【預(yù)見(jiàn)經(jīng)濟(jì)：貳月】

分化之機(jī)。

海外方面，美歐日等國(guó)財(cái)政寬松之下，疊加科技投入，全球資本開(kāi)支似現(xiàn)抬升趨勢(shì)。美聯(lián)儲(chǔ)候任主席的“縮表、降息”主張短期尚難主導(dǎo)市場(chǎng)，降息時(shí)點(diǎn)預(yù)計(jì)推遲至6月。美國(guó)針對(duì)盟友的脅迫加速西方內(nèi)部的分化，我國(guó)或迎來(lái)擴(kuò)大開(kāi)放的窗口期，人民幣持續(xù)升值的預(yù)期，也部分反映如此現(xiàn)實(shí)。

內(nèi)需方面，“開(kāi)門紅”存在預(yù)期差異。汽車、家電等“以舊換新”銷售明顯趨緩，服務(wù)業(yè)PMI創(chuàng)歷史同期最低。從航班、酒店預(yù)訂看，春節(jié)消費(fèi)延續(xù)“以價(jià)換量”。基數(shù)效應(yīng)引致地產(chǎn)同比讀數(shù)優(yōu)化，并非趨勢(shì)轉(zhuǎn)換?；▽?shí)物工作量偏弱，但鑒于債券發(fā)行前置因素節(jié)后或有修復(fù)。出口仍驅(qū)動(dòng)生產(chǎn)走強(qiáng)。

價(jià)格方面，過(guò)往來(lái)看，地緣矛盾加劇特別是各國(guó)強(qiáng)化國(guó)防的階段，全球工業(yè)生產(chǎn)都會(huì)對(duì)廣譜商品價(jià)格有支撐。近期品類分化明顯，黃金、有色等面臨歷史高位后的調(diào)整，黑色系仍受制于傳統(tǒng)需求。綜合而言，結(jié)構(gòu)性漲價(jià)和低基數(shù)擾動(dòng)下，PPI、CPI乃至整體平減指數(shù)，年初或都將有所回升。

政策方面，近期地方“兩會(huì)”可見(jiàn)，調(diào)降預(yù)期經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)似是趨勢(shì)，短期逆周期政策或仍審慎。地方土地出讓收入進(jìn)一步承壓，“投資于人”基調(diào)之下社保就業(yè)等民生支出依然剛性。票據(jù)利率上行幅度不及歷史同期，表征信貸投放仍舊偏弱。利率調(diào)整更注重結(jié)構(gòu)性，債券對(duì)信貸的替代或?qū)⒀永m(xù)。

圖. 外部環(huán)境更友好？

來(lái)源：WIND，貿(mào)易救濟(jì)信息網(wǎng)，筆者測(cè)算

風(fēng)險(xiǎn)提示：預(yù)期非線性變化。

【作者】

伍戈 ： 博士，長(zhǎng)江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。曾長(zhǎng)期供職央行貨幣政策部門，并在國(guó)際貨幣基金組織擔(dān)任經(jīng)濟(jì)學(xué)家。孫冶方經(jīng)濟(jì)科學(xué)獎(jiǎng)獲得者，獲浦山政策研究獎(jiǎng)、劉詩(shī)白經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，遠(yuǎn)見(jiàn)杯經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)冠軍。

俞濤、高童、徐謹(jǐn)智 ：長(zhǎng)江證券研究員。

【近期研究】

1.，2025年1月28日

2.，2025年1月18日

3.，2025年12月28日

4.，2025年12月17日