根據(jù)美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局（BLS）公布數(shù)據(jù)顯示，1月CPI環(huán)比上漲0.2%，低于路透調(diào)查經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期的0.3%，同比從12月的2.7%放緩至2.4%，同樣低于預(yù)期的2.5%，這說(shuō)明美國(guó)的通脹壓力，正在快速逼近2%的通脹實(shí)現(xiàn)目標(biāo)，美聯(lián)儲(chǔ)有望繼續(xù)降息！

受此影響國(guó)際貴金屬期貨普遍收漲，COMEX黃金期貨漲2.33%，報(bào)5063.80美元/盎司，周漲1.69%，COMEX白銀期貨漲2.10%，報(bào)77.27美元/盎司，周漲0.49%，一改前天美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大幅調(diào)增的頹勢(shì)，2026年美聯(lián)儲(chǔ)的矛盾路徑是否會(huì)和2025年相反，我們拭目以待，而就業(yè)市場(chǎng)的韌性是否能逆AI沖擊化，美國(guó)通脹能否在消費(fèi)力持續(xù)的情況下，不至于快速回落從滯脹滑向另一個(gè)極端，我們拭目以待（目前看不會(huì)）。

而在國(guó)際市場(chǎng)上，特朗普要暫緩鋼鋁關(guān)稅，印尼想要抬高鎳價(jià)，拉美想要鋰銅漲價(jià)的愿望也在不斷加強(qiáng)，市場(chǎng)依然割裂，矛盾越發(fā)突出！

一、2026年1月美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全景及回落原因

2026年1月美國(guó)核心經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)“通脹降溫、就業(yè)穩(wěn)健”的良好局面，整體經(jīng)濟(jì)擺脫了2025年初的低迷態(tài)勢(shì)，雖然存在結(jié)構(gòu)性矛盾，但整體的修復(fù)趨勢(shì)非常清晰。

從通脹數(shù)據(jù)細(xì)節(jié)來(lái)看，各品類價(jià)格走勢(shì)分化明顯：住房成本作為CPI主要拉動(dòng)項(xiàng)，1月環(huán)比僅上漲0.2%，同比漲幅回落至3%，漲幅收窄態(tài)勢(shì)顯著，結(jié)束了此前持續(xù)高位的走勢(shì)。

而能源價(jià)格則成為CPI主要降溫的推手，環(huán)比大幅下降1.5%，其中汽油價(jià)格環(huán)比下降3.2%，全年能源指數(shù)同比微降0.1%。而在商品領(lǐng)域，汽車價(jià)格繼續(xù)表現(xiàn)疲軟，新車價(jià)格環(huán)比僅漲0.1%，二手車和卡車價(jià)格環(huán)比大降1.8%，機(jī)動(dòng)車保險(xiǎn)等品類也跟隨車價(jià)出現(xiàn)不同程度回落。與此同時(shí)，食品價(jià)格環(huán)比微漲0.2%，六大雜貨品類中五類實(shí)現(xiàn)上漲，機(jī)票（交通）、個(gè)人護(hù)理、醫(yī)療護(hù)理等服務(wù)類價(jià)格也小幅走高，部分對(duì)沖了商品端的降價(jià)壓力。

而在就業(yè)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面，1月非農(nóng)就業(yè)新增13萬(wàn)人，遠(yuǎn)超市場(chǎng)5萬(wàn)至7.5萬(wàn)的預(yù)期，醫(yī)療保健、社會(huì)援助和建筑業(yè)成為就業(yè)增長(zhǎng)主力，分別新增8.2萬(wàn)、4.2萬(wàn)和3.3萬(wàn)人，但聯(lián)邦政府和金融業(yè)就業(yè)有所減少。社會(huì)面薪資同比增長(zhǎng)3.7%，反映出勞動(dòng)力市場(chǎng)仍有一定韌性。

宏觀層面，亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)GDPNow數(shù)據(jù)顯示，2025年第四季度GDP增速達(dá)3.7%，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁，但2025年月均新增就業(yè)僅1.5萬(wàn)人，消費(fèi)市場(chǎng)在去年假日季意外走平，復(fù)蘇不均衡問(wèn)題突出。

因此，綜合來(lái)看1月CPI回落的核心原因有三點(diǎn)：一是能源、二手車等商品價(jià)格下行形成直接拉動(dòng)，疊加住房成本漲幅收窄，主導(dǎo)通脹降溫；二是美聯(lián)儲(chǔ)此前的貨幣政策調(diào)控逐步見(jiàn)效，貨幣供應(yīng)量增速放緩，有效抑制了需求端通脹壓力；三是企業(yè)端價(jià)格調(diào)整，部分龍頭企業(yè)（如百事可樂(lè)）下調(diào)商品價(jià)格以吸引預(yù)算敏感型消費(fèi)者，同時(shí)進(jìn)口關(guān)稅影響開(kāi)始僅集中在特定商品領(lǐng)域，未引發(fā)全面通脹，供給端壓力持續(xù)緩解，這也導(dǎo)致剔除食品和能源的核心CPI環(huán)比上漲0.3%，與預(yù)期一致，略高于前值0.2%，這是自去年8月以來(lái)較高的月度增幅之一，但核心CPI同比為2.5%，較12月的2.6%回落，為2021年以來(lái)最低水平。

但是，通脹降溫不等于達(dá)標(biāo)，政策或繼續(xù)維持觀望！

二、里根經(jīng)濟(jì)學(xué)與當(dāng)下美國(guó)經(jīng)濟(jì)的特征

里根是共和黨的精神圖騰，政策源泉，誰(shuí)能復(fù)刻他，誰(shuí)就能在共和黨“封圣”！

因?yàn)槔锔_(kāi)啟了美國(guó)的黃金時(shí)代，在其政治生涯里，1980 年美國(guó)通脹率高達(dá) 13.5%，到 1986 年已降至 1.9%！1983-1984 年美國(guó) GDP 同比增速分別達(dá)到 4.6% 和 7.2%，創(chuàng)下戰(zhàn)后復(fù)蘇以來(lái)的峰值，而1980 年代整體 GDP 年均增速達(dá) 3.5%，遠(yuǎn)超 1970 年代的 2.8%！同時(shí)，1982 年失業(yè)率攀升至 10.8% 的高點(diǎn)后，逐步回落至 1989 年的 5.3%，就業(yè)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健復(fù)蘇。道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)也從 1981 年的 875 點(diǎn)上漲至 1989 年的 2753 點(diǎn)，漲幅超 214%，年化收益率達(dá) 15%，為投資者帶來(lái)豐厚回報(bào)。最關(guān)鍵的是1980-1985 年美元指數(shù)（DXY）從 85 升至 164，漲幅接近翻倍，成為全球資本的避風(fēng)港。

而里根經(jīng)濟(jì)學(xué)以“供應(yīng)學(xué)派”為理論基礎(chǔ)（拉弗學(xué)派），核心是通過(guò)“緊貨幣、寬財(cái)政、松管制”的組合政策刺激經(jīng)濟(jì)、抑制通脹，簡(jiǎn)單說(shuō)來(lái)，就是我們熟悉的：供給側(cè)改革！

其本質(zhì)是通過(guò)激發(fā)市場(chǎng)供給活力拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn) “藏富于民、松綁市場(chǎng)”的效果。而且，該政策主要針對(duì)當(dāng)時(shí)的“滯脹”困境，通過(guò)減稅刺激供給、緊貨幣壓制通脹，在一定程度上推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，但也導(dǎo)致財(cái)政赤字大幅擴(kuò)大、債務(wù)高企等問(wèn)題，而當(dāng)下美國(guó)經(jīng)濟(jì)有沒(méi)有這個(gè)空間完全實(shí)施這一效果有待商榷！

因?yàn)槔锔?jīng)濟(jì)學(xué)從實(shí)施路徑上看，一是要削減政府預(yù)算，重點(diǎn)壓縮社會(huì)福利開(kāi)支，控制財(cái)政赤字；二是要大規(guī)模減稅，降低個(gè)人和企業(yè)所得稅率，刺激投資與生產(chǎn)；三是放松政府對(duì)企業(yè)的管制，減少行政干預(yù)，降低企業(yè)生產(chǎn)成本；四是嚴(yán)格控制貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)，實(shí)行穩(wěn)定貨幣政策以抑制通脹。從《大而美法案》開(kāi)始，我們認(rèn)為一二三都有相關(guān)的影子，只是美國(guó)制造業(yè)退化，因此需要關(guān)稅加以輔助，但第四，其實(shí)鮑威爾已經(jīng)開(kāi)始了，但落地要沃什開(kāi)啟，其能否創(chuàng)造低利率和高匯率的美元組合，可能需要美國(guó)財(cái)政和美聯(lián)儲(chǔ)統(tǒng)一才有希望，但一旦這樣，又可能會(huì)使得美元被動(dòng)弱化。

此外，對(duì)比當(dāng)下美國(guó)經(jīng)濟(jì)特征，其與里根經(jīng)濟(jì)學(xué)的邏輯還存在一些差異！

第一，財(cái)政政策名義相同，但實(shí)際相反。里根經(jīng)濟(jì)學(xué)強(qiáng)調(diào)削減政府開(kāi)支、控制赤字，但當(dāng)前美國(guó)財(cái)政赤字持續(xù)擴(kuò)大，美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室預(yù)測(cè)，2026財(cái)年美國(guó)財(cái)政預(yù)算赤字將達(dá)1.9萬(wàn)億美元，占GDP的5.8%，公眾持有債務(wù)占GDP比重將升至101%，政府并未實(shí)施福利削減或赤字控制措施，反而面臨債務(wù)可持續(xù)性壓力。

第二，減稅政策未落地。里根時(shí)期推行大規(guī)模減稅，將個(gè)人最高所得稅率從70%降至28%，企業(yè)稅率大幅下調(diào)，而當(dāng)下美國(guó)未實(shí)施類似的全面減稅政策，而是結(jié)構(gòu)性減稅，利好大資本，但中小企業(yè)和個(gè)人稅負(fù)未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性下降，刺激供給的核心舉措缺失。

第三，目前的貨幣政策邏輯不同。里根經(jīng)濟(jì)學(xué)主張“嚴(yán)格控制貨幣供應(yīng)量”以抑制通脹，而當(dāng)下美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策更具靈活性，此前已實(shí)施三次降息，當(dāng)前維持利率穩(wěn)定，核心是平衡通脹與就業(yè)，而非單純緊縮貨幣，與里根時(shí)期的緊貨幣政策存在本質(zhì)區(qū)別。

此外，當(dāng)下美國(guó)也未出現(xiàn)里根時(shí)期大規(guī)模放松企業(yè)管制的舉措，而是局部放寬，比如AI、數(shù)字貨幣等行業(yè)，因此，當(dāng)前通脹降溫與里根經(jīng)濟(jì)學(xué)的邏輯還有些不同，需要進(jìn)一步驗(yàn)證，目前本質(zhì)還是商品價(jià)格下行與貨幣政策調(diào)控的共同作用。

三、CPI及非農(nóng)數(shù)據(jù)對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)的后續(xù)影響

1月CPI降溫與非農(nóng)就業(yè)穩(wěn)健的組合，核心影響在于重塑市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的預(yù)期，進(jìn)而傳導(dǎo)至金銀、美股、美元等核心金融品種，目前看似乎更偏向于“貴金屬走強(qiáng)、美股分化、美元承壓”的格局。

首先，CPI數(shù)據(jù)降溫推動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫，而降息預(yù)期上升導(dǎo)致美元回落，同時(shí)實(shí)際利率下行，顯著提升貴金屬資產(chǎn)吸引力。數(shù)據(jù)公布當(dāng)日，COMEX黃金和白銀期貨均漲超2%。后續(xù)來(lái)看，若通脹持續(xù)降溫、降息預(yù)期強(qiáng)化，疊加去美元化趨勢(shì)與全球央行購(gòu)金支撐，金銀價(jià)格有望持續(xù)走強(qiáng)，但目前市場(chǎng)量能不足，高品位盤整，投機(jī)頭寸依然未能得到充分優(yōu)化，因此需要警惕借利好殺跌的情況，同時(shí)需警惕非農(nóng)就業(yè)強(qiáng)勁對(duì)降息預(yù)期的抑制作用。

接著，CPI降溫緩解了企業(yè)成本壓力，同時(shí)降息預(yù)期利好成長(zhǎng)股估值修復(fù)，但1月非農(nóng)就業(yè)強(qiáng)勁反映出勞動(dòng)力市場(chǎng)韌性，可能促使美聯(lián)儲(chǔ)推遲降息，限制美股上漲空間，導(dǎo)致市場(chǎng)呈現(xiàn)分化態(tài)勢(shì)。數(shù)據(jù)公布當(dāng)日，道瓊斯工業(yè)指數(shù)漲0.1%，標(biāo)普500指數(shù)微漲0.05%，納斯達(dá)克指數(shù)跌0.22%，

本周三大股指均出現(xiàn)不同程度下跌。后續(xù)來(lái)看，美股將持續(xù)圍繞降息預(yù)期與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)博弈，消費(fèi)、科技等對(duì)利率敏感的板塊有望受益于降息預(yù)期，而周期類板塊則受經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不均衡影響表現(xiàn)承壓，不過(guò)利率可以提升DCF，但不能決定整個(gè)市場(chǎng)的投入和回報(bào)的最終結(jié)果。

最后，CPI降溫導(dǎo)致降息預(yù)期升溫，削弱了美元的利差優(yōu)勢(shì)，同時(shí)巨額財(cái)政赤字與地緣政治因素也進(jìn)一步削弱美元吸引力，導(dǎo)致美元指數(shù)回落。后續(xù)若通脹持續(xù)低于預(yù)期、降息窗口提前開(kāi)啟，美元將面臨持續(xù)承壓，但若就業(yè)數(shù)據(jù)持續(xù)強(qiáng)勁、通脹出現(xiàn)反彈，美元又可能迎來(lái)階段性反彈！