下沉，高端，出海，哪條路突圍？

??懂財(cái)?shù)鄢銎?· 作者｜嘉逸

國內(nèi)電動(dòng)兩輪車保有量突破4.2億輛，幾乎每3人便擁有1輛「小電驢」，市場已趨于飽和。

但，「行業(yè)老三」臺(tái)鈴科技，卻講述了一個(gè)漂亮的增長故事：

2025年前三季度，臺(tái)鈴科技的營收同比增長38.6%，達(dá)148.4億元，利潤同比大增122.3%，達(dá)8.2億元。

然而，奧維云網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，揭示了這份炫目業(yè)績背后的隱憂：2025年，臺(tái)鈴的市場份額大幅下滑2.4%，公司面臨賺錢但「失地」的局面。

翻過招股書中代表「業(yè)績高增長」的幾頁，會(huì)看見一家行業(yè)老三的困境：

財(cái)務(wù)壓力大、短期償債能力弱、嚴(yán)重依賴渠道經(jīng)銷商的傳統(tǒng)商業(yè)模式、令人咋舌的合規(guī)風(fēng)控問題——近3億元的員工社保和公積未能繳齊、部分房產(chǎn)未取得產(chǎn)權(quán)證書……

重重壓力交織，臺(tái)鈴科技沖刺IPO，能成功嗎？

01 |「電驢老三」地位受挑戰(zhàn)

業(yè)績與市場份額的背離，顯示臺(tái)鈴科技為了提高營收，可能存在向經(jīng)銷商「壓貨」的問題。

根據(jù)招股書，臺(tái)鈴科技連續(xù)三年經(jīng)銷商收入占比超95%。

2025年三季度，公司97.4%的收入來自經(jīng)銷商銷售。其中，電動(dòng)自行車銷量同比大增150萬輛，是業(yè)績增長的主要來源。

但賬面業(yè)績「亮眼」的同時(shí)，公司合約負(fù)債從年初約2.9億元增至5.1億元，增長約97%；應(yīng)收賬款從年初約1.7億元增至2.8億元，增長約64.7%，較大地透支了渠道承載能力。

經(jīng)銷商「吃」下了大批產(chǎn)品，但在終端市場，臺(tái)鈴的銷量沒有跟上節(jié)奏。

據(jù)奧維云網(wǎng)的數(shù)據(jù)，2025年電動(dòng)兩輪車行業(yè)排名第一、第二的雅迪和愛瑪市場份額穩(wěn)步增長，「新勢力」九號(hào)則快速追趕，份額占比增長1.8%。

臺(tái)鈴的市場份額卻大幅下滑2.4%，成為前10名中唯一出現(xiàn)大幅下滑的品牌。

數(shù)據(jù)來源：奧維云網(wǎng)《電動(dòng)兩輪車2025年榜單》

這是一個(gè)危險(xiǎn)的信號(hào)，也是臺(tái)鈴科技「焦慮」的原因——作為「行業(yè)老三」，它的市場份額正被「上下擠壓」。

臺(tái)鈴科技高度依賴經(jīng)銷商，但其精心鋪設(shè)的2.7萬家線下門店，并未成為「競爭優(yōu)勢」。

雅迪全國門店超4.2萬家，愛瑪門店數(shù)量超過3萬家。面對行業(yè)大哥「一縣三店、一鎮(zhèn)一店」的密度，臺(tái)鈴科技難以望其項(xiàng)背，屈居「行業(yè)老三」。

同時(shí)，以九號(hào)公司為代表的「新勢力」，正打破傳統(tǒng)電動(dòng)兩輪車行業(yè)的經(jīng)銷模式。

通過線上成交、線下履約的O2O模式，九號(hào)公司的線上購買比例高達(dá)66%[1]。其線下門店也并非傳統(tǒng)的「賣貨夫妻店」，而是更注重品牌展示和用戶體驗(yàn)的「品牌體驗(yàn)中心」。

九號(hào)等「挑戰(zhàn)者」，正動(dòng)搖臺(tái)鈴的行業(yè)地位——以營收口徑統(tǒng)計(jì)，九號(hào)公司在2024年已超過臺(tái)鈴，成為行業(yè)第三。

02| 困于「下沉」渠道地推

為什么臺(tái)鈴如此依賴經(jīng)銷商？答案藏在它的品牌定位里。

在強(qiáng)者如林的電動(dòng)兩輪車市場，頭部玩家都有自己清晰的標(biāo)簽。

雅迪，是連續(xù)多年全球銷量第一的「霸主」，品牌形象深入人心；愛瑪，主打「時(shí)尚」，切入「她經(jīng)濟(jì)」構(gòu)建了獨(dú)特的競爭優(yōu)勢；九號(hào)，旗幟鮮明地主打「智能化、高端化」，在4000元以上高端電動(dòng)車市場，連續(xù)兩年位居銷量榜首。

而臺(tái)鈴的品牌形象，則相對模糊。

多年來，它一直圍繞「省電、長續(xù)航」做文章，甚至通過一次極限續(xù)航656.8km的挑戰(zhàn)刷新了吉尼斯世界紀(jì)錄，試圖將「長續(xù)航」與品牌深度綁定。

臺(tái)鈴極限續(xù)航吉尼斯世界紀(jì)錄

然而，隨著2025年12月新國標(biāo)的全面實(shí)施，對電池規(guī)格和最高車速25km/h的嚴(yán)格限制，讓「長續(xù)航」這一賣點(diǎn)的價(jià)值被削弱。

品牌定位的模糊，使其難以與雅迪、九號(hào)等公司正面抗衡品牌能力，只能將重心放在對價(jià)格相對敏感的下沉市場。

為了開拓市場，臺(tái)鈴科技需要依靠龐大的經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行「地推式」擴(kuò)張。

2023年臺(tái)鈴科技在縣級(jí)及以下的門店新增數(shù)量同比增長27.4%,遠(yuǎn)高于行業(yè)平均[2]。在縣域市場中，臺(tái)鈴品牌認(rèn)知度達(dá)61%，使用率28.9%，僅次于雅迪。

但這一模式，問題不少。

首先，要向渠道讓渡利潤，以「性價(jià)比」換取市場份額。

截至2025年三季度，臺(tái)鈴科技出售的產(chǎn)品均價(jià)（ASP）為1438.9元，目前雅迪、愛瑪?shù)碾妱?dòng)兩輪車APS在2000元以上[3]，九號(hào)則超2800元。

直接導(dǎo)致臺(tái)鈴毛利率較低。2025年前三季度，臺(tái)鈴的整體毛利率14.6%。

與之對比，2025H1，雅迪毛利率19.6%。2025年前三季度，愛瑪毛利率超過18%。九號(hào)公司的毛利率高達(dá)29.9%，是臺(tái)鈴的兩倍。

其次，臺(tái)鈴對終端門店的把控減弱，投訴增多，導(dǎo)致品牌聲譽(yù)受損。

今年1月，一位消費(fèi)者投訴，客服說可以全國聯(lián)保，但當(dāng)他趕到山東臨沂的一家售后網(wǎng)點(diǎn)時(shí)，商家態(tài)度惡劣，以「不是從他家購買，他家沒賺錢」為理由，拒絕售后。

在黑貓投訴平臺(tái)上，關(guān)于臺(tái)鈴的有效投訴量已超過2000條，問題主要集中在「電池質(zhì)量與續(xù)航不達(dá)標(biāo)」、「售后服務(wù)推諉」等方面。

圖片來源：黑貓投訴平臺(tái)

曾經(jīng)幫助臺(tái)鈴打下江山的經(jīng)銷商體系，如今卻像一副沉重的枷鎖，令其難以調(diào)轉(zhuǎn)發(fā)展方向。

03|凈流動(dòng)負(fù)債20億，仍在擴(kuò)產(chǎn)求轉(zhuǎn)型

臺(tái)鈴科技在2025年末，進(jìn)行了一輪融資，交控招商、賽福天產(chǎn)業(yè)、和潤創(chuàng)業(yè)等多家機(jī)構(gòu)和個(gè)人突擊入股，趕上了這趟上市前的晚班車。

融資不僅通過新增注冊資本認(rèn)購新股，也向「老股東」收購股權(quán)。孫木楚、孫木鉗、孫木釵、姚立四人合計(jì)套現(xiàn)約2億元。

截至IPO前，臺(tái)鈴科技的執(zhí)行總裁孫木楚，與其胞兄孫木鉗、堂兄孫木釵、初創(chuàng)時(shí)期合伙人姚立四人通過直接持股及共同控制，合計(jì)擁有公司89.91%的表決權(quán)，牢牢掌控公司決策。

公司在管理上存在「家族式」特征，在合規(guī)問題上，也存在一些「陳舊」的隱患。

招股書披露，臺(tái)鈴員工社保和公積金累計(jì)欠繳差額高達(dá)2.99億元。這不僅是合規(guī)瑕疵，更是一個(gè)隨時(shí)可能引爆的資金炸彈。

2025年三季度，臺(tái)鈴科技賬面現(xiàn)金約13.4億元，但同期現(xiàn)金凈流入僅約1.1億元，同比大降79%。

同時(shí)，公司資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)88.3%，高于行業(yè)平均水平[4]，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)較脆弱。一旦監(jiān)管嚴(yán)查要求補(bǔ)繳，本就緊張的財(cái)務(wù)狀況將雪上加霜。

其次，臺(tái)鈴租賃的26處主要物業(yè)中，有4處未獲有效產(chǎn)權(quán)證書；自有的29幅土地中，部分房產(chǎn)也未取得產(chǎn)權(quán)證書。這些瑕疵資產(chǎn)，隨時(shí)面臨停止使用、限期整改，甚至拆除的風(fēng)險(xiǎn)。

最后是營銷認(rèn)知的滯后。

當(dāng)九號(hào)等「新勢力」已經(jīng)精準(zhǔn)錨定年輕人市場時(shí)，臺(tái)鈴還在用「無法核實(shí)」的「不實(shí)陳述」來吸引消費(fèi)者——2024年，因發(fā)布不實(shí)廣告被行政處罰，暴露了這家傳統(tǒng)制造企業(yè)在流量時(shí)代的「水土不服」。

為擺脫困境，臺(tái)鈴規(guī)劃了兩條突圍路徑：高端化和出海。但每一條路都充滿荊棘。

高端化嘗試，收效甚微。

2019年，臺(tái)鈴?fù)瞥龉焚愄ぐ咫娔Α富①S」，請來明星鄧超代言，更搭載了當(dāng)時(shí)最先進(jìn)的T-Fastest動(dòng)力總成，被寄予厚望。

但這款電摩由于銷量不佳，如今已下架停產(chǎn)[5]。

消費(fèi)者的心智一旦形成，扭轉(zhuǎn)極為困難。在高端市場，臺(tái)鈴仍是一個(gè)挑戰(zhàn)者，而非定義者。

出海，是必經(jīng)之路，也是紅海。

招股書稱，將在海外市場復(fù)制過往的成功經(jīng)驗(yàn)。東南亞、歐洲，都成為其目標(biāo)。

但競爭對手早已在此布局。雅迪在越南建立了生產(chǎn)基地，產(chǎn)品銷往全球100個(gè)國家。臺(tái)鈴的出海之路，從一開始就是一場追趕賽。

招股書顯示，2025年三季度，其來海外市場的收入僅為4億元，在148.4億元的總營收中占比僅為2.7%。目前看來，前景還難言樂觀。

無論高端化還是出海，都面臨持續(xù)的投資和擴(kuò)產(chǎn)，這又回到了資本和效率的比拼。

但臺(tái)鈴的財(cái)務(wù)狀況并不樂觀。

2023年、2024年及截至2025年9月30日止九個(gè)月，臺(tái)鈴科技分別錄得流動(dòng)負(fù)債凈額20.8億元、24.4億元及20.5億元，最新一期流動(dòng)比率僅約0.8，意味著短期償債能力不足。

在凈流動(dòng)負(fù)債超20億元的背景下，臺(tái)鈴科技每年還要投入數(shù)億元擴(kuò)產(chǎn)——臺(tái)鈴2023年、2024年及2025年前九個(gè)月的資本支出分別為5.29億元、4.33億元及5.68億元。

資金壓力下，臺(tái)鈴科技選擇通過IPO融資，融資獲得的資金用途包括：建設(shè)越南、惠州、重慶等地的廠房及購置設(shè)備，增強(qiáng)營銷網(wǎng)絡(luò)，升級(jí)研發(fā)技術(shù)等。

然而，面臨高端化受阻，出海慢人一步，公司流動(dòng)性承壓，臺(tái)鈴的突圍之路，看起來更像是一次「負(fù)重前行」。

尾聲

臺(tái)鈴科技此次IPO，展示了一家「傳統(tǒng)」企業(yè)轉(zhuǎn)型的艱難。并且隨著新國標(biāo)正式實(shí)行，電動(dòng)兩輪車行業(yè)又面臨新一輪調(diào)整。

據(jù)奧維云網(wǎng)報(bào)告指出，2025年下半年，電動(dòng)兩輪車增長動(dòng)能逐步減弱，至第四季度增速已同比轉(zhuǎn)為-4.4%。

去年11月，國內(nèi)電動(dòng)兩輪車總銷量同比下滑27%，除了專注于高性能電摩賽道的「極核」外，各品牌內(nèi)銷出貨量均出現(xiàn)較大幅度下滑。

回到存量搏殺的時(shí)代，臺(tái)鈴作為第三名，如何保住生存空間？

2025年整體上「賺錢但失地」的臺(tái)鈴科技，該如何保持這樣的「亮眼業(yè)績」呢？

參考資料：

[1].九號(hào)公司動(dòng)態(tài)跟蹤報(bào)告（一）：兩輪車業(yè)務(wù)，圍繞核心目標(biāo)人群，提供全生命周期用戶體驗(yàn)-光大證券

[2].2025年中國臺(tái)鈴市場數(shù)據(jù)調(diào)查、監(jiān)測研究報(bào)告-豆丁網(wǎng)

[3].汽車行業(yè)可能沒有意識(shí)到，兩輪車雅迪比四輪車賺錢？-36Kr

[4]. 臺(tái)鈴電動(dòng)車沖刺港股IPO：營收三年翻近三倍，高負(fù)債與份額下滑成上市隱憂-財(cái)聞

[5].臺(tái)鈴虎賁為什么下架了-無敵電動(dòng)網(wǎng)

說明：數(shù)據(jù)源于公開披露，不構(gòu)成任何投資建議，市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。