炬光科技自1月1日加入自選以來，股價(jià)接近翻倍，成文后因?yàn)橹虚g有事耽擱沒發(fā)表，希望各位讀者不要視為當(dāng)下時(shí)點(diǎn)推薦去理解，純分享下這家公司的邏輯，了解下為什么它漲得最猛。

在陜西“追光計(jì)劃”的產(chǎn)業(yè)沃土上誕生了兩位光子領(lǐng)域的隱形冠軍——源杰科技和炬光科技。

2024年以來，二者均走出亮眼的股價(jià)行情：源杰科技從78.14元/股的低點(diǎn)起步，2025年至今漲幅近4.9倍；炬光科技自39.91元/股觸底后，2025年至今漲幅亦達(dá)4倍。

作為光子產(chǎn)業(yè)的核心標(biāo)的，炬光科技卡位光刻機(jī)、智能駕駛兩大高景氣賽道，卻因海外并購經(jīng)歷了上市后的首次業(yè)績虧損，2025 年三季報(bào)僅實(shí)現(xiàn)盈利 224 萬元，高成長前景與短期業(yè)績承壓形成鮮明反差。

今天，我們就來拆解這家正在經(jīng)歷“蛻變陣痛”的光科技公司。

一、具備“產(chǎn)生光子”與“調(diào)控光子”核心能力，微納光學(xué)躋身全球第一梯隊(duì)

炬光科技的戰(zhàn)略布局是“產(chǎn)生光子”+“調(diào)控光子”+“光子技術(shù)應(yīng)用解決方案”+“全球光子工藝和制造服務(wù)”。在光子產(chǎn)業(yè)鏈上游構(gòu)筑了深厚的技術(shù)壁壘，同時(shí)逐步向中游模組、下游應(yīng)用延伸，實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈布局。

“產(chǎn)生光子” 核心對應(yīng)上游高功率半導(dǎo)體激光元器件業(yè)務(wù)，全球市場由Coherent、Lumentum 等國際巨頭主導(dǎo)，炬光科技在特定波長和封裝領(lǐng)域躋身國內(nèi)第二梯隊(duì)，是光纖激光器核心上游供應(yīng)商。

在預(yù)制金錫熱沉材料方面，公司擁有超過10年的技術(shù)沉淀，這款材料屬于激光芯片的高端封裝材料，目前只有炬光科技和長光華芯在做，炬光科技是唯一實(shí)現(xiàn)外銷的企業(yè)，是國產(chǎn)替代的核心標(biāo)的。

如果說“產(chǎn)生光子” 是公司的基礎(chǔ)盤，那么“調(diào)控光子” 就是炬光科技最核心的護(hù)城河，對應(yīng)激光光學(xué)元器件業(yè)務(wù)，公司通過海外并購實(shí)現(xiàn)技術(shù)彎道超車，直接躋身全球第一梯隊(duì)。2017 年收購全球微納光學(xué)領(lǐng)跑者德國LIMO，2024 年全資收購瑞士光通信和汽車投影照明微透鏡龍頭SMO，同時(shí)拿下晶圓級光學(xué)先驅(qū) Heptagon 核心資產(chǎn)，一舉掌握晶圓級同步結(jié)構(gòu)化激光光學(xué)制造等五大主流微納光學(xué)制備技術(shù)，擁有全球領(lǐng)先的衍射光學(xué)元件（DOE）和微透鏡陣列（MLA）量產(chǎn)能力。

相較于產(chǎn)生光子領(lǐng)域的競爭激烈，微納光學(xué)屬于典型的寡頭壟斷市場，涉及光刻、刻蝕、納米壓印等復(fù)雜工藝，技術(shù)壁壘極高，全球具備大規(guī)模、高精度制造能力的企業(yè)寥寥無幾。而炬光科技憑借并購整合，成為該領(lǐng)域的核心玩家。

在調(diào)控光子領(lǐng)域的核心產(chǎn)品也展現(xiàn)出極強(qiáng)的市場競爭力：

FAC 產(chǎn)品：占據(jù)全球主導(dǎo)地位，是全球幾大核心廠商中唯一的中國企業(yè)，北美為最大銷售市場；

光場勻化器：是全球光刻機(jī)龍頭ASML的核心供應(yīng)商。而A股中茂萊光學(xué)、蘇大維格、福晶科技僅與該領(lǐng)域沾邊，注意是沾邊。而炬光科技屬于絕對核心標(biāo)的，第一梯隊(duì)玩家LIMO、SMO均已被炬光科技收入囊中。

這個(gè)領(lǐng)域的技術(shù)壁壘有多高呢，進(jìn)入ASML或Zeiss的供應(yīng)鏈通常需要5-10年的驗(yàn)證期。而且產(chǎn)能擴(kuò)張非常困難，所以，這個(gè)賽道很難被新進(jìn)入者顛覆。

收購SMO后，炬光科技也順勢打開了光通信、汽車投影照明的高增長市場，并開始重點(diǎn)投資數(shù)據(jù)中心光通信領(lǐng)域，產(chǎn)品應(yīng)用于光模塊、硅光模塊，如TOSA、ROSA、PIC、CPO等領(lǐng)域，未來受益于AI發(fā)展推動(dòng)算力需求，公司作為上游光子學(xué)產(chǎn)品也會(huì)跟著受益。

在光通信領(lǐng)域，炬光科技獲得了全球知名光通信客戶Coherent高意的認(rèn)可，2025年更是加大了與國際知名企業(yè)的合作，啟動(dòng)了多項(xiàng)CPO、OIO研發(fā)項(xiàng)目，布局多種技術(shù)路線。除了光通信，SMO的產(chǎn)品汽車投影照明、激光雷達(dá)可以用于輔助及無人駕駛，AR HUD投射駕駛信息，這些都是未來前景較好的賽道。

2025年半年報(bào)顯示，瑞士炬光的收入就已經(jīng)達(dá)到1.2億，占去年全年62%，其中光通信領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)營收0.2億，同比+92%，并已進(jìn)入批量供應(yīng)階段。

除了布局了上游的高功率半導(dǎo)體激光元器件（“產(chǎn)生光子”）和激光光學(xué)元器件（“調(diào)控光子”），他還向中游模組延伸，下游覆蓋了光通信、消費(fèi)電子、泛半導(dǎo)體制程、汽車應(yīng)用、醫(yī)療健康六大領(lǐng)域。

從收入構(gòu)成上來看，上游“產(chǎn)生 + 調(diào)控光子”業(yè)務(wù)為營收核心來源，其次是中游應(yīng)用模組，最后是2024年新增的全球光子工藝與制造業(yè)務(wù)。

從最近兩年的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，清晰地展現(xiàn)了炬光科技的新老動(dòng)能強(qiáng)力切換。

最強(qiáng)引擎“調(diào)控光子”，受益于AI光模塊需求，呈現(xiàn)“量價(jià)齊升”的狀態(tài)；

汽車業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈的質(zhì)變。毛利率從巨虧的-22%修復(fù)至盈利的17%，證明該業(yè)務(wù)已具備造血能力；

而傳統(tǒng)激光器（產(chǎn)生光子）受內(nèi)卷影響，營收毛利雙降，正逐漸邊緣化。

新并購業(yè)務(wù)（制造服務(wù)）毛利率為負(fù)數(shù)，仍處于整合與產(chǎn)能爬坡的中，短期很難貢獻(xiàn)業(yè)績。

總結(jié)起來就是賺錢靠微納光學(xué)（調(diào)控光子），未來看汽車放量，短期業(yè)績壓力主要看海外并購資產(chǎn)的消化。

此外，從炬光科技的客戶群體來看，他的每個(gè)下游應(yīng)用基本都涉及到全球知名客戶的字眼，比如泛半導(dǎo)體制程方面，國產(chǎn)替代邏輯硬核，2025年，公司向上海微電子28nm光刻機(jī)供應(yīng)準(zhǔn)直鏡頭，新增國內(nèi)晶圓廠訂單超2億元，還給韓國等多家客戶服務(wù)；汽車應(yīng)用領(lǐng)域，是國內(nèi)激光雷達(dá)發(fā)射端VCSEL芯片的絕對龍頭，與華為、速騰聚創(chuàng)、大疆等巨頭深度合作，還與全球范圍內(nèi)多家Tier1在激光雷達(dá)、投影照明等領(lǐng)域合作；在醫(yī)療健康領(lǐng)域與全球多個(gè)知名醫(yī)療設(shè)備商合作等等。

比如具體的就包括ASML、上海微電子、臺(tái)積電、高意等。

因?yàn)榭蛻羯婕叭蚍秶跃婀饪萍嫉氖杖霕?gòu)成中，2024年大陸收入構(gòu)成51%，海外收入構(gòu)成48.6%。

而且因?yàn)楹Ｍ獠①徯略隽?.94億收入，導(dǎo)致海外收入增速較高，2024年同比增長70%。

值得提醒的是，這次并購雖然實(shí)現(xiàn)了技術(shù)卡位，但也給公司帶來了短期業(yè)績承壓和商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。

2024年收購當(dāng)年，兩大海外資產(chǎn)合計(jì)貢獻(xiàn)收入近2億，占比32%，合計(jì)貢獻(xiàn)虧損1.34億，占比76.6%。

未來公司在光通信、汽車智駕、消費(fèi)電子這幾大領(lǐng)域的業(yè)績表現(xiàn)成為公司現(xiàn)有3.45億商譽(yù)的減值與否的關(guān)鍵因素。

從炬光科技財(cái)報(bào)來看，2021年底上市，在2022年實(shí)現(xiàn)營收凈利雙增后，因2023年半導(dǎo)體行業(yè)下游需求不及預(yù)期，業(yè)績大幅下滑。2024年，炬光科技因?yàn)楹Ｍ馐召徃浅霈F(xiàn)了上市以來的首次虧損。

背后的主要原因是這兩年毛利率下滑、研發(fā)投入加大、資產(chǎn)減值損失增加。

其中毛利率下滑原因之一包括新投產(chǎn)的產(chǎn)線在初期存在產(chǎn)能利用率不足、良率爬坡、折舊計(jì)提增加等，從研發(fā)投入來看，常年保持在13%以上，并逐年提升。2025年，研發(fā)人員和研發(fā)支出均達(dá)到了20%以上，主要投向未來增長曲線的核心領(lǐng)域。包括用于AI集群的下一代硅光、CPO技術(shù)。

但從2025年一季度開始，他的收入端增速逐期提升，凈利更是以翻倍的增速，連續(xù)三個(gè)季度強(qiáng)勁攀升，呈現(xiàn)清晰的V型反轉(zhuǎn)。

一方面得益于泛半導(dǎo)體、工業(yè)光纖激光器泵浦以及光通信的市場需求提升，高毛利的上游業(yè)務(wù)增長較好，汽車業(yè)務(wù)因?yàn)楫a(chǎn)能爬坡利潤得以轉(zhuǎn)正。

另一方面，海外收購開始顯現(xiàn)成效，瑞士炬光在二季度開始扭虧為盈，Heptagon虧損逐漸縮窄。

2025年中報(bào)，光通信上半年實(shí)現(xiàn)收入0.2億，同比增長92%，而且公司表示，隨著AI需求增長，光通信領(lǐng)域客戶需求繼續(xù)上升，是帶動(dòng)公司這塊業(yè)務(wù)的彈性較大。也就是在公司逐級的業(yè)績數(shù)據(jù)出來，賣方機(jī)構(gòu)不斷上調(diào)對公司的收入及利潤預(yù)期。

而且從炬光科技的資產(chǎn)負(fù)債表來看，也印證了擴(kuò)張邏輯：2024年加大擴(kuò)產(chǎn)，2025年繼續(xù)加大擴(kuò)產(chǎn)。

變化比較大的項(xiàng)目是固定資產(chǎn)、在建工程、商譽(yù)。

固定資產(chǎn)：2021年6.34%→2025年21.28%；

在建工程：2021年1.06%→2025年7.85%；

商譽(yù)：2021年2.91%→2025年11.27%；

印證了公司在研發(fā)和產(chǎn)能雙壁壘的加速構(gòu)建。

而且對比炬光科技2024年財(cái)報(bào)和2025年半年報(bào)，其下游六大應(yīng)用領(lǐng)域進(jìn)展也出現(xiàn)了實(shí)質(zhì)性變化。

2024年的關(guān)鍵詞是突破、驗(yàn)證和布局，以及通過送樣和獲取樣品訂單來驗(yàn)證市場可行性。

2025年關(guān)鍵詞是量產(chǎn)準(zhǔn)備、批量交付和深化合作。多個(gè)重點(diǎn)產(chǎn)品已完成或接近完成客戶驗(yàn)證，進(jìn)入搭建量產(chǎn)線、小批量或批量發(fā)貨的階段。

商業(yè)化進(jìn)程明顯提速。

未來一旦從轉(zhuǎn)固、進(jìn)入量產(chǎn)加速階段，業(yè)績彈性依然較為可觀。

對于炬光科技這種高科技公司，現(xiàn)階段營收的擴(kuò)張比利潤更重要，根據(jù)多家券商給出的翻倍式的利潤增速，公司的估值邏輯已從“盈利估值”轉(zhuǎn)向“技術(shù)稀缺性+成長性估值”，當(dāng)前股價(jià)已經(jīng)反應(yīng)了“扭虧為盈”和“營收擴(kuò)張”的部分預(yù)期，未來的天花板能否打開，有三大看點(diǎn)。

其一，光通信業(yè)務(wù)能否深度切入全球頭部云廠商，實(shí)現(xiàn)CPO、OIO 等核心產(chǎn)品的大規(guī)模量產(chǎn)，將大幅打開業(yè)務(wù)增長空間；

其二，汽車智駕業(yè)務(wù)能否隨L3 + 高階自動(dòng)駕駛滲透率提升實(shí)現(xiàn)持續(xù)放量；

其三，泛半導(dǎo)體領(lǐng)域的國產(chǎn)替代訂單能否持續(xù)落地，尤其是在光刻機(jī)等領(lǐng)域。

當(dāng)前，投資者對炬光科技的核心關(guān)注，主要是他在微納光學(xué)領(lǐng)域的全球稀缺性技術(shù)壁壘以及在“產(chǎn)生-調(diào)控-應(yīng)用-制造”的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，包括汽車應(yīng)用帶來的第二增長曲線。

總之，炬光科技是典型的高舉高打、技術(shù)為王的光科技公司，以犧牲短期利潤為代價(jià)，用高強(qiáng)度的研發(fā)投入和激進(jìn)的全球并購，去爭奪全球光子產(chǎn)業(yè)鏈的制高點(diǎn)。同時(shí)布局光刻機(jī)、智能駕駛、AI 光通信三大高景氣賽道。

當(dāng)前公司正逐步走出海外并購的陣痛期，業(yè)績呈現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)態(tài)勢，公司當(dāng)前動(dòng)態(tài)PE高達(dá)幾百倍，你也可以把他當(dāng)做初期的易中天、北方華創(chuàng)這種去理解，后續(xù)估值的兌現(xiàn)需要翻番的業(yè)績?nèi)ハ?，中間一定有出業(yè)績殺估值的階段，對于這樣一家處于1-N階段的公司來說，投資者需要做的是盯緊業(yè)績增速。