2026年2月10日，中電科藍(lán)天科技股份有限公司（股票簡(jiǎn)稱：電科藍(lán)天，股票代碼：688818）在上海證券交易所科創(chuàng)板掛牌，總市值超過(guò)1000億元。電科藍(lán)天的主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋宇航電源、特種電源、新能源應(yīng)用及服務(wù)三大板塊，產(chǎn)品技術(shù)體系涵蓋發(fā)電、儲(chǔ)能、控制以及系統(tǒng)集成等多個(gè)維度，其產(chǎn)品應(yīng)用上至深空、距地球2.25億公里，下至深海、水下1公里。電科藍(lán)天及其前身單位自從1970年為我國(guó)第一顆人造衛(wèi)星“東方紅一號(hào)”提供電源產(chǎn)品，已經(jīng)為神舟飛船、天宮空間站、北斗衛(wèi)星、嫦娥月球探測(cè)器、天問(wèn)火星探測(cè)器等多個(gè)國(guó)防重大工程的700余顆衛(wèi)星/飛船/探測(cè)器/空間站，提供了優(yōu)質(zhì)可靠電源。

在商業(yè)航天熱度持續(xù)升溫的背景下，電科藍(lán)天沖刺科創(chuàng)板，但其盈利質(zhì)量首先面臨檢視。2022至2024年，公司毛利率分別為24.74%、21.17%和26.08%，整體水平不高且波動(dòng)明顯，顯示成本控制與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)仍不穩(wěn)定。同期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別為5.64億元、-5.7億元、1.06億元和2025年上半年-6.32億元，多次出現(xiàn)凈流出，與利潤(rùn)表現(xiàn)并不同步，盈利的含金量因此受到關(guān)注。

從業(yè)績(jī)規(guī)?？?，公司2022至2024年?duì)I業(yè)收入分別為25.21億元、35.24億元和31.27億元，在經(jīng)歷近四成增長(zhǎng)后又下滑11.27%，三年復(fù)合增速僅11.37%。凈利潤(rùn)則為2.14億元、1.90億元和3.38億元，先降后升，波動(dòng)幅度較大。收入與利潤(rùn)的大起大落，使市場(chǎng)難以形成對(duì)其穩(wěn)定增長(zhǎng)路徑的明確預(yù)期。

資產(chǎn)質(zhì)量方面，應(yīng)收賬款問(wèn)題更為突出。近三年應(yīng)收賬款占營(yíng)收比重由45.27%升至66.54%，回款節(jié)奏明顯放緩，占用大量流動(dòng)資金。公司采用先進(jìn)先出法確認(rèn)賬齡，將回款優(yōu)先沖抵早期欠款，這一處理方式是否充分反映真實(shí)信用風(fēng)險(xiǎn)，引發(fā)討論。同時(shí)期后回款比例持續(xù)下降，若未來(lái)客戶付款能力承壓，減值計(jì)提可能對(duì)利潤(rùn)造成沖擊。

在業(yè)務(wù)層面，宇航電源是核心板塊，但商業(yè)航天相關(guān)產(chǎn)品毛利率持續(xù)為負(fù)，尚未形成規(guī)模效應(yīng)；傳統(tǒng)航天領(lǐng)域又面臨降本壓力。太陽(yáng)電池陣收入受發(fā)射節(jié)奏和訂單減少影響出現(xiàn)下滑。新能源應(yīng)用及服務(wù)業(yè)務(wù)波動(dòng)更為明顯，2022至2024年收入分別為7.64億元、14.93億元和6.61億元，占比由四成以上回落至兩成出頭，部分細(xì)分領(lǐng)域毛利率偏低甚至虧損，公司亦不再新增光伏電站建設(shè)業(yè)務(wù)，增長(zhǎng)空間受限。

科創(chuàng)屬性同樣面臨考驗(yàn)。近三年研發(fā)費(fèi)用率約6.4%，低于科創(chuàng)板相關(guān)行業(yè)平均水平；2022至2024年新增發(fā)明專利29項(xiàng)，創(chuàng)新產(chǎn)出節(jié)奏偏慢。在航天電源技術(shù)迭代加快的環(huán)境下，持續(xù)投入與成果轉(zhuǎn)化能力將直接影響長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。

綜合來(lái)看，電科藍(lán)天并非缺乏行業(yè)基礎(chǔ)，但盈利穩(wěn)定性、現(xiàn)金流表現(xiàn)、資產(chǎn)質(zhì)量以及創(chuàng)新強(qiáng)度均需經(jīng)受資本市場(chǎng)更嚴(yán)格的審視，這些因素將成為其上市審核階段繞不開(kāi)的關(guān)鍵變量。