作者：馬江博

來源：羅輯思維（ID：luojisw）

可能這兩天你也關(guān)注到了，黃金和白銀，從暴漲到暴跌，就在一夜之間。

首先是國際金價(jià)，從4200美元/盎司一路刷新到最高5600美元，又在短短一天之內(nèi)跌穿到了4700美元左右；而國際銀價(jià)，從1月1日的70美元/盎司，一路飆漲到1月29日的一度突破了120美元，又在1月30日當(dāng)天劇烈下跌，跌到了85美元。如果你看K線圖，那簡直是垂直下落的“瀑布式”暴跌，慘烈程度足以載入史冊(cè)。

暴漲和暴跌的背后，有非常多因素的交雜，我們今天就談一談，這次暴跌為什么會(huì)發(fā)生？暴跌之后，黃金白銀還能不能投資？投資的話是買黃金好，還是白銀好？

今天的內(nèi)容，來自馬江博老師主理的《政經(jīng)參考》，馬老師會(huì)盡量把大邏輯和有針對(duì)性的關(guān)鍵建議，都講清楚。當(dāng)然，這些都是趨勢(shì)和方向性的判斷，供你參考，不作為具體的投資建議。

01

暴跌背后的幾層原因

其實(shí)之前白銀和黃金的上漲，有各自的基礎(chǔ)邏輯。

白銀的上漲背后，一個(gè)核心原因是工業(yè)需求。

白銀是典型的高導(dǎo)電、高導(dǎo)熱金屬，這就決定了它在工業(yè)中的重要地位。而當(dāng)前的科技革命，使得包括光伏、新能源汽車、AI數(shù)據(jù)中心在內(nèi)的制造業(yè)，對(duì)白銀的需求迅速增加，這是對(duì)科技和產(chǎn)業(yè)周期的反應(yīng)。

而黃金的上漲背后，更多的是全球資金為了規(guī)避地緣風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)避美元信用被稀釋的避險(xiǎn)投資，是對(duì)地緣周期和美元信用周期的反應(yīng)。

簡單說，之前黃金和白銀的基本面都是有確定性的，既然如此，為什么還會(huì)出現(xiàn)這種史詩級(jí)的暴跌呢？

這輪史詩級(jí)暴跌或者說踩踏的關(guān)鍵導(dǎo)火索，市場(chǎng)普遍認(rèn)為是美聯(lián)儲(chǔ)主席人選的確定。

美國當(dāng)?shù)貢r(shí)間1月30日，美國總統(tǒng)特朗普提名凱文·沃什為下任美聯(lián)儲(chǔ)主席。

沃什長期以“貨幣政策鷹派”的聲譽(yù)著稱，盡管近期為了迎合特朗普而公開支持降息，但他的核心立場(chǎng)，是主張暫不降息且堅(jiān)持縮表，以維護(hù)美元信用體系，這與市場(chǎng)此前押注的“特朗普時(shí)代美聯(lián)儲(chǔ)將大幅寬松”的預(yù)期，形成強(qiáng)烈反差。

更重要的是，沃什的提名緩解了市場(chǎng)之前對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性喪失的擔(dān)憂。此前投資者涌入金銀等貴金屬避險(xiǎn)，很大一部分是源于對(duì)美元持續(xù)降息和美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性喪失，可能導(dǎo)致的美元貶值的恐慌，而現(xiàn)在，這個(gè)邏輯被挑戰(zhàn)了。

因此，市場(chǎng)普遍預(yù)期，美元將因此重拾強(qiáng)勢(shì)，美元指數(shù)應(yīng)聲大漲。而由于黃金白銀是以美元計(jì)價(jià)，美元的升值預(yù)期，直接削弱了貴金屬的吸引力。

但這只是個(gè)導(dǎo)火索。

更深層次的原因，我認(rèn)為則在于黃金和白銀，目前已經(jīng)過度“泡沫化”和“脆弱化”。這就涉及資本市場(chǎng)的殘酷博弈了。

簡單說，我認(rèn)為在暴跌之前，市場(chǎng)已經(jīng)積累了多重風(fēng)險(xiǎn)，這里我以白銀市場(chǎng)為例，帶你詳細(xì)拆解下：

第一，白銀現(xiàn)貨市場(chǎng)的“流動(dòng)性枯竭”，導(dǎo)致了價(jià)格失真。

簡單說，白銀現(xiàn)貨市場(chǎng)之前已經(jīng)處于一種“有價(jià)無市”的扭曲狀態(tài)：其一，各國出于戰(zhàn)略考慮，開始囤積白銀，并實(shí)施嚴(yán)格的出口管制；其二，投機(jī)資金在期貨市場(chǎng)大規(guī)模鎖倉；其三，散戶也在紛紛購入銀條，導(dǎo)致白銀的沉淀。

這三股力量，導(dǎo)致市面上真正可供流通交割的白銀現(xiàn)貨，變得異常稀少。當(dāng)流動(dòng)性稀缺到極致時(shí)，傳統(tǒng)的價(jià)格錨定機(jī)制就會(huì)失效，價(jià)格不再是供需關(guān)系的反映，這種極端的脆弱性，為日后的崩盤埋下了伏筆。

第二，高杠桿下的“擁擠交易”，讓市場(chǎng)變成了火藥桶。

據(jù)我觀察，這次白銀的短期暴漲，并不是源于溫和的買入，而是有大量杠桿資金的推動(dòng)。而在暴漲過程中，也積累了巨額的獲利盤，與此同時(shí)，程序化交易和高杠桿資金盛行，這類資金又只看漲跌趨勢(shì)，不看價(jià)值。這就像把一個(gè)彈簧壓縮到了極限，市場(chǎng)變得極度緊繃。

而一旦風(fēng)向轉(zhuǎn)向，程序化交易會(huì)自動(dòng)發(fā)出做空的指令，高杠桿資金也面臨爆倉的風(fēng)險(xiǎn)，從而引發(fā)連鎖反應(yīng)，這就是踩踏。

第三，支撐上漲的“科技敘事”，在短期內(nèi)遭遇了信任危機(jī)。

AI產(chǎn)業(yè)對(duì)白銀的需求，是支撐這輪上漲的核心邏輯之一。然而，就在行情見頂前夕，科技巨頭微軟的財(cái)報(bào)不及預(yù)期，這引發(fā)了市場(chǎng)的深度恐慌：如果AI企業(yè)的盈利能力跟不上，那么后續(xù)對(duì)算力中心的巨額資本支出，是否還能維持？這種對(duì)AI前景的短期質(zhì)疑，動(dòng)搖了有色金屬上漲的情緒，讓部分資金開始提前撤退，獲利了結(jié)。

第四，也是最致命的，是“逼倉行情”的預(yù)期徹底落空，我認(rèn)為這是導(dǎo)致1月30日“雪崩”的直接技術(shù)原因。

我簡單解釋下，幫你有個(gè)大概的理解：

就是白銀等的期貨交易，是有到期交割機(jī)制的，你粗略理解，就是持有空單的一方，他們被稱為空頭，也就是押注未來白銀價(jià)格下跌的一方，要在規(guī)定的未來的交割日時(shí)間，將現(xiàn)貨白銀存入交易所的指定倉庫，交給持有多單的被稱為多頭的一方，也就是押注價(jià)格上漲的一方，否則就是違約。當(dāng)然，多數(shù)投資者會(huì)在到期前選擇平倉了結(jié)，無需實(shí)物交割。

此前，多頭之所以瘋狂拉抬價(jià)格，是賭白銀合約的“可交割庫存不足”，試圖逼迫空單違約，從而收割暴利，這被稱為“逼空”。

然而，隨著市場(chǎng)的變化，各國監(jiān)管都開始管控，這部分細(xì)節(jié)過于專業(yè)，我就不詳細(xì)說了。我就舉個(gè)例子，比如上海期貨交易所宣布，對(duì)白銀期貨日內(nèi)開倉上限，收緊到800手，而此前的上限是3000手。簡單說，各國監(jiān)管的新政策，讓多頭失去了繼續(xù)逼倉的空間。

既然無法逼空獲利，大家就爭相賣出來平倉，這就形成了可怕的踩踏效應(yīng)——所有人都在往出口跑，門口瞬間被堵死。

這就形成了一個(gè)負(fù)向螺旋：市場(chǎng)風(fēng)向轉(zhuǎn)向，觸發(fā)預(yù)期逆轉(zhuǎn)-＞獲利盤抓緊了結(jié)，好落袋為安-＞這個(gè)過程中，程序化交易自動(dòng)做空-＞導(dǎo)致大量杠桿資金爆倉-＞最后引發(fā)連環(huán)踩踏，導(dǎo)致暴跌。而黃金，也是類似情況。

因此，沃什的提名，只是“壓垮駱駝的最后一根稻草”。在金銀價(jià)格處于歷史高位、情緒極度亢奮、交易結(jié)構(gòu)異常脆弱的背景下，任何風(fēng)吹草動(dòng)，都可能觸發(fā)連鎖式的強(qiáng)制拋售，并引爆行情的雪崩。

02

暴跌之后，未來如何投資？

談完了暴跌的邏輯，我們來談?wù)勛顚?shí)際的問題：現(xiàn)在黃金白銀還能不能買？要買的話買什么？

接下來我談?wù)勛约旱挠^點(diǎn)，僅供參考，不構(gòu)成任何的投資建議。

首先，我想說的是，面對(duì)這種暴漲暴跌的急速震蕩期，我認(rèn)為大部分的普通人不適合去抄底搏反彈，尤其是加杠桿搏反彈。

為什么？

我知道暴跌之后總有人會(huì)比較樂觀，覺得機(jī)會(huì)來了，能做個(gè)短線搏一把。這個(gè)想法我不能說一定錯(cuò)，確實(shí)存在這種可能性，但我認(rèn)為這種極端行情的機(jī)會(huì)，大概率只屬于能承受高風(fēng)險(xiǎn)的專業(yè)機(jī)構(gòu)。

這背后的邏輯很簡單。投資就像在海上行船，普通人應(yīng)該選擇在持續(xù)有風(fēng)、但不是無法控制的大風(fēng)的時(shí)候開船，這是順勢(shì)而為，是在正常波動(dòng)的周期中，利用階段性的穩(wěn)定趨勢(shì)賺錢。

而這種暴漲暴跌的時(shí)期，就像海上刮起了大臺(tái)風(fēng)，巨浪滔天。對(duì)于駕駛核動(dòng)力航母的專業(yè)機(jī)構(gòu)來說，這種風(fēng)浪里也許能捕到最大的魚，但對(duì)于開小木船的普通人來說，這時(shí)候出海就是九死一生。

哪怕你運(yùn)氣好，真的博到了一次反彈，但只要你在這種絞肉機(jī)般的行情里待的時(shí)間夠長，大概率也會(huì)虧。因?yàn)樵谶@種時(shí)刻，市場(chǎng)比的不只是誰更聰明，更多是誰的船大、誰的血更厚，你是和專業(yè)機(jī)構(gòu)在高危環(huán)境下博弈。普通人應(yīng)該做的，不是卷入臺(tái)風(fēng)天，而是等風(fēng)小了，再去找正常的投資機(jī)會(huì)。

其實(shí)股市也是如此，很多人在牛市反而虧了很多錢，就是因?yàn)樵谀承┕善钡募眲〔▌?dòng)中被收割了。我還是認(rèn)為，大多數(shù)普通人不適合高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的玩法，只適合隨大流掙錢，它可能不多，但是至少不會(huì)輸光。

基于這個(gè)普通人在相對(duì)平穩(wěn)期，找普惠性獲利機(jī)會(huì)的原則，我們?cè)賮砭唧w看看各個(gè)標(biāo)的。

1.首先我們來談?wù)劙足y。

就短期的白銀投資來說，我認(rèn)為必須極其謹(jǐn)慎，目前白銀市場(chǎng)處于高度情緒化狀態(tài)，“泡沫擠出”的過程會(huì)非常痛苦，波動(dòng)率已經(jīng)放大到了歷史罕見的絞肉機(jī)程度，對(duì)于非專業(yè)機(jī)構(gòu)來說，現(xiàn)在投資白銀，無異于接飛刀，就看你接不接得住。

而且雖然從長期看，光伏、新能源、AI等工業(yè)需求，依然會(huì)支撐著白銀需求，但就單純的投資來說，我認(rèn)為白銀并不是一個(gè)足夠好的長期標(biāo)的。

一方面是因?yàn)榘足y的盤子太小了，太容易被操縱。白銀的整體存量價(jià)值相比黃金差距很大，而且超過60%被工業(yè)消耗掉了，真正流通的很少。這導(dǎo)致少量的資金就能撬動(dòng)巨大的盤面，這次暴漲暴跌就是典型的逼倉行情。對(duì)于散戶來說，你不是在投資，而是在陪莊家玩獵殺游戲。

另一方面是長期供給的趨勢(shì)。雖然白銀目前短期供給不足，但如果拉長到10年甚至20年，我認(rèn)為白銀并不具備黃金那樣的絕對(duì)稀缺性。一旦價(jià)格維持在高位，新的開采技術(shù)、替代材料或者回收利用率的提升，都會(huì)增加供應(yīng)，壓抑價(jià)格。

2.其次我們談?wù)匋S金的投資價(jià)值。

剛才說了，黃金的底層邏輯與白銀不同，體量盤子更大，是值得長期看好的。但這輪暴跌也提醒我們，普通人加碼投資黃金，需要謹(jǐn)慎。我的核心判斷，是因?yàn)辄S金投資目前太過擁擠，避險(xiǎn)效應(yīng)已經(jīng)被顯著稀釋。

這就是投資中常說的“防空洞效應(yīng)”，防空洞是空的時(shí)候，你進(jìn)去當(dāng)然能夠避險(xiǎn)，當(dāng)防空洞擠滿了人，你再擠進(jìn)去，就只能站在洞口，有危險(xiǎn)的時(shí)候第一個(gè)被沖擊的反而是你。

所以在市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩期，保持現(xiàn)金流，觀望等市場(chǎng)情緒回歸基本面之后再做決策，更穩(wěn)妥。

但長期我還是看好黃金的，因?yàn)橹灰鼐墧⑹潞痛髧┺牡倪M(jìn)程不改變，那么黃金的長期需求，就會(huì)一直存在，這個(gè)大邏輯是確定的。而且白銀雖然有時(shí)候短期漲幅比黃金要大，但長期來看，黃金的收益反而是更高的。一個(gè)最顯著的證據(jù)就是，從1929年全球大蕭條到現(xiàn)在，黃金價(jià)格的整體漲幅是大幅度超過白銀的。

簡單說，黃金是金融儲(chǔ)備和投資的錨定物，而白銀更多是消耗性的工業(yè)血液。所以長期持有的話，在白銀和黃金之間，肯定優(yōu)先選黃金。另外我認(rèn)為，對(duì)普通人而言，黃金定投優(yōu)于一次性買入，如果你想配置黃金，我的建議是不要梭哈，可以考慮分批定投的方式。

最后我們延伸講講基礎(chǔ)金屬的投資價(jià)值，包括鎢、銻、鈷、鉬、鎵、鍺等等。

它們是大國博弈的硬通貨，雖然也會(huì)跟隨金銀暴跌而下跌，但背后“供應(yīng)鏈安全+科技革命”的邏輯很牢固，只是市場(chǎng)在進(jìn)行劇烈的估值修正。它們背后對(duì)應(yīng)的是大國軍備競賽和高端制造的命脈，相比目前金融屬性過重的白銀，可能更具韌性。

另外，當(dāng)前市場(chǎng)中最硬核的邏輯，依然是“科技革命+大國博弈”，除了黃金之外，我更建議你關(guān)注那些真正掌握核心技術(shù)、擁有定價(jià)權(quán)的高端制造企業(yè)。

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