衡量兩融市場熱度最直觀的方法，就是看杠桿資金每日的凈流入規(guī)模。從這個(gè)角度看，1月以來兩融并未呈現(xiàn)過熱態(tài)勢——杠桿資金日均凈流入約200億元，不僅低于2024年“924行情”的水平，也與2025年第三季度行情的熱度相近。

如果將杠桿資金的凈流入額視作“流量”概念，那么融資余額對應(yīng)的便是“存量”概念。近期市場對兩融風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注焦點(diǎn)，集中在融資余額的快速攀升——其已突破“布林帶”區(qū)間的上限?，F(xiàn)在融資余額雖然已經(jīng)大幅偏離“2年均線+2倍標(biāo)準(zhǔn)差”的技術(shù)區(qū)間，但這并不等同于兩融風(fēng)險(xiǎn)處于高位。

大家應(yīng)該知道，杠桿資金具備明顯的動(dòng)量特征，往往呈現(xiàn)追漲殺跌的行為模式，這使得融資余額的變動(dòng)與大盤走勢高度同步。因此，市場上漲過程中融資余額隨之增加是必然現(xiàn)象，不能單純以融資余額的絕對數(shù)值來判斷兩融風(fēng)險(xiǎn)的高低。事實(shí)上，融資余額和A股自由流通市值的比值才是更合理的風(fēng)險(xiǎn)衡量指標(biāo)。當(dāng)前，這一指標(biāo)維持在5%左右，風(fēng)險(xiǎn)并不算大。

所以從上面的指標(biāo)來看，其實(shí)目前兩融的風(fēng)險(xiǎn)并不大，現(xiàn)在這個(gè)小牛市并不是水牛，而是真的有多頭資金看好，進(jìn)場推高的。

最后需再說一點(diǎn)，以2015年的大水牛為例，當(dāng)時(shí)的杠桿風(fēng)險(xiǎn)也并不是場內(nèi)的兩融資金帶來的，相反，當(dāng)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)主要來自場外配資和傘形信托。當(dāng)時(shí)場內(nèi)的兩融規(guī)模大約2萬億，在1倍杠桿的約束下，最多只能撬動(dòng)4萬億。而2-3倍杠桿的傘形信托和4-5倍杠桿的場外配資，用2萬億撬動(dòng)了8萬億，這才是杠桿風(fēng)險(xiǎn)的真正來源。從這個(gè)角度來說，即便之后場內(nèi)的杠桿水平達(dá)到了2015年的水平，也不需要驚慌，只要沒有場外配資擾動(dòng)，場內(nèi)杠桿風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)在可控范圍之內(nèi)。

而場外配置在現(xiàn)在的金融監(jiān)管下，估計(jì)是很難發(fā)展出來的吧。

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