作者 | 金錢草

編輯 | 鄭瑤

2025年，中國(guó)生物醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)歷了一場(chǎng)結(jié)構(gòu)性調(diào)整與全球化加速的雙重變奏。根據(jù)全年超過330筆公開BD交易數(shù)據(jù)的深度分析，中國(guó)藥企正以前所未有的速度和規(guī)模參與全球醫(yī)藥創(chuàng)新價(jià)值鏈重構(gòu)。

在這一年里，授權(quán)海外交易占比高達(dá)55%，總金額突破千億美元門檻；AI制藥平臺(tái)成為技術(shù)輸出的新名片；ADC、雙抗、細(xì)胞治療等前沿領(lǐng)域密集開花。

01

出海浪潮：從“產(chǎn)品出海”到“平臺(tái)出?！钡馁|(zhì)變

2025年中國(guó)藥企的BD交易中，授權(quán)海外交易占比超過一半，達(dá)到50%，成為主流。這一數(shù)據(jù)背后，是中國(guó)創(chuàng)新藥企全球化戰(zhàn)略的全面升級(jí)。

注：根據(jù)公開資料整理，供參考。

與往年相比，2025年的出海呈現(xiàn)三個(gè)顯著特征：交易金額大、臨床階段早、合作伙伴強(qiáng)。

恒瑞醫(yī)藥與GSK達(dá)成的HRS-9821項(xiàng)目創(chuàng)下年度最高紀(jì)錄，總金額高達(dá)125億美元，這一數(shù)字不僅刷新了中國(guó)藥企單筆授權(quán)紀(jì)錄，更在全球生物醫(yī)藥交易史上占據(jù)重要位置。

值得關(guān)注的是，中國(guó)創(chuàng)新藥正加速進(jìn)入全球研發(fā)早期階段。信達(dá)生物將處于FDAI期的IBI3009授權(quán)給羅氏，首付款達(dá)8000萬美元；映恩生物則將臨床前階段的DB-1418/AVZO-1418以1.2億美元首付款授權(quán)給Avenzo Therapeutics。

這些交易打破了“只有晚期資產(chǎn)才能出?！钡膫鹘y(tǒng)認(rèn)知，表明跨國(guó)藥企對(duì)中國(guó)早期研發(fā)能力的認(rèn)可已達(dá)到新高度。

注：根據(jù)公開資料整理，供參考。

出海目的地也呈現(xiàn)多元化趨勢(shì)。除傳統(tǒng)的美國(guó)、歐洲市場(chǎng)外，中東、東南亞、拉美等新興市場(chǎng)成為中國(guó)藥企布局的新方向。復(fù)宏漢霖將斯魯利單抗授權(quán)給韓國(guó)KunWha Pharmaceutical，兆科眼科則將多款產(chǎn)品授權(quán)給中東和東南亞合作伙伴。

平臺(tái)型出海成為2025年的獨(dú)特風(fēng)景。晶泰科技的AI藥物發(fā)現(xiàn)平臺(tái)年內(nèi)完成4筆海外授權(quán)，合作伙伴包括輝瑞、禮來等跨國(guó)巨頭；百奧賽圖的RenMice?全人抗體平臺(tái)也獲得默克等公司的青睞。

這意味著中國(guó)藥企不再僅僅是“賣產(chǎn)品”，而是開始“賣技術(shù)”“賣平臺(tái)”，在全球醫(yī)藥創(chuàng)新生態(tài)中扮演更加核心的角色。

02

技術(shù)崛起：AI制藥與ADC引領(lǐng)交易新范式

2025年BD交易中最引人注目的現(xiàn)象是技術(shù)平臺(tái)類交易的數(shù)量和金額雙雙創(chuàng)下新高。其中，AI制藥和ADC兩大領(lǐng)域表現(xiàn)尤為突出。

在有明確統(tǒng)計(jì)相關(guān)技術(shù)平臺(tái)的80項(xiàng)BD交易中，各類技術(shù)平臺(tái)交易數(shù)據(jù)分布如下：

注：根據(jù)公開資料整理，供參考。

AI制藥平臺(tái)交易在2025年呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。晶泰科技一家企業(yè)就完成6筆平臺(tái)授權(quán)交易，合作伙伴包括輝瑞、禮來、優(yōu)時(shí)比等跨國(guó)藥企，以及國(guó)內(nèi)多家上市公司。英矽智能的Pharma.AI平臺(tái)也獲得禮來的青睞，深勢(shì)科技的Hermite?平臺(tái)則與人福藥業(yè)達(dá)成合作。

這些交易普遍采用“首付款+里程碑+銷售分成”的模式，首付款金額從數(shù)百萬到上千萬美元不等。

值得關(guān)注的是，AI平臺(tái)交易不再局限于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，超過60%的交易為跨境授權(quán)，顯示出中國(guó)AI制藥技術(shù)的全球競(jìng)爭(zhēng)力。

ADC領(lǐng)域延續(xù)了2023年以來的熱度，但在2025年呈現(xiàn)出新的特點(diǎn)。

交易標(biāo)的從單一產(chǎn)品轉(zhuǎn)向平臺(tái)技術(shù)，映恩生物、啟德醫(yī)藥、詩(shī)健生物等公司將其ADC平臺(tái)技術(shù)授權(quán)給海外合作伙伴。交易金額也屢創(chuàng)新高。2025年，中國(guó)ADC license-out交易數(shù)量22筆，相比24年多2筆，總交易金額達(dá)262億美元，在中國(guó)license-out總交易金額中占比19%，首付款5.6億美元，共有12筆交易總金額超過10億美元。

注：來源于醫(yī)藥魔方，供參考。

雙抗、細(xì)胞治療、基因治療等前沿領(lǐng)域也表現(xiàn)活躍。和鉑醫(yī)藥的多特異性抗體平臺(tái)獲得阿斯利康、百時(shí)美施貴寶等巨頭的青睞；科弈藥業(yè)、原啟生物等公司在CAR-T領(lǐng)域達(dá)成多項(xiàng)授權(quán)合作；圣因生物、普瑞金生物等則在基因編輯、siRNA領(lǐng)域有所布局。

03

臨床價(jià)值：從早期探索到商業(yè)化落地的全周期覆蓋

2025年BD交易數(shù)據(jù)顯示，臨床價(jià)值已成為決定交易成敗和金額高低的核心要素。不同臨床階段的產(chǎn)品呈現(xiàn)出差異化的交易特點(diǎn)和價(jià)值邏輯。

臨床前項(xiàng)目交易數(shù)量占比最高，達(dá)到35%，反映出資本市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)界對(duì)中國(guó)早期創(chuàng)新的信心。這些交易多集中在技術(shù)平臺(tái)類資產(chǎn)，如AI制藥平臺(tái)、抗體發(fā)現(xiàn)平臺(tái)、ADC平臺(tái)等。交易結(jié)構(gòu)通常為首付款較低，但里程碑付款較高，體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享原則。

臨床I期項(xiàng)目開始獲得大額授權(quán)，打破“只有II期及以上數(shù)據(jù)才能出?！钡膫鹘y(tǒng)觀念。

信達(dá)生物IBI3009（FDAI期）獲得羅氏8000萬美元首付款；和鉑醫(yī)藥HBM7020（NMPAI期）授權(quán)給大塚制藥，總金額達(dá)6.7億美元。這表明跨國(guó)藥企對(duì)中國(guó)創(chuàng)新藥的早期數(shù)據(jù)質(zhì)量認(rèn)可度提高。

II期和III期項(xiàng)目成為大額交易的“主力軍”。這類資產(chǎn)通常有較為完整的臨床數(shù)據(jù)包，能夠較為準(zhǔn)確地評(píng)估其市場(chǎng)潛力和風(fēng)險(xiǎn)水平。翰森制藥將處于NMPA III期的HS-20094授權(quán)給再生元，總金額達(dá)20.1億美元；石藥集團(tuán)將多個(gè)臨床前至II期階段的產(chǎn)品打包授權(quán)給阿斯利康，總金額達(dá)53.3億美元。

已上市產(chǎn)品的交易呈現(xiàn)區(qū)域化、精細(xì)化的特點(diǎn)。這類交易通常是某地區(qū)商業(yè)化權(quán)益的轉(zhuǎn)讓，如基石藥業(yè)將已在歐盟上市的舒格利單抗歐洲權(quán)益授權(quán)給Istituto Gentili；君實(shí)生物將特瑞普利單抗在某些地區(qū)的權(quán)益授權(quán)給利奧制藥。

從交易金額來看，臨床階段與交易總金額呈現(xiàn)明顯的正相關(guān)關(guān)系。臨床前項(xiàng)目平均交易總金額約為2.5億美元，I期項(xiàng)目約為5億美元，II期項(xiàng)目約為8億美元，III期及上市后項(xiàng)目則超過10億美元。

04

交易結(jié)構(gòu)：從“一刀切”到“個(gè)性化”的方案設(shè)計(jì)

2025年BD交易在結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)上呈現(xiàn)出更加精細(xì)化、個(gè)性化的特點(diǎn)。傳統(tǒng)的“首付款+里程碑+銷售分成”模式仍然是主流，但具體條款設(shè)計(jì)更加靈活多元。

首付款比例呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。2025年平均首付款占總交易金額的比例約為12%，低于2024年的15%。這一變化反映出買賣雙方的風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)偢泳猓I家不再愿意為早期資產(chǎn)支付過高溢價(jià)，賣家也更看重長(zhǎng)期收益。另一方面，也印證了早期交易案例占比不斷提升的趨勢(shì)。

注：根據(jù)公開資料整理，供參考。

里程碑付款與臨床和監(jiān)管進(jìn)展緊密掛鉤。多數(shù)交易將里程碑付款分為臨床開發(fā)里程碑、監(jiān)管提交里程碑、獲批上市里程碑和銷售里程碑等多個(gè)階段。這種設(shè)計(jì)既降低了買家的前期風(fēng)險(xiǎn)，也保證了賣家在資產(chǎn)價(jià)值提升時(shí)能夠獲得相應(yīng)回報(bào)。

區(qū)域權(quán)益劃分更加精細(xì)化。與往年常見的“全球權(quán)益”（不包括大中華區(qū)）或“大中華區(qū)權(quán)益”的簡(jiǎn)單劃分不同，2025年更多交易對(duì)區(qū)域權(quán)益進(jìn)行了精細(xì)劃分。

例如，某抗體藥物可能將美國(guó)權(quán)益授權(quán)給一家公司，歐洲權(quán)益授權(quán)給另一家公司，而亞洲權(quán)益則由原研企業(yè)保留。

股權(quán)交易成為新的趨勢(shì)。2025年有多筆交易采用“現(xiàn)金+股權(quán)”的組合方式。諾誠(chéng)健華將奧布替尼等項(xiàng)目授權(quán)給Zenas，獲得1000萬美元首付款和700萬股Zenas股票；加科思將80%股權(quán)出售給海松資本，交易總金額達(dá)2817萬美元。這種交易結(jié)構(gòu)在生物科技公司估值較低的市場(chǎng)環(huán)境下，為賣家提供了更高的潛在上行空間。

合作開發(fā)模式逐漸增多。單純的權(quán)利許可模式正在向合作開發(fā)模式轉(zhuǎn)變。信達(dá)生物與武田制藥就IBI363等項(xiàng)目達(dá)成聯(lián)合開發(fā)協(xié)議；拓濟(jì)醫(yī)藥與三星制藥就雙靶點(diǎn)雙毒素新藥開展共同開發(fā)。這種深度綁定的合作模式有利于發(fā)揮雙方各自優(yōu)勢(shì)，提高研發(fā)成功率。

05

國(guó)內(nèi)生態(tài)：從“單打獨(dú)斗”到“協(xié)同創(chuàng)新”的格局重構(gòu)

與火爆的出海交易相呼應(yīng)，2025年中國(guó)國(guó)內(nèi)生物醫(yī)藥BD交易也呈現(xiàn)活躍態(tài)勢(shì)，境內(nèi)交易占比達(dá)到30%，交易數(shù)量超過100筆。

注：根據(jù)公開資料整理，供參考。

大型藥企與生物科技公司的合作日益緊密。齊魯制藥、先聲藥業(yè)、康哲藥業(yè)等傳統(tǒng)藥企積極通過BD交易補(bǔ)充產(chǎn)品管線。齊魯制藥年內(nèi)完成4筆交易，涉及AI平臺(tái)、小分子藥物等多個(gè)領(lǐng)域；康哲藥業(yè)則通過引進(jìn)和投資方式，布局眼科、代謝等領(lǐng)域。

技術(shù)平臺(tái)公司與藥企的合作成為常態(tài)。晶泰科技、英矽智能、深勢(shì)科技等AI制藥平臺(tái)公司不僅積極開展海外授權(quán)，也與國(guó)內(nèi)藥企達(dá)成多項(xiàng)合作。晶泰科技與甘李藥業(yè)就多肽創(chuàng)新藥研發(fā)達(dá)成合作；英矽智能與邁威生物在ADC化合物庫(kù)方面開展合作。

高校、科研院所的成果轉(zhuǎn)化加速。清華大學(xué)、上海藥物研究所、中山大學(xué)附屬第一醫(yī)院等科研機(jī)構(gòu)的成果通過技術(shù)轉(zhuǎn)讓、合作開發(fā)等方式實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化。清華大學(xué)與拜耳達(dá)成合作；上海藥物研究所將塞納維諾授權(quán)給民生藥業(yè)；中山大學(xué)附屬第一醫(yī)院將白花紫蓮顆粒轉(zhuǎn)讓給康臣藥業(yè)。

跨界合作成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。互聯(lián)網(wǎng)科技公司、投資機(jī)構(gòu)等非傳統(tǒng)醫(yī)藥玩家通過BD交易進(jìn)入醫(yī)藥領(lǐng)域。紅杉中國(guó)從拜耳引進(jìn)莫西沙星全球權(quán)益；高瓴資本收購(gòu)藥明康德旗下康德弘翼及津石醫(yī)藥100%股權(quán)。

區(qū)域交易網(wǎng)絡(luò)初步形成。長(zhǎng)三角、京津冀、粵港澳大灣區(qū)等生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)集群內(nèi)部及之間的交易活躍。蘇州、上海、北京等城市的生物科技公司之間，以及與當(dāng)?shù)卮笮退幤笾g的合作頻繁，形成了區(qū)域協(xié)同創(chuàng)新的良好生態(tài)。

06

挑戰(zhàn)與展望：未來中國(guó)醫(yī)藥BD市場(chǎng)趨勢(shì)前瞻

2026年中國(guó)生物醫(yī)藥BD市場(chǎng)或?qū)⒊尸F(xiàn)以下趨勢(shì)。

一是全球化縱深發(fā)展。出海將從歐美向新興市場(chǎng)縱深，并探索本土化生產(chǎn)等更深合作。

二是技術(shù)平臺(tái)交易持續(xù)升溫。擁有原創(chuàng)AI、基因編輯等平臺(tái)技術(shù)的公司將成為交易寵兒。

三是臨床價(jià)值導(dǎo)向極致化。“first-in-class”或顯著差異化的“best-in-class”資產(chǎn)將獲超高溢價(jià)，“me-too”資產(chǎn)估值承壓。

四是交易結(jié)構(gòu)創(chuàng)新常態(tài)化。“現(xiàn)金+股權(quán)”、收入對(duì)賭、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)等靈活方案將成為常態(tài)。

五是國(guó)內(nèi)行業(yè)整合加速。資本壓力下，并購(gòu)（M&A）與戰(zhàn)略合作將增多，行業(yè)集中度提升。

六是監(jiān)管政策影響力加大。國(guó)內(nèi)外監(jiān)管動(dòng)態(tài)（如NMPA審批、FDA對(duì)中國(guó)數(shù)據(jù)接受度）將更直接地影響交易估值與結(jié)構(gòu)。

附：2025年334筆醫(yī)藥市場(chǎng)BD交易詳細(xì)名單（據(jù)公開資料整理）

注：根據(jù)公開資料手動(dòng)整理，或存在錯(cuò)漏，供參考。

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