在"雙碳"目標(biāo)驅(qū)動(dòng)和全球環(huán)保政策持續(xù)收緊的背景下，制冷劑行業(yè)正經(jīng)歷深刻的結(jié)構(gòu)性變革。生態(tài)環(huán)境部近期發(fā)布的2026年度配額方案，進(jìn)一步明確了行業(yè)"總量控制、結(jié)構(gòu)優(yōu)化"的發(fā)展路徑，為這一基礎(chǔ)性化工材料的長期景氣度提供了堅(jiān)實(shí)支撐。

政策剛性約束構(gòu)筑供給天花板

我國對(duì)制冷劑實(shí)施全球最嚴(yán)格的配額管理制度，這種"特許經(jīng)營"模式構(gòu)成了行業(yè)的核心壁壘。2026年配額方案延續(xù)了這一政策導(dǎo)向，呈現(xiàn)出"二代加速退出、三代穩(wěn)中有增"的鮮明特征。

二代制冷劑方面，作為履行《蒙特利爾議定書》的階段性任務(wù)，2026年生產(chǎn)配額總量削減至15.14萬噸，較2025年減少1.21萬噸。其中主流品種R22生產(chǎn)配額為14.61萬噸，同比削減2.02%，內(nèi)用配額更是大幅削減3.60%至7.79萬噸。值得關(guān)注的是，R141b品種配額已完全清零，標(biāo)志著二代制冷劑正加速退出主流市場，為三代產(chǎn)品騰出替代空間。

三代制冷劑(HFCs)自2024年實(shí)施配額制以來，行業(yè)生態(tài)顯著改善。2026年生產(chǎn)配額總量達(dá)79.78萬噸，較2025年增加5963噸，呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性增長。分品種看，R32、R134a、R125三大主力品種配額均有提升：R32生產(chǎn)配額28.15萬噸(+1171噸)，R134a為21.15萬噸(+3242噸)，R125為16.76萬噸(+351噸)。政策首次引入靈活調(diào)整機(jī)制，允許企業(yè)在"不增加總CO2當(dāng)量"且"累計(jì)調(diào)整增量不超過核定配額量30%"的前提下，于每年4月30日和8月31日前提交品種間配額調(diào)整申請(qǐng)。這一變化顯著利好巨化股份、三美股份等具備多品種布局優(yōu)勢的頭部企業(yè)。

供給端的剛性約束與需求端的穩(wěn)健增長，共同構(gòu)筑了制冷劑市場的緊平衡格局。百川盈孚數(shù)據(jù)顯示，截至2025年12月12日，R32市場均價(jià)達(dá)6.3萬元/噸，R134a為5.75萬元/噸，R125為4.6萬元/噸，較年初均有顯著上漲。產(chǎn)業(yè)在線監(jiān)測表明，當(dāng)前行業(yè)整體庫存處于近兩年低位，企業(yè)惜售情緒普遍。

需求端呈現(xiàn)"傳統(tǒng)領(lǐng)域穩(wěn)增、新興領(lǐng)域擴(kuò)容"的雙重特征。傳統(tǒng)應(yīng)用中，家用空調(diào)進(jìn)入設(shè)備更新周期，2025年產(chǎn)銷量同比增長8.5%；新能源汽車市場持續(xù)高景氣，帶動(dòng)汽車空調(diào)制冷劑需求同比增長31%；冷鏈物流、冰箱冷柜等領(lǐng)域保持平穩(wěn)增長。更值得關(guān)注的是新興領(lǐng)域增量：半導(dǎo)體制造對(duì)特種制冷劑的精細(xì)化需求凸顯，推動(dòng)專用品種配額定向增發(fā)；數(shù)據(jù)中心液冷市場規(guī)模持續(xù)擴(kuò)容，高密度算力發(fā)展帶動(dòng)兼具絕緣性與低全球變暖潛能值(GWP)的氟化液需求爆發(fā)，為行業(yè)打開全新增長空間。

龍頭企業(yè)業(yè)績驗(yàn)證高景氣周期

2025年行業(yè)高景氣度在上市公司業(yè)績中得到充分驗(yàn)證。巨化股份預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤35.4億至39.4億元，同比增長80%-101%，制冷劑業(yè)務(wù)營收占比超60%，核心產(chǎn)品量價(jià)齊升是主要驅(qū)動(dòng)力。公司憑借產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢，擁有HFCs生產(chǎn)配額29.78萬噸，占全國同類品種合計(jì)份額的39.33%，其中R32配額更是占據(jù)絕對(duì)龍頭地位。

三美股份預(yù)計(jì)凈利潤達(dá)19.9億至21.5億元，同比增幅高達(dá)155.66%-176.11%，彈性更為顯著。公司專注制冷劑主業(yè)，配額結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來的漲價(jià)彈性充分釋放。永和股份預(yù)計(jì)凈利潤5.3億至6.3億元，同比增長110.87%-150.66%，實(shí)現(xiàn)業(yè)績翻倍。

從盈利能力看，制冷劑產(chǎn)品毛利率持續(xù)攀升。巨化股份2025年前三季度制冷劑平均單價(jià)約3.95萬元/噸，價(jià)差(價(jià)格-成本)顯著擴(kuò)大。三美股份扣非凈利潤增速與歸母凈利潤增速高度一致，表明業(yè)績主要由主營業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)，質(zhì)量扎實(shí)。

從全球范圍看，制冷劑市場規(guī)模已突破150億美元，預(yù)計(jì)2026年保持5%左右的穩(wěn)健增長。其中R32制冷劑因其低GWP值特性，市場規(guī)模預(yù)計(jì)從2025年的98億美元增長至2032年的195億美元，年復(fù)合增長率達(dá)8.4%。R134a市場保持穩(wěn)定增長，CAGR為4.8%。R1234yf作為四代環(huán)保制冷劑，市場增速更為迅猛，預(yù)計(jì)2026-2032年CAGR達(dá)9.5%。

中國在全球產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)核心地位，亞太地區(qū)市場份額達(dá)38.7%，其中中國獨(dú)占21.3%。這種市場地位疊加配額管理制度，使中國企業(yè)在全球定價(jià)體系中掌握更大話語權(quán)。隨著2026年配額方案落地，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升，CR5(前五大企業(yè)市場份額)已超過60%，頭部企業(yè)盈利穩(wěn)定性顯著增強(qiáng)。