估值三年從677萬增至16億。

作者｜卓瑪

編輯｜劉欽文

當(dāng)“網(wǎng)上求醫(yī)，癌癥起步”被許多人掛在嘴邊調(diào)侃時(shí)，便捷的在線問診平臺(tái)已在不知不覺中走進(jìn)了大眾的生活?；颊邿o需出門，僅通過微信小程序就能完成在線咨詢與開藥流程。而今，線上診療的范圍已從西醫(yī)進(jìn)一步擴(kuò)展至傳統(tǒng)中醫(yī)領(lǐng)域——這一依賴“望聞問切”進(jìn)行診斷的古老醫(yī)學(xué)，也正通過數(shù)字化方式融入當(dāng)代就醫(yī)場(chǎng)景。

近日，自稱“中國最大線上中醫(yī)藥綜合服務(wù)商”的獨(dú)角獸，杭州甘之草科技股份有限公司（下稱“甘草醫(yī)生”）向港交所主板遞交了上市申請(qǐng)，正式向“中醫(yī)第一股”發(fā)起沖擊。《招股書》顯示，2024年，甘草醫(yī)生以4.9%的市場(chǎng)份額在中國在線中醫(yī)藥綜合服務(wù)提供商中位列第一，并在中國在線中醫(yī)診療服務(wù)市場(chǎng)以16.7%的市場(chǎng)份額位居第一。

本次IPO，甘草醫(yī)生擬將所募資金用于建設(shè)綜合GMP認(rèn)證中藥材加工基地；擴(kuò)展中醫(yī)藥大健康產(chǎn)品業(yè)務(wù)；發(fā)展線上中醫(yī)診療服務(wù)及中醫(yī)醫(yī)療機(jī)構(gòu)服務(wù)業(yè)務(wù)；技術(shù)研發(fā)投入；擴(kuò)展線下“甘草國醫(yī)館”網(wǎng)絡(luò)；以及營運(yùn)資金及其他一般企業(yè)用途。

01

線上看中醫(yī)一次花810元，

甘草醫(yī)生年入7億IPO

甘草醫(yī)生與現(xiàn)存的大多數(shù)中醫(yī)館最大的不同在于，其是中國最早的在線中醫(yī)診療服務(wù)提供商之一。

圖源：《招股書》

甘草醫(yī)生的中醫(yī)診療服務(wù)是指通過線上的“甘草醫(yī)生”平臺(tái)和線下的“甘草國醫(yī)館”，向個(gè)人患者提供綜合中醫(yī)咨詢、診斷、治療及處方服務(wù)，并向患者收取費(fèi)用。

其中，線上中醫(yī)診療服務(wù)是甘草醫(yī)生的第一大收入來源，2023年、2024年和2025年前9個(gè)月（下稱“各期”）分別實(shí)現(xiàn)收入5.14億元、5.36億元和3.89億元，在總收入中的占比分別為85.3%、77.7%和70.1%。

該業(yè)務(wù)主要通過公司于2015年自主開發(fā)推出的微信小程序“甘草醫(yī)生”進(jìn)行，該在線診療平臺(tái)一般用于服務(wù)復(fù)診患者，患者可通過文字、電話或視頻的方式在線與中醫(yī)師溝通，中醫(yī)師由此評(píng)估患者對(duì)過往治療的反應(yīng)情況，為患者提供在線問診、中藥處方與配藥服務(wù)。

截至2025年9月末，“甘草醫(yī)生”平臺(tái)已連接中國13.14萬名醫(yī)師，月均開方醫(yī)生為1.28萬名，月均開方12.26萬方；平臺(tái)有785.28萬名注冊(cè)患者，其中付費(fèi)用戶47.93萬名，平均消費(fèi)810.7元，復(fù)診率達(dá)62.14%。

圖源：《招股書》

值得一提的是，雖然平臺(tái)上醫(yī)師眾多，但甘草醫(yī)生在《招股書》中表示，大部分在自身平臺(tái)注冊(cè)的醫(yī)師并非獨(dú)家執(zhí)業(yè)。同時(shí)，根據(jù)相關(guān)規(guī)定，執(zhí)業(yè)中醫(yī)師須在注冊(cè)后獲得執(zhí)業(yè)醫(yī)師資格證書才能執(zhí)業(yè)，雖然平臺(tái)要求醫(yī)師在注冊(cè)時(shí)上傳注冊(cè)資質(zhì)及執(zhí)業(yè)證書記錄，并持續(xù)更新，但不能保證平臺(tái)注冊(cè)醫(yī)師能始終維持執(zhí)業(yè)證書有效，平臺(tái)也無能力及時(shí)關(guān)注他們的執(zhí)業(yè)證書變動(dòng)情況。

此外，甘草醫(yī)生在《招股書》中明確表示，公司不與平臺(tái)注冊(cè)醫(yī)師簽訂任何雇傭協(xié)議，對(duì)于因醫(yī)師疏忽而產(chǎn)生的任何糾紛或損失，以及因醫(yī)患溝通不足、患者信息披露問題而導(dǎo)致的醫(yī)療糾紛、投訴或報(bào)告，公司不承擔(dān)責(zé)任。

中國醫(yī)藥保健品進(jìn)出口商會(huì)中藥部主任于志斌表示，對(duì)需要通過“望聞問切”進(jìn)行診斷的傳統(tǒng)中醫(yī)來說，目前線上中醫(yī)診療仍總體偏弱，常規(guī)小病以及日常診療保健能通過簡(jiǎn)單的線上溝通解決，但由于缺失現(xiàn)場(chǎng)的“望”以及關(guān)鍵的“號(hào)脈”等，診斷大病還難以通過線上替代。

除了進(jìn)行線上診療，甘草醫(yī)生還通過“甘草國醫(yī)館”，為需要進(jìn)行線下中醫(yī)診療服務(wù)的患者提供當(dāng)面診斷、治療及健康咨詢服務(wù)。自2016年在浙江省杭州市開設(shè)首家線下“甘草國醫(yī)館”至今，目前甘草醫(yī)生運(yùn)營著5家“甘草國醫(yī)館”，各期分別實(shí)現(xiàn)收入2603.1萬元、3403.1萬元和3478.4萬元，占比分別為4.3%、4.9%和6.3%

截至2025年9月末，這些線下“甘草國醫(yī)館”合計(jì)擁有154名中醫(yī)師及超30名包括醫(yī)師助理、護(hù)士和中藥師在內(nèi)的其他醫(yī)療專業(yè)人員，累計(jì)服務(wù)超31萬次就診人次。

而在進(jìn)行中醫(yī)診療之外，甘草醫(yī)生還通過線上的“甘草醫(yī)生”平臺(tái)及線下的“甘草國醫(yī)館”直接向個(gè)人消費(fèi)者銷售中醫(yī)藥大健康產(chǎn)品，擁有“甘草生活｜甘之頤”品牌，具體包括健康食品、中國傳統(tǒng)滋補(bǔ)品、茶飲、身體護(hù)理及日用品等。

截至2025年9月末，甘草醫(yī)生的中醫(yī)藥大健康產(chǎn)品有超300個(gè)SKU，累計(jì)線上和線下銷售量超690萬件，該業(yè)務(wù)各期分別實(shí)現(xiàn)收入1647.8萬元、3099.6萬元和4705.9萬元，占比分別為2.7%、4.5%和8.5%。

圖源：《招股書》

此外，甘草醫(yī)生的業(yè)務(wù)還包括向其他中醫(yī)醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供SaaS（網(wǎng)頁軟件訂閱）和供應(yīng)鏈服務(wù)，以及中藥材批發(fā)和提供技術(shù)咨詢服務(wù)等。

在多種業(yè)務(wù)的共同發(fā)力下，甘草醫(yī)生2023年、2024年及2025年前9個(gè)月分別實(shí)現(xiàn)收入6.03億元、6.9億元和5.54億元，分別實(shí)現(xiàn)期內(nèi)利潤187.5萬元、1015.6萬元和-123.5萬元，經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為2876.5萬元、1150.3萬元和415萬元。

圖源：《招股書》

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，按2024年的收入計(jì)算，中國前五大在線中醫(yī)藥綜合服務(wù)提供商合計(jì)占有10.7%的市場(chǎng)份額，其中甘草醫(yī)生以4.9%的市場(chǎng)份額位居第一，是規(guī)模最大的提供商。

圖源：《招股書》

02

發(fā)力AI獲得資本加持，

估值三年暴漲242倍

事實(shí)上，甘草醫(yī)生不僅開創(chuàng)了在線中醫(yī)診療服務(wù)，近年來，公司憑借AI等創(chuàng)新技術(shù)，堅(jiān)持“AI+大健康”發(fā)展戰(zhàn)略，驅(qū)動(dòng)傳統(tǒng)中醫(yī)藥業(yè)務(wù)進(jìn)行數(shù)智化轉(zhuǎn)型。

2023年，甘草醫(yī)生聯(lián)合浙江中醫(yī)藥大學(xué)推出了中醫(yī)AI輔助對(duì)話診療程序“軒岐問對(duì)”，并將之嵌入“甘草醫(yī)生”平臺(tái)及“甘草云管家”系統(tǒng)，嵌入后，中醫(yī)師、中醫(yī)藥學(xué)生和機(jī)構(gòu)能借助該程序進(jìn)行AI輔助診療，提高診療效率。

“軒岐問對(duì)”基于通用大語言模型構(gòu)建，通過對(duì)海量中醫(yī)典籍及脫敏臨床數(shù)據(jù)進(jìn)行訓(xùn)練，可針對(duì)患者提出的問題，自動(dòng)生成相應(yīng)的中醫(yī)診療建議。

據(jù)《招股書》披露，截至2025年9月末，甘草醫(yī)生已構(gòu)建起一個(gè)覆蓋超5000本中醫(yī)書籍、1萬種藥材、3.4萬種處方、7000種中成藥及800條穴位經(jīng)絡(luò)詞條的中醫(yī)藥知識(shí)庫與知識(shí)圖譜。“軒岐問對(duì)”的智能生成能力，正是依托于這一知識(shí)庫的全面支持。

事實(shí)上，正是發(fā)力AI后，甘草醫(yī)生才開始密集獲得資本加持。

《招股書》顯示，2023年2月，公司創(chuàng)始人之一的許志良將5%的甘草醫(yī)生股份以33.88萬元轉(zhuǎn)讓給獨(dú)立第三方蔣淼法，此時(shí)對(duì)應(yīng)的公司估值僅為677.52萬元。

圖源：《招股書》

2024年12月，甘草醫(yī)生完成了A輪融資，杭州星陀采用“增資+老股受讓”的組合方式入股，在以1400萬元獲得新增注冊(cè)資本的同時(shí)，又以1600萬元收購許志良持有的2%的股份，此時(shí)公司估值已漲至8億元。

2025年4月，甘草醫(yī)生又基于微信小程序，正式推出自有AI養(yǎng)生助手“甘小知”，以向公眾推廣中醫(yī)文化及養(yǎng)生知識(shí)。

緊接著的2025年夏天，甘草醫(yī)生完成了B輪估值，普華中小和杭州澤蒙分別在該年7月和8月分別投資2000萬元和1000萬元，分別獲得公司1.63%和0.81%的股份，對(duì)應(yīng)公司估值約為12.35億元。

就在2026年1月，甘草醫(yī)生完成了上市前的最后一輪C輪融資，財(cái)通開誠、財(cái)通翎晟、金華金開、金華金飛、恒生數(shù)智啟元等多家投資方以注資及股份轉(zhuǎn)讓的方式集中入股。

其中，財(cái)通開誠合計(jì)以2000萬元獲得甘草醫(yī)生1.44%的股份，財(cái)通翎晟、金華金開和金華金飛分別以2000萬元、1000萬元和1000萬元獲得1.22%、0.61%和0.61%的股份，恒生數(shù)智啟元?jiǎng)t以1500萬元受讓許志良轉(zhuǎn)讓的1.14%的股份。此時(shí)甘草醫(yī)生的估值進(jìn)一步增長至16.39億元。

也就是說，從2023年2月至2026年1月，甘草醫(yī)生的估值在不到三年時(shí)間里從677.52萬元增長至16.39億元，估值暴漲近242倍。

事實(shí)上，甘草醫(yī)生近年來的估值增長與中醫(yī)藥行業(yè)以及AI領(lǐng)域的整體發(fā)展情況有關(guān)。

近年來，中國中醫(yī)藥行業(yè)正經(jīng)歷強(qiáng)勁增長。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，中國中醫(yī)藥行業(yè)整體市場(chǎng)規(guī)模從2019年的1.08萬億元增長至2024年的1.45萬億元，預(yù)計(jì)到2029年將達(dá)2.26萬億元。

圖源：《招股書》

與此同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)和AI的融合加速了中醫(yī)藥行業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，并催生了在線中醫(yī)藥綜合服務(wù)市場(chǎng)。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，在線中醫(yī)藥綜合服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模從2019年的27億元擴(kuò)大到2024年的130億元，復(fù)合年增長率為36.5%。

03

營銷開支高于研發(fā)開支，

AI+老中醫(yī)的故事靠譜嗎？

盡管AI已助長多個(gè)行業(yè)實(shí)現(xiàn)翻天覆地的成長和變化，但其運(yùn)用于依賴“望聞問切”進(jìn)行診斷以及“老中醫(yī)”經(jīng)驗(yàn)和口碑的中醫(yī)藥行業(yè)中，是否靠譜？

于志斌認(rèn)為，中醫(yī)診斷依賴中醫(yī)師個(gè)人的經(jīng)驗(yàn)和感覺，目前中醫(yī)掌握的技術(shù)無法直接轉(zhuǎn)化成可供AI學(xué)習(xí)的數(shù)據(jù)，難以進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)的數(shù)字化。他同時(shí)提到，AI學(xué)習(xí)需要可靠的數(shù)據(jù)來源，但目前知名中醫(yī)院掌握的病歷和藥方等醫(yī)療數(shù)據(jù)并不愿意開放給AI，AI權(quán)威數(shù)據(jù)的缺失，限制其更精準(zhǔn)的學(xué)習(xí)，導(dǎo)致診斷存在一定偏差，借助AI發(fā)展高端中醫(yī)仍是一個(gè)長期過程。

基于此，甘草醫(yī)生的研發(fā)開支近年來持續(xù)上漲，從2023年的1662.1萬元漲至2024年的1988.9萬元。2025年前9個(gè)月，公司的研發(fā)開支已達(dá)1850.4萬元，上年同期為1478.9萬元，公司稱是為支持研發(fā)活動(dòng)，新招聘了研發(fā)人員并增加了研發(fā)人員薪酬。

圖源：《招股書》

不過與此同時(shí)，甘草醫(yī)生2023年和2024年的銷售及分銷開支分別為4847萬元和6783.5萬元，2025年前9個(gè)月，這一開支進(jìn)一步從上年同期的4840.2萬元增長至7001.6萬元，各期均遠(yuǎn)高于研發(fā)開支，但這部分開支的增長主要用于推廣中醫(yī)藥大健康產(chǎn)品。

盡管如此，甘草醫(yī)生仍計(jì)劃繼續(xù)加碼AI。《招股書》顯示，甘草醫(yī)生計(jì)劃繼續(xù)推進(jìn)AI驅(qū)動(dòng)開發(fā)，招募更多AI和中醫(yī)藥領(lǐng)域的跨學(xué)科人才，加強(qiáng)與高校和研究機(jī)構(gòu)的合作，并持續(xù)致力于AI在醫(yī)療、養(yǎng)生及供應(yīng)鏈領(lǐng)域的應(yīng)用探索。

于志斌表示，中醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展離不開資本的驅(qū)動(dòng)，目前中醫(yī)數(shù)字化診療正處于產(chǎn)業(yè)“風(fēng)口”，但他認(rèn)為資本當(dāng)前存在“過熱”嫌疑，資本的介入并不能在短時(shí)間內(nèi)幫助行業(yè)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。同時(shí)，于志斌認(rèn)為，中醫(yī)藥對(duì)AI而言是一個(gè)很好的應(yīng)用平臺(tái)，適合資本“講故事”，而對(duì)創(chuàng)新藥的投資熱情逐步退卻后，資本也將中醫(yī)藥作為了新的投資方向，這也在一定程度上導(dǎo)致了“資本熱”。

甘草醫(yī)生在《招股書》中表示，在線中醫(yī)診療服務(wù)的持續(xù)滲透、與線下診療服務(wù)的深度融合及AI的廣泛應(yīng)用將維持強(qiáng)勁的增長勢(shì)頭，并為公司未來發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。你看好甘草醫(yī)生的此次上市嗎？

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