太空光伏的敘事，正在成為行業(yè)未來新的增長點。

當(dāng)下，光伏行業(yè)的頭部公司擴(kuò)張的后遺癥還未消弭，高企的負(fù)債也需要在上行周期中消化。以協(xié)鑫集成為例，截至2025年三季度末，其資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)90.76%。而同期，公司賬上現(xiàn)金僅有41.2億元，但僅短期借款和一年內(nèi)到期的流動性負(fù)債兩項，合計就超過了40億元。

負(fù)債高企，現(xiàn)金流緊張，業(yè)績還處在泥潭之中。根據(jù)其最新發(fā)布的2025年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2025年虧損8.9億元至12.9億元，上年同期盈利6829.4萬元；扣非凈虧損為9.2億元至13.4億元，上年同期虧損193.14萬元；預(yù)計每股基本虧損0.152元/股至0.221元/股。

面對業(yè)績的變化，協(xié)鑫集成表示，2025 年，光伏行業(yè)在政策引導(dǎo)與供需調(diào)整中持續(xù)推進(jìn)。階段性、結(jié)構(gòu)性供需矛盾導(dǎo)致全產(chǎn)業(yè)鏈價格持續(xù)承壓，受大宗商品價格影響，下半年銀漿、鋁邊框、焊帶等主要輔材價格大幅上漲，而組件價格受終端市場制約漲幅較小，導(dǎo)致公司虧損進(jìn)一步擴(kuò)大。

同時，協(xié)鑫集成也表示，公司堅持市場開拓與精益運營雙輪驅(qū)動，在逆勢中鞏固了行業(yè)地位與運營韌性。本年度，公司市場獲取能力進(jìn)一步提升，在央國企大型項目招標(biāo)中持續(xù)領(lǐng)先，組件出貨量實現(xiàn)穩(wěn)健增長。通過極致降本與運營提效，公司產(chǎn)能利用率、非硅成本及周轉(zhuǎn)效率等關(guān)鍵指標(biāo)保持行業(yè)第一梯隊。

值得注意的是，隨著天空光伏的敘事被市場認(rèn)可，協(xié)鑫集成的股價迎來了反轉(zhuǎn)。根據(jù)統(tǒng)計，自1月21日以來，協(xié)鑫集成漲幅超過了70%，市值達(dá)279億元。

協(xié)鑫集成也表示，隨著行業(yè)自律加強與技術(shù)迭代，供需結(jié)構(gòu)有望逐步回歸平衡。那么，協(xié)鑫集成以及整個協(xié)鑫系能否通過太空光伏實現(xiàn)“逆天改命”？

風(fēng)口背后的光伏巨頭

“協(xié)鑫系”是一個橫跨上游硅料、硅片到下游發(fā)電廠的新能源巨頭。

要窺探這家新能源巨頭的全貌，就要從“協(xié)鑫系”的創(chuàng)始人朱共山開始說起。

1958年，朱共山出生于江蘇阜寧農(nóng)村，年輕時曾做過售貨員等普通工作。1990年，辭掉公職下海經(jīng)商成為風(fēng)潮，時年32歲的朱共山也選擇辭職下海，其辭去了鹽城市輕工局自動化成套設(shè)備廠廠長的職務(wù)，來到上海創(chuàng)立了協(xié)鑫集團(tuán)的前身“上海協(xié)成電器成套廠”，從電力設(shè)備貿(mào)易起步。

彼時，長三角地區(qū)經(jīng)濟(jì)騰飛，電力供應(yīng)緊張，朱共山敏銳地捕捉到了這一機(jī)會。

1996年，朱共山聯(lián)手擁有央企背景的香港新?？岛綐I(yè)，在江蘇太倉投資建設(shè)了第一座熱電廠，這次合作不僅解決了資金難題，也讓協(xié)鑫從此帶上了“國字頭”的基因。憑借與地方經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)的深度綁定，在隨后十余年里，協(xié)鑫接連在熱電聯(lián)產(chǎn)、垃圾發(fā)電、生物質(zhì)發(fā)電等清潔能源領(lǐng)域快速擴(kuò)張，投建了二十多座電廠，而朱共山“民營電王”的名號就此不脛而走。2007年，朱共山將電廠資產(chǎn)打包，推動保利協(xié)鑫（后更名為協(xié)鑫科技）在香港主板上市，完成了資本化的關(guān)鍵一步。

不過，朱共山的野心不止于此。2004年前后，歐洲光伏補貼政策催生了第一輪全球光伏熱潮，多晶硅價格暴漲。盡管當(dāng)時國內(nèi)光伏企業(yè)大多集中于中下游的電池和組件環(huán)節(jié)，但朱共山卻偏偏不隨大流，選擇了一個高風(fēng)險方向：押注產(chǎn)業(yè)鏈最上游、技術(shù)門檻最高、投資最重的多晶硅原料。2006年，朱共山斥資70億元巨資成立江蘇中能硅業(yè)，正式進(jìn)軍多晶硅生產(chǎn)，這一選擇也徹底改變了中國光伏產(chǎn)業(yè)“兩頭在外”的格局，結(jié)束了高品質(zhì)多晶硅不能量產(chǎn)的歷史。

2007年下半年，協(xié)鑫科技以260億港元收購江蘇中能全部股權(quán)，并持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)。到了2011年，其多晶硅片產(chǎn)能達(dá)6.5GW，登頂全球多晶硅及硅片供應(yīng)商榜首。

手握龐大的多晶硅產(chǎn)能后，朱共山又將目光瞄向了海外市場，從2014年開始，協(xié)鑫集團(tuán)著手布局光伏電站業(yè)務(wù)，逐步形成了從硅料、硅片到電站的全產(chǎn)業(yè)鏈模式。2016年，協(xié)鑫集團(tuán)在印尼投資建設(shè)燃煤發(fā)電項目，標(biāo)志著其海外業(yè)務(wù)的拓展。2020年，協(xié)鑫集團(tuán)發(fā)布全球第一條光伏碳鏈，進(jìn)一步鞏固了其在新能源領(lǐng)域的技術(shù)領(lǐng)先地位。2024年，協(xié)鑫集團(tuán)與晶泰科技簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，計劃在深圳河套合作區(qū)成立新材料研究院，推動新能源技術(shù)的創(chuàng)新。

至此，協(xié)鑫集團(tuán)已經(jīng)從曾經(jīng)小小的電器設(shè)備公司，成長為全球新能源巨頭，業(yè)務(wù)涵蓋光伏、風(fēng)電、儲能等多個領(lǐng)域，成為全球新能源行業(yè)的“全能選手”。

但是，故事至此遠(yuǎn)未結(jié)束。在協(xié)鑫集團(tuán)已經(jīng)形成龐大規(guī)模后，朱共山又開始了下一場“豪賭”，即研發(fā)更低能耗、更低成本的顆粒硅技術(shù)（硅烷流化床法）。

彼時，大部分人都不理解朱共山的選擇，但朱共山還是力排眾議，毅然決定淘汰部分傳統(tǒng)西門子法產(chǎn)線，全面轉(zhuǎn)向顆粒硅大規(guī)模量產(chǎn)，這場豪賭又以“大勝”收場，2020年顆粒硅量產(chǎn)成功后，其生產(chǎn)成本比傳統(tǒng)方法降低30%。2021年和2022年，伴隨硅料價格回升，協(xié)鑫科技憑借顆粒硅一舉扭虧，凈利潤分別為50.84億元和160.3億元。

能否“逆天改命”？

轉(zhuǎn)型顆粒硅技術(shù)大獲成功之后，并不意味其可以高枕無憂。

行業(yè)的周期性讓企業(yè)需要保持高研發(fā)投入，來應(yīng)對行業(yè)周期之困。而本輪光伏行業(yè)的逆周期下，朱共山和協(xié)鑫集團(tuán)也陷入困境之中。

據(jù)2024年年報及2025年最新財務(wù)數(shù)據(jù)，協(xié)鑫集團(tuán)旗下四家主要上市公司中，僅協(xié)鑫能科一家保持盈利，其余三家上市公司均陷入虧損狀態(tài)。

如硅料龍頭協(xié)鑫科技，作為曾經(jīng)的核心利潤引擎，協(xié)鑫科技在2024年巨虧47.5億元，營收較2023年的337億元“腰斬”至151億元；進(jìn)入2025年，其上半年營收繼續(xù)下滑35.3%，凈利潤則虧損了17.76億元，同比下滑20.04%。而作為集團(tuán)組件業(yè)務(wù)主體的協(xié)鑫集成，雖然在2024年勉強盈利6829.4萬元，但來到2025年第一季度業(yè)績迅速“變臉”，凈利潤虧損1.98億元。根據(jù)最新的業(yè)績預(yù)告，協(xié)鑫科技預(yù)計2025年全年的虧損金額將高達(dá)8.9億至12.9億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧。

當(dāng)然，虧損還不是最大的問題，最大的問題其實是在負(fù)債方面。

據(jù)侃見財經(jīng)觀察，目前協(xié)鑫集團(tuán)旗下四家上市公司都背負(fù)著沉重的負(fù)債，尤其是協(xié)鑫集成。截至2025年前三季度，協(xié)鑫集成的資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)90.76%，公司賬上現(xiàn)金僅有41.2億元，但僅短期借款和一年內(nèi)到期的流動性負(fù)債兩項，合計就超過了40億元。

除了上市公司承壓之外，朱共山自身也面臨著不小的資金壓力。資料顯示，截至2024年12月31日，協(xié)鑫集成、協(xié)鑫能科控股股東均處于近乎滿倉質(zhì)押狀態(tài)，這種極端操作的風(fēng)險極高，一旦協(xié)鑫集成和協(xié)鑫能科的股價持續(xù)下行并觸及平倉線，就可能引發(fā)控制權(quán)變更的連鎖危機(jī)。

當(dāng)然，作為周期性行業(yè)，只要扛過周期底部，那么在新周期當(dāng)中也會更上一層樓，例如當(dāng)下的太空光伏敘事被市場慢慢認(rèn)可。

根據(jù)協(xié)鑫集成最新表現(xiàn)來看，自1月22日至2月10日，僅14個交易日其股價漲幅超過了90%。

據(jù)悉，今年1月份，馬斯克在達(dá)沃斯論壇上宣布，SpaceX和特斯拉計劃三年內(nèi)在美國建設(shè)總計200GW光伏產(chǎn)能，這直接將太空光伏推上了舞臺正中央。根據(jù)馬斯克的設(shè)想，部分計算系統(tǒng)不再依附地面數(shù)據(jù)中心，而是隨能源一起“上移”至太空。在軌完成計算，僅將結(jié)果回傳地球。隨后，有媒體報道，2月上旬，埃隆·馬斯克旗下的SpaceX團(tuán)隊考察了協(xié)鑫集團(tuán)，了解其在美國的顆粒硅與鈣鈦礦業(yè)務(wù)布局。

資料顯示，協(xié)鑫集團(tuán)旗下的協(xié)鑫光電，其研發(fā)的鈣鈦礦疊層電池實驗室效率已突破33.31%，并正計劃獨立上市，有望成為“中國鈣鈦礦第一股”。盡管鈣鈦礦技術(shù)距離大規(guī)模商業(yè)化落地尚有5年至10年的路程，但其代表的超高轉(zhuǎn)換效率，恰恰與太空環(huán)境對光伏組件高效、輕薄的苛刻要求“不謀而合”，在資本敘事的邏輯里，協(xié)鑫手中的這張“技術(shù)王牌”，讓其看似成為未來太空能源解決方案的潛在供應(yīng)商。

不過，目前“太空光伏”還處在起步階段，距離真正落地還有很長的路要走，協(xié)鑫集團(tuán)最終能否吃到太空光伏的紅利仍有很大的不確定性。協(xié)鑫集成在2月10日發(fā)布公告稱，目前“太空光伏”尚處于技術(shù)探索階段，其技術(shù)路徑、產(chǎn)業(yè)模式及商業(yè)化前景均存在不確定性。截至目前，公司尚不具備“太空光伏”領(lǐng)域相關(guān)產(chǎn)品的生產(chǎn)能力，尚未獲得相關(guān)訂單。該領(lǐng)域未對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生實質(zhì)影響，未來是否能夠帶來業(yè)務(wù)機(jī)會亦存在不確定性。