嚴(yán)查的“定融”類產(chǎn)品特征：以債權(quán)轉(zhuǎn)讓為名，行公開募資之實(shí)；以高息吸引散戶，形成涉眾金融風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)企查查顯示，安徽天門控股集團(tuán)有限公司成立于2022年4月，企業(yè)當(dāng)前經(jīng)營狀態(tài)為存續(xù)。馬鞍山鄭蒲港新區(qū)現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)園區(qū)管委會是其全資股東。

馬鞍山鄭蒲港新區(qū)建設(shè)投資有限公司成立于2012年2月28日，法定代表人陳星，企業(yè)屬性為國有企業(yè)，其控股股東為安徽天門控股集團(tuán)有限公司，持有其93.9167%股權(quán)，馬鞍山市匯馬新型城鎮(zhèn)化建設(shè)綜合開發(fā)有限責(zé)任公司持有其6.0833%的股權(quán)。

子公司為控股股東進(jìn)行擔(dān)保，其既是債務(wù)方又是擔(dān)保方，形成了“左手擔(dān)保右手融資，最后壓力還是左手”的閉環(huán)。一旦底層債務(wù)人無法還款，安徽天門控股流動性緊張無法對投資者進(jìn)行兌付，那么最終兜底壓力又將傳導(dǎo)至擔(dān)保方，結(jié)果還是馬鞍山鄭蒲港新區(qū)建設(shè)投資有限公司承擔(dān)了一切。

灰色融資路徑難以為繼

事實(shí)上，此類“債拍”模式并非新事物，而是金交所定融被清理后的新變種。

2025年以來，多地已啟動對存量債拍產(chǎn)品的整改追責(zé)，要求退還募集資金并對責(zé)任人問責(zé)。

安徽天門控股此番操作，盡管套上“資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓”外殼，但其面向社會公眾、拆分份額、承諾固定收益、資金用于“重點(diǎn)項(xiàng)目及補(bǔ)充營運(yùn)資金”等特點(diǎn)，與已被監(jiān)管定性的非標(biāo)融資模式特征高度重疊。但其實(shí)質(zhì)是融資行為，若被監(jiān)管部門穿透認(rèn)定，發(fā)行方及合作拍賣平臺均可能面臨法律責(zé)任。

安徽天門控股的5億元“債權(quán)資產(chǎn)”產(chǎn)品，看似是一次市場化融資嘗試，實(shí)則是地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁的縮影。它反映出部分區(qū)域在公開市場融資受限后，仍存僥幸心理，試圖利用監(jiān)管縫隙進(jìn)行變相融資。

隨著“十五五”期間地方政府債務(wù)管理長效機(jī)制加速構(gòu)建，監(jiān)管科技的運(yùn)用與部門協(xié)同的加強(qiáng)，任何試圖包裝隱匿的違規(guī)舉債行為，都將面臨越來越高的違規(guī)成本與越來越小的操作空間。

唯有真正回歸市場化、法治化的融資軌道，才能實(shí)現(xiàn)地方債務(wù)的長期健康發(fā)展與金融系統(tǒng)的整體穩(wěn)定。

來源：經(jīng)理人雜志