華商基金胡中原，是市場上少見的能漲抗跌的基金經(jīng)理。

熊市不虧錢，牛市跑得快；

他也是我們近年一直大力推薦的TOP30基金經(jīng)理人選，

Choice數(shù)據(jù)顯示，自胡中原2019年3月出任華商潤豐基金經(jīng)理以來，連續(xù)7年都實現(xiàn)正收益，即使在2022，2023的熊市中也沒虧錢；

截至今年2月10日，任職回報381.88%，年化收益高達(dá)25.57%。

另據(jù)中國銀河證券統(tǒng)計，該基金近3年、近5年業(yè)績均位列同類前10。（數(shù)據(jù)截至2026.1.31，近3年凈值增長145.39%，近5年凈值增長175.8%）

從胡中原過往履歷來看，他在華商是從貨幣基金起步成長起來的；

是公募基金中少有的”股債雙棲”型基金經(jīng)理，能夠同時駕馭權(quán)益和固收兩大類資產(chǎn)。

胡中原曾經(jīng)表示：“債券投資教會我永遠(yuǎn)先計算向下空間”，

在實踐中逐漸形成了以“風(fēng)險收益比”為第一要義的投資哲學(xué)；

這可能也是他在7年管錢生涯中堅持控制風(fēng)險，從而保住勝果，做到年年正回報，年年戰(zhàn)勝市場指數(shù)。

胡中原在2025年三季度曾大幅減倉，并在四季度維持50%左右的低倉位運作，還將前十大重倉的集中度進(jìn)一步下調(diào)到了僅10%以頭；

同時，組合內(nèi)的持倉結(jié)構(gòu)也進(jìn)行了大換血，

兌現(xiàn)漲幅過大的賽道，同時布局潛在收益率更高的細(xì)分行業(yè)；

最新四季報顯示，此前重倉的AI算力鏈個股——新易盛、中際旭創(chuàng)、天孚通信、勝宏科技等均已退出前十大重倉；

這批個股胡中原買入較早，獲利極其豐厚。

比如大牛股勝宏科技，早在2024年下半年就已買進(jìn)前十大，2025年全年大漲586.02%，基金也基本完整享受到了這波飆升；

還有對中際旭創(chuàng)的持倉，從2023年一路持有，中際股價翻了多倍。

從最新持倉來看，基金開始積極布局消費電子等AI應(yīng)用硬件方向，

新進(jìn)買入水晶光電、歌爾股份、立訊精密、藍(lán)思科技等產(chǎn)業(yè)鏈核心標(biāo)的，

并小幅增持人形機器人產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)個股，三花智控成為第一大重倉股。

胡中原此前管理的基金數(shù)量較多，2025年內(nèi)卸任了多只基金，目前在管產(chǎn)品共5只，

包括3只偏債型和2只偏股型基金，截至2025年末，合計管理規(guī)模332億元。

即便是低倉位運作，也沒影響華商潤豐四季度仍實現(xiàn)正回報，跑贏滬深300和中證A500，從而全年實現(xiàn)85%的高收益。

來源：Choice，截至2026.2.4

1、2025年卸任5只純債基

在管規(guī)模332億元

胡中原在管基金數(shù)量一度較多，高峰期曾達(dá)到10只，管理規(guī)模也持續(xù)攀升。

截至2025年一季度末，胡中原的管理規(guī)模已經(jīng)突破400億，

隨后陸續(xù)卸任了5只純債基，

到2025年末，手上還剩下5只基金，總管理規(guī)模332億元。

其中規(guī)模最大的，是偏股基金華商潤豐，合并規(guī)模約130億元；

另一只偏股基金華商元亨規(guī)模約50億元，處于適中水平。

來源：Choice，截至2025.12.31，下同。

2、股票倉位降至50%，

前十集中度降至僅10%出頭

胡中原一貫注重風(fēng)險收益比，其對風(fēng)險的理解，在倉位與持股集中度上有明確體現(xiàn)。

華商潤豐和華商元亨的股票倉位，自2024年一季度起曾明顯提升，由40%左右增至80%-90%；

但進(jìn)入2025年下半年后，股票倉位大幅下調(diào)。

以華商潤豐為例，其股票倉位在2025年三季度從94.83%降至51.65%，

債券倉位則由5.72%升至15.53%，四季度仍維持在該水平附近。

持股集中度也呈現(xiàn)相似走勢，

最高時約為36%，2025年下半年起顯著下降至12%左右，

持倉結(jié)構(gòu)趨于分散，平均每只重倉股占比僅約1%。

3、“易中天”+勝宏退出前十

多只個股回報在5倍以上

來源：Choice，截至2026.2.4，下同

從具體調(diào)倉來看，胡中原在四季度動作明顯。

以其代表作華商潤豐為例，

上季度前四大重倉中際旭創(chuàng)、新易盛、勝宏科技、天孚通信均已退出前十大，

事實上，胡中原對AI的布局算是市場上較早的一批，

2023年中報中，他就已經(jīng)買入天孚通信和中際旭創(chuàng)，同年四季度又將新易盛納入前十大，

截至2025年四季度，這批個股已上漲5倍不止。

無論減持或是清倉，胡中原在此輪AI行情中都已實現(xiàn)相當(dāng)可觀的收益。

4、布局消費電子等AI硬件

小幅增持機器人板塊

在減持漲幅較大AI算力標(biāo)的同時，胡中原將目光轉(zhuǎn)向了下游消費電子。

從行業(yè)配置來看，2025年四季度，華商潤豐和華商元亨的第一大重倉行業(yè)，均由通信設(shè)備轉(zhuǎn)為消費電子，

且占基金的比重也大幅降至3%左右，行業(yè)分布更為均衡。

具體個股方面，

新進(jìn)買入了水晶光電、歌爾股份、立訊精密、藍(lán)思科技等，都是產(chǎn)業(yè)鏈中的核心標(biāo)的。

此外，機器人產(chǎn)業(yè)鏈也成為增持重點，

重倉股包括三花智控、拓普集團(tuán)、漢威科技以及四季度新進(jìn)的江蘇雷利。

回顧其過往持倉，胡中原早在2023年四季度，就開始關(guān)注機器人板塊，但當(dāng)時持倉較輕，

他在當(dāng)時的年報中也簡單地提到，

“隨著人工智能技術(shù)取得突破，相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向逐步明晰”，因而增配了相關(guān)的通信、電子、傳媒、機器人等板塊；

到2024年四季度，胡中原開始正式布局機器人賽道，

大舉買入三花智控，連續(xù)持有5個季度，不斷增持，期間股價翻了一倍多。

到2025年四季度，三花智控已經(jīng)成為華商潤豐和華商元亨的第一大重倉。

5、組合硬科技含量高

AI端側(cè)+應(yīng)用硬件+化工煤炭

整體來看，胡中原的持倉硬科技屬性較高，

配置行業(yè)主要分布在電子、通信、傳媒、機械、家電、汽車、電力設(shè)備、醫(yī)療器械等行業(yè)。

此外，值得一提的是，胡中原管理的偏債混合型基金華商雙翼平衡，

該基金有34%的股票倉位，四季度也進(jìn)行了大幅調(diào)倉，前十大重倉全部更換，

主要布局于人形機器人、航天軍工等硬科技行業(yè)外，同時也重點配置化工、煤炭等周期反轉(zhuǎn)類行業(yè)。

而另一只偏債基金華商安恒，則配了不少港股AI端側(cè)應(yīng)用企業(yè)，

如阿里巴巴、騰訊控股、快手、地平線機器人、美團(tuán)、金山云，以及開發(fā)智駕芯片的黑芝麻智能等。

胡中原在華商雙翼平衡的季報中較為詳細(xì)地闡述了其宏觀觀點，他指出，

在產(chǎn)業(yè)反內(nèi)卷的大背景下，CPI與PPI等物價指數(shù)趨勢均抬頭向上。

傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)仍處于弱勢尋底階段，部分周期行業(yè)在供給約束和出清的背景下出現(xiàn)了一定的反轉(zhuǎn)。

另一方面，以技術(shù)進(jìn)步、產(chǎn)業(yè)變革、國產(chǎn)替代為引領(lǐng)的新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)產(chǎn)業(yè)則繼續(xù)保持快速的業(yè)績增長，

新興產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中的占比不斷提高，越來越多的優(yōu)質(zhì)科技類企業(yè)登陸資本市場。

胡中原認(rèn)為，整體來看，目前仍是處于新老增長動能切換，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)提質(zhì)增效的關(guān)鍵階段，

傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)承壓，但高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展。

資本市場的表現(xiàn)與宏觀趨勢基本保持一致：

硬科技板塊領(lǐng)漲，另外新能源、化工、有色等周期反轉(zhuǎn)類行業(yè)也有較好表現(xiàn)。

基金4季度的權(quán)益配置，保持堅守未來發(fā)展前景良好的行業(yè)方向，

同時增配AI端側(cè)相關(guān)公司，布局AI應(yīng)用硬件方向。

- 結(jié)語-

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